【鴻合科技(002955)、股吧】：受益教育信息化，引領(lǐng)IWB賽道

　　智能交互顯示行業(yè)龍頭企業(yè)：公司的核心產(chǎn)品智能交互顯示產(chǎn)品主要面向教育信息化領(lǐng)域，同時向辦公、會議會展、傳媒等商用市場拓展，產(chǎn)品涵蓋智能交互平板、電子交互白板、投影機、視頻展臺等，2015-2017年公司IWB(電子交互白板和智能交互平板)銷量在全球市場連續(xù)三年位列第一。

　　“5年內(nèi)學(xué)齡人數(shù)增長+小班化教育+教育信息化”共同推進(jìn)IWB行業(yè)持續(xù)增長：1)從出生人口數(shù)來看，至2023年學(xué)齡人數(shù)整體將保持小幅增長，進(jìn)而帶動對新增教室的需求；2)我國中小學(xué)班級平均人數(shù)仍遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家，隨著小班化教育逐漸在我國開始推行，教室需要量將會進(jìn)一步增長；3)智慧課堂/同步課堂將配備智能交互平板、投影機、電子互動白板等相關(guān)IWB硬件，預(yù)計未來五年IWB行業(yè)仍將維持10%左右的增速。

　　IWB大尺寸趨勢+原材料降價保證產(chǎn)品盈利能力：公司2018年75寸以上銷量占比，隨著行業(yè)75寸、86寸產(chǎn)品份額不斷提升，高階產(chǎn)品仍將保證公司產(chǎn)品價格維持小幅上揚；公司原材料成本超50%來自于LCD面板，預(yù)計隨著國內(nèi)高世代線產(chǎn)能的不斷投入和釋放，大尺寸液晶面板短期內(nèi)價格仍有下行空間，主要原材料價格下降有助于公司提高毛利率。

　　對比行業(yè)龍頭，公司依靠產(chǎn)品性價比走差異化競爭路線：相較行業(yè)龍頭公司視源公司，公司IWB的產(chǎn)品價格低于對手15-，具備一定的性價比優(yōu)勢；同時，公司依靠為海外知名品牌做ODM/OEM代工，利用海外品牌、渠道與教育資源快速開拓國際市場，這一模式在過去兩年實現(xiàn)了巨大成功。

　　估值與投資建議

　　預(yù)計公司2019-2021年實現(xiàn)營收51.72、62.85、76.75億元，實現(xiàn)歸母凈利潤4.10、5.02、6.04，對應(yīng)PE分別為19.8×、16.2×、13.5×倍，給予公司25×合理目標(biāo)估值，目標(biāo)價為74.8元，首次覆蓋“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　競爭對手訴訟的風(fēng)險；財政性教育經(jīng)費波動的風(fēng)險；技術(shù)迭代過快的風(fēng)險。(【國金證券(600109)、股吧】 樊志遠(yuǎn))

　　海大集團(tuán)：跨周期的海大，看得見的白馬

　　海大集團(tuán)是國內(nèi)率先提出服務(wù)型企業(yè)定位的飼料企業(yè)，成長性領(lǐng)跑行業(yè)，具備跨越行業(yè)周期的實力。作為以飼料為核心業(yè)務(wù)的國內(nèi)一流大型農(nóng)牧企業(yè)，2018年海大集團(tuán)以1070萬噸的飼料總銷量位居全國第二，總銷量連續(xù)多年保持10%以上的增速，自2014年起連續(xù)排名行業(yè)第一，其中水產(chǎn)飼料銷量全國第一，市占率達(dá)到14.07%，禽飼料連續(xù)8年保持10%以上的增速，豬飼料近四年復(fù)合年均增速超過35%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡，營收高增長，毛利率穩(wěn)中有升，費用控制高效，盈利能力強勁。

