深市并購(gòu)重組19年將圍繞并購(gòu)重組“市場(chǎng)化改革”和“全鏈條監(jiān)管”兩條主線激發(fā)市場(chǎng)內(nèi)在活力。

　　隨著并購(gòu)成為今年資本市場(chǎng)主線之一，如何既支持上市公司通過(guò)重組提質(zhì)增效，又要抑制題材概念炒作，成為監(jiān)管層探索的方向。

　　以歷年來(lái)并購(gòu)重組較為活躍的深市為例，去年全年共有2522單，交易金額累計(jì)達(dá)1.38萬(wàn)億元，分別占A股市場(chǎng)的60%和54%。與此同時(shí)，根據(jù)記者梳理，深市許可類與非許可類的重組問(wèn)詢函共有199份。

　　深交所17日表示，圍繞并購(gòu)重組“市場(chǎng)化改革”和“全鏈條監(jiān)管”兩條主線，激發(fā)市場(chǎng)內(nèi)在活力、引導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)變化，促進(jìn)并購(gòu)重組在服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮更加積極的作用。

　　商譽(yù)監(jiān)管前移

　　深交所17日介紹，要通過(guò)“全鏈條監(jiān)管”促進(jìn)并購(gòu)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

　　事前嚴(yán)把停牌關(guān)，制止“躲跌式停牌”，根除長(zhǎng)期停牌“釘子戶”；而在事中深交所嚴(yán)把審查關(guān)，守好“第一道”防線。

　　商譽(yù)問(wèn)題，是近年來(lái)資本市場(chǎng)的熱門詞，由于多起案例顯示商譽(yù)引發(fā)上市公司業(yè)績(jī)暴雷，投資者對(duì)此頗為關(guān)注，這是監(jiān)管層事中審核時(shí)的重點(diǎn)對(duì)象。

　　深交所17日表示，從源頭出發(fā)強(qiáng)化對(duì)“三高”(高估值、高商譽(yù)、高業(yè)績(jī))交易、“忽悠式”重組、虛假交易、利益輸送等情形的監(jiān)管，多次問(wèn)詢、直擊要害，著重發(fā)揮重組問(wèn)詢的警示和糾偏功能。

　　“2018年以來(lái)，監(jiān)管層希望盡可能將商譽(yù)監(jiān)管前置，做好對(duì)并購(gòu)重組持續(xù)監(jiān)管，重點(diǎn)關(guān)注比如標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估定價(jià)問(wèn)題，因?yàn)檩^高的評(píng)估定價(jià)往往形成大規(guī)模商譽(yù)。通過(guò)前移監(jiān)管，監(jiān)管層會(huì)緊盯評(píng)估定價(jià)是否充分，評(píng)估價(jià)格參數(shù)是否合理。”一名接近監(jiān)管層的券商人士在21日向記者解釋。

　　以中泰股份(300435.SZ)為例，公司在2018年12月中旬收到重組問(wèn)詢函，根據(jù)報(bào)告書，收益法評(píng)估后的股東全部權(quán)益價(jià)值為14.58億元，增值9.02億元，增值率162%。公司被問(wèn)到“結(jié)合近期可比并購(gòu)案例的評(píng)估增值率、標(biāo)的公司核心競(jìng)爭(zhēng)力等因素說(shuō)明本次交易評(píng)估增值率較高的合理性”。

　　在對(duì)評(píng)估增值率進(jìn)行嚴(yán)監(jiān)管以后，監(jiān)管工作也取得一定成效。2018年深市上市公司并購(gòu)重組評(píng)估增值率繼續(xù)回落，近七成交易方案的評(píng)估增值率在5倍以內(nèi)。

　　另一方面，類借殼也是去年以來(lái)深交所關(guān)注的重點(diǎn)。據(jù)了解，由于2018年股指大幅下行，低價(jià)股數(shù)量增多，殼資源成本較低，囤殼、借殼、類借殼等交易行為由此活躍。

　　對(duì)此，深交所表示，審慎把握重組上市標(biāo)準(zhǔn)，遏制監(jiān)管套利，對(duì)13家次疑似規(guī)避重組上市的方案進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管問(wèn)詢。

　　根據(jù)記者梳理問(wèn)詢函發(fā)現(xiàn)，“突擊入股標(biāo)的資產(chǎn)”、“三方交易”等仍是類借殼的主要手段。而深交所關(guān)注的重點(diǎn)有，第一，“一致行動(dòng)人的認(rèn)定”，比如上市公司一致行動(dòng)人是否存在解除一致行動(dòng)關(guān)系的可能，多名交易對(duì)手方是否構(gòu)成一致行動(dòng)人關(guān)系等；第二，前期雙方股權(quán)轉(zhuǎn)讓與本次交易是否屬于“一攬子”方案；第三，“股份支付以及現(xiàn)金支付的比例”等。

