【中順潔柔(002511)、股吧】

　　生活用紙龍頭向巨頭的進擊

　　生活用紙龍頭企業(yè)，高速成長進擊行業(yè)巨頭。中順潔柔(002511)是生活用紙行業(yè)內(nèi)第一梯隊成員(國內(nèi)生活用紙市場前四大企業(yè)分別為APP，恒安，維達，潔柔)。公司旗下?lián)碛袧嵢?、太陽兩大品牌?014年新任管理層到崗后盈利能力顯著改善。2014-2018年，公司主營業(yè)務(wù)收入由25.2億元提升至56.8億元，CAGR為22.5%；歸母凈利潤由6750萬元提升至4.1億元，CAGR為56.7%。2019Q1公司實現(xiàn)營收15.4億元，同比增長25.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.23億元，同比增長25.2%。公司產(chǎn)品持續(xù)升級，高毛利率的非卷紙產(chǎn)品占比持續(xù)提升帶動毛利率持續(xù)上升。2019年3月，公司推出第二期股權(quán)激勵計劃，其2021年營收指引劍指百億目標。

　　行業(yè)端：千億市值孵化器，漿價下行成本壓力有望釋放。生活用紙行業(yè)過去十年行業(yè)規(guī)模CAGR高于10%。我們判斷，基于人均消費量和消費單價的提升邏輯，2030年行業(yè)規(guī)模有望接近3000億元。行業(yè)格局上，與其他快速消費品不同，生活用紙并未成為國際巨頭初入中國時的主攻方向，為國產(chǎn)品牌的成長提供了溫床。參照美國CR3>60%的情況，我們判斷國內(nèi)生活用紙有望誕生市占率高于20%的企業(yè)。長期凈利率我們認為有望穩(wěn)定在8%以上。而同業(yè)企業(yè)恒安國際穩(wěn)態(tài)估值約為20倍。綜上，我們認為行業(yè)長期可能孵化千億市值標的。短期邏輯上，企業(yè)盈利能力與漿價高度反相關(guān)。我們判斷由于中國市場需求量逐步下滑，全球木漿供需平衡可能打破，導(dǎo)致漿價回調(diào)。生活用紙企業(yè)成本壓力有望釋放。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型初見成效，最大化行業(yè)紅利。2012-2022年間廁紙消費量CAGR為5.1%，非廁紙CAGR為10.8%，未來生活用紙的核心增長動力在于產(chǎn)品升級。同時，中順潔柔非卷紙類高毛利產(chǎn)品占比由2014年的50.4%提升至2017年的57.4%，18年公司高端產(chǎn)品線占營收比重已超過60%。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級成效逐步顯現(xiàn)的中順潔柔有望利用先發(fā)優(yōu)勢卡位，最大化行業(yè)紅利。

　　經(jīng)銷渠道紅利尚待釋放，賣場、電商渠道優(yōu)勢顯著。長期來看，生活用紙消費品屬性不變的前提下，最終的行業(yè)形態(tài)將以每家企業(yè)覆蓋的用戶數(shù)量決定。然而省會至縣級市覆蓋人口比例僅占34%，絕大多數(shù)快速消費品企業(yè)覆蓋也止步于這一層級，尚有三分之二的潛在市場有待鋪開。公司經(jīng)銷商數(shù)量由2014年的300家增至2018年的超過2000家，且公司在增加覆蓋投入，我們認為潔柔在渠道擴張方面的投入和產(chǎn)出是領(lǐng)先同行的。由于公司產(chǎn)品競爭力增強，直營賣場、電商渠道增速也優(yōu)先于同業(yè)維達國際。

　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)估公司2019-2021年實現(xiàn)歸母凈利潤5.60、6.87、8.32億元，同比增長37.65%、22.63%、21.12%，EPS為0.43、0.53、0.64元，維持“買入”評級。

　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)估公司2019-2021年實現(xiàn)歸母凈利潤5.60、6.87、8.32億元，同比增長37.65%、22.63%、21.12%，EPS為0.43、0.53、0.64元，維持“買入”評級。

　　【海鷗住工(002084)、股吧】

　　整裝衛(wèi)浴行業(yè)風(fēng)口上的領(lǐng)跑者

　　具備整裝衛(wèi)浴規(guī)模化生產(chǎn)能力的上市公司。公司是國內(nèi)最大的高檔水龍頭和衛(wèi)浴五金產(chǎn)品制造服務(wù)供應(yīng)商之一，于2015年起布局整裝衛(wèi)浴，現(xiàn)已擁有蘇州、青島和珠海三大生產(chǎn)基地。