　　分品種來看：(1)公司水產(chǎn)飼料將受益于水產(chǎn)養(yǎng)殖景氣提升以及海外市場的增長，同時，水產(chǎn)動保經(jīng)過改良升級后優(yōu)勢顯現(xiàn)，開始放量；(2)禽飼料技術(shù)的精細(xì)化升級和原料采購的靈活機制，使公司禽飼料的性價比優(yōu)勢顯著，隨著業(yè)務(wù)區(qū)域的擴展，復(fù)制空間巨大；(3)豬飼料行業(yè)增長空間較大，生豬養(yǎng)殖規(guī)模化進(jìn)程加速利好飼料企業(yè)，豬周期反轉(zhuǎn)確立，盈利改善帶動飼料增長；(4)公司收購大信集團(tuán)加大北方豬飼料布局，豬飼料銷量呈增長趨勢；公司已向下游延伸至生豬養(yǎng)殖，目前處于技術(shù)積累、降成本階段，土地和人員儲備充足，逐漸成為公司新的業(yè)績爆發(fā)點。

　　海大集團(tuán)能在同行競爭中取得出類拔萃的成績，其核心競爭力可總結(jié)為：清晰卓越的“產(chǎn)品力”、“四位一體”的快速聯(lián)動機制以及前瞻性的產(chǎn)業(yè)布局和優(yōu)勢疊加的業(yè)務(wù)協(xié)同。過往業(yè)績已經(jīng)驗證了海大集團(tuán)優(yōu)秀的經(jīng)營能力，尤其是能夠在行業(yè)低迷期逆勢成長，足以讓投資者對其長期的優(yōu)異表現(xiàn)抱以期待!預(yù)計2019、2020年EPS為1.26元和1.86元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為25.16倍和17.03倍。看好公司豬飼料和水產(chǎn)飼料銷量持續(xù)超越行業(yè)平均增速、養(yǎng)豬業(yè)務(wù)放量并受益豬價上漲，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：疫情和疾病，原材料成本波動，自然災(zāi)害，匯率波動等。(東北證券 李瑤)

　　鵬鼎控股：5月營收同比高增19%，智能制造改善淡季毛利率

　　公告：2019年 5月營業(yè)收入為人民幣 16.95億元，較去年同期增加 19.32%；公司 2019年 1到 5月營業(yè)收入為人民幣 75.22億元，較去年同期減少 0.41%。

　　2019Q2月度營收增速預(yù)計將遞減。作為蘋果第一大 FPC 供應(yīng)商，鵬鼎控股 2018年 10月份以來營收環(huán)降，月度營收于 2019年 2月見底。2019年 3-5月單月營收分別為15.7/15.9/16.9億元，同比增速分別為 35%、29%、19%。由于 5月份已進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈新品備貨期，2018年 5月臻鼎營收同比增速 44%，基數(shù)較高，另一方面，由于 2019年新機創(chuàng)新有限，因此 2019年 6月營收增速可能呈現(xiàn)環(huán)比微降。

　　鵬鼎控股從 3C 向汽車領(lǐng)域拓展。鵬鼎控股產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于移動電話、筆記本電腦、平板計算機數(shù)字相機、打印機、服務(wù)器、光驅(qū)、液晶顯示模塊等 3C 電子產(chǎn)品。鵬鼎產(chǎn)品亦應(yīng)用在日行燈系統(tǒng)、汽車導(dǎo)航系統(tǒng)、車載影音娛樂系統(tǒng)及汽車充電設(shè)備系統(tǒng)等汽車電子產(chǎn)品上，客戶包括 Panasonic、群創(chuàng)光電和 Tesa 等；在工業(yè)控制領(lǐng)域的產(chǎn)品主要有工業(yè)電腦用板等，但 2017年非 3C 應(yīng)用占鵬鼎控股營收額僅 0.1%。2018年，鵬鼎積極布局包括汽車電子在內(nèi)的其他領(lǐng)域產(chǎn)品，已成立了專門的汽車用板事業(yè)部，開拓汽車板塊客戶。

