風(fēng)險(xiǎn)集中釋放！從上千億地雷到美國(guó)名校舞弊案，A股估值可能面臨三大變局

　　券商中國(guó)

 　　近期的市場(chǎng)如同深圳的天氣，驚雷不斷！

　　資本市場(chǎng)“焦點(diǎn)新聞”切換可謂迅速，節(jié)前先是康美藥業(yè)（維權(quán)）300億貨幣資金一夜消失，康得新事件有了新進(jìn)展。再加上一波上市公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)地雷，搞得有些人心惶惶。 日前又有海外媒體報(bào)道美國(guó)知名高校斯坦福招生舞弊案，波及A股上市公司步長(zhǎng)制藥，涉案金額高達(dá)650萬(wàn)美元（4300萬(wàn)元人民幣）。該消息在國(guó)內(nèi)媒體圈發(fā)酵猛烈，“花650萬(wàn)美元讓女兒上斯坦?！币欢扰诺搅税俣葻岚竦诙?。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年年報(bào)上市公司總共計(jì)提商譽(yù)減值損失1658億元，再加上康美藥業(yè)和康得新的450億貨幣資金莫名消失，年報(bào)地雷涉及金額總共來(lái)到了2100億元。如此規(guī)模在A股歷史上是首次出現(xiàn)。

　　上述股票此前通常是A股市場(chǎng)里曾經(jīng)的白馬、明星，這讓市場(chǎng)突然變得黯淡。報(bào)表上“有錢”是一種風(fēng)險(xiǎn)、“并購(gòu)”是一種風(fēng)險(xiǎn)、“白馬”是一種風(fēng)險(xiǎn)、“停牌”是一種風(fēng)險(xiǎn)，連花錢送女兒去國(guó)外上個(gè)好大學(xué)都好像成了風(fēng)險(xiǎn)……風(fēng)險(xiǎn)真無(wú)處不在，防不勝防。有投資者戲言，二級(jí)市場(chǎng)這碗飯?zhí)y吃了。

　　有不少交易人士在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示，雖然這段時(shí)間市場(chǎng)調(diào)整幅度不算太大，但賺錢效應(yīng)很差，讓人有一種深深的挫折感。最為重要的是，年報(bào)中風(fēng)險(xiǎn)集中釋放可能讓市場(chǎng)的投資模式發(fā)生變化，而要適應(yīng)這種變化，并摸索出相對(duì)穩(wěn)定的盈利模式，又需要花不少時(shí)間，真的是太折磨人了。

　　　　分析人士認(rèn)為，諸雷引爆之后，A股市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)可能迎來(lái)三大變局：

　　高ROE（凈資產(chǎn)收益率）的大盤(pán)藍(lán)籌股和國(guó)資控股企業(yè)可能受追捧，過(guò)去發(fā)生多次并購(gòu)或者多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)可能受壓；

　　干凈的殼（特別是過(guò)去一年被國(guó)資接盤(pán)的殼）或許是一個(gè)多頭方向，中盤(pán)白馬股（特別是民企控股）估值可能承壓；

　　“地雷股”或引發(fā)監(jiān)管風(fēng)暴，關(guān)聯(lián)相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的公司、關(guān)聯(lián)相關(guān)券商的公司或承壓，券商估值是否會(huì)被沖擊到亦值得關(guān)注。

　　　　招生舞弊案究竟怎么回事？

　　這兩天，百度有一個(gè)“熱搜”，那就是“花650萬(wàn)讓女兒上斯坦福”，請(qǐng)注意貨幣單位是“美元”。

　　　　事情大概是這樣的：

　　據(jù)《洛杉磯時(shí)報(bào)》和《每日郵報(bào)》報(bào)道，有一個(gè)來(lái)自中國(guó)的家庭，向中介支付了650萬(wàn)美元（約合4300萬(wàn)元人民幣）用以行賄，將其女兒送入美國(guó)斯坦福大學(xué)，這一金額在所有賄賂案例中位列最高。涉事學(xué)生名叫Yusi“Molly”Zhao（趙雨思），其父親是A股上市公司步長(zhǎng)制藥董事長(zhǎng)趙濤。趙雨思的簡(jiǎn)歷中被指?jìng)卧炝朔\(yùn)動(dòng)員的身份，事發(fā)后，她在今年3月底離開(kāi)斯坦福大學(xué)。