　　政策推動，整裝衛(wèi)浴行業(yè)開啟爆發(fā)式發(fā)展期。1)今年2月，住建部公布《住宅項目規(guī)范(征求意見稿)》，要求城鎮(zhèn)新建住宅應(yīng)全裝修交付，并且“衛(wèi)生間防水不低于20年”，我們預(yù)計年內(nèi)將正式發(fā)布。此外，《裝配式整體衛(wèi)生間應(yīng)用技術(shù)標準》已在今年5月1日正式實施。我們測算，新政策將快速催生百億元級的住宅商品房整裝衛(wèi)浴市場。2)自2015年來逐步推行的長租公寓和人才計劃等相關(guān)政策，也間接推動了公寓項目選擇高性價比的整裝衛(wèi)浴產(chǎn)品。

　　獨門利器解決整裝衛(wèi)浴痛點，高中低端產(chǎn)品“配齊”。公司收購整裝衛(wèi)浴生產(chǎn)經(jīng)驗豐富的蘇州有巢氏，并先后與松下、西門子等先后達成技術(shù)協(xié)議，配合公司深耕衛(wèi)浴五金行業(yè)多年的絕對實力，在生產(chǎn)技術(shù)方面已達到世界一流水平。公司研發(fā)的表面裝貼技術(shù)和柔性模具技術(shù)確保了針對不同需求的定制化產(chǎn)品生產(chǎn)能力。有巢氏和福潤達雙輪驅(qū)動，實現(xiàn)了短期人才公寓、便捷酒店項目和中長期精裝修商品房住宅、豪華住宅項目的全品類覆蓋。

　　訂單充足，產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)已步入收獲期。公司已經(jīng)成功進入萬科和龍湖等開發(fā)商的整體衛(wèi)浴集采體系，且是唯一一家同時獲得萬科SMC和彩鋼板整體衛(wèi)浴集采資格的供應(yīng)商。2018年第四季度，有巢氏和福潤達兩個整裝衛(wèi)浴業(yè)務(wù)板塊首度實現(xiàn)盈利，2018年全年營業(yè)收入達6，800萬元，占公司營業(yè)收入3%。隨著募投項目的繼續(xù)推進，預(yù)計公司產(chǎn)能還將進一步快速釋放。目前公司大客戶訂單充足，三大生產(chǎn)基地幾乎滿廠，產(chǎn)能約為4，500套/月，若新廠房建成投產(chǎn)，今年年底有望達到9，000套/月，明年年底達到18，000套/月。

　　估值和投資建議

　　整裝衛(wèi)浴行業(yè)即將迎來爆發(fā)式增長，而公司在技術(shù)、渠道和客戶等方面擁有業(yè)內(nèi)最完整布局。我們預(yù)測公司2019-2021年完全攤薄后EPS為0.24/0.29/0.35元(三年CAGR為62.2%)，給予公司未來6-12個月5.94元目標價，相當于2019年25倍PE，首次給予“買入”評級。

　　風(fēng)險

　　新政策實施效果不達預(yù)期風(fēng)險，房地產(chǎn)行業(yè)波動風(fēng)險，募投項目進展不順利風(fēng)險，原材料價格上漲風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，新業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險。

　　整裝衛(wèi)浴行業(yè)即將迎來爆發(fā)式增長，而公司在技術(shù)、渠道和客戶等方面擁有業(yè)內(nèi)最完整布局。我們預(yù)測公司2019-2021年完全攤薄后EPS為0.24/0.29/0.35元(三年CAGR為62.2%)，給予公司未來6-12個月5.94元目標價，相當于2019年25倍PE，首次給予“買入”評級。

　　捷佳偉創(chuàng)

　　PERC擴產(chǎn)有望超預(yù)期，設(shè)備龍頭充分受益技術(shù)迭代

　　光伏電池片設(shè)備龍頭，訂單充裕助力業(yè)績增長。

　　1)公司致力打造光伏電池片設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈布局，主營業(yè)務(wù)包括干法類設(shè)備(擴散爐、PECVD設(shè)備)、濕法類設(shè)備(絨清洗設(shè)備、刻蝕設(shè)備)以及自動化設(shè)備五大類，并在絲網(wǎng)印刷、燒結(jié)、分選領(lǐng)域也進行了技術(shù)儲備。

　　2)市場此前認為公司新增訂單與營業(yè)收入存在不匹配的問題，擔(dān)心在手訂單不能轉(zhuǎn)換為公司收入，從而失去了對業(yè)績的前瞻意義，我們認為，公司新增訂單與營業(yè)收入的不匹配主要來自于在手訂單確認周期拉長，而非在手訂單不能確認收入。

　　3)我們測算公司2018年初稅后結(jié)轉(zhuǎn)訂單為29.43億元，2018年在手訂單確認周期為1.97年?？紤]到下游龍頭電池片廠商盈利能力開始恢復(fù)，同時隨著PERC滲透率的提升相關(guān)工藝驗證時間預(yù)計將得以縮短，我們預(yù)計公司2019年在手訂單確認周期將縮短至1.5年，測算后公司營業(yè)收入有望達到25億元。

