可轉(zhuǎn)債申購價(jià)值分析：和而轉(zhuǎn)債今日可申購。預(yù)計(jì)和而轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在103~105元之間。預(yù)計(jì)中簽率在0.08%~0.13%。

　　基本結(jié)論

　　事件： 5月30日晚，深圳【和而泰(002402)、股吧】智能控制股份有限公司發(fā)布公告，將于2019年6月4日發(fā)行5.47億元可轉(zhuǎn)債，對此我們進(jìn)行簡要分析，結(jié)論如下：

　　債底為74.89元，YTM為2.14%。和而轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評級(jí)為AA-，票面面值為100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期贖回價(jià)格為票面面值的108%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AA-企業(yè)債到期收益率(2019/5/30)7.29%作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為74.89元，純債對應(yīng)的YTM為2.14%，債底保護(hù)性較弱。

　　平價(jià)為98.57元，重要條款中規(guī)中矩。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為9.09元/股，和而泰(002402.SZ)5月30日的收盤價(jià)為8.96元，對應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為98.57元。和而轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，重要條款中規(guī)中矩。

　　預(yù)計(jì)和而轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在103~105元之間。按和而泰5月30日的收盤價(jià)測算，和而轉(zhuǎn)債平價(jià)為98.57元?？蓞⒄盏钠絻r(jià)可比標(biāo)的為華源轉(zhuǎn)債，其平價(jià)為98.40元，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為5.88%，可參照的規(guī)模可比標(biāo)的是洲明轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為6.13%?？紤]到和而轉(zhuǎn)債債底保護(hù)性較弱，規(guī)模和評級(jí)的吸引力不強(qiáng)，預(yù)計(jì)上市首日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在5%~7%之間，對應(yīng)的上市價(jià)格在103~105元區(qū)間。

　　預(yù)計(jì)配售比例在30%左右。劉建偉先生直接持有公司17.35%的股份，為公司的控股股東，同時(shí)其一致行動(dòng)人創(chuàng)和投資持有4.33%的股份，劉建偉合計(jì)控制公司21.68%的股權(quán)，系公司的實(shí)際控制人。劉建偉及其一致行動(dòng)人創(chuàng)和投資將全額參與此次可轉(zhuǎn)債的優(yōu)先配售，認(rèn)購金額為1.19億元，占此次發(fā)行規(guī)模的21.69%，在此基礎(chǔ)上我們預(yù)計(jì)配售比例在30%左右，留給市場的申購規(guī)模為3.83億元。

　　預(yù)計(jì)中簽率在0.08%~0.13%。和而轉(zhuǎn)債總申購金額為5.47億元，若配售比例為30%，那么可供投資者申購的金額為3.83億元，若網(wǎng)上申購戶數(shù)為30~50萬，單戶申購金額按上限打新，預(yù)計(jì)中簽率在0.08%~0.13%之間。

　　綜合來看，和而轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，債底保護(hù)性較弱，平價(jià)不低接近面值，考慮到正股主業(yè)保持良好增長態(tài)勢，同時(shí)看好其在5G方面的布局，轉(zhuǎn)債具有一定配置價(jià)值，建議投資者適當(dāng)參與申購。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 股市波動(dòng)帶來風(fēng)險(xiǎn)、正股業(yè)績不及預(yù)期等。

　　一、和而轉(zhuǎn)債基本要素分析

　　5月30日晚，深圳和而泰智能控制股份有限公司(以下簡稱“和而泰”)發(fā)布公告，將于2019年6月4日發(fā)行5.47億元可轉(zhuǎn)債，此次募集資金將用于長三角生產(chǎn)運(yùn)營基地建設(shè)項(xiàng)目、電子制程自動(dòng)化與大數(shù)據(jù)運(yùn)營管控平臺(tái)系統(tǒng)項(xiàng)目和智慧生活大數(shù)據(jù)平臺(tái)系統(tǒng)項(xiàng)目。以下我們對和而轉(zhuǎn)債的申購價(jià)值進(jìn)行簡要分析，供投資者參考。