　　前述接近監(jiān)管層的券商人士表示，“規(guī)避借殼問(wèn)題也是監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注的事項(xiàng)，主要看一致行動(dòng)人協(xié)議、控股權(quán)變化后是否有新的影響。對(duì)于故意規(guī)避的，會(huì)進(jìn)行嚴(yán)監(jiān)管，不會(huì)直接叫停，但會(huì)要求公司進(jìn)行詳細(xì)的信息披露。”

　　從監(jiān)管效果來(lái)看，有4家疑似規(guī)避重組上市的案例，在監(jiān)管問(wèn)詢以后，終止重組。

　　同時(shí)，深交所還表示，打好“監(jiān)管問(wèn)詢+現(xiàn)場(chǎng)檢查”組合拳，對(duì)問(wèn)詢后仍存重大疑點(diǎn)的方案由合規(guī)檢查部聯(lián)合證監(jiān)局啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)檢查，摸清方案底數(shù)、識(shí)別交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　事后關(guān)注整合風(fēng)險(xiǎn)

　　在事后審核方面，深交所表示主要嚴(yán)把合規(guī)關(guān)。

　　具體來(lái)看，首先重點(diǎn)關(guān)注實(shí)施完成后的整合效果，特別是上市公司是否能夠有效參與標(biāo)的資產(chǎn)的三會(huì)運(yùn)作和公司治理，重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)“失控”風(fēng)險(xiǎn)，并強(qiáng)化信息披露要求。

　　據(jù)了解，近年來(lái)A股屢屢發(fā)生并購(gòu)標(biāo)的失控的情況。比如藍(lán)豐生化(002513.SZ)去年被曝出3億存款失蹤，公司表示收購(gòu)方舟制藥后一直無(wú)法掌控其財(cái)務(wù)狀況，資金可能被標(biāo)的董事長(zhǎng)王宇挪用到其投資的公司。

　　隨后公司及相關(guān)人員被江蘇證監(jiān)局處罰，處罰書就談到“未采取有效措施防止股東及其關(guān)聯(lián)方占用或者轉(zhuǎn)移公司的資金。公司內(nèi)控制度薄弱，對(duì)子公司無(wú)有效管控，子公司財(cái)務(wù)管理不規(guī)范?！?/p>

　　“上市公司被標(biāo)的‘挖坑’的案例比較多，主要因?yàn)槭召?gòu)時(shí)上市公司盡職調(diào)查不充分，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)雷區(qū)；另一方面上市公司對(duì)內(nèi)控制度沒(méi)有足夠重視，或是沒(méi)有能力管控標(biāo)的團(tuán)隊(duì)，任由原管理層違規(guī)經(jīng)營(yíng)?！鄙钲谝患胰掏缎腥耸?2日談道。

　　在他看來(lái)，監(jiān)管層已經(jīng)強(qiáng)化上市公司的控制要求。比如要求披露如何保證對(duì)標(biāo)的方實(shí)現(xiàn)控制以及如果無(wú)法實(shí)現(xiàn)控制情況下將采取的措施；關(guān)注董事會(huì)組成結(jié)構(gòu)等。

　　在事后審核方面，深交所還強(qiáng)化重組標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾履行監(jiān)管，提高業(yè)績(jī)承諾執(zhí)行力度，并懲治業(yè)績(jī)承諾失信。深交所表示，2018年及時(shí)處罰飛利信(300287.SZ)、光洋股份(002708.SZ)、銀江股份(300020.SZ)等公司重組交易對(duì)方拒不履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)的背信失諾行為。

　　第三緊盯商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注應(yīng)減值而未減值、減值測(cè)試披露不充分、一次性減值“大洗澡”等情形，防范“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于新一年并購(gòu)重組監(jiān)管工作展望，深交所表示，2019年將繼續(xù)推動(dòng)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，履行并購(gòu)重組一線監(jiān)管職責(zé)，引導(dǎo)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，大力支持新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入上市公司，在政策咨詢、規(guī)則完善、流程優(yōu)化、培訓(xùn)指導(dǎo)、技術(shù)保障等方面提供“五位一體”服務(wù)，助力國(guó)有企業(yè)改革，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，提升上市公司質(zhì)量。