25日巨量大漲令市場(chǎng)驚呼“牛市來了”。券商交易軟件的技術(shù)故障、營(yíng)業(yè)部開戶的火熱場(chǎng)景似乎都在驗(yàn)證這一觀點(diǎn)。那么，從美林時(shí)鐘角度看，大類資產(chǎn)配置的指針是否已經(jīng)撥向了股票呢？

　　美林時(shí)鐘揭示了經(jīng)濟(jì)周期與金融資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)之間的關(guān)系?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/000686/" target="_blank" title="東北證券(000686)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >東北證券(000686)、股吧】研究發(fā)現(xiàn)，即便使用簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（即用CPI描述通貨膨脹，用GDP描述經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)），樸素美林時(shí)鐘模型的回測(cè)結(jié)果基本是令人滿意的。模型在不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，對(duì)股票和債券的判斷是比較準(zhǔn)確的。

　　根據(jù)美林投資時(shí)鐘理論，按照經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的不同搭配，劃分為四個(gè)經(jīng)濟(jì)周期：經(jīng)濟(jì)上行、通脹下行構(gòu)成復(fù)蘇階段；經(jīng)濟(jì)上行、通脹上行構(gòu)成過熱階段；經(jīng)濟(jì)下行、通脹上行構(gòu)成滯脹階段；經(jīng)濟(jì)下行、通脹下行，構(gòu)成衰退階段。

　　從當(dāng)前看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍有一定下行壓力，但政策對(duì)沖在途，社融數(shù)據(jù)開門紅，雖是銀行搶資產(chǎn)與政策意愿的共振，卻也透露出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的些許暖意。恒大研究院任澤平認(rèn)為，隨著主動(dòng)去庫(kù)存周期結(jié)束、產(chǎn)能新周期和貨幣財(cái)政政策效應(yīng)顯現(xiàn)，年中經(jīng)濟(jì)將觸底，下半年企穩(wěn)，全年前低后穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)緩解。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月CPI同比上漲1.7%，漲幅繼續(xù)收窄；PPI同比上漲0.1%，較前期繼續(xù)回落。正如【海通證券(600837)、股吧】所預(yù)計(jì)的，今年對(duì)食品CPI的擔(dān)憂主要來自豬價(jià)上漲預(yù)期，盡管生豬存欄下降可能會(huì)在未來導(dǎo)致豬價(jià)上漲，但是在需求疲軟的情況下，豬價(jià)上漲幅度有限，考慮到去年基數(shù)，PPI仍可能在下半年跌回通縮區(qū)間，并拖累非食品CPI，通脹仍趨下行。

　　從美林時(shí)鐘來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期或進(jìn)入了復(fù)蘇前夕。正如任澤平所說，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從快速下滑期步入緩慢觸底期，未來“經(jīng)濟(jì)L型”將會(huì)有三次觸底，第一次觸底是2016年初，第二次觸底大約在2019年中，在庫(kù)存周期的波動(dòng)中完成。從大類資產(chǎn)配置角度看，在復(fù)蘇階段，資產(chǎn)配置優(yōu)先次序?yàn)楣善?大宗商品>債券>現(xiàn)金。

　　值得注意的是，近年來美林時(shí)鐘因多國(guó)實(shí)施量化寬松而有所異化。例如，在經(jīng)濟(jì)衰退周期，通過貨幣投放，使得金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，從而形成“股債”雙牛局面。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱，國(guó)內(nèi)貨幣政策的外部掣肘逐步淡化，在當(dāng)前通脹溫和、經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)的背景下，央行偏松的貨幣政策使得無風(fēng)險(xiǎn)利率在過去一年明顯下行，權(quán)益類資產(chǎn)上升勢(shì)頭或仍持續(xù)。