僅僅半年多時間后，A股市場再度上演美股回調(diào)并拖累A股震蕩的劇情。

　　10月10日，美國股市狂泄，所有主要股指收盤均下跌3%以上，其中標(biāo)普500指數(shù)下挫3.3%，道瓊斯指數(shù)跌3.15%，納斯達(dá)克指數(shù)跌幅更是達(dá)到4.1%。亞太股市無一幸免，香港恒生指數(shù)跌3.54%，A股三大指數(shù)跌幅均在5%以上。

　　雖然國慶假期尾聲，中國央行超預(yù)期降準(zhǔn)，并疊加了A股加入富時指數(shù)等流動性利好，但美國的大幅下挫仍然給A股的表現(xiàn)帶了重傷，A股市場再次深度調(diào)整，不少機(jī)構(gòu)投資者也在這輪震蕩中被“坑殺”。

　　清融智投資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)徐若溪坦言，其今年的利潤基本被吐回。對很多投資者而言，今年是“絕望式下跌”，連個像樣的反彈都沒有，大部分投資者都套的死死的，連做個波段的機(jī)會都沒有，投資者陷入絕望。“但往往行情也是在絕望之后才會開始，所謂不破不立?！?/p>

　　回顧今年2月份的美股回調(diào)拖累A股，當(dāng)時亦有基金人士被A股的急跌弄得很“蒙圈”，來不及賣，也不好做調(diào)倉。當(dāng)時被輿論認(rèn)為堪比87年股災(zāi)的美股暴跌，事后證明也僅是回調(diào)，道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)又分別創(chuàng)下26951.81和8133.30的新高。對于這輪美股的下挫，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)MarkHaefele同樣認(rèn)為，“牛市僅是回調(diào)，并非結(jié)束”。背后的原因在于，美聯(lián)儲加息導(dǎo)致近期利率攀升，使得股票的相對吸引力下降；而同時，美國股市可能對關(guān)稅拖累盈利做出了滯后反應(yīng)。

　　對于A股而言，包括前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢堅(jiān)趦?nèi)的一些市場人士認(rèn)為，目前A股下跌的空間并不大。如果外圍股市的利空減小，市場基本面在近期也并沒有出現(xiàn)太大的變化。股權(quán)質(zhì)押依舊是懸在上市公司股東之上的達(dá)摩克利斯之劍，去杠桿的總基調(diào)為改變的同時監(jiān)管在流動性上予以一定寬松，A股加入MSCI和富時指數(shù)將帶來持續(xù)的外資流入。

　　　　投資者的心聲

　　10月11日，美股遭遇“黑色星期三”。受到外圍股市的影響，A股也創(chuàng)下熔斷以來的新低。當(dāng)天A股三大股指低開逾3%，盤中擊穿2638“熔斷底”，收報(bào)2583.46點(diǎn)，跌幅超過5%。創(chuàng)業(yè)板指失守1300點(diǎn)，跌幅超過6%，深成指收跌6.07%。

　　這次美股的回調(diào)與年初的震蕩相比，對A股的影響更為劇烈，11日當(dāng)天，A股上千只個股跌停。從板塊上來看，信息技術(shù)、可選消費(fèi)、工業(yè)、電信服務(wù)、材料、醫(yī)療保健跌幅最大，均在6%以上，而金融與能源跌幅最小。年初至今，能源板塊跌幅最小，僅為-0.18%，而其中，Wind綜合性石油天然氣板塊甚至上漲了11.89%。

　　巨幅的震蕩改變不少投資人士的操盤策略。徐若溪在其公眾號“小龍女的投資哲學(xué)”上回顧這一天的心路歷程，“今天都虧出血來了，之前反彈減了一些，但總體倉位還是比較重，昨天晚上一直盯著美股，早上起來一看納斯達(dá)克跌了4個點(diǎn)，知道慘了，但也沒有想到會這么慘，手里的科技股、資源股、消費(fèi)股無一幸免，科技股最差跌停了。”

