打新“黃金周”弱爆了，A股牛市爆發(fā)期正蓄勢待發(fā)？！十大券商五大私募最新策略：牛市第二階段這兩大板塊更強！

　　科創(chuàng)板開市在即，10大券商最新策略： 【海通證券(600837)、股吧】翻多稱行情有望步入爆發(fā)期

　　中美經(jīng)貿(mào)磋商緩和，A股沖高回落后，何去何從?

　　6月底，G20峰會后中美經(jīng)貿(mào)磋商重啟，而后7月A股開盤，市場沖高后接連回落。作為5月以來影響A股市場情緒的重要事件暫緩，市場期待的第二波上漲行情目前并未開啟。

　　事件方面，7月22日，科創(chuàng)板將迎來首批企業(yè)掛牌上市，A股后市將往什么方向發(fā)展?中國基金報整理最新十大券商策略，以供投資者參考。

　　【中信證券(600030)、股吧】策略表示，7月初市場攻勢較弱源于機構(gòu)調(diào)倉和個人減倉，核心資產(chǎn)并未出現(xiàn)系統(tǒng)性高估，且短期系統(tǒng)性調(diào)整可能性較小。調(diào)倉疊加增配驅(qū)動市場行穩(wěn)致遠，配置上重點關(guān)注地產(chǎn)竣工產(chǎn)業(yè)鏈。

　　值得注意的是，此前一直偏謹慎的海通證券策略團隊近期明顯翻多。海通證券策略團隊表示，上證指數(shù)2440點是牛市反轉(zhuǎn)點，下半年市場有望逐漸步入爆發(fā)期。牛市第二階段將確認主導產(chǎn)業(yè)，科技和券商更強，消費白馬和制造龍頭等核心資產(chǎn)為基本配置。

　　中信證券策略：調(diào)倉疊加增配驅(qū)動市場行穩(wěn)致遠

　　對于7月初攻勢較弱，一向看多的中信證券策略團隊進行了解釋。中信證券策略表示，7月初市場攻勢較弱源于機構(gòu)調(diào)倉和個人減倉，核心資產(chǎn)并未出現(xiàn)系統(tǒng)性高估，且短期系統(tǒng)性調(diào)整可能性較小。調(diào)倉疊加增配驅(qū)動市場行穩(wěn)致遠，配置上重點關(guān)注地產(chǎn)竣工產(chǎn)業(yè)鏈。

　　機構(gòu)和個人調(diào)倉：

　　1)對機構(gòu)而言，G20之前避險情緒占主體，持倉集中在確定性更高的核心資產(chǎn)，而當貿(mào)易爭端階段性緩和后，市場對前期漲幅明顯的核心資產(chǎn)分歧加大，情緒從“避險”轉(zhuǎn)向“恐高”，加之進入季初，貿(mào)易爭端緩和的利好反而成為調(diào)倉的催化因素，從一線核心資產(chǎn)開始向部分二線核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、從前期漲幅偏大的板塊向漲幅偏小且未來存在超預期空間的板塊轉(zhuǎn)移。

　　2)對個人投資者而言，今年集中入場的時點恰好就在上證指數(shù)3000~3100區(qū)域，經(jīng)過近期市場的修復，重新回到盈虧平衡點，存在一定的減倉意愿。

　　核心資產(chǎn)并未系統(tǒng)性高估：

　　1)縱向來看，A股核心資產(chǎn)整體未達到過往“抱團”瓦解時的極端估值水平。當前55只A股龍頭整體處于歷史估值高點的75%分位左右。

　　2)橫向來看，綜合考慮動態(tài)估值、增速和市值空間，A股核心資產(chǎn)并未系統(tǒng)性高估。以中美可比程度較高的龍頭股作為樣本(各55只，詳見附錄)，中信一級行業(yè)中，靜態(tài)市盈率偏高的行業(yè)9個，動態(tài)市盈率偏高的行業(yè)12個，PEG偏高的行業(yè)8個，數(shù)量占比并不高。

　　3)行業(yè)內(nèi)來看，A股市場的行業(yè)龍頭相對于行業(yè)整體的估值溢價還有較大提升空間。美國市場各行業(yè)前三大市值公司相對于行業(yè)的平均估值溢價達到24.5%，其中可選消費和日常消費行業(yè)龍頭的平均估值溢價達到137%和40%。而A股市場各行業(yè)平均估值溢價僅為-28.7%。

　　海通證券策略：下半年市場有望逐步爆發(fā)

　　此前偏謹慎的海通證券策略團隊，近期更為樂觀。在最新的中期策略報告中稱，下半年市場有望逐漸步入爆發(fā)期。

　　核心結(jié)論：

　?、偕献C綜指2440點是牛市反轉(zhuǎn)點，類似05年998點，大邏輯：牛熊周期輪回、企業(yè)盈利見底回升、國內(nèi)外資產(chǎn)配置A股。

　?、诟鶕?jù)盈利趨勢，牛市分為孕育期、爆發(fā)期、泡沫期，年初以來處于孕育期，經(jīng)歷3288點以來調(diào)整后，下半年市場有望逐漸步入爆發(fā)期。

　?、叟Ｊ械诙A段將確認主導產(chǎn)業(yè)，科技和券商更強，消費白馬和制造龍頭等核心資產(chǎn)為基本配置。

　　展望：牛市爆發(fā)期正蓄勢待發(fā)。

　?、匍L期看盈利是股市最核心變量，1929年以來標普500指數(shù)年化漲幅為5.3%、EPS為5.2%、PE為0.1%，1991年以來上證綜指為11.6%、22.9%、-9.2%。借鑒歷史，牛市進入第二階段的條件是基本面見底回升。