　　鵬鼎為蘋果 FPC 最核心供應(yīng)商，2019年有望受益于新產(chǎn)品、新客戶。2015-2018年，鵬鼎對蘋果公司銷售金額占營收比例分別為 54%、61%、63%、70%，2018年第一大客戶銷售額增長 20%，仍是拉動營收成長主力。2018年，鵬鼎已與華為展開了全面戰(zhàn)略合作，作為向高端機型突破最快的國產(chǎn)品牌，將為鵬鼎 FPC 業(yè)務(wù)帶來增量。在新產(chǎn)品方面，鵬鼎針對 5G 產(chǎn)品、汽車電子、生物醫(yī)療電子、透明電子產(chǎn)品等領(lǐng)域進(jìn)行研發(fā)布局，保證公司在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先地位。

　　2019年，高端制造帶來平穩(wěn)增量。目前鵬鼎淮安廠以生產(chǎn)硬板、汽車及軟板為主，秦皇島以生產(chǎn)軟板及類載板居多，淮安廠二期工程在 2017年 11月動工，預(yù)計 2019年下半年量產(chǎn)，新增產(chǎn)能以軟板為主。鵬鼎是目前 A 股唯一能量產(chǎn) 20um 制程 FPC 以及高端 HDI板的企業(yè)，2019年有望受益于 2018新機延續(xù)生產(chǎn)和 2019新機天線設(shè)計增量。2019Q1雖然營收同比下降 13.5%，受益于公司智能制造產(chǎn)線改造，單季毛利率 18.8%同比提升1pct，因而營業(yè)利潤同比增長 10%。

　　維持盈利預(yù)測，維持增持評級。 維持 2019/2020/2021年鵬鼎控股營收預(yù)測 285/326/382億元，歸母凈利潤預(yù)測 30/36/44億元。當(dāng)前市值對應(yīng) 2019/2020年 PE 為 20/17X，看好全球第一大 FPC 企業(yè)長期發(fā)展?jié)摿ΓS持增持評級。(申萬宏源 駱?biāo)歼h(yuǎn) 楊海燕)

　　口子窖：穩(wěn)健增長的優(yōu)質(zhì)民企，盡享徽酒消費升級紅利

　　投資評級與估值：預(yù)測公司2019-2021年營收分別為48億、55億、64億，同比增長13%、15%、16%，歸母凈利潤分別為18.5、22.1億、26.4，同比增長21%、19%、20%。EPS分別為3.09元、3.67元、4.4元，當(dāng)前股價對應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為19x、16x、13x，根據(jù)DDM估值，公司合理股價64.22元，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　關(guān)鍵假設(shè)點：預(yù)測公司高檔產(chǎn)品2019-2021年銷量分別同比增長8%、10%、11%，噸價分別同比增長5%、5%、5%，營收分別同比增長13%、16%、17%。

　　有別于大眾的認(rèn)識：管理團(tuán)隊優(yōu)秀且穩(wěn)定，高管持股激勵充分?？谧咏压芾韴F(tuán)隊穩(wěn)定，管理層平均任職時間高達(dá)20年，管理層中不乏國家級釀酒大師等行業(yè)精英，經(jīng)驗豐富且履歷優(yōu)秀。口子窖作為民營企業(yè)相對于國企而言在經(jīng)營策略的制定和執(zhí)行上具有的更大的靈活性，一系列極有針對性和戰(zhàn)略眼光的舉措無不體現(xiàn)著口子窖管理層的智慧。

　　對釀酒工藝精益求精的追求是口子窖的品質(zhì)保障?？谧咏咽羌嫦阈桶拙频牡湫痛恚覈嫦阈桶拙品旨夹g(shù)委員會設(shè)在口子酒業(yè)，2003年口子窖主持制定口子窖酒國家標(biāo)準(zhǔn)。多年來口子窖持續(xù)打造真藏實窖的品牌力，對釀酒工藝的改進(jìn)和創(chuàng)新貫穿了制曲、堆積、蒸餾和儲酒整個釀造過程，始終保持產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定性。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移驅(qū)動毛利率穩(wěn)步提升。2011-2018年，口子窖毛利率從62%提升到74%，毛利率提升主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來。2011-2018年，口子窖高端產(chǎn)品收入年復(fù)合增速14%，噸價連續(xù)7年連年增長，年復(fù)合增速10%，高端酒收入占比從77%提升到96%。

