【渤海股份(000605)、股吧】：區(qū)域水務(wù)龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，有望借京津冀發(fā)展發(fā)力污水治理

　　天津郊區(qū)水務(wù)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈完整，背靠國(guó)企，資金區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著

　　公司擁有從原水取水到自來(lái)水生產(chǎn)輸送再到污水處理的完整供排水業(yè)務(wù)閉環(huán)。收購(gòu)嘉誠(chéng)環(huán)保后，公司加快了在京津冀供排水市場(chǎng)的布局，2018年新收購(gòu)的子公司區(qū)域覆蓋天津各區(qū)縣、河北唐山、石家莊等地區(qū)，與母公司形成協(xié)同互補(bǔ)效應(yīng)，為進(jìn)一步打開(kāi)河北水處理市場(chǎng)提供了良好契機(jī)。此外，公司國(guó)有資本控股比例超43%，可提供雄厚的資金支持，并有利于公司水務(wù)工程的中標(biāo)落地。近兩年公司河北地區(qū)業(yè)務(wù)量激增，工程和污水項(xiàng)目發(fā)展快速，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐；經(jīng)營(yíng)上總體穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右。

　　天津水務(wù)市場(chǎng)空間廣闊，京津冀水環(huán)境市場(chǎng)大有可為

　　天津市水資源短缺現(xiàn)象嚴(yán)重，用水需求倒逼供水業(yè)務(wù)發(fā)展，市場(chǎng)未來(lái)空間廣闊，據(jù)估算未來(lái)天津供水缺口市場(chǎng)有超200億的投資空間。京津冀地區(qū)人均水資源量低于全國(guó)平均，主要水源海河流域?qū)僦卸任廴荆覸類水質(zhì)遠(yuǎn)高于其他省份。雄安新區(qū)建設(shè)的不斷推進(jìn)將倒逼區(qū)域污水處理市場(chǎng)空間進(jìn)一步擴(kuò)大，整個(gè)華北地區(qū)污水整治的市場(chǎng)投資規(guī)模將在2500億左右。水價(jià)調(diào)整仍有一定空間，將利好供排水一體化企業(yè)。

　　公司立足供水，加碼污水處理，加大研發(fā)保障業(yè)務(wù)發(fā)展

　　2018年，公司原水、自來(lái)水銷量同比增加9.58%、27.15%，產(chǎn)銷率更是分別達(dá)到99.87%、91.6%，高位的產(chǎn)銷率是公司領(lǐng)先的綜合管理水平以及廣泛市場(chǎng)銷售渠道的最好體現(xiàn)。而近幾年公司收購(gòu)嘉誠(chéng)環(huán)保后，憑借嘉誠(chéng)的技術(shù)和渠道，污水處理業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，營(yíng)收年復(fù)合增速達(dá)152.56%，成為公司業(yè)績(jī)提速的新重要支點(diǎn)。公司注重技術(shù)研發(fā)，加大研發(fā)投入，研發(fā)人員占比、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化率不斷提升，為供排水業(yè)務(wù)拓展提供了穩(wěn)定的技術(shù)支持。

　　給予“增持”評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)公司19-21年收入分別為18.2/20.7/21.7億元，歸屬凈利潤(rùn)0.69/0.86/0.93億元，利潤(rùn)年增速分別為16.0%/23.6%/8.0%，每股收益分別為0.20/0.24/0.26元，對(duì)應(yīng)估值為41/33/31X。當(dāng)前公司估值高于行業(yè)平均水平?？紤]到公司體量較小，污水和工程業(yè)務(wù)在今年有望實(shí)習(xí)較快的增長(zhǎng)。給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)或不及預(yù)期，投資加大導(dǎo)致資金緊張，政策風(fēng)險(xiǎn)(【國(guó)信證券(002736)、股吧】 姚鍵)

　　立訊精密：多領(lǐng)域前瞻性布局，精密制造巨頭茁壯成長(zhǎng)