　　PERC擴產(chǎn)有望超預(yù)期，公司持續(xù)受益技術(shù)迭代。

　　1)2018年P(guān)ERC產(chǎn)能預(yù)計為58GW，同比實現(xiàn)翻倍；根據(jù)對各家電池片企業(yè)2019年的擴產(chǎn)計劃統(tǒng)計，2019年P(guān)ERC行業(yè)新增產(chǎn)能有望達79GW，產(chǎn)能擴張進度有望超過此前市場預(yù)期?；诖?，我們測算2019-2020年P(guān)ERC設(shè)備市場空間合計約200億。

　　2)PERC不是電池片技術(shù)的終點，未來電池片的技術(shù)迭代主要體現(xiàn)在兩個方面：一是在PERC的基礎(chǔ)上進行持續(xù)的工藝改進，我們稱之為“PERC+”技術(shù)。二是對PERC工藝進行了顛覆的HIT電池，這類技術(shù)的優(yōu)勢是光電轉(zhuǎn)換效率高，代表行業(yè)下一代技術(shù)的發(fā)展方向。

　　3)公司目前已自主研制成功了管式PECVD鍍氧化鋁膜設(shè)備，近日已在客戶端驗證，電池轉(zhuǎn)換效率超過22%；同時下一代產(chǎn)品的業(yè)務(wù)布局有望在2020年看到批量訂單，從而為業(yè)績帶來持續(xù)增長的動力。

　　電池片企業(yè)格局未定，設(shè)備公司盡享技術(shù)紅利。

　　1)光伏電池片行業(yè)存在顯著的“后發(fā)優(yōu)勢”，從而導(dǎo)致光伏電池片行業(yè)市場集中度較低。從2016-2017年的光伏電池片企業(yè)產(chǎn)能分布來看，前十大企業(yè)市場集中度占比約為50%，且市占率排序變動明顯。

　　2)電池片設(shè)備企業(yè)具備“先發(fā)優(yōu)勢”，充分受益行業(yè)技術(shù)迭代。相比于下游光伏電池片企業(yè)，設(shè)備企業(yè)憑借技術(shù)的延展性優(yōu)勢具有更高的市場集中度，在光伏電池片行業(yè)技術(shù)快速迭代的背景下，公司作為行業(yè)龍頭有望充分受益。

　　上調(diào)公司至“買入”評級。我們預(yù)計2019-2021年公司凈利潤分別為4.34億元、6.22億元、7.70億元，對應(yīng)PE分別為20、14、12倍。公司已經(jīng)在基礎(chǔ)工藝設(shè)備領(lǐng)域具備了明顯的先發(fā)優(yōu)勢，有望持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展。

　　風(fēng)險提示：工藝及設(shè)備遭遇發(fā)展瓶頸的風(fēng)險、海外光伏市場發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險、公司新產(chǎn)品推出進度不及預(yù)期的風(fēng)險

　　上調(diào)公司至“買入”評級。我們預(yù)計2019-2021年公司凈利潤分別為4.34億元、6.22億元、7.70億元，對應(yīng)PE分別為20、14、12倍。公司已經(jīng)在基礎(chǔ)工藝設(shè)備領(lǐng)域具備了明顯的先發(fā)優(yōu)勢，有望持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展。

　　洋河股份

　　夢之藍引領(lǐng)公司深度全國化和高端化

　　公司近況

　　近期，我們調(diào)研了公司總部，核心信息如下：

　　1.夢之藍核心單品地位進一步明確，公司于年初成立了高端品牌事業(yè)部專注于夢之藍的推廣培育。2018年夢之藍收入增速50%，含稅銷售口徑收入破百億，占比公司整體達到30%，目標2019年收入增長30%以上。

　　2.公司預(yù)計今年省外收入首次超過省內(nèi)，并希望2021年省外收入占比提升到70%。新江蘇市場數(shù)量持續(xù)增加，目前已達570個，全國化能力進一步提升。

　　3.公司正在實行多項改革積極應(yīng)對市場競爭，包括成立品牌事業(yè)部、強化團購客戶開發(fā)、績效考核更加重視過程等。

　　評論

　　夢之藍成長為300~600元價位的全國化品牌，并正在向1000元價位發(fā)起真正進攻，持續(xù)快速成長確定，來源于江蘇省內(nèi)全面向300元并進一步向500元以上價位升級，以及省外市場次高端價位仍處于起步成長階段。我們預(yù)期19/20年其收入規(guī)模達到83.7/101.5億元，占比公司提升至31%/34%，品牌和規(guī)模效應(yīng)更上層樓。