　?、陬A計A股凈利潤同比19Q3見底，ROE于19Q4見底：一是從周期因素看，庫存周期和盈利周期三年一輪回，政策出臺傳導到實體經(jīng)濟存在5-9個月時滯;二是從結(jié)構(gòu)因素看，新時代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，這時經(jīng)濟平盈利上。

　?、圪Y產(chǎn)配置角度，未來居民將通過購買保險類產(chǎn)品、養(yǎng)老目標基金、銀行理財?shù)乳g接進入股市，資金入市潛力巨大?；仡櫄v史，場外資金往往在牛市第二階段中后期才開始進場。年初以來資金尚未入市，我們測算未來兩年保險類潛在增量入市資金1.5萬億元，外資0.9萬億元，銀行理財長期潛在增量入市資金2.9萬億元。

　　廣發(fā)證券策略：把握7月科技股好時光

　　廣發(fā)證券策略表示，A股金融供給側(cè)慢牛溫和抬頭，科創(chuàng)板對A股的映射至少維持到開板初期，科技股迎來一個月的好時光。

　　A股金融供給側(cè)慢牛溫和抬頭

　　引發(fā)Q2市場調(diào)整的“三因素”有不同程度修復：1)政策小修基本完成;2)實體經(jīng)濟悲觀預期緩和;3)海外波動轉(zhuǎn)向正貢獻。我們判斷熊轉(zhuǎn)牛的首個調(diào)整期結(jié)束，金融供給側(cè)慢牛溫和抬頭。

　　科創(chuàng)板對A股科技公司的映射至少維持到開板初期

　　7月22日科創(chuàng)板將舉行首批公司上市儀式，科創(chuàng)板開板在即。借鑒2011年創(chuàng)業(yè)板開板的經(jīng)驗，我們認為，科創(chuàng)板開板初期將提升A股的風險偏好，并帶來顯著的科技成長股的風格效應。

　　四因素助力科技股迎來1個月左右的超額收益期

　　我們在6.30《如何看G20峰會對A股的影響?》中提示：科創(chuàng)板首批公司過會后，對應的A股可比公司的映射效應持續(xù)至今;美聯(lián)儲7月下旬如果降息將提升中國貨幣政策寬松的預期;7月公募基金可能會換倉至配置較輕的科技成長股;中美貿(mào)易談判緩和階段性改善科技成長股風險偏好。

　　把握7月科技好時光，中期“中國優(yōu)勢企業(yè)勝于易勝”

　　7月四因素可能會引發(fā)短期的風格切換，行業(yè)配置建議關(guān)注：(1)把握7月科技好時光—卡脖子的“自主可控”(半導體、軟件);(2)中期“中國優(yōu)勢企業(yè)勝于易勝”—長線資金偏愛的ROE穩(wěn)定性(食品飲料、休閑服務等);(3)金融供給側(cè)改革供給端受益的頭部券商。主題投資關(guān)注科創(chuàng)板映射、上海自貿(mào)區(qū)等。

　　華泰證券策略：受益科創(chuàng)板溢出效應的電子/通信/醫(yī)藥

　　華泰證券策略表示，隨著中美協(xié)商進展良好，7/1-7/5上證綜指估值已修復到位，市場進一步風險偏好修復有賴國內(nèi)經(jīng)濟景氣回升+企業(yè)盈利改善。

　　華泰證券表示，認為5-6月初房地產(chǎn)拿地激進引發(fā)融資監(jiān)管趨嚴+包商銀行事件沖擊+景氣回落企業(yè)融資收縮引發(fā)短期信用傳導承壓，是制約景氣回升的重要因素。6月底房企拿地面積及溢價率大幅回落+專項債發(fā)行加速，預計房企融資監(jiān)管繼續(xù)加碼空間有限、基建資金來源有望加快到位，7月信用傳導有望改善，關(guān)注受益專項債加速發(fā)行的建筑，受益科創(chuàng)板溢出效應的電子/通信/醫(yī)藥，及受益景氣邊際回升可選消費(家電/汽車)和房地產(chǎn)。主題關(guān)注國企改革和經(jīng)開區(qū)。

　　安信證券策略：利好兌現(xiàn) 調(diào)整預期

　　在安信證券策略看來，G20會議預期、科創(chuàng)板預期等利好已經(jīng)兌現(xiàn)，市場可能轉(zhuǎn)弱乃至調(diào)整。

　　安信證券策略表示：

　　短期來看，我們認為2822點開始的本輪反彈主要由G20會議預期、科創(chuàng)板預期以及寬松加碼預期驅(qū)動。從目前看，伴隨著反彈，核心驅(qū)動利好基本也已兌現(xiàn)或price in，從某些因素看，市場的寬松加碼預期甚至有打得過滿的可能，這也對應著本輪反彈行情從整體上可能已經(jīng)基本到位，如果沒有新增超預期利好，市場短期趨勢可能逐漸轉(zhuǎn)弱，從反彈轉(zhuǎn)向震蕩乃至調(diào)整，未來可能更多需要在結(jié)構(gòu)上捕捉一些類似中報超預期的個股機會等，行業(yè)配置重點關(guān)注通信、電子、計算機、券商等，結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注華為產(chǎn)業(yè)鏈、中報超預期公司、國企改革、上海自貿(mào)區(qū)等。