　　債底為74.89元，YTM為2.14%。 和而轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評級(jí)為AA-，票面面值為100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期贖回價(jià)格為票面面值的108%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AA-企業(yè)債到期收益率(2019/5/30)7.29%作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為74.89元，純債對應(yīng)的YTM為2.14%，債底保護(hù)性較弱。

　　平價(jià)為98.57元，重要條款中規(guī)中矩。 轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為9.09元/股，和而泰(002402.SZ)5月30日的收盤價(jià)為8.96元，對應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為98.57元。和而轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，重要條款中規(guī)中矩。

　　總股本稀釋率為7.03%。 若按和而泰(002402.SZ)初始轉(zhuǎn)股價(jià)9.09元/股進(jìn)行轉(zhuǎn)股，對總股本的稀釋度和流通盤的稀釋度分別為7.03%和8.20%，股本攤薄壓力一般。

　　二、投資申購建議

　　預(yù)計(jì)和而轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在103~105元之間。 按和而泰5月30日的收盤價(jià)測算，和而轉(zhuǎn)債平價(jià)為98.57元?？蓞⒄盏钠絻r(jià)可比標(biāo)的為華源轉(zhuǎn)債，其平價(jià)為98.40元，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為5.88%，可參照的規(guī)?？杀葮?biāo)的是洲明轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為6.13%?？紤]到和而轉(zhuǎn)債債底保護(hù)性較弱，規(guī)模和評級(jí)的吸引力不強(qiáng)，預(yù)計(jì)上市首日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在5%~7%之間，對應(yīng)的上市價(jià)格在103~105元區(qū)間。

　　預(yù)計(jì)配售比例在30%左右。 劉建偉先生直接持有公司17.35%的股份，為公司的控股股東，同時(shí)其一致行動(dòng)人創(chuàng)和投資持有4.33%的股份，劉建偉合計(jì)控制公司21.68%的股權(quán)，系公司的實(shí)際控制人。劉建偉及其一致行動(dòng)人創(chuàng)和投資將全額參與此次可轉(zhuǎn)債的優(yōu)先配售，認(rèn)購金額為1.19億元，占此次發(fā)行規(guī)模的21.69%，在此基礎(chǔ)上我們預(yù)計(jì)配售比例在30%左右，留給市場的申購規(guī)模為3.83億元。

　　預(yù)計(jì)中簽率在0.08%~0.13%。 和而轉(zhuǎn)債總申購金額為5.47億元，若配售比例為30%，那么可供投資者申購的金額為3.83億元，若網(wǎng)上申購戶數(shù)為30~50萬，單戶申購金額按上限打新，預(yù)計(jì)中簽率在0.08%~0.13%之間。

　　綜合來看，和而轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，債底保護(hù)性較弱，平價(jià)不低接近面值，考慮到正股主業(yè)保持良好增長態(tài)勢，同時(shí)看好其在5G方面的布局，轉(zhuǎn)債具有一定配置價(jià)值，建議投資者適當(dāng)參與申購。

　　三、正股基本面分析

　　和而泰是專業(yè)從事智能控制器技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、軟件服務(wù)、產(chǎn)品制造的高新技術(shù)企業(yè)，是國內(nèi)智能控制器行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司的產(chǎn)品主要包括家用電器、健康與護(hù)理產(chǎn)品、電動(dòng)工具、智能建筑與家居、汽車電子等領(lǐng)域的智能控制器。目前，公司已成為伊萊克斯、西門子、松下等全球著名跨國公司在國內(nèi)少數(shù)的技術(shù)開發(fā)與產(chǎn)品合作伙伴。

　　收購NPE，加速全球布局。 2018年2月，公司收購了NPE55%的股權(quán)，并與原股東一起對NPE進(jìn)行增資。NPE主要客戶為德龍、博世西門子、伊萊克斯等一線終端廠商。此次收購有利于公司在歐洲進(jìn)行產(chǎn)業(yè)及營銷基地布局，形成橫跨亞洲、北美洲、南美洲及歐洲的全球化布局。