　　對于這一波的回撤，徐若溪坦言壓力巨大，10月11日上午都開始給客戶發(fā)送致歉信。“還好前面的年份都給人家賺錢了，所以今年這狀況，也表示理解。不過實(shí)在有些后悔之前沒有進(jìn)行利潤分紅和除權(quán)，要不然至少前面30%多的利潤可以保住，現(xiàn)在基本利潤都回吐得沒有了。除了道歉，只能承諾在沒有盈利的期間暫不收管理費(fèi)，等下次分紅再一次結(jié)算。”鑒于當(dāng)前的市場風(fēng)險(xiǎn)，其選擇的策略偏向保守，等待反彈減倉控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　徐若溪認(rèn)為，當(dāng)前A股風(fēng)格傾向于資源股，科技股被拋棄。這一段時間，資源股整體是強(qiáng)于市場，原油、有色、煤炭、稀土、表現(xiàn)都很好?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601857/" target="_blank" title="中國石油(601857)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >中國石油(601857)、股吧】這兩個多月時間漲了30%，估計(jì)市場里90%以上的人收益沒有跑贏中石油。相比之下，電子、計(jì)算機(jī)、芯片都跌幅很大，一來受貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊比較大，而且這些板塊長期被炒作，總體估值較高。

　　令市場頗感意外的是，在這一輪的下跌中，消費(fèi)白馬也未能幸免，外資持續(xù)流出消費(fèi)白馬股。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月10日當(dāng)周，北向資金凈流出180.4億元，其中滬股通凈流出131.98億元，深股通凈流出48.42億元。近7天活躍個股資金流向來看，貴州茅臺凈賣出19.72億元，五糧液和洋河股份分別凈賣出6.52億元和6.06億元。中國平安和【?？低?002415)、股吧】凈流出額最高，分別為38.06億元和35.53億元。

　　白馬股殺跌，是危還是機(jī)？富達(dá)國際基金經(jīng)理周文群認(rèn)為：“在風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的市場中，現(xiàn)金流充沛、資產(chǎn)負(fù)債表健康的公司才能更好抵抗住風(fēng)險(xiǎn)，因此我們認(rèn)為相比于中小盤，白馬股大幅下調(diào)的概率是較低的。其目前比較偏好的行業(yè)有保險(xiǎn)、銀行、食品飲料、家電等。”

　　　　A股情緒低迷

　　瑞銀證券中國首席策略分析師高挺注意到，10月8日陸股通凈流出高達(dá)96億元，外資一直偏愛的消費(fèi)板塊也隨之大幅下跌。不過，他認(rèn)為，不必對外資單日的大幅凈流出作過度解讀。陸股通因國慶假期暫停一周，海外投資者有調(diào)倉以應(yīng)對市場波動的需求。因此，過去一周的凈賣出被累計(jì)至11日一個交易日，使得單日的外資凈流出顯著放大。中長期來看，國際指數(shù)納入A股（例如MSCI和富時）會為A股帶來大量外資凈流入。

　　而國慶節(jié)最后一天，央行降準(zhǔn)對流動性確有支持作用，中國國債收益率保持平穩(wěn)，并未隨美債利率大幅上行。但此次降準(zhǔn)對A股的短期情緒提振或受制于外圍市場的表現(xiàn)，因而效果并不明顯。

　　節(jié)后三天，陸股通凈流出近200億元左右，為今年以來第二次集中流出，上一次正是2月6日美聯(lián)儲新官上任時?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601066/" target="_blank" title="中信建投(601066)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >中信建投(601066)、股吧】(6.410, -0.10, -1.54%)證券金融工程首席分析師丁魯明此前量化模型測算A股將在 2600-2900寬幅震蕩，而近期A股跌破2600點(diǎn)也令其略感意外。不過，丁魯明認(rèn)為，當(dāng)前市場并不至于引發(fā)恐慌?！皬慕诟櫟娜緢?bào)業(yè)績披露情況，以及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況分析，與我們此前模型預(yù)判基本完全一致，因此本次A股快速調(diào)整也只是一次資金行為而非新的基本面利空，持續(xù)性不強(qiáng)。本次撤離宣泄后市場仍將反彈至2700點(diǎn)附近進(jìn)行震蕩整理，并在三季報(bào)進(jìn)一步明朗后出現(xiàn)進(jìn)一步主題和熱點(diǎn)分化?！?/p>