　　中期來看，對于目前的A股，“做好自己的事”是決定下一階段市場空間的核心因素，如果減稅降費，國企改革，金融供給側(cè)改革，以及土地改革等政策能夠推向縱深，A股有望迎來戰(zhàn)略性大機會。

　　中信建投證券策略：外部緩和經(jīng)濟尋底，市場震蕩慢牛持續(xù)

　　中信建投證券策略最新觀點如下：

　　(一)經(jīng)濟下行尋底，關(guān)注中報行情

　　從2019年6月PMI等經(jīng)濟產(chǎn)出指標來看，在2019年1季度經(jīng)濟反彈之后仍然持續(xù)下行。經(jīng)濟下行尋底得到了工業(yè)增加值、全社會用電量等數(shù)據(jù)的印證。中國經(jīng)濟還處于2季度下行尋底的過程中。在經(jīng)濟下行過程中，工業(yè)企業(yè)利潤2019年前5月下降2.3%。從中報業(yè)績預報情況來看，2019年中報業(yè)績預喜率為55%，低于去年同期。經(jīng)濟下行觸底過程中，中報超預期的行業(yè)更加值得關(guān)注。

　　(二)非農(nóng)強勁不改寬松預期

　　從流動性來看，包商銀行被托管事件的影響逐步遠去，央行為了維護金融機構(gòu)的正常運轉(zhuǎn)，通過注入流動性的方式維護市場穩(wěn)定。7月以來，央行以自然到期的方式逐步回歸貨幣政策中性。6月中下旬以來，美國經(jīng)濟指標下行，美聯(lián)儲降息概率大幅提升，成為影響流動性的重要因素。但是非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期，市場對降息的預期有所下修，7月降息50BP的預期從30%下降到5%，但降息25BP的預期從70%上升到95%。非農(nóng)數(shù)據(jù)強勁并未改變寬松預期。

　　(三)改革開放持續(xù)推進

　　在經(jīng)濟下行尋底的過程中，改革開放工作持續(xù)推進。在實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方面，供給側(cè)改革持續(xù)推進，水泥行業(yè)大氣污染防治方案出臺，落后加快淘汰。在金融市場改革方面，險資權(quán)益投資比例提升，資本市場資金來源得到邊際改善。我們?nèi)匀唤ㄗh關(guān)注推進利率并軌帶來的實質(zhì)性降息。利率并軌之后，貸款利率和金融市場利率都會整體下降，將成為市場上行的重要動力。

　　(四)投資策略：震蕩不改慢牛格局，消費科技齊頭并進

　　在中國經(jīng)濟下行尋底的過程中，我們將逐步觀察到產(chǎn)出水平逐步觸底，利率也會緩緩下行，改革過程將推進將逐步推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級。因此，當前經(jīng)濟實際是進入了一個均衡期。從大類資產(chǎn)配置的角度來看，債券，特別是國債是最占優(yōu)的品種，其次是股票，商品和本幣都進入均衡位置，債券>股票>本幣>商品是當前位置的配置順序。從行業(yè)配置來看，在慢牛市場中，消費受到經(jīng)濟下行影響相對較小，在當前相對占優(yōu)。但隨著產(chǎn)出下降和利率下降的宏觀條件同時具備，成長股重新占優(yōu)。因此，我們建議消費科技齊頭并進，并逐步調(diào)增科技股的配置比重。

　　方正證券策略：大消費大金融抱團行情還將持續(xù)

　　方正證券策略對目前市場關(guān)注的消費、金融抱團行情進行了分析。

　　1、目前還沒觀測到消費和大金融板塊業(yè)績相對優(yōu)勢被取代的跡象。從目前有限的中報預告披露情況來看，消費中食品飲料和生物醫(yī)藥行業(yè)公司出現(xiàn)了較普遍的業(yè)績持續(xù)好轉(zhuǎn)情況，大金融行業(yè)披露較少，消費和大金融板塊目前為止尚未發(fā)現(xiàn)業(yè)績相對優(yōu)勢有被取代的跡象，至少目前來看抱團仍將繼續(xù)。到7月中旬中小板和創(chuàng)業(yè)中報預告將披露完畢，是觀察業(yè)績變化的重要窗口，下一次觀察窗口則是在8月底的中報報告。

　　2、表現(xiàn)出持續(xù)長久的業(yè)績相對優(yōu)勢，才是抱團選擇的關(guān)鍵。業(yè)績相對優(yōu)勢是指在消費、成長、周期、大金融板塊的增速對比中，增速排名須在前二，這樣才能形成相對的業(yè)績優(yōu)勢。此外這種相對優(yōu)勢還必須具備一定的持續(xù)性，才能形成持倉占比的持續(xù)提升。如2009Q3-2010Q3期間，機構(gòu)表現(xiàn)出對消費抱團的一致性傾向，則本質(zhì)是由于在這期間消費板塊增速始終維持著在4大類別行業(yè)中第一的地位。

　　3、業(yè)績相對優(yōu)勢消失，同樣也是板塊抱團瓦解的最重要原因。三次弱市環(huán)境下的五個階段性抱團案例，在抱團瓦解時都呈現(xiàn)出同一種明顯特征，即業(yè)績增速的相對優(yōu)勢消失了，或者說出現(xiàn)了業(yè)績層面上更具吸引力的板塊。