　　國(guó)內(nèi)精密制造龍頭企業(yè)，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)：

　　立訊精密作為國(guó)內(nèi)精密制造龍頭企業(yè)，擁有連接器、聲學(xué)、天線、馬達(dá)、無(wú)線充電等諸多產(chǎn)品線，多類產(chǎn)品切入蘋(píng)果供應(yīng)鏈。公司從消費(fèi)電子起步，逐步拓展到 5G 通信和汽車電子領(lǐng)域，已經(jīng)成為橫跨多領(lǐng)域、涵蓋多產(chǎn)品線的精密制造平臺(tái)型公司。我們認(rèn)為在消費(fèi)電子產(chǎn)品不斷革新、 5G 時(shí)代即將來(lái)臨以及汽車電子化趨勢(shì)加速大背景下，公司將充分受益。 預(yù)計(jì)公司 2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為 38.76/52.04/61.51億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.94/1.26/1.49元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 22/16/14倍。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　多領(lǐng)域全方位布局，公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)可期：

　　消費(fèi)電子產(chǎn)品不斷升級(jí)，與之配套的產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，對(duì)精密制造要求越來(lái)越高。隨著無(wú)線充電應(yīng)用場(chǎng)景逐步成熟，發(fā)射端和接收端市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)；

　　5G 推動(dòng)天線變革， LCP 天線滲透率持續(xù)提升；無(wú)線耳機(jī)市場(chǎng)火爆， AirPods市場(chǎng)占比有望不斷提升； Type-C 有望一統(tǒng)數(shù)據(jù)接口，市場(chǎng)占比穩(wěn)步提升，其市場(chǎng)規(guī)模有望不斷擴(kuò)大。公司作為國(guó)內(nèi)精密制造龍頭，擁有強(qiáng)大的精密制造能力，過(guò)去幾年已經(jīng)成功在大客戶導(dǎo)入聲學(xué)、 馬達(dá)、無(wú)線充電、 LCP 天線等產(chǎn)品。 我們認(rèn)為受益于 AirPods 等新產(chǎn)品的推出以及線性馬達(dá)、 LCP 天線等產(chǎn)品的滲透率不斷提升，公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

　　積極布局 5G 通信和汽車電子，長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力巨大：

　　公司在 5G 通信和汽車電子領(lǐng)域早有布局。 5G 通信方面， 公司有互聯(lián)產(chǎn)品線、射頻產(chǎn)品線和光電產(chǎn)品線等三條產(chǎn)線，我們認(rèn)為伴隨著 5G 時(shí)代來(lái)臨，憑借強(qiáng)大的制造能力和技術(shù)積累，公司通信業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)； 汽車電子方面， 公司內(nèi)生外延雙管齊下：公司 2011年設(shè)立昆山立 2012年收購(gòu)福建源光電裝公司 55%股權(quán)和 SUK100%股權(quán)。我們認(rèn)為汽車電動(dòng)化和智能化將加速汽車電子化大趨勢(shì)，公司前瞻布局有望充分享受行業(yè)紅利，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)， 2023年全球汽車電子市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 3550億美元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 手機(jī)銷量下滑風(fēng)險(xiǎn)； 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；大客戶技術(shù)方案變更(新時(shí)代證券 吳吉森)

　　上汽集團(tuán)5月銷量點(diǎn)評(píng)報(bào)告：產(chǎn)銷系數(shù)環(huán)比改善，去庫(kù)存持續(xù)靜待行業(yè)復(fù)蘇

　　事件：上汽集團(tuán)發(fā)布5月產(chǎn)銷快報(bào)：5月銷量為48.1萬(wàn)輛，同比下滑16.3%；1-5月份累計(jì)銷量為247.1萬(wàn)輛，同比下滑16.7%。5月上汽集團(tuán)產(chǎn)量為41.2萬(wàn)輛，同比下滑29.8%，環(huán)比下降9.6%；1-5月份累計(jì)產(chǎn)量為239.3萬(wàn)輛，同比下滑21.6%。

