此前一直被認(rèn)為會在科創(chuàng)板中得到解決的“VIE架構(gòu)或紅籌企業(yè)上市的問題”卻在本周引起了熱議。

　　日前，一份上海交易所發(fā)行上市中心就科創(chuàng)板券商推薦指引征求意見的討論報告中提到，根據(jù)目前的情況來看，科創(chuàng)板在現(xiàn)階段或暫時不接收紅籌和VIE架構(gòu)的企業(yè)。

　　這也在市場上引發(fā)了市場的巨大關(guān)注與爭議，盡管不是科創(chuàng)板最為核心的要素，但考慮到科創(chuàng)類企業(yè)中存有VIE架構(gòu)的企業(yè)數(shù)量占比不小，因此科創(chuàng)板是否接納VIE架構(gòu)企業(yè)勢必牽動著眾多科創(chuàng)企業(yè)的心。

　　正在市場為之焦灼之時，1月16日上海證券交易所資本市場研究所所長施東輝在某論壇上的表態(tài)似有終結(jié)這一爭議的打算，他表示：“VIE架構(gòu)和紅籌股都可以在科創(chuàng)板上市。”

　　監(jiān)管灰區(qū)

　　長久以來，針對VIE架構(gòu)的監(jiān)管都是灰色地帶。

　　VIE概念的產(chǎn)生源于對法律監(jiān)管的規(guī)避，一些基金為繞開中國企業(yè)境外直接上市的限制發(fā)明了協(xié)議控制這種交易架構(gòu)。

　　由于境內(nèi)IPO市場的規(guī)則體系并不接納一些特定行業(yè)或虧損企業(yè)上市，眾多企業(yè)選擇用搭建VIE這一方式登陸其他資本市場。

　　但整個過程中，VIE在境內(nèi)的監(jiān)管都是模糊的。

　　“中國現(xiàn)行有效的法律法規(guī)中尚缺乏對VIE架構(gòu)的明確定性，對其沒有實質(zhì)可操作的明文規(guī)定，這使得VIE架構(gòu)一直游走在法律盲區(qū)，存在潛在的風(fēng)險。”1月16日，一位北京段和段律師事務(wù)所的律師對記者表示。

　　隨著涉及企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模不斷上升，2014年開始各監(jiān)管部門開始有意規(guī)范對VIE架構(gòu)的監(jiān)管，其中最為重要的是商務(wù)部2015年1月公布的《中華人民共和國外國投資法(草案征求意見稿)》(以下稱“《2015年征求意見稿》”)以及《證券法》的修改。

　　兩部法律的修訂中均有涉及VIE架構(gòu)的部分，但截至目前法律層面的修訂未有進一步的進展，尤其是《外國投資法》，其2018年再次發(fā)布的草案中則干脆擱置了有關(guān)VIE內(nèi)容。

　　“若2018年發(fā)布的有關(guān)草案按現(xiàn)有文本通過，則VIE架構(gòu)的合法性問題以及監(jiān)管模式問題可能重新回到模糊的灰色地帶。而目前關(guān)于VIE架構(gòu)的監(jiān)管問題，則先暫時擱置，不做明確規(guī)定，而是設(shè)置一個兜底條款通過立法授權(quán)的方式留待后續(xù)再解決?！鼻笆雎蓭煴硎?。

　　綜上所述，法律層面的監(jiān)管不明確也是目前推動VIE架構(gòu)企業(yè)回境內(nèi)上市最大障礙，這也不難理解為何此次科創(chuàng)板的改革中納入VIE架構(gòu)企業(yè)會引起爭議。

　　“2014年前后上交所在推進戰(zhàn)新板的工作，從當(dāng)時的法律修訂情況來看，VIE的監(jiān)管要加速明確，因此當(dāng)時上交所也明確提出了要為VIE架構(gòu)預(yù)留制度空間，會接納這類企業(yè)。但目前的情況下，VIE架構(gòu)確實還是會有法律層面的爭議?！北本┑貐^(qū)一家中字頭券商投行部的人士16日分析稱。

　　期待突破

　　正因為沒有明確的監(jiān)管，截至目前所有VIE架構(gòu)的公司或曾經(jīng)在海外上市的中概股要回歸境內(nèi)資本市場都需要拆除VIE架構(gòu)。一搭一拆之間，對于企業(yè)來說不僅會有巨大的時間成本，同時還需要準(zhǔn)備大量的資金。

　　就在2018年初，證監(jiān)會前主席助理張慎峰調(diào)研中關(guān)村園區(qū)組織的座談會上，與會眾多科創(chuàng)企業(yè)代表反映最多的一項問題便是境內(nèi)市場無法接納VIE架構(gòu)。

　　“當(dāng)時會上，很多代表就提出園區(qū)的一些企業(yè)在創(chuàng)始之初就搭建了VIE架構(gòu)，或者已赴海外上市后沒有拆除VIE架構(gòu)，VIE架構(gòu)是企業(yè)在境內(nèi)上市的直接障礙?！币晃恢嘘P(guān)村管委會的人士16日回憶道。

　　因此，眾多科創(chuàng)企業(yè)自然希望科創(chuàng)板能夠完成突破，直接接納這些企業(yè)上市。

　　“2018年試點創(chuàng)新企業(yè)制度沒有推出非常遺憾，但籌備CDR的過程中，針對VIE架構(gòu)和紅籌公司的監(jiān)管文件已經(jīng)較為完備，這也為科創(chuàng)板向前邁出一步有積極影響?！睖弦患掖笮腿倘耸?6日表示。

　　不過值得注意的是，在VIE爭議公開之后，監(jiān)管層也在向市場釋放積極的信號。除了昨日上交所高層公開表態(tài)外，還有接近監(jiān)管層人士表示，科創(chuàng)板并非不接納紅籌架構(gòu)和VIE架構(gòu)的上市企業(yè)，而是尚在審慎考慮討論中。

　　“從資本市場監(jiān)管機構(gòu)的角度來看，還是希望可以推動突破這一障礙，這也體現(xiàn)了這一次科創(chuàng)板將從各個層面服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)。但由于VIE架構(gòu)涉及外資，在外匯相關(guān)配套政策落地前，實施VIE企業(yè)上市的時機并不成熟。在科創(chuàng)板細(xì)則出來之前，監(jiān)管部門之間肯定會有激烈的討論。也不排除會借由這一契機直接推動VIE架構(gòu)監(jiān)管的階段性明確?！鼻笆鋈倘耸繉τ浾弑硎?。