　　4、僅憑政策等催化劑刺激，難以形成或維持長久有效的抱團。弱市環(huán)境下，基本面支撐相對估值刺激顯得更為重要，政策催化興許會帶來一波估值提升的機會，但只有當這種政策利好真正傳導至業(yè)績層面并且能持續(xù)有效的提振業(yè)績時，抱團效應才會穩(wěn)固持久。如2009年國家出臺包括裝備制造、電子信息等“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”時，受政策刺激，成長板塊持倉占比曾有過十分短暫的明顯提升，但由于對業(yè)績的提升并不能立竿見影，因此很快持倉占比回歸到了原點，直到2010年政策效果顯現(xiàn)疊加智能手機浪潮需求爆發(fā)，成長板塊業(yè)績出現(xiàn)了持續(xù)的相對優(yōu)勢時，持倉占比才得以穩(wěn)步持續(xù)提升。

　　5、弱市行情中，長久的抱團通常只會集中在消費和成長板塊。2009年以來的三次弱市環(huán)境，其中2009-2014年和2015-2016年的抱團都集中在消費和成長，2018年的抱團則集中在消費。周期和大金融板塊抱團通常并不能持久，如2011年前三個季度周期抱團等。造成這種差異的最本質(zhì)原因在于成長和消費板塊更容易形成持續(xù)的業(yè)績相對優(yōu)勢，而大金融板塊業(yè)績相對穩(wěn)定，周期板塊的業(yè)績持續(xù)性較弱，都難以形成持久的業(yè)績相對優(yōu)勢。

　　招商證券策略：關(guān)注科創(chuàng)板映射的投資機會

　　招商證券策略表示，7月22日科創(chuàng)板首批公司將正式上市，科創(chuàng)板的設立和相關(guān)制度的革新是中國證券建設的新里程碑，對現(xiàn)有A股估值體系、投資邏輯和制度預期都將產(chǎn)生一定的影響，建議關(guān)注科創(chuàng)板映射存量A股的投資機會。

　　1、科創(chuàng)板映射：市場對于科創(chuàng)板第一批優(yōu)秀標的估值預期較高，通過比價效應，使得A股中優(yōu)秀科技公司估值水平進一步提升。另外，科創(chuàng)板聚焦的高研發(fā)投入的硬科技領域?qū)⑿纬瑟毺氐墓乐刁w系，科創(chuàng)板企業(yè)的估值體系和基準將成為存量A股科技股的估值錨。此外，A股相關(guān)影子股、創(chuàng)投、券商等在科創(chuàng)板開板后可能存在新一波主題機會。

　　2、直接投資于科創(chuàng)板：即通過科創(chuàng)板打新、認購科創(chuàng)板基金以及科創(chuàng)板開市后的二級市場交易。

　　國金證券策略：本輪反彈有望延續(xù)，但高度受限于3100點

　　國金證券策略表示，站在當前時點，延續(xù)2019年A股中期策略研報《韜光養(yǎng)晦、否極泰來》的觀點：二、三季度A股處于“圓弧底”的階段，6月中下旬有望開啟年內(nèi)第二輪反彈，相對看好三季度A股行情。6月27日我們發(fā)布的7月研報《資金不眠，反彈繼續(xù)》進一步闡述了我們對A股走勢演繹的觀點。

　　站在當前時點，三因素仍有助于A股延續(xù)此輪超跌反彈行情，但高度受限于3100點的位置。三大因素分別是：

　　1)全球貨幣寬松信號有望得到確認，7月美聯(lián)儲大概率選擇實施十年來首次降息25個BP;

　　2)中美經(jīng)貿(mào)摩擦暫緩，給予了權(quán)益類市場喘息的機會;

　　3)新興市場匯率企穩(wěn)，外資凈流入仍可持續(xù)，我們預計7月份“北上資金”凈流入規(guī)模有望在“250億-300億”。A股延續(xù)超跌反彈的同時，我們也應看到潛在制約A股反彈高度的風險點，如A股企業(yè)盈利偏弱、A股產(chǎn)業(yè)資本減持，且包商行被接管引發(fā)市場信用收縮，金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務避險情緒很難說短期內(nèi)完全釋放。鑒于此，我們預計本輪A股超跌反彈有望延續(xù)，但反彈高度受限于3100點附近。

　　行業(yè)配置上，A股投資者在行業(yè)配置和個股選擇中仍會堅持兩個“溢價”原則：即給予板塊“業(yè)績確定性溢價”，給予中大市值個股“流動性溢價”，短期內(nèi)這個風格還難以看到實質(zhì)性轉(zhuǎn)變。由此，行業(yè)上我們?nèi)灾魍啤敖鹑?、消費”板塊，對弱周期且有政策紅利的“新能源(光伏)、軍工、環(huán)?！卑鍓K我們亦給予推薦評級。

　　國盛證券策略：聚焦中報業(yè)績

　　國盛證券策略表示，指數(shù)性行情還要等待流動性信號，隨著中報期臨近，市場焦點在業(yè)績超預期個股。

　　1、指數(shù)性行情需國內(nèi)政策尤其流動性出現(xiàn)進一步放松信號，目前看還要等待。外部貿(mào)易摩擦、人民幣匯率等風險暫緩后，主要矛盾回到內(nèi)部。在分子端未來一段時間難以看到向上拐點的前提下，指數(shù)性機會只能依靠分母端明顯改善。但當前，一方面貿(mào)易摩擦沖擊暫緩;另一方面在財政加力地方債加速發(fā)行下經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期內(nèi)或仍有韌性。因此，雖然下半年貨幣放松大趨勢不變，但短期還需等待，建議關(guān)注7月政治局會議的表態(tài)與信號。