　　車市持續(xù)低迷，上汽環(huán)比數(shù)據(jù)改善：2019年5月，國(guó)內(nèi)車市延續(xù)低迷，乘用車銷量同比下滑17.4%(中汽協(xié))，上汽集團(tuán)5月份銷量同比下滑16.28%，小幅跑贏行業(yè)。其中，上汽集團(tuán)各子品牌表現(xiàn)分化，上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽通用五菱銷量分別同比增幅-9.71%、-8.95%、-6.15%和-33.99%；環(huán)比漲跌不一，增幅分別為7.53%、12.55%，-2.83%和4.07%，環(huán)比數(shù)據(jù)相比四月有所改善。

　　國(guó)六施行在即，行業(yè)全面進(jìn)入去庫(kù)存：國(guó)六切換7月1日施行在即，整車廠全面進(jìn)入國(guó)五去庫(kù)存階段。受益于行業(yè)零售終端大力促銷去庫(kù)存，上汽集團(tuán)本月銷量跌幅環(huán)比收窄，4月同比跌幅19.73%，5月環(huán)比跌幅16.28%，環(huán)比收窄3.45個(gè)點(diǎn)。同時(shí)，產(chǎn)量同比下滑29.8%，環(huán)比下降9.6%。上汽集團(tuán)產(chǎn)銷對(duì)比，去庫(kù)存信號(hào)明顯。預(yù)計(jì)6月清庫(kù)存態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)，國(guó)六車型比例持續(xù)提高，產(chǎn)銷系數(shù)逐步改善，有望在Q3完成庫(kù)存消化，觸底企穩(wěn)。

　　消費(fèi)政策支持預(yù)期，乘用車市場(chǎng)有望回暖：三部委發(fā)布促進(jìn)汽車消費(fèi)方案意見(jiàn)稿，旨在增加目前限購(gòu)城市車牌增量指標(biāo)，限制其他城市實(shí)施限購(gòu)政策。廣州、深圳分別增加10萬(wàn)、8萬(wàn)個(gè)個(gè)指標(biāo)，廣西開(kāi)展“汽車下鄉(xiāng)”并補(bǔ)貼合格車企。支持舉措有望拉動(dòng)一二線城市汽車消費(fèi)，促進(jìn)限購(gòu)城市新能源汽車消費(fèi)，將有效促進(jìn)三四線城市汽車購(gòu)置和更新需求，整車市場(chǎng)景氣度有望企穩(wěn)回升。

　　估值與評(píng)級(jí)：我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)公司2019/2020/2021的凈利潤(rùn)為379/407/431億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為5.16%/7.38%/6.10%，eps為3.24/3.48/3.69元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為8x/7x/7x。維持“增持”評(píng)級(jí)不變，維持目標(biāo)價(jià)29.16元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車銷量不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)(光大證券 文姬 邵將)

　　中聯(lián)重科深度報(bào)告：思變，靜待王者歸來(lái)

　　需求增量和存量替換周期仍在延續(xù)，起重機(jī)與混凝土機(jī)械接力挖機(jī)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期

　　宏觀投資導(dǎo)向是工程機(jī)械需求增長(zhǎng)的直接驅(qū)動(dòng)因素。內(nèi)需方面，19年1-4月地產(chǎn)、基建開(kāi)工高速增長(zhǎng)，全年看房地產(chǎn)投資仍有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)下滑壓力導(dǎo)致基建投資政策仍在加碼。外需方面，一帶一路或成為對(duì)外貿(mào)易的關(guān)鍵舉措，帶動(dòng)工程機(jī)械海外需求。根據(jù)存量市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算，本輪行業(yè)景氣度和持續(xù)周期有望遠(yuǎn)超上一輪，當(dāng)前國(guó)內(nèi)工程總量是2011年的2倍以上，設(shè)備保有量有較大提升空間，且自2016年保有量轉(zhuǎn)折向下，供需剪刀差拉大，產(chǎn)能利用率提升使得設(shè)備投資回報(bào)率不斷提升。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，起重機(jī)和混凝土將接力挖機(jī)迎來(lái)快速增長(zhǎng)期，19/20年將進(jìn)入設(shè)備更新替換高峰，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)即將實(shí)施加快了國(guó)三的淘汰速度，我們預(yù)計(jì)19年起重機(jī)/混凝土機(jī)械更新需求占比分別約為50%/60%，汽車起重機(jī)/混凝土泵車/攪拌車設(shè)備銷量增速分別為29.96%/23.08%/20.83%。中聯(lián)重科作為這些產(chǎn)品的龍頭企業(yè)將最為受益。