　　消費升級是一個持續(xù)穩(wěn)定的過程，徽酒市場空間大，且消費升級紅利盡顯，地產(chǎn)酒強勢引領(lǐng)消費升級，未來口子窖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)上行，進(jìn)而驅(qū)動毛利率持續(xù)提升。

　　省內(nèi)精耕細(xì)作持續(xù)下沉，省外張弛有度?？谧咏巡捎么笊讨疲瑢M用管控嚴(yán)格，口子窖持續(xù)提升費用的使用效率，銷售費用率持續(xù)下降，同時疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，帶來凈利率不斷提升。2011-2018年，口子窖凈利率從19%提升到36%，僅次于貴州茅臺，凈利率提升速度極快，預(yù)計未來凈利率仍將穩(wěn)步提升。未來口子窖省內(nèi)市場空間仍在于渠道的深挖和向鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的下沉，口子窖在省內(nèi)根基牢固，長期將穩(wěn)健增長。省外業(yè)務(wù)經(jīng)過近幾年的調(diào)整已恢復(fù)增長，在新一輪的省外擴張中，公司更加注重質(zhì)量，未來省外業(yè)務(wù)仍然是重要發(fā)力點。

　　股價表現(xiàn)的催化劑：高檔產(chǎn)品增長超預(yù)期

　　核心假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響白酒需求。(申萬宏源 呂昌)

　　愛爾眼科：外延內(nèi)生雙發(fā)力，堅定看好長遠(yuǎn)發(fā)展

　　事件：公司發(fā)布公告擬收購普洱愛爾眼科醫(yī)院70%的股權(quán)，股權(quán)交易價格為2023.0萬元。 上半年布局5家眼科醫(yī)院，外延并購強勢進(jìn)行中。截止2019上半年，公司公布5項收購公告：以1.1億元收購淄博康明愛爾眼科醫(yī)院87%的股權(quán)、以4017.9萬元收購上海愛爾睛亮眼科醫(yī)院59%的股權(quán)、以1.8億元收購湘潭市仁和醫(yī)院70%的股權(quán)、以4250.0萬元收購重慶愛爾兒童眼科醫(yī)院85%的股權(quán)、以2023.0萬元收購普洱愛爾眼科醫(yī)院70%的股權(quán)。持續(xù)對優(yōu)質(zhì)眼科醫(yī)院的布局，充分彰顯了公司致力于提升全民眼科醫(yī)療服務(wù)水平的決心。目前公司雖以穩(wěn)居全球眼科龍頭寶座，但開疆拓土態(tài)勢絲毫不減，我們堅定看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　內(nèi)生增長毫不遜色，10年量價齊升勢頭不減：截止2018年公司門診量574萬人次，同比增長13.0%；手術(shù)量56萬例，同比增長9.1%，剔除白內(nèi)障手術(shù)量，同比增長18.3%。與此同時，受益于消費升級，按照收入/門診量來計算客單價，18年約1395元，同比增長19%，增速高于行業(yè)平均水平。此外，公司成熟醫(yī)院長沙、武漢、成都、沈陽等前10大醫(yī)院合計凈利潤增速仍然維持20%以上，且占利潤比重已由2017年的57%降至52%左右，說明次新及醫(yī)院增長趨勢依然向好。當(dāng)前社會各種眼病患病率除呈上升趨勢外，疊加老齡化及醫(yī)療機構(gòu)渠道下沉等因素，公司發(fā)展前景仍將十分廣闊。

　　重視人才梯隊建設(shè)，優(yōu)質(zhì)醫(yī)師資源不斷流入。眼病?？七B鎖醫(yī)院的主要競爭對手為公立醫(yī)院，而眼病手術(shù)中醫(yī)生的醫(yī)療水平對患者的選擇有較大的影響。公司通過積極拓展眼病手術(shù)項目的同時以市場化的薪酬體系吸引公立醫(yī)院優(yōu)秀的醫(yī)療人才。加之靈活的管理激勵手段，逐步拉近同公立醫(yī)院的距離，建立良好的品牌形象，進(jìn)而吸引公立醫(yī)院患者分流。此外，相關(guān)眼科醫(yī)療項目，如屈光手術(shù)對設(shè)備依賴度高，公司通過持續(xù)加強資金投入、設(shè)備引進(jìn)和科室建設(shè)，從而形成良好的醫(yī)療口碑，為患者提供專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)。