　　富達(dá)國際投資總監(jiān) MedhaSamant認(rèn)為，相較于其他成熟巿場，亞洲市場估值仍引人注目。中國在岸股巿估值處于熊市水平，是在亞洲能提供最佳風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的巿場。

　　楊德龍認(rèn)為，現(xiàn)在A股很多個股都已經(jīng)是跌無可跌的狀態(tài)，堅(jiān)守在市場上的投資者，基本上都屬于被深度套牢的情況，因此最近市場的成交量都比較低的。而等這些市場的利空因素逐步地被消化之后，可能會迎來反彈的機(jī)會。

　　對比2012至2014年間的估值來看，A股多個板塊的估值已經(jīng)到達(dá)或者接近歷史底部區(qū)域。上證綜指 12-14年 底 部 區(qū) 間 PE是8.9-12.61，現(xiàn)在是12.29。深證12-14年底部區(qū)間21.84-31.79，現(xiàn)在PE24.22。創(chuàng)業(yè)板2012年P(guān)E28-37，現(xiàn)在37。中小板2012年P(guān)E25.08-30.63，現(xiàn)在27.58。

　　從流動性而言，高挺認(rèn)為，如果MSCI把A股納入因子由5%上調(diào)至20%且同時納入中盤A股，屆時整體A股在MSCI新興市場的權(quán)重將增至3.4%，或?yàn)锳股帶來700億美元的外資凈流入。

　　未來，美股是否會進(jìn)一步回調(diào)令A(yù)股承壓？MedhaSamant認(rèn)為，近期美國股市的拋售情況，觸發(fā)巿場恐慌情緒，讓人聯(lián)想到今年年初的巿場波動。然而，這并非廣泛修正，波動主要由科技和電信服務(wù)業(yè)帶動，并無特別催化劑，這次的波動是符合巿場預(yù)期的。

　　對于美股僅是回調(diào)，MarkHae-fele給出的理由是美國穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)和盈利基本面在過去一周內(nèi)并未改變。過去6周以來10年期美國國債收益率上升逾40個基點(diǎn)，僅在10月份就上升近20個基點(diǎn)，因市場計(jì)入了美聯(lián)儲更加激進(jìn)加息的預(yù)期。同時，10年期美債收益率也隨股市下跌而走低，顯示其依然具有投資組合穩(wěn)定劑的重要作用。其次，美國股市可能對關(guān)稅拖累盈利做出了滯后反應(yīng)。過去幾天，受美中貿(mào)易摩擦影響的一些公司討論了關(guān)稅措施已開始對其業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響，包括成本上升、需求放緩等。再者，利率走高加劇了市場對經(jīng)濟(jì)已步入周期后段、未來增長將放慢的擔(dān)憂。過去一周，防御性板塊跑贏大市。而成長型股票暴跌6.7%，反映出趨勢股（momentumstocks）估值大舉擴(kuò)張的行情退潮。相比之下，同期價值股的跌幅僅為3%，如果經(jīng)濟(jì)增長放緩的風(fēng)險(xiǎn)大幅上升，價值股應(yīng)當(dāng)不會跑贏。

　　當(dāng)然，市場亦有悲觀的聲音，工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，作為年內(nèi)表現(xiàn)最強(qiáng)勢的兩大市場“硬核”，美股和油價的此番急跌標(biāo)志著全球金融動蕩真正完成風(fēng)險(xiǎn)傳染的閉環(huán)，覆巢之下無完卵，“危機(jī)回潮”警報(bào)正式拉響。展望未來，市場悲觀情緒甚至已達(dá)到“心魔漸生”的超調(diào)程度，全面的“RISK-OFF”既成事實(shí)，全區(qū)域、全行業(yè)、全市場的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整正在進(jìn)行，難以迅速結(jié)束，下一個值得關(guān)注的關(guān)鍵時點(diǎn)將是美國中期選舉和G20峰會接踵而至的11月。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會總是如影隨形，從硬幣的另一面來看，美股急跌也將對美國強(qiáng)勢政策形成“倒逼效應(yīng)”，全球貿(mào)易博弈的緊張局勢有望由此迎來談判窗口和緩和契機(jī)。