　　夢之藍主導(dǎo)下的全國化將進入深度階段。2018年夢之藍在省外的收入增速高達83%，明顯快于省內(nèi)的45%，但其在省外收入規(guī)模僅23億元，平均每個省份才1億元，基數(shù)仍然很小，具備持續(xù)爆發(fā)成長空間。高端品牌事業(yè)部專注于夢之藍的推廣培育，將進一步提升并釋放夢之藍的品牌價值，輻射拉動海、天的增長，公司在全中國的渠道覆蓋面和精細度遠高于同價位對手，海、天、夢三大單品將能夠滿足全國范圍內(nèi)的大眾消費升級需求。品質(zhì)競爭時代，公司也更加需要重視消費者口味偏好變化，以適應(yīng)并提升產(chǎn)品競爭力。同時公司應(yīng)謹慎對待提價，以維護渠道的銷售積極性。

　　估值建議

　　維持原有預(yù)測和目標價136.6元，對應(yīng)19/20年22.7/20.2xPE，現(xiàn)價對應(yīng)19/20年18.5/16.6xPE，目標價有22%上漲空間，維持推薦。

　　維持原有預(yù)測和目標價136.6元，對應(yīng)19/20年22.7/20.2xPE，現(xiàn)價對應(yīng)19/20年18.5/16.6xPE，目標價有22%上漲空間，維持推薦。

　　奧瑞金

　　未來不確定性漸明，珍視金屬包裝龍頭底部價值

　　事件描述

　　近期，受到紅牛商標事件案件和年報商譽計提減值等影響，奧瑞金(002701)股價持續(xù)承壓，公司目前PB/PE(剔除商譽減值影響)已降至歷史底部。我們特此根據(jù)已公開信息進行梳理和分析。

　　事件評論

　　紅牛商標紛爭進入審判期，或以共贏方式解決。中國紅牛是公司核心大客戶，2017年收入占比達60%。目前中國紅牛正常經(jīng)營，在功能飲料需求穩(wěn)健上行背景下，中國紅牛憑借品牌力和渠道力，市場統(tǒng)治力較難撼動。從案件上看，中國紅牛深耕國內(nèi)30年，涉及就業(yè)430余萬人，累計納稅超過300億元，相關(guān)業(yè)務(wù)具備深厚的歷史根基。近期部分案件陸續(xù)開庭審理，法院已駁回泰方紅牛關(guān)于強制清算的申請，進一步保障中國紅牛正常經(jīng)營。因此我們認為事件發(fā)展存在以共贏方式解決問題的可能，若事態(tài)繼續(xù)趨良，公司未來業(yè)績估值提升空間大。

　　年報資產(chǎn)減值系受到聯(lián)營企業(yè)牽連，相關(guān)方經(jīng)營未受影響。2018年，奧瑞金計提超過5億元的資產(chǎn)減值，主要受聯(lián)營企業(yè)中糧包裝(奧瑞金持股23%)和加多寶的商標仲裁牽連。本次事件對公司及聯(lián)營企業(yè)實際經(jīng)營無影響，同時，目前加多寶事件正逐步解決，包括：中糧原董事長入主加多寶、中糧恢復(fù)對加多寶供應(yīng)等逐步落地，后續(xù)奧瑞金對相關(guān)資產(chǎn)的繼續(xù)減值可能性較小。

　　二片罐行業(yè)景氣度上行，并購波爾穩(wěn)步推進，格局改善后業(yè)績彈性可期。前期二片罐行業(yè)受到產(chǎn)能過剩疊加競爭格局惡化影響，盈利持續(xù)下行，甚至出現(xiàn)全行業(yè)不盈利情況；目前行業(yè)正出現(xiàn)積極變化，包括：1)行業(yè)集中度大幅提升；2)過剩產(chǎn)能逐步消化；行業(yè)景氣度正處于景氣上行區(qū)間。奧瑞金合并波爾后，將成為國內(nèi)最大的二片罐包裝，后續(xù)受益于行業(yè)盈利改善，料給公司持續(xù)貢獻利潤增量甚至彈性。

　　珍視底部，看好公司中長期投資價值。公司作為國內(nèi)金屬包裝龍頭，整合波爾亞太優(yōu)化行業(yè)格局，同時受益于紅牛事件趨良及原材料成本下行趨勢，盈利有望逐步迎來拐點。目前公司PB/PE均處于歷史底部，預(yù)計公司2019-2021年基本EPS為0.37/0.43/0.53元，對應(yīng)PE為13/11/9倍，業(yè)績估值性價比顯著，維持“買入”評級。

　　珍視底部，看好公司中長期投資價值。公司作為國內(nèi)金屬包裝龍頭，整合波爾亞太優(yōu)化行業(yè)格局，同時受益于紅牛事件趨良及原材料成本下行趨勢，盈利有望逐步迎來拐點。目前公司PB/PE均處于歷史底部，預(yù)計公司2019-2021年基本EPS為0.37/0.43/0.53元，對應(yīng)PE為13/11/9倍，業(yè)績估值性價比顯著，維持“買入”評級。