　　2、隨著中報期臨近，市場焦點將回歸分子端。隨著中報業(yè)績預告披露期臨近，市場關(guān)注點將再度聚焦于業(yè)績有望超預期的個股，同時部分存在業(yè)績風險或不確定性的個股或板塊也須謹慎或規(guī)避。

　　3、關(guān)于核心資產(chǎn)，短期調(diào)整、波動不改變其長期大趨勢。核心資產(chǎn)連續(xù)大漲甚至創(chuàng)新高后，很多投資者擔憂其估值和交易結(jié)構(gòu)，板塊也出現(xiàn)了波動調(diào)整。對于這兩個問題，一方面，與歷史相比，核心資產(chǎn)估值確實不便宜。但是，隨著A股機構(gòu)、國際化的進程，估值體系必然將逐漸與國際接軌、與歷史脫軌，因此橫向(國際)比較比縱向(歷史)比較更有意義。通過與美股比較我們得出結(jié)論，A股核心資產(chǎn)與細分行業(yè)龍頭無論從絕對估值或是相對估值均不算貴，除了部分個例外，整體估值增速匹配更具優(yōu)勢。從外資全球配置的角度，A股核心資產(chǎn)配置價值依然顯著。另一方面，“抱團論”更是一種誤導，核心資產(chǎn)過去、現(xiàn)在和未來最重要的驅(qū)動力并非來自存量機構(gòu)的“抱團”，而是來自外資、以及未來社保養(yǎng)老、險資、理財子公司等中長期增量的集中配置。因此，即使短期由于漲幅過大、相對收益過巨出現(xiàn)調(diào)整、波動，長期大趨勢依然未變。

　　五大知名私募中期策略：A股投資價值在上升 看好消費、科技成長方向

　　上周A股的下半年拉開帷幕，大盤在經(jīng)歷大漲后再度進入震蕩行情，滬指在3000點左右徘徊。關(guān)于下半年走勢，投資者心里難免有諸多困惑，到底現(xiàn)在宏觀環(huán)境如何，市場在調(diào)整后能否繼續(xù)上攻，現(xiàn)在有哪些投資機會。

　　最近，不少業(yè)內(nèi)知名的大型私募基金推出了中期策略報告，基金君做了一些總結(jié)和歸納，希望對大家下半年的投資策略有幫助。

　　星石投資：穩(wěn)增長政策會貫穿全年，預計三季度政策將再度寬松。現(xiàn)階段，主要把握已經(jīng)實現(xiàn)技術(shù)突破、且市場空間大的國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，比如新能源、高端裝備、生物醫(yī)療等。

　　清和泉資本：股市的投資價值在上升，現(xiàn)階段隱含收益率較高，盈利有望三季度見底，四季度企穩(wěn)。下半年仍然擾動會比較多，但可能震蕩偏強，看好消費服務和科技創(chuàng)新。

　　北京和聚投資：對下半年行情更加樂觀，包括外部環(huán)境明朗化、宏觀經(jīng)濟增速同比的修復、政策效果的疊加顯現(xiàn)等，下半年將是成長股難得的投資窗口期。

　　拾貝投資：市場可能進入一個比較長的可投資階段，好的公司相對應該有更好的估值正在變成大家的常識，投資組合上關(guān)注金融、食品飲料、家電等龍頭公司。

　　世誠投資：對于核心資產(chǎn)保留一份清醒，隨著科創(chuàng)板正式掛牌臨近，科技及券商相關(guān)的板塊及個股的活躍度將提升，在任何情況下，有質(zhì)量的成長始終是選擇具體品種的不二標準。

　　對宏觀經(jīng)濟環(huán)境的看法

　　星石投資：今年國內(nèi)經(jīng)濟開局良好，但宏觀杠桿率和通脹成為國內(nèi)政策階段性的約束。一方面，在以基建地產(chǎn)為主的穩(wěn)增長政策推動下，宏觀杠桿率再次快速上升。另一方面，由于供給的原因，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲較多，尤其是豬肉的上行壓力預期會使年內(nèi)通脹維持在相對較高水平，這也給貨幣政策構(gòu)成了一定的掣肘。此外，外部摩擦不僅體現(xiàn)在經(jīng)貿(mào)爭端的升級上，而且往科技等其他領域蔓延，給國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展增加了一定的不確定性。G20峰會就貿(mào)易摩擦問題達成了超預期成果，貿(mào)易談判將重啟，階段性減緩國內(nèi)的外部壓力，有利于提振此前較低的市場偏好。但是市場應對中美關(guān)系的復雜性和長期性做好充分的認識和準備。

　　從中期來看，伴隨著結(jié)構(gòu)性去杠桿，以及外部摩擦的反復，國內(nèi)經(jīng)濟下半年依舊面臨一定的下行壓力，但相應的穩(wěn)增長政策也會貫穿全年，預計三季度政策將再度寬松。國內(nèi)方面，與去年不同的是，今年財政政策重點以穩(wěn)消費替代穩(wěn)投資，以減稅降費支撐企業(yè)盈利。從全球來看，今年來海外央行鴿聲四起，為中國貨幣政策打開寬松空間。

　　長期來看，國內(nèi)政策不僅著眼于中期穩(wěn)增長，更注重制度變革，解決體制性問題。貿(mào)易摩擦使得中國面臨的產(chǎn)業(yè)鏈問題愈加顯性化，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和配套制度改革已經(jīng)刻不容緩。金融供給側(cè)改革是未來幾年的工作重心，而科創(chuàng)板將落實以信息披露為核心的注冊制，是支持實體經(jīng)濟、尤其是新經(jīng)濟企業(yè)融資的重大改革。