　　率先切入5G微波毫米波射頻芯片領(lǐng)域。 2018年6月，公司以自有資金6.24億元收購浙江鋮昌科技有限公司80%的股權(quán)，鋮昌科技的主營業(yè)務(wù)為微波毫米波射頻芯片的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是國內(nèi)微波毫米波射頻芯片領(lǐng)域唯一一家承擔(dān)國家重大任務(wù)的民營企業(yè)，技術(shù)方面具備核心競爭優(yōu)勢。公司收購鋮昌科技向上游領(lǐng)域延伸，產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)儲(chǔ)備得到了有效提升。在公司戰(zhàn)略指導(dǎo)下，鋮昌科技加大了在民用及5G物聯(lián)網(wǎng)芯片方面的研發(fā)投入，公司業(yè)績有望受益于5G的推廣。

　　公司通過橫向一體化發(fā)展，逐步提高市場占有率，現(xiàn)已躋身智能控制器龍頭企業(yè)行列。

　　公司主營業(yè)務(wù)為家庭用品智能控制器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，微波毫米波射頻模擬相控陣T/R芯片設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，智能硬件及大數(shù)據(jù)運(yùn)營服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)。2018年，家用電器智能控制器收入17.40億元，占營業(yè)收入的65.14%，同比增加31.50%;電動(dòng)工具智能控制器收入4.19億元，占比15.69%，同比增加42.14%;智能硬件系列產(chǎn)品收入0.91億元，占比3.41%，同比增加77.56%;汽車電子智能控制器收入0.88億元，占比3.29%，同比增加73.43%;LED應(yīng)用產(chǎn)品收入0.85億元，占比3.18%，同比減少29.75%;智能建筑與家居控制器收入0.62億元，占比2.32%，同比增加8.88%;健康與護(hù)理產(chǎn)品智能控制器收入0.25億元，占比0.94%，同比減少2.72%;其他類智能控制器收入1.13億元，占比4.23%;其他業(yè)務(wù)收入0.49億元，占比1.83%。公司主要業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

　　公司產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目和長三角擴(kuò)能項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，將大幅提高公司整體產(chǎn)能，促使公司成為行業(yè)內(nèi)具有絕對競爭優(yōu)勢的企業(yè)，逐步擴(kuò)大集團(tuán)運(yùn)營規(guī)模，推動(dòng)公司集團(tuán)化、全球化發(fā)展進(jìn)程。

　　公司經(jīng)營業(yè)績良好。 公司2016、2017、2018年及2019Q1的營業(yè)收入分別為13.46、19.79、26.71、7.69億元，同比增速分別為21.21%、46.99%、35.00%、41.40%，營收保持較快增長。公司2016、2017、2018年及2019Q1的凈利潤分別為1.21、1.83、2.36、0.64億元，同比增速分別為61.21%、50.92%、28.85%、29.04%。公司18年凈利潤增速低于收入增速或是受上游原材料漲價(jià)以及減值損失計(jì)提、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷等一次性因素的影響。

　　盈利能力方面，2018年公司毛利率為20.62%，比同業(yè)低2.58個(gè)百分點(diǎn)，比上年下降1.01個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)槭苌嫌卧牧蟽r(jià)格上漲影響，家用電器智能控制器和電動(dòng)工具智能控制器的毛利率分別下降3.97、4.69個(gè)百分點(diǎn)。

　　營運(yùn)能力較為穩(wěn)定。 2018年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.01、4.69。2018年公司的應(yīng)收賬款為7.99億元，同比增加49.63%，主要系客戶訂單需求及合并范圍增加所致;存貨為5.72億元，同比增加60.58%，主要系原材料備貨增加以及合并范圍增加所致。

　　截至2019Q1，公司的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.49%、7.66%、2.00%。其中，銷售費(fèi)用為1,147.54萬元，同比減少3.50%;管理費(fèi)用為2,833.93萬元，同比增加66.53%，主要系合并范圍(浙江鋮昌、NPE)增加所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用為1,536.12萬元，同比增加84.14%，主要系匯率變化和利息支出增加所致。截至2019Q1，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.64和1.21，償債能力一般。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　股市波動(dòng)帶來風(fēng)險(xiǎn)、正股業(yè)績不及預(yù)期等。