　　通威股份

　　與隆基簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，共享行業(yè)成長

　　事件

　　公司近日發(fā)布公告，通威股份(600438)同隆基股份于2019年6月3日簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，就高純晶硅、硅片合作事項達成合作意向。

　　供應(yīng)鏈加強合作，既保障擴產(chǎn)產(chǎn)能消納，也保障自身供應(yīng)鏈安全根據(jù)協(xié)議，通威股份將戰(zhàn)略入股隆基股份寧夏銀川15GW單晶硅棒和切片項目，入股后持有該項目30%股權(quán)；隆基股份按照對等金額戰(zhàn)略入股通威股份包頭5萬噸高純晶硅項目，入股后持有該項目30%股權(quán)，2020-2022年隆基股份每年向通威股份包頭5萬噸高純晶硅項目的項目公司采購的高純晶硅數(shù)量不少于隆基股份擁有該項目公司權(quán)益產(chǎn)能的2.5倍，也就意味著包頭75%的產(chǎn)能將被隆基消化；同樣，2020-2022年通威股份每年向隆基股份銀川15GW單晶硅棒和切片項目的項目公司采購的單晶硅片數(shù)量不少于通威股份擁有該項目公司權(quán)益產(chǎn)能的2.5倍。采購價格隨行就市，按月協(xié)商。對于隆基股份而言，其單晶硅片產(chǎn)能處于高速擴張中，保障原料供應(yīng)安全及擴產(chǎn)產(chǎn)能消納具有重要意義，對于通威而言，其硅料和電池片產(chǎn)能同樣處于高速增長，也有保障原料及擴產(chǎn)產(chǎn)能消納的需求，因此，二者簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，是雙贏。

　　海外需求持續(xù)增長，國內(nèi)需求將逐漸啟動

　　根據(jù)蓋錫資訊的數(shù)據(jù)，2019年4月單月組件出口達6.3GW，同比增長139.7%，1-4月累計出口22.28GW，同比增長88.59%，海外光伏需求持續(xù)超預(yù)期；根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，受2019年國內(nèi)光伏政策暫未出臺的影響，2019年1-4月國內(nèi)光伏裝機僅為5.5GW，而隨著5月底國內(nèi)光伏平價政策及競價政策的出臺，國內(nèi)光伏的裝機需求有望在下半年逐漸啟動，對于產(chǎn)業(yè)鏈價格將有較好支撐。

　　電池環(huán)節(jié)保持高盈利水平，將有效支撐2019年業(yè)績增長

　　根據(jù)公司年報，2018年底公司已形成3GW多晶、9GW單晶電池共12GW產(chǎn)能規(guī)模，而根據(jù)現(xiàn)有價格體系測算，公司單晶PERC電池的毛利率超過25%，有較好的盈利能力，將有效支撐公司業(yè)績增長，公司二季度及2019年全年業(yè)績值得期待。

　　盈利預(yù)測：原先預(yù)計公司2019-20年凈利潤為32.18億元、36.34億元，由于海外光伏需求超預(yù)期，國內(nèi)市場也將逐步啟動，電池價格好于預(yù)期，現(xiàn)將2019-21年凈利潤調(diào)整為35.57、39.50、48.29億元，對應(yīng)EPS分別為0.92、1.02、1.24元，長期看，公司光伏業(yè)務(wù)行業(yè)地位穩(wěn)定提升，龍頭地位不斷鞏固，維持對公司的“買入”評級

　　風(fēng)險提示：海外光伏需求低于預(yù)期，硅料電池價格大幅下降，國內(nèi)光伏競價項目平價不及預(yù)期

　　盈利預(yù)測：原先預(yù)計公司2019-20年凈利潤為32.18億元、36.34億元，由于海外光伏需求超預(yù)期，國內(nèi)市場也將逐步啟動，電池價格好于預(yù)期，現(xiàn)將2019-21年凈利潤調(diào)整為35.57、39.50、48.29億元，對應(yīng)EPS分別為0.92、1.02、1.24元，長期看，公司光伏業(yè)務(wù)行業(yè)地位穩(wěn)定提升，龍頭地位不斷鞏固，維持對公司的“買入”評級。

　　中國化學(xué)

　　簽訂俄羅斯大單，有望持續(xù)受益于中俄能源合作

　　七公司與俄羅斯油氣控股簽署合作協(xié)議，項目金額高達340億元人民幣。帕亞哈項目基礎(chǔ)設(shè)施裝置EPC工程總承包合同總價約50億美元。七公司擬參與石油碼頭、輸油管道、電站、現(xiàn)場道路等基礎(chǔ)裝置、現(xiàn)場綜合設(shè)施等關(guān)鍵裝置的建設(shè)。該協(xié)議成功簽署，為七公司鞏固俄羅斯乃至前蘇聯(lián)地區(qū)建設(shè)市場以及擴大歐洲市場份額具有重要的作用和意義。