　　清和泉資本：一是宏觀視角-長期趨勢：從增量驅(qū)動到存量主導，從需求刺激到供給改革，股市的投資價值在上升。

　　二是微觀視角-靜態(tài)估值：股市隱含的收益率較高，在利率預期下行的背景下，相對價值更加凸顯。上半年A股雖然估值修復明顯，但仍然處于歷史相對低位，上證50、滬深300和全A指數(shù)的PE(TTM)分別為10倍、13倍和18倍左右，均處于2010年以來的20%分位數(shù)上下。當前10年期國債收益率低于3.2%，整個市場隱含的ERP達到了2.6%，股市相對債市的吸引力仍處于相對高位。其次，相對國際市場，A股估值也處于低位，例如標普500處于22倍、歐洲STOXX50為17倍、富時100為18倍、日經(jīng)225為16倍。所以，當前的配置價值會受益于兩個核心趨勢：一是實體投資回報率下行推動利率中樞下行，二是國內(nèi)金融市場開放帶來外資的持續(xù)流入。

　　三是中觀視角-宏觀環(huán)境：流動性總量寬松，結(jié)構(gòu)性偏緊持續(xù);盈利有望三季度見底，四季度企穩(wěn)。其中投資端，基建仍然可以高看一點以此來對沖地產(chǎn)的高位回落和制造業(yè)的低位震蕩;消費下半年在汽車周期的改善下有望小幅回升;出口預計壓力仍較大;庫存周期處于底部位置。

　　北京和聚投資：第一，下半年或迎來經(jīng)濟同比修復，上行周期中盈利彈性比穩(wěn)定性更加重要。2019年在寬信用政策的推動下，M1、PPI、工業(yè)產(chǎn)成品存貨同比在上半年先后見底，經(jīng)驗規(guī)律下，40個月左右的庫存周期正處在下行到上行的轉(zhuǎn)折期。盡管受到中美貿(mào)易摩擦對出口的沖擊，上半年尚且看不到十分顯著的復蘇跡象。但是從企業(yè)利潤的改善、房地產(chǎn)銷售的觸底回暖等諸多跡象看，庫存上行周期帶來的經(jīng)濟復蘇正在逐步臨近。同時受益于基數(shù)效應影響，下半年的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比較有可能迎來同比修復。而一旦迎來經(jīng)濟上行周期，或者是投資者普遍預期經(jīng)濟大概率上行的情況下，利潤高增速的成長類個股將迎來更具彈性的估值提升。

　　第二，當下正處在成長股更為受益的積極政策窗口期，宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策多箭齊發(fā)。全球主要經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，且根?jù)官方預測國內(nèi)CPI大概率6月見頂，國內(nèi)定向降準、降準政策的操作空間打開，利率顯著下行將從分母端對估值帶來提升，高久期的成長股最為受益。同時，年初金融供改被首次提及，降低中小企業(yè)融資難融資貴的問題被作為金融服務實體的重要方面之一，年初以來一行兩會各項配套措施頻出，實體經(jīng)濟的角度，過往“去化”政策導致的資金空轉(zhuǎn)、大小企業(yè)融資能力的分化問題有望得到改善。產(chǎn)業(yè)政策層面，新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)明確納入未來國家重點發(fā)展支持領域，中美科技領域博弈進一步強化了自主可控為代表高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為未來發(fā)展方向的確定性，以及科創(chuàng)板新政在內(nèi)的融資環(huán)境改善，成長類企業(yè)實體經(jīng)營環(huán)境、市場空間、估值環(huán)境等都已經(jīng)并且將進一步迎來政策利好。

　　拾貝投資：未來盈利周期想要出現(xiàn)明顯向上的難度會越來越大。因為從趨勢來看，整體盈利的波動逐步在變小，這是因為整個中國經(jīng)濟的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)逐步變成消費和服務驅(qū)動為主以后，其波動本來就會減少。第二點就是市場的份額逐步集中到一些頭部公司以后，這些頭部公司的市場掌控力也在提升，相比小公司更具備熨平經(jīng)濟周期的能力。所以我們對未來諸多行業(yè)盈利周期向上的彈性已經(jīng)不再奢望了，我們更多的還是指望穩(wěn)定，然后更多的好公司能夠通過份額的增加，來獲得在行業(yè)增速相對比較平穩(wěn)的情況下自身更高的增長，我們對優(yōu)秀公司盈利的穩(wěn)定性和持續(xù)性，會給予其更高的估值。

　　對于流動性，我們也不指望未來有明顯的好轉(zhuǎn)，尤其是對整個經(jīng)濟的流動性。隨著新的各種剛性兌付的打破，我覺得信用利差的拉開是比較正常的。而對股市未來的流動性，我個人持比較樂觀的態(tài)度。一是外資對A股的需求，有一個分散效應，另外A股相對的盈利增速和估值也處于對他們有一定吸引力的地位。二是從A股國內(nèi)投資者需求來看，現(xiàn)在看起來權(quán)益類的二級市場投資相對比較好——有非常好的流動性，并且長期來看還提供了10%左右的回報，對這些超高凈值群體來說，無論是主動還是被動，可能未來或者在這個時間點開始，他會把權(quán)益類的二級市場投資提高到一個前所未有的高度。