　　 　　有媒體報(bào)道，摩根士丹利可能在舞弊案中起到了中介的作用。是該投行將趙雨思的父母引見(jiàn)給了一個(gè)叫威廉·辛格（William Singer）的人，然后將趙雨思包裝成了一名極有競(jìng)爭(zhēng)力的帆船運(yùn)動(dòng)員。不過(guò)，趙雨思最后并未通過(guò)帆船項(xiàng)目計(jì)劃進(jìn)入斯坦福大學(xué)，而是被東亞研究專業(yè)（East Asian Studies）錄取。

　　事后，步長(zhǎng)制藥的董秘表示，目前公司正在研究此事，并強(qiáng)調(diào)“步長(zhǎng)制藥是一家正常經(jīng)營(yíng)的公司，大股東和我們的關(guān)聯(lián)性不是很強(qiáng)?！彼€表示，上交所并未就此事發(fā)來(lái)問(wèn)詢函，一切將以公告為準(zhǔn)。

　　值得注意的是，趙雨思母親也首度對(duì)于此事回應(yīng)。據(jù)北京青年報(bào)報(bào)道，北青記者從香港孖士打律師事務(wù)所律師Vincent W C Law處獲得一份趙雨思母親的聲明，稱獲知女兒被斯坦福錄取后，中間人辛格建議趙母通過(guò)他的基金會(huì)向斯坦福大學(xué)作出捐款，用于幫助沒(méi)有能力支付斯坦福學(xué)費(fèi)的學(xué)生。隨后趙母向辛格先生的基金會(huì)捐款650萬(wàn)美元。趙母在聲明中表示，看到報(bào)道后才意識(shí)到自己受到誤導(dǎo)，而其女兒更成為了詐騙事件的受害者。目前趙母已委托律師處理此事。

　　　　步長(zhǎng)制藥估值將受何影響？

　　那么，此事將如何影響估值呢？無(wú)非三個(gè)方面，一是情緒影響，步長(zhǎng)制藥大股東卷入此事，股民情緒多多少少要受到一些影響；二是隨著媒體追蹤的深入，多少會(huì)影響多頭的情緒；三是該公司未來(lái)的發(fā)展如何？該舞弊案對(duì)公司來(lái)說(shuō)，恐怕在多年以后，公眾仍然會(huì)記得這件事。

　　此外，券商中國(guó)記者還注意到，步長(zhǎng)制藥去年9月28日公告，公司及合并報(bào)表范圍內(nèi)的子公司山東丹紅、保定天浩、通化谷紅、通化天實(shí)、北京步長(zhǎng)、瀘州步長(zhǎng)、咸陽(yáng)步長(zhǎng)醫(yī)藥收到政府補(bǔ)助人民幣114，598，184.67元（未經(jīng)審計(jì)），上述累計(jì)獲得與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助共計(jì)114，598，184.67元，將對(duì)公司2018年度的凈利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響。

　　步長(zhǎng)制藥在上市之初的確被市場(chǎng)寄予很高的期望，但其股價(jià)表現(xiàn)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻令市場(chǎng)非常失望。該股最高曾達(dá)到117元的高位，最低卻跌到了23.41元，今年有所反彈，但最新收盤(pán)價(jià)也不過(guò)32元。步長(zhǎng)制藥剛上市業(yè)績(jī)就變臉，其2017年凈利潤(rùn)不及2015年的一半，2018年凈利雖然企穩(wěn)，但營(yíng)收卻是負(fù)增長(zhǎng)。為了提振業(yè)績(jī)，步長(zhǎng)制藥走上了并購(gòu)擴(kuò)張之路。繼入股快方科技、朝陽(yáng)銀行、巴斯德（廣州）外，該公司還宣布擬收購(gòu)重慶兩家醫(yī)藥公司，而這兩家擬收購(gòu)醫(yī)藥公司溢價(jià)率分別高達(dá)48倍、2.76倍。而更令人奇怪的是，作為一家經(jīng)營(yíng)規(guī)模尚可，市值不算小，曾經(jīng)“白馬”過(guò)的醫(yī)藥公司，居然很少被研究機(jī)構(gòu)覆蓋，在互聯(lián)網(wǎng)上，僅僅看到一篇2017年推送的研究報(bào)告。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)集中釋放可能引發(fā)監(jiān)管風(fēng)暴