　　公司深耕俄羅斯多年，未來有望繼續(xù)受益于中俄能源合作。中國化學(xué)(601117)深耕俄羅斯市場多年，在此前簽訂多項大單。去年成立的中俄能源商務(wù)論壇推動了兩國在能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、貿(mào)易等方面的合作，也為中國化學(xué)開拓鞏固俄羅斯市場提供了平臺和條件。我們判斷未來中國化學(xué)有望持續(xù)受益于中俄能源合作，不斷在俄羅斯市場簽訂大單。

　　2016年以來公司訂單持續(xù)復(fù)蘇，訂單落地有望驅(qū)動未來業(yè)績較快增長。2016-2018年公司新簽合同額分別為705.0億元、950.8億元、1450.11億元，分別同比增長11.84%、34.87%、52.52%，2019年前4月新簽合同增長39.58%，受益于行業(yè)景氣度上升，2016年以來公司新簽訂單加速增長；與此同時，公司不斷加大海外業(yè)務(wù)開拓力度，海外訂單表現(xiàn)亮眼，海外訂單占比提升至1/3左右。未來隨著訂單落地，公司業(yè)績有望持續(xù)較快增長。

　　盈利預(yù)測與評級：我們維持公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2019-2021年的EPS分別為0.48元、0.58元、0.71元，6月6日收盤價對應(yīng)的PE分別為12.5倍、10.4倍、8.5倍，維持“審慎增持”評級。

　　盈利預(yù)測與評級：我們維持公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2019-2021年的EPS分別為0.48元、0.58元、0.71元，6月6日收盤價對應(yīng)的PE分別為12.5倍、10.4倍、8.5倍，維持“審慎增持”評級。

　　老百姓

　　專業(yè)制勝，整合優(yōu)異的全國布局藥店龍頭

　　老百姓大藥房為管理層優(yōu)秀的民營藥店龍頭。公司創(chuàng)始人兼實控人謝子龍、陳秀蘭夫婦合計持股比例為36.82%。管理層經(jīng)驗豐富、理念先進，為公司發(fā)展保駕護航，董事長謝子龍擁有近20年藥品經(jīng)營企業(yè)管理經(jīng)驗，CEO王黎于公司任職時間超10年。公司上市前員工持股平臺覆蓋多名中高管，激勵充分，并于2019年3月推行新一輪普惠股權(quán)激勵，上下齊心助力公司發(fā)展。

　　公司推進全國布局，行業(yè)龍頭地位顯著。公司自2015年上市后持續(xù)深化全國布局，新進甘肅、內(nèi)蒙古等省份并加密華東等區(qū)域布局，截至2019年一季度在全國21個省份擁有3466家直營店，749家加盟店。公司2016-2018年連續(xù)三屆奪得“中國藥品零售企業(yè)品牌力冠軍”，2016-2018年均位列“中國藥品零售企業(yè)綜合競爭力”排行榜前二名，行業(yè)龍頭名副其實。

　　公司通過專業(yè)化服務(wù)打造新引擎，內(nèi)部高效管理。從“場貨人”三個維度看：1)公司積極發(fā)揮大店優(yōu)勢，院邊旗艦店強強聯(lián)合；2)憑借慢病管理、中醫(yī)館、DTP增強服務(wù)能力，提升慢病藥品、中藥飲片及新特藥盈利能力；3)醫(yī)保資源豐富，會員消費比例持續(xù)提升。從“后臺-中臺-前臺”看：1)公司藥品集中采購及上游直通藥企，議價能力強；2)強大的中后臺控制能力確保公司高效、嚴格的運營體系；3)前臺店員專業(yè)化服務(wù)能力高，高薪酬下出高人效，且銷售費用率控制良好。

　　老百姓作為全國布局的零售藥店龍頭，并購整合能力突出。1)公司收購排名前列的區(qū)域龍頭標的開拓新市場，實施以點帶面、區(qū)域滲透的并購策略，并借助控股收購+業(yè)績對賭+超額激勵鎖定標的利潤，依托自身屬地化管理及高效的物流網(wǎng)絡(luò)布局使得收購門店整合效果優(yōu)異：含稅銷售額>2億元的大型收購標的均超業(yè)績承諾(惠仁堂2018年凈利潤除外)。2)縣域及三四線城市零售藥店市場潛力大，公司實施“根據(jù)地”發(fā)展規(guī)劃，推進渠道下沉。3)公司以加盟業(yè)務(wù)“健康藥房”加大在空白區(qū)域版圖的擴張力度，并成立產(chǎn)業(yè)并購基金加速外延。橫向擴張、渠道下沉、加盟和并購基金共同推動老百姓快速擴張，提升區(qū)域市占率。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2019-21年凈利潤為5.37、6.68、8.33億元，對應(yīng)EPS1.88、2.33、2.91元。老百姓作為唯一全國布局的民營零售藥店龍頭，內(nèi)部專業(yè)化服務(wù)制勝，高效管理；對外多種方式有序擴張，并購整合優(yōu)異。參考可比公司2019年P(guān)E為35倍，我們給予公司2019年P(guān)E36-38倍，合理價值區(qū)間67.51-71.26元，對應(yīng)2019年P(guān)S1.62-1.71倍，參考可比公司2019年P(guān)S為2.1倍，處于合理水平，給予“優(yōu)于大市”評級。