　　關(guān)于市場關(guān)心的貿(mào)易問題，我們的談判力可能也比大家想象中的要高一些，雖然美國有些東西比如芯片等是不可或缺的，但是其實離開我們，他們很多公司也很難繼續(xù)很好地存活下去。我想表達的一個意思就是，現(xiàn)在的全球化其實已經(jīng)很難逆轉(zhuǎn)。未來可能會朝兩個方面發(fā)展，一方面經(jīng)過這次波折，大家的信任度要恢復到原先是比較困難的，估計國內(nèi)會大力發(fā)展自己的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，求人不如求己，有個備份總是好的;另外從全球的角度，新的WTO體系升級可能也會加快。這樣的話，其實貿(mào)易問題就會變成整個市場的背景，矛盾可能會一直存在，時好時壞，大家也都會調(diào)整自己的行為，但其對市場的沖擊也會逐步淡化。

　　我們覺得中國經(jīng)濟可能已經(jīng)進入到一個比較平穩(wěn)發(fā)展的階段，背后是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化，中國經(jīng)濟政策也比以前更加成熟，精準式微調(diào)這個模式，用的比以前更加得心應手。

　　對A股市場的判斷

　　清和泉資本：當前影響市場最核心的三個要素是貿(mào)易環(huán)境、經(jīng)濟穩(wěn)增長和金融供給側(cè)改革。貿(mào)易環(huán)境放在最前邊，經(jīng)濟穩(wěn)增長和金融去杠桿是一個政策組合。綜合來看，市場內(nèi)生的風險不是很大，外生的風險相對不確定性更高，但基于三種情形的概率加權(quán)，清和泉認為市場整體屬于震蕩偏強，但無論是行業(yè)之間還是內(nèi)部都會分化比較嚴重。

　　北京和聚投資：相對估值比、相對收益比處在對成長股更有利的階段。2019年上半年，上證50、滬深300代表的所謂核心資產(chǎn)、頭部資產(chǎn)，股價表現(xiàn)要強于中證500等成長類指數(shù)。歷史經(jīng)驗規(guī)律看，這種長周期的大小風格分化，大體呈現(xiàn)2年一切換的經(jīng)驗規(guī)律，背后是相對比價角度均值回歸的過程。本輪權(quán)重指數(shù)相對強勢的局面，大體始于2017年，也是經(jīng)濟(庫存周期)趨勢性下行的時間階段，一方面從另一個角度驗證了過去經(jīng)濟下行周期中優(yōu)勝劣汰強者恒強的市場邏輯，而同期成長股整體迎來了較為持續(xù)的估值回調(diào);另一方面也預示著，這一輪持續(xù)長達超過2年的權(quán)重抱團行情，即將由持續(xù)的量變帶來風格切換。因此無論是從相對估值比、還是相對收益比的情況，未來一階段的市場，成長股都處在相對有利的配置地位。

　　此外，A股入摩入富等事件帶來的投資者結(jié)構(gòu)變化，尤其是2019年上半年備受市場關(guān)注的北上資金，作為權(quán)重指數(shù)的重要推升因素，未來的力量預計將會減弱，參照日韓等市場指數(shù)的歷史經(jīng)驗，對指數(shù)的顯著拉升作用更主要的體現(xiàn)在首次，而后逐漸衰退。

　　拾貝投資：雖然市場從年初到現(xiàn)在已經(jīng)漲了不少，但我們認為站在稍微長一點的角度看，市場整體上的可投資性還是很高，市場有可能已經(jīng)進入到一個比較長的可投資的階段。尤其是對于好公司，整個市場投資的共識正在發(fā)生一些很大的逆轉(zhuǎn)，我覺得新的投資共識——投資好的公司，好的公司相對就應該有更好的估值——可能會逐步的從共識最后變成大家公認的一個常識。

　　從上證50或滬深300這些主要指數(shù)來看，現(xiàn)在的估值相對我們的債券收益率還是有比較大的吸引力，雖然相對去年底的時候，已經(jīng)漲了一段，但是如果跟其他資產(chǎn)類別相比的話，相對的吸引力還是很明顯。上證50每年整體業(yè)績的增長有10%左右，整體估值也就在11倍左右，1.2倍的PB，分紅收益率可比現(xiàn)在的10年期國債收益率，滬深300稍微貴一點，但它盈利的增速也稍微好一點，估值基本上是匹配上的。整體上這些股票的估值現(xiàn)在不是一個主要矛盾，估值上的問題主要是結(jié)構(gòu)性的。

　　世誠投資：六月份A股市場表現(xiàn)略強于我們在月初的判斷，而這是下列主要因素共同作用的結(jié)果：對G20會談的正面展望、包括專項債在內(nèi)的更加積極的國內(nèi)宏觀政策、包含并購重組在內(nèi)的針對資本市場的及時政策修正、全球風險偏好的提升。另外，與避險情緒起伏交織在一起的是機構(gòu)投資人對“核心資產(chǎn)”的進一步擁抱，而權(quán)重股的良好走勢亦進一步提振了主流指數(shù)的階段性表現(xiàn)。不過，在世誠投資看來，上述因素已相當程度地反應在了股價和估值里。

　　基于高頻宏觀數(shù)據(jù)以及微觀層面的調(diào)研，并結(jié)合上市公司自身的指引，我們有理由相信1)二季度整體業(yè)績或小幅低于預期，及2)二季度尚難以成為業(yè)績底。這還不包括上市公司管理層在目前的宏觀及二級市場背景下對于短期業(yè)績的主觀(保守)調(diào)節(jié)。年初至今，包括核心資產(chǎn)在內(nèi)的全市場已經(jīng)完美地享受了估值擴張，如果業(yè)績不能接過“接力棒”，股價進一步向上的空間及其有限。