　　本篇報(bào)告看點(diǎn)與市場(chǎng)不一樣的地方：

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為由于國(guó)有體制原因，公司的市場(chǎng)開(kāi)拓及管理層執(zhí)行力相比同行業(yè)規(guī)模化競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)不夠靈活，對(duì)其決心和能力上的偏見(jiàn)對(duì)其估值體系造成壓力；公司歷史上采取激進(jìn)的銷售手段也曾對(duì)其財(cái)務(wù)健康帶來(lái)負(fù)面影響，加上之前主業(yè)不夠聚焦，轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，卻錯(cuò)過(guò)了此輪工程機(jī)械最佳復(fù)蘇期，因此對(duì)公司剝離重組后能否重回賽道發(fā)揮本來(lái)優(yōu)勢(shì)、智能工廠的擴(kuò)產(chǎn)投放是否已錯(cuò)過(guò)此輪行業(yè)復(fù)蘇發(fā)展高峰持懷疑態(tài)度。我們希望通過(guò)本篇報(bào)告對(duì)公司現(xiàn)狀進(jìn)行解析，并再向市場(chǎng)闡述對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的一些看法。

　　我們的觀點(diǎn)：

　　公司底蘊(yùn)深厚，戰(zhàn)略調(diào)整后優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，起重機(jī)和混凝土機(jī)械強(qiáng)勢(shì)回歸。塔吊：裝配式建筑塔吊處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)并迎來(lái)快速期，量?jī)r(jià)齊升，彈性十足；汽車起重機(jī)：25t和70-80t主銷機(jī)型優(yōu)勢(shì)重新鞏固，市場(chǎng)份額逐步收復(fù)，12t小噸位產(chǎn)品推出將填補(bǔ)市場(chǎng)短板，公司增速大概率超行業(yè)增速；混凝土機(jī)械：與三一旗鼓相當(dāng)，借助行業(yè)景氣復(fù)蘇進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。我們判斷公司全年中大型塔機(jī)優(yōu)勢(shì)有望帶動(dòng)塔機(jī)實(shí)現(xiàn)50%以上增速，汽車起重機(jī)市占率提升，銷量增速預(yù)計(jì)在30%以上，混凝土機(jī)械增速在25%以上。

　　新產(chǎn)品高空作業(yè)平臺(tái)和傳統(tǒng)挖機(jī)回歸有望突破形成增量。高空作業(yè)平臺(tái)行業(yè)處于發(fā)展藍(lán)海，在公司高度重視及研發(fā)支持下，在技術(shù)品牌、銷售策略、客戶渠道等方面兼具有明顯優(yōu)勢(shì)，待產(chǎn)能爬坡充分釋放或?qū)⒏淖兡壳笆袌?chǎng)格局，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)份額形成增量。公司的傳統(tǒng)挖掘機(jī)產(chǎn)品憑借上一輪的技術(shù)沉淀和市場(chǎng)基礎(chǔ)重回賽道，19年有望在低基數(shù)上重新發(fā)力實(shí)現(xiàn)突破放量。

　　智能制造和管理改革雙重并舉，反思求變，靜待彎道超車重拾輝煌。公司經(jīng)過(guò)一整輪的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和高管團(tuán)隊(duì)換血，并推出大筆回購(gòu)用于員工持股計(jì)劃加強(qiáng)管理和激勵(lì)體系，以示決心和信心。公司通過(guò)反思過(guò)去和突破求變，加速智能制造彎道超車戰(zhàn)略，引領(lǐng)工業(yè)4.0研發(fā)，大規(guī)模投入打造智能化產(chǎn)線，擬與長(zhǎng)沙市政府合作投建中聯(lián)智慧城，引領(lǐng)行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，倒逼制造業(yè)升級(jí)。公司的資產(chǎn)負(fù)債表自18年以來(lái)逐步得以明顯修復(fù)，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也反映出治理情況改善，目前公司正以輕裝上陣的全新姿態(tài)迎接未來(lái)可持續(xù)發(fā)展。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值