　　風(fēng)險提示。門店擴張不達預(yù)期；并購整合難度加大的風(fēng)險；醫(yī)保藥品限價風(fēng)險。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2019-21年凈利潤為5.37、6.68、8.33億元，對應(yīng)EPS1.88、2.33、2.91元。老百姓作為唯一全國布局的民營零售藥店龍頭，內(nèi)部專業(yè)化服務(wù)制勝，高效管理；對外多種方式有序擴張，并購整合優(yōu)異。參考可比公司2019年P(guān)E為35倍，我們給予公司2019年P(guān)E36-38倍，合理價值區(qū)間67.51-71.26元，對應(yīng)2019年P(guān)S1.62-1.71倍，參考可比公司2019年P(guān)S為2.1倍，處于合理水平，給予“優(yōu)于大市”評級。

　　銳科激光

　　重大事項點評：收購國神光電51%股權(quán)，布局超快激光業(yè)務(wù)

　　事項：2019年6月5日，銳科激光(300747)發(fā)布關(guān)于收購國神光電51%股權(quán)的公告。對此，我們點評如下：

　　業(yè)務(wù)層面：國神光電主營飛秒、皮秒等超快激光器，已有量產(chǎn)能力。國神光電成立于2011年，創(chuàng)始人為國家千人計劃學(xué)者周士安(持股78.50%)。公司主營皮秒、飛秒等超快激光器，主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、面板、醫(yī)療等微細加工領(lǐng)域，2016年產(chǎn)值約8億美元，預(yù)計2020年達15億美元。公司產(chǎn)品已經(jīng)進入LED芯片企業(yè)用于芯片劃片，并于2018年推出20W的皮秒和飛秒新產(chǎn)品。財務(wù)方面，2017/2018年收入分別為2811/1955萬元(銳科激光的收入分別為9.50億元/14.60億元)，凈利潤分別為712萬元/664萬元，凈利率分別為25%/34%。

　　交易層面：銳科激光收購國神光電51%股權(quán)，對應(yīng)后者整體估值2.25億元。估值方面，對應(yīng)國神光電2018年收入約為11.5倍PS，對應(yīng)凈利潤約為34倍PE。收購?fù)瓿珊?，銳科激光持股51%，周士安持股38.5%，并且周在后續(xù)應(yīng)以不低于1000萬元購買銳科激光股票。此外國神光電的業(yè)績承諾為未來三年每年研發(fā)并銷售飛秒、皮秒新產(chǎn)品不低于三種，累計銷量達到30臺，否則由周進行股權(quán)方面的業(yè)績補償。

　　后續(xù)展望：銳科激光布局超快激光器領(lǐng)域，進一步拓展業(yè)務(wù)范圍。銳科激光目前產(chǎn)品主要為連續(xù)型(最高12000W)和脈沖型(納秒級別)光纖激光器，尚未涉及超快(皮秒、飛秒)領(lǐng)域，此次收購有望補全公司業(yè)務(wù)布局。公司在向上提升激光器功率的同時，向下切入微加工領(lǐng)域，從而實現(xiàn)光纖激光器全產(chǎn)業(yè)布局。

　　風(fēng)險因素：高功率激光器研發(fā)不及預(yù)期；下游行業(yè)對激光器需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行。

　　投資建議：我們維持公司2019-2021年EPS預(yù)測4.32/6.42/8.95元，維持“增持”評級。

　　投資建議：我們維持公司2019-2021年EPS預(yù)測4.32/6.42/8.95元，維持“增持”評級。

　　長春高新

　　重組方案順利推出，核心價值進一步提升

　　事件：

　　公司發(fā)布發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)換債券購買資產(chǎn)并募集配套資金草案，擬向金磊、林殿海發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)換債券購買其持有的金賽藥業(yè)29.5%股權(quán)，同時以非公開發(fā)行的方式募集配套資金10億。