　　 投資方向怎么選？

　　星石投資：外部摩擦的背景下，全球產(chǎn)業(yè)鏈的重塑對現(xiàn)有國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈有一定的沖擊，但具體是往好的方面，還是往差的方向走，因產(chǎn)業(yè)地位而異。整體而言，中國將堅定不移地進行產(chǎn)業(yè)升級，往微笑曲線的高附加值鏈走。

　　盡管短期受各方面因素影響，市場風險偏好偏低，但是當前市場整體估值也較低，有利于尋找長期投資標的。我們認為，現(xiàn)階段更應該著眼于長期，把握成長空間大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這類企業(yè)將存在于已經(jīng)實現(xiàn)技術(shù)突破的國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中，比如新能源、高端裝備、生物醫(yī)療等。以新能源車為例，積極發(fā)展新能源車不僅能有效解決我國能源短缺問題，更能使我國汽車工業(yè)彎道超車。而在目前電池產(chǎn)業(yè)鏈的各個核心環(huán)節(jié)，我國優(yōu)質(zhì)企業(yè)均有全球競爭力，有望充分享受未來10年新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　清和泉資本：看好消費服務和科技創(chuàng)新。一是中長期看好保險行業(yè)的投資機會，主要受益于中國保險滲透率提升，人均收入和人均保障需求的提升;短期來看，負債端和投資端仍在邊際改善，整個行業(yè)的估值處于相對低位。

　　二是白酒板塊上半年實現(xiàn)開門紅，在估值修復和業(yè)績支撐下實現(xiàn)了良好的收益，目前估值處于合理區(qū)間偏上，未來受益減稅和經(jīng)濟消費企穩(wěn)，全年業(yè)績穩(wěn)定增長有保障;長期來看，白酒行業(yè)受益于消費升級和品牌集中的趨勢，在短期調(diào)整之后依舊維持結(jié)構(gòu)化的景氣長周期，看好優(yōu)秀企業(yè)尤其是頭部名酒的投資機會。

　　三是博彩行業(yè)為特許經(jīng)營的寡頭壟斷行業(yè)，當前博彩毛收入指標處于下行趨勢，但先行指標已見底，預期6-7月博彩毛收入同比增速見底企穩(wěn)，當前估值分位數(shù)低于估值中樞。

　　四是汽車行業(yè)2018年底中國千人汽車保有量170，與歐美日韓有較大差距，長期看隨著居民收入水平提升，年均汽車銷量仍將維持低個位數(shù)增長;中期看，行業(yè)內(nèi)存在結(jié)構(gòu)性機會，新能源汽車、豪華車、日系車的增速或高于行業(yè)平均;短期看，隨著購置稅透支需求的影響逐步退出，行業(yè)銷量有望在年中逐步企穩(wěn)，看好下半年乘用車行情。

　　北京和聚投資：相對更加積極的看待下半年的市場行情，尤其是成長股領域。下半年將緊密跟蹤經(jīng)濟周期變化，進一步聚焦景氣板塊、強勢企業(yè)，估值的安全邊際、盈利的向上彈性及確定性是重點關(guān)注的因素。如持續(xù)看好的民營大煉化板塊，即將進入業(yè)績兌現(xiàn)期，根據(jù)測算盈利大概率將超過市場預期，對股價形成向上驅(qū)動。又如，油氣產(chǎn)業(yè)鏈，受益于國家能源戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，資本開支保持高增速，行業(yè)景氣上行，同時有望進一步受益于產(chǎn)業(yè)鏈定價變化帶來的盈利上行催化。

　　此外下階段關(guān)注的重點方向，如儲能、新能源、新材料以及自主可控等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，受益于產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動有望迎來爆發(fā)式增長的領域，或如部分當前已經(jīng)具備較強國際競爭力，但市值、估值都處在相對低位的公司，未來成長空間巨大。

　　拾貝投資：在整個組合分布上，在金融上的配置相對會更大，我們覺得A股里面比較優(yōu)秀的金融公司，其相對價值是被低估的。此外，我們的組合分布在食品飲料上也相對較多，從商業(yè)模式的角度來看，A股里面確實很少有比這些頭部的食品飲料股更好的商業(yè)模式，這些頭部的食品飲料公司毛利率又高，費用率低，還有不斷提價的能力和動力，長期來看提價的幅度比CPI還高，高ROE有很好的壁壘。另外，也投了一些白色家電的龍頭股，投了一些養(yǎng)殖和物流服務業(yè)。我們的組合投資以上這些領域相對集中一些，其他的是一些自下而上的選股。

　　世誠投資：以世誠的觀察，核心資產(chǎn)正在從“強手”(對標的真正的理解和信心)轉(zhuǎn)到“弱手”(僅僅是因為股價不斷走強而買入)。這種不甚理想的交易結(jié)構(gòu)，結(jié)合已然高高在上的估值水平，讓我們對于核心資產(chǎn)保留一份清醒。

　　我們將延續(xù)六月份的交易節(jié)奏，即嚴守估值紀律，在部分標的(包括那些核心資產(chǎn))上繼續(xù)執(zhí)行逢高退出策略。當然，我們也不會完全忽視新出現(xiàn)的一些特定機會。比如，隨著科創(chuàng)板正式掛牌的臨近，科技及券商相關(guān)的板塊及個股的活躍度將提升;不過在任何情況下，有質(zhì)量的成長始終是世誠選擇具體品種的不二標準。