　　我們預(yù)計(jì)19-21年公司主營(yíng)收入分別為371.67億元、473.21億元和540.74億元，同比增速為29.52%、27.32%、14.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為38.34億、48.55億、55.94億元，同比增長(zhǎng)89.85%、26.62%、15.23%，對(duì)應(yīng)2019-2021年的PE為11倍、8.7倍和7.6倍。我們認(rèn)為公司主導(dǎo)產(chǎn)品已進(jìn)入銷售高峰期，新產(chǎn)品19年有望發(fā)力，戰(zhàn)略調(diào)整效果和規(guī)?；?yīng)將逐步呈現(xiàn)，成長(zhǎng)彈性兼具，有望實(shí)現(xiàn)彎道超車，重拾當(dāng)年之輝煌，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　上游鋼板價(jià)格漲幅遠(yuǎn)超預(yù)期、宏觀環(huán)境惡化導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，主機(jī)廠信用銷售激進(jìn)帶來(lái)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。(浙商證券 聞茗萱)

　　尚品宅配：家居業(yè)變革的領(lǐng)導(dǎo)者

　　領(lǐng)軍全屋定制，高速成長(zhǎng)

　　公司創(chuàng)始人在1999年創(chuàng)立圓方軟件，2004年跨界定制家居生產(chǎn)銷售，目前發(fā)展C2B+O2O模式的定制家居業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)尚品宅配和維意定制兩個(gè)品牌，并在2018年開(kāi)始嘗試S2B2C模式的“整裝云”業(yè)務(wù)。公司收入規(guī)模在13-15年保持50%以上的高速增長(zhǎng)，16-17年增速在30%左右，2018年增長(zhǎng)24.8%，2019Q1增長(zhǎng)21.15%。公司由于直營(yíng)占比較高，毛利率較高而凈利率較低，未來(lái)公司開(kāi)店更加側(cè)重加盟渠道擴(kuò)張，有望保持較快增長(zhǎng)同時(shí)改善盈利水平。

　　家具行業(yè)：地產(chǎn)紅利驅(qū)動(dòng)與洗牌整合

　　家具是典型的地產(chǎn)后消費(fèi)，我國(guó)歷史上房地產(chǎn)與家具行業(yè)景氣程度相關(guān)性較高。通過(guò)分析韓國(guó)市場(chǎng)，我們發(fā)現(xiàn)，韓國(guó)在地產(chǎn)紅利驅(qū)動(dòng)下家居行業(yè)普遍保持較高的景氣度，而在地產(chǎn)紅利褪去后，家居行業(yè)進(jìn)入洗牌整合，具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)呈現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，加快市場(chǎng)集中度的提升。目前我國(guó)家具市場(chǎng)類似韓國(guó)90年代的發(fā)展水平，龍頭集中度仍有較大提升空間。2017-2018年7家定制家居板塊企業(yè)集中上市，行業(yè)有望借助資本力量加速產(chǎn)能與渠道的布局，龍頭企業(yè)通過(guò)激烈競(jìng)爭(zhēng)加快集中度提升的趨勢(shì)。

　　公司優(yōu)勢(shì)：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，領(lǐng)先的供應(yīng)鏈與渠道模式

　　首先，公司從軟件起家，具備互聯(lián)網(wǎng)基因，供應(yīng)鏈具備信息化、智能化、柔性生產(chǎn)三大優(yōu)勢(shì)，能夠優(yōu)化生產(chǎn)供應(yīng)流程，并為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)的個(gè)性化服務(wù)，符合目前行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。其次，公司渠道布局有直營(yíng)占比高、購(gòu)物中心為主、O2O效果顯著、整裝轉(zhuǎn)型積極等特點(diǎn)，這些特點(diǎn)為公司長(zhǎng)期發(fā)展打開(kāi)更多增量空間，同時(shí)在利潤(rùn)率提升上積蓄了更多彈性。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1.房地產(chǎn)調(diào)控政策影響行業(yè)需求；2.加盟商經(jīng)營(yíng)狀況不及預(yù)期；3.凈開(kāi)店數(shù)量與店效不及預(yù)期；4.整裝業(yè)務(wù)虧損幅度過(guò)大。