　　評論：

　　重組草案公布。公司公告擬以173.69元/股價格，以增發(fā)的形式支付交易對價92.02%，以可轉(zhuǎn)債形式支付交易對價7.98%收購金磊、林殿海持有的金賽藥業(yè)29.5%股份。金賽藥業(yè)作價191.08億元，標的資產(chǎn)金賽藥業(yè)29.5%股權(quán)作價56.4億，同時公司擬向不超過十名投資者以非開發(fā)行股份的方式募集不超過10億配套資金，用以支付中介交易費用和補充上市公司流動資金。在不考慮配套融資下，交易后公司總股本由1.70億變更過為2.00億(轉(zhuǎn)股前)、2.03億(轉(zhuǎn)股后)。

　　金賽藥業(yè)定價合理、業(yè)績承諾保障未來成長。交易各方確定金賽藥業(yè)全部股東權(quán)益交易價值為191.01億，標的資產(chǎn)即金賽藥業(yè)29.50%股權(quán)交易作價56.37億。根據(jù)協(xié)議規(guī)定，金磊、林殿海作為業(yè)績承諾方，承諾金賽藥業(yè)2019-2021年度凈利潤不低于15.58億元、19.48億元和23.20億元，累計實現(xiàn)凈利潤不低于58.27億元。金賽藥業(yè)的交易價格對應(yīng)2019年承諾凈利潤僅12.30倍，與行業(yè)平均水平相比性價比十足。

　　股權(quán)架構(gòu)理順，公司核心價值進一步提升。若方案順利通過，金賽藥業(yè)的核心管理層將直接持有上市公司11.65%股權(quán)，股權(quán)架構(gòu)理順使得金賽藥業(yè)核心管理層與上市公司利益達成一致，進一步激發(fā)管理層活力。公司核心產(chǎn)品生長激素賽道清晰，成長空間明確，長效、水針各具潛力，新患持續(xù)增長，用藥時間有所延長，保障未來公司長期良好成長。

　　維持“增持”評級。公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，股權(quán)架構(gòu)理順下核心價值進一步提升。我們維持盈利預(yù)測2019-2021年EPS7.89/10.26/13.08元，維持目標價369.84元，維持“增持”評級。

　　維持“增持”評級。公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，股權(quán)架構(gòu)理順下核心價值進一步提升。我們維持盈利預(yù)測2019-2021年EPS7.89/10.26/13.08元，維持目標價369.84元，維持“增持”評級。

　　海能達

　　公司中標南京市公安局基站擴建和網(wǎng)優(yōu)項目點評：看當下中標PDT迎來擴容需求，展未來專網(wǎng)LTE建設(shè)受益大勢所趨

　　盈利預(yù)測與投資建議。公司中標6862.40萬元訂單，利好2019年業(yè)績。上調(diào)海能達(002583)盈利預(yù)測，即2019～2021年對應(yīng)的每股EPS分別為0.42元(+5.0%)、0.53元(+1.9%)、0.67(+4.3%)元?？紤]到長期專網(wǎng)LTE建設(shè)趨勢將打開更廣市場空間，我們給予海能達2019年P(guān)E39.3倍估值，目標價上調(diào)為16.50元(+3.1%)，給予“增持”評級。

　　PDT龍頭占據(jù)寬帶建設(shè)先發(fā)優(yōu)勢，示范效應(yīng)打開網(wǎng)絡(luò)擴容空間：我國PDT警用網(wǎng)絡(luò)在完成對于主要省份和城市的覆蓋后，擴容和深度覆蓋的需求將隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展逐漸展現(xiàn)。擴容與優(yōu)化或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)PDT網(wǎng)絡(luò)下一階段主要需求。公司市場份額達六成，將優(yōu)先受益。

　　精細化管理效果顯著、財務(wù)狀況持續(xù)優(yōu)化與海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長三環(huán)發(fā)力：公司經(jīng)營效率開始穩(wěn)步提升，費用率持續(xù)下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯，公司研發(fā)人員占比達四成以上，保證研發(fā)費用穩(wěn)健增長的同時實現(xiàn)了ROE大幅度回升。近年海外收入拉動業(yè)績動力強勁，三環(huán)相扣保障公司穩(wěn)健發(fā)展，提升海能達盈利質(zhì)量。

　　催化劑。PDT更廣覆蓋，寬帶LTE集群專網(wǎng)建設(shè)招標逐漸放量。

　　盈利預(yù)測與投資建議。公司中標6862.40萬元訂單，利好2019年業(yè)績。上調(diào)海能達盈利預(yù)測，即2019～2021年對應(yīng)的每股EPS分別為0.42元(+5.0%)、0.53元(+1.9%)、0.67(+4.3%)元。考慮到長期專網(wǎng)LTE建設(shè)趨勢將打開更廣市場空間，我們給予海能達2019年P(guān)E39.3倍估值，目標價上調(diào)為16.50元(+3.1%)，給予“增持”評級。