　　盈利預(yù)測與評級。公司外延內(nèi)生雙發(fā)力，積極發(fā)展包括眼病手術(shù)、視光服務(wù)等多元化項目，深度覆蓋全民眼科相關(guān)需求，龍頭地位不可撼動。預(yù)計2019-2021年公司收入CAGR約29.2%，歸母凈利潤為32.3%。三年EPS分別為0.43元、0.57元、0.75元，對應(yīng)PE為68倍、51倍、39倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：核心業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期風(fēng)險，醫(yī)療事故風(fēng)險。(西南證券 陳鐵林 朱國廣)

　　瑞特股份動態(tài)點評：軍品夯實發(fā)展基礎(chǔ)，民船打開成長空間

　　船舶核心配套，壁壘高空間大。 電氣系統(tǒng)承擔(dān)全船的配電、輸電，保障用電設(shè)備的正常工作； 自動化系統(tǒng)是利用自動化裝置代替人工操縱和管理船舶，提升安全性的同時減輕人員工作強度。作為船舶的重要組成部分，電氣系統(tǒng)和自動化系統(tǒng)具有高技術(shù)壁壘高附加值的特點，在船舶總價中的占比分別達(dá)到 4%和 7%。作為世界第一造船大國，僅民用領(lǐng)域我國船舶電氣和自動化市場空間就達(dá)到 350億元。

　　軍船景氣支撐穩(wěn)健發(fā)展， 民船需求潛力尚未釋放。 公司當(dāng)前產(chǎn)品主要用于軍船和公務(wù)船舶領(lǐng)域， 軍船方面， 2018年下水主力艦船 21艘，神盾艦達(dá)到創(chuàng)新高的 6艘，在海軍裝備仍有明顯差距的背景下， 艦船建設(shè)有望持續(xù)高景氣，成為公司發(fā)展的穩(wěn)定支撐；民船領(lǐng)域，一方面，當(dāng)前處于周期底部，造船完工量處于低位；另一方面，市場仍以國外品牌為主，自主產(chǎn)品占比較低，隨著民船的逐漸復(fù)蘇以及自主產(chǎn)品滲透率的提升， 民船市場需求有望成為公司未來成長的重要驅(qū)動。

　　智能船舶加速發(fā)展，機艙自動化加速增長。 智能船舶融合了現(xiàn)代信息技術(shù)和人工智能， 是未來船舶發(fā)展的重點方向， 工信部 2018年 12月印發(fā)了《智能船舶發(fā)展行動計劃(2019-2021年)》， 進(jìn)一步增添了智能船舶發(fā)展的動力。 機艙自動化系統(tǒng)作為智能船舶的重要組成部分，隨著智能船舶的發(fā)展， 需求有望快速增長。公司的智能機艙產(chǎn)品已成功應(yīng)用于“雪龍 2”號科考船上，未來有望進(jìn)一步推廣，業(yè)績實現(xiàn)加速增長。

　　盈利預(yù)測和投資評級：買入評級。 公司主營業(yè)務(wù)是技術(shù)壁壘高、附加值高的船舶電氣和自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)，在軍品穩(wěn)健增長、民品需求潛力尚未釋放，以及智能船舶發(fā)展提升智能機艙需求的背景下，公司成長有望加速。 預(yù)計 2019-2021年歸母凈利潤分別為 1.25億元、 1.59億元以及 1.91億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.74元、 0.94元及 1.13元，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 分別為 25倍、 20倍及 16倍，軍改影響逐漸消除，公司當(dāng)前估值處于底部區(qū)域，給予買入評級。

　　風(fēng)險提示： 1)軍船建設(shè)不及預(yù)期； 2)民船復(fù)蘇和設(shè)備國產(chǎn)化不及預(yù)期； 3)公司盈利不及預(yù)期； 4)系統(tǒng)性風(fēng)險。(國海證券 譚倩)