　　有段子手稱，歐菲光要“感謝”康美藥業(yè)，康美藥業(yè)則要“感謝”步長(zhǎng)制藥。

　　那么，回到市場(chǎng)，斯坦福招生舞弊案會(huì)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)對(duì)2100億年報(bào)地雷的關(guān)注度嗎？從新聞效果來(lái)看，或許可以起到一些緩沖作用，“花650萬(wàn)美元讓女兒上斯坦?！币欢扰诺搅税俣葻岚竦诙?。但對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這恐怕很難成為一個(gè)對(duì)沖項(xiàng)，反而會(huì)成為一個(gè)加壓項(xiàng)?？梢灶A(yù)計(jì)下周開(kāi)盤(pán)，康美藥業(yè)大概率不會(huì)因?yàn)椴介L(zhǎng)制藥而打開(kāi)跌停板，步長(zhǎng)制藥亦有較大的概率出現(xiàn)至少短暫殺跌的情況。更為重要的是，A股市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)可能因此發(fā)生較大變化。

　　近期出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件的有不少是曾經(jīng)的白馬股，但都有一個(gè)共同點(diǎn)，那就是民企。此處不是說(shuō)民企不行，而是沒(méi)有民企萬(wàn)萬(wàn)不行。不過(guò)，一些民企在公司治理方面的確存在問(wèn)題，上市公司和老板掰扯不清楚就是多年的痼疾，隨著地雷的爆發(fā)，市場(chǎng)對(duì)于中盤(pán)白馬股（特別是民企）的可能會(huì)提高警惕。而干凈的殼，特別是過(guò)去一年當(dāng)中，被國(guó)資接走控制權(quán)的民企上市公司，反而可能會(huì)引起市場(chǎng)的關(guān)注，畢竟這些上市公司再度爆雷的可能性要小很多，而且有國(guó)資托底。

　　此外，有市場(chǎng)人士告訴券商中國(guó)記者，四月份以來(lái)，對(duì)市場(chǎng)多少有些放松警惕，很多時(shí)候只想抓黑馬。殊不知，大白馬的收益率其實(shí)并不低而且還安全。后期可能要調(diào)整方向，高ROE的大盤(pán)藍(lán)籌股和國(guó)資控股企業(yè)可能要重點(diǎn)配置，這些公司有業(yè)績(jī)，地雷極少。而發(fā)生過(guò)多起并購(gòu)，并且正在實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)策略的企業(yè)則會(huì)重點(diǎn)回避。

　　而最讓市場(chǎng)擔(dān)心的是， 風(fēng)險(xiǎn)集中釋放可能引發(fā)監(jiān)管風(fēng)暴。已經(jīng)有媒體扒出審計(jì)康美藥業(yè)年報(bào)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，同時(shí)也審計(jì)著另外數(shù)十家上市公司，這些上市公司的估值是否會(huì)受到?jīng)_擊？正在給相關(guān)上市公司做著持續(xù)督導(dǎo)的相關(guān)券商的估值是否會(huì)承壓，券商的投行業(yè)務(wù)會(huì)不會(huì)受到?jīng)_擊？都值得關(guān)注。

　　值得注意的是，5月3日早間，據(jù)彭博報(bào)道，匯豐銀行已將國(guó)內(nèi)一家上市券商A股評(píng)級(jí)下調(diào)至減持。