在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大好的前幾年，國(guó)內(nèi)模式創(chuàng)新初創(chuàng)企業(yè)層出不窮，O2O、共享經(jīng)濟(jì)、無(wú)人零售等先后登上風(fēng)口行業(yè)，人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等初創(chuàng)企業(yè)估值也是水漲船高。彼時(shí)，諸多VC/PE機(jī)構(gòu)迎著風(fēng)口、慷慨解囊，幫助一級(jí)市場(chǎng)塑造了許多“巨星”。時(shí)至今日，這些“巨星”有的已經(jīng)隕落，部分則“幸運(yùn)”地登陸了二級(jí)市場(chǎng)的舞臺(tái)。但是，這些靠著燒錢(qián)獲取市場(chǎng)份額的“巨星”們，卻紛紛上演了“上市后破發(fā)”、“股價(jià)跌跌不休”的情節(jié)。

　　筆者此次統(tǒng)計(jì)的46家在美股或港股上市的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)中，5家“新型車(chē)企”在當(dāng)中可謂是典型代表，平均跌幅高達(dá)50%。其中，優(yōu)信以接近80%的跌幅領(lǐng)跑所有新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。優(yōu)信曾試圖靠燒錢(qián)打廣告，以虧損為代價(jià)來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額，由此來(lái)支撐其估值。

　　事實(shí)上，很多互聯(lián)網(wǎng)公司在上市時(shí)會(huì)炒概念，強(qiáng)調(diào)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，在市場(chǎng)火熱的時(shí)候，投資者敢冒風(fēng)險(xiǎn)追回報(bào)，概念股的估值表現(xiàn)也比較好。筆者在采訪(fǎng)中就了解到，在市場(chǎng)火熱的時(shí)候，通常PE機(jī)構(gòu)在跟被投企業(yè)談估值的時(shí)候，都是建立在對(duì)賭協(xié)議的基礎(chǔ)上。彼時(shí)，企業(yè)自己做的對(duì)賭業(yè)績(jī)都比較高，且追求必須高于上一輪估值;而由于市場(chǎng)環(huán)境向好，PE機(jī)構(gòu)抱著“寧殺錯(cuò)不放過(guò)”、“不愁沒(méi)有接盤(pán)俠”的心理，對(duì)部分明星企業(yè)持續(xù)追捧，也并沒(méi)有真正仔細(xì)研究過(guò)對(duì)賭業(yè)績(jī)的可行性，因此整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格充斥泡沫。

　　但在現(xiàn)在市場(chǎng)波動(dòng)較大、資金趨于避險(xiǎn)的狀況下，互聯(lián)網(wǎng)失去熱錢(qián)支持，也導(dǎo)致高估值難以為繼，“IPO意味著溢價(jià)退出”的場(chǎng)面不再是必然。以【欣銳科技(300745)、股吧】為例，2016年8月30日，八家機(jī)構(gòu)投資者以每股42.5元認(rèn)購(gòu)欣銳科技新增股份588.2352萬(wàn)股，總計(jì)2.5億元，這當(dāng)中包括了達(dá)晨財(cái)智、時(shí)代伯樂(lè)、鼎暉投資等行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)。但在去年5月23日上市時(shí)，欣銳科技的發(fā)行價(jià)僅為11.65元，開(kāi)盤(pán)價(jià)15.38元。即便經(jīng)歷了多次漲停，截至目前，欣銳科技的股價(jià)為28.59元，距離上述機(jī)構(gòu)買(mǎi)入的價(jià)格還差33%。

　　可以明確的是，一二級(jí)市場(chǎng)之間的溢價(jià)差正在持續(xù)縮小，兩個(gè)市場(chǎng)的參與群體、投資邏輯、估值方法等都不一樣。事實(shí)上，Pre-IPO階段的企業(yè)已經(jīng)基本定型，在二級(jí)市場(chǎng)能找到估值參考，如果判斷企業(yè)上市后可能出現(xiàn)估值倒掛現(xiàn)象，PE機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到提前退出，而不是當(dāng)最后一個(gè)接棒的人。

　　除此之外，在經(jīng)歷了前期的野蠻生長(zhǎng)之后，PE行業(yè)也開(kāi)始步入專(zhuān)業(yè)化路徑。在筆者看來(lái)，一家一流的PE機(jī)構(gòu)，一定具備如下幾個(gè)特征：在某幾個(gè)特定的垂直領(lǐng)域深度耕耘，能夠充分了解相關(guān)行業(yè)現(xiàn)狀和趨勢(shì)，能夠挑選出相關(guān)行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，能夠?yàn)楸煌镀髽I(yè)配備有效資源，形成可持續(xù)可循環(huán)的生態(tài)互助系統(tǒng)。