　　投資建議：把握定制家居龍頭成長(zhǎng)期，首予“買入”評(píng)級(jí)

　　在創(chuàng)新模式下公司增長(zhǎng)空間大，盈利彈性強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為2.97/3.62/4.33元，對(duì)應(yīng)PE分別為25.5x/20.9x/17.5x。對(duì)應(yīng)2021年21倍PE，結(jié)合FCFF，公司合理估值在86.7-91元，首予“買入”評(píng)級(jí)。(國(guó)信證券 王學(xué)恒)

　　長(zhǎng)城汽車：去庫(kù)帶來(lái)短期壓力，靜待行業(yè)東風(fēng)

　　事件：公司公布5月份銷量數(shù)據(jù)，5月公司銷量62559輛，同比下滑11.8%。其中哈弗品牌銷量43134輛，同比下滑9.4%。WEY品牌單月實(shí)現(xiàn)銷量6217輛，歐拉品牌單月實(shí)現(xiàn)銷量4541輛。出口4520輛，與去年同期基本持平。

　　行業(yè)大規(guī)模去庫(kù)，銷量短期承壓。5月份行業(yè)進(jìn)入國(guó)五車去庫(kù)高峰期，部分經(jīng)銷商為加速去庫(kù)實(shí)施了較大幅度的促銷，而長(zhǎng)城汽車根據(jù)庫(kù)存、技術(shù)儲(chǔ)備等情況并沒(méi)有實(shí)施大幅度促銷，受此影響我們預(yù)計(jì)5月份公司零售銷量出現(xiàn)同比微幅下滑。而批發(fā)銷量受去庫(kù)影響同比下滑11.8%，同時(shí)根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，5月份乘用車行業(yè)批發(fā)銷量同比下滑約15%，公司批發(fā)銷量依舊好于行業(yè)。分車型來(lái)看，F(xiàn)7單月銷量維持在1萬(wàn)輛以上，H6+F7合計(jì)銷量36046輛，同比增長(zhǎng)18%，M6實(shí)現(xiàn)銷量2098輛，同比增長(zhǎng)約35%。

　　短期銷量不改長(zhǎng)期趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)持續(xù)提升市場(chǎng)份額。我們維持2019年行業(yè)拐點(diǎn)的判斷，但6月份仍舊為去庫(kù)高峰期，預(yù)計(jì)零售銷量回暖，批發(fā)銷量持續(xù)低迷。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們判斷2019~2021年銷量復(fù)合增長(zhǎng)率為14.8%，顯著優(yōu)于行業(yè)。主要基于以下原因：1、大單品向多品系轉(zhuǎn)變并迎來(lái)新品周期，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升，目前形成M、H、F和WEY四大傳統(tǒng)車品系，其中F系列上市后銷量表現(xiàn)突出；2、技術(shù)儲(chǔ)備支撐差異化布局，公司國(guó)六發(fā)動(dòng)機(jī)儲(chǔ)備完善，幫助公司產(chǎn)品完成國(guó)五到國(guó)六的順利切換。同時(shí)全新動(dòng)力平臺(tái)(EN發(fā)動(dòng)機(jī)平臺(tái)+9DCT)將于2019年底上市，為消費(fèi)者提供更加豐富的動(dòng)力選擇；3、營(yíng)銷持續(xù)改善：從2018年開(kāi)始逐步引入營(yíng)銷人才，彌補(bǔ)公司在營(yíng)銷端的短板。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。行業(yè)拐點(diǎn)疊加公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，未來(lái)三年公司銷量復(fù)合增長(zhǎng)率為14.8%。預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.61/0.75/0.93元，未來(lái)三年公司業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率為17.8%。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；汽車行業(yè)產(chǎn)銷不及預(yù)期；新車上市進(jìn)度不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。(西南證券 劉洋)