【深圳機場(000089)、股吧】

　　洗盡鉛華，靜待花開

　　全力建設(shè)區(qū)域航空樞紐，國際航線開始發(fā)力。深圳自從上世紀(jì)90年代開放以來，經(jīng)濟蓬勃發(fā)展。但過去10年深圳機場(000089)受制于沒有強大的主基地航空公司持續(xù)投入，航空樞紐建設(shè)明顯落后于兄弟城市。從2018年開始，深圳市政府和機場集團格外重視加強國際航線開辟建設(shè)，國際(含地區(qū))旅客吞吐量達(dá)到458.4萬人次(+27.4%)，占比提升至9.3%，航空主業(yè)營收達(dá)28.79億元(+9.63%)，目標(biāo)是未來國際航線占比提升至20%。

　　產(chǎn)能擴張開始，市場過度擔(dān)心Capex，但已經(jīng)Pricein。深圳機場2018年起降架次35.6萬架次(+4.6%)，旅客吞吐量為4934.9萬人次(+8.2%)。2019年4月發(fā)改委正式批復(fù)第三跑道擴建工程。目前公司正處于產(chǎn)能擴張時期，第三跑道、衛(wèi)星廳和T3適應(yīng)性改造工程都已經(jīng)開工，預(yù)計2021年竣工，目標(biāo)旅客吞吐量約5200萬次。投產(chǎn)后成本端將有明顯壓力，但市場過度擔(dān)心其Capex，而忽略了公司中長期成長潛力。預(yù)計2030年容納旅客吞吐量8000萬人。憑借深圳經(jīng)濟的強大吸引力，有超設(shè)計容量的可能。

　　國際旅客上量后，非航收入將打開成長空間。當(dāng)前深圳機場仍處于發(fā)展初期，非航業(yè)務(wù)占比僅為23.4%，與成熟機場的50%-60%差距較大，但中長期來看，產(chǎn)能爬坡將驅(qū)動商業(yè)面積擴張，免稅&租金&廣告業(yè)務(wù)將實現(xiàn)快速起量。深圳優(yōu)勢產(chǎn)生強大的虹吸效應(yīng)，每年的人口凈流入超過京滬穗，未來有望成為全球的經(jīng)濟中心。公司處于粵港澳大灣區(qū)的樞紐中心，腹地經(jīng)濟發(fā)展將驅(qū)動國際客流量持續(xù)快速增長。公司作為稀缺流量入口，高價值公商務(wù)旅客占比近60%，未來商業(yè)價值不可限量，有望超越廣州白云和香港機場。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑、惡劣天氣及自然災(zāi)害、重大安全運營事故。

　　投資建議：過去10年，深圳機場占據(jù)天時地利，但由于缺少強大的主基地航空公司持續(xù)投入，國際港建設(shè)明顯落后。目前正處于產(chǎn)能提升周期，國際旅客快速增長將帶來更多流量。在當(dāng)前上市機場中橫向?qū)Ρ戎泄乐递^低，中期成長性強，我們預(yù)測19-21年EPS為0.38/0.42/0.38元，對應(yīng)PE為23.9/21.4/23.9X，結(jié)合DCF估值(中期看220億元)，給予目標(biāo)價12元(19年31.6XPE)。

　　【三環(huán)集團(300408)、股吧】

　　2019年半年報業(yè)績預(yù)告點評：上半年業(yè)績短期承壓，核心競爭力保持強大

　　事件：

　　三環(huán)集團(300408)發(fā)布2019年半年報業(yè)績預(yù)告，預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤4.41億—4.97億元，同比下降10%—20%。

　　點評：

　　上半年業(yè)績承壓，維持全年業(yè)績前低后高判斷

　　公司預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤4.41億—4.97億元，同比下降10%—20%；預(yù)告區(qū)間中值為實現(xiàn)歸母凈利潤4.69億元，同比下降15%。從單二季度來看，預(yù)計Q2歸母凈利潤為2.12億—2.68億，同比下滑11%—29%。18Q2受到被動元件漲價的影響，公司業(yè)績基數(shù)較高，對今年上半年業(yè)績的同比增速造成不利影響；同時公司作為基礎(chǔ)元件類企業(yè)，產(chǎn)品的下游應(yīng)用較廣，受到宏觀需求疲軟的影響，部分產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率不飽和，也對上半年業(yè)績造成拖累。

　　盡管上半年業(yè)績出現(xiàn)下滑，但下半年將出現(xiàn)較多的積極因素，我們?nèi)跃S持公司全年業(yè)績前低后高判斷。在MLCC方面，隨著行業(yè)庫存的逐步去化，我們預(yù)計下半年的價格跌幅將放緩，同時公司新產(chǎn)能將逐步釋放，下半年收入增速將回升；在基片方面，隨著行業(yè)庫存的去化，我們預(yù)計下半年需求將有所回升；在光纖插芯方面，隨著5G牌照的正式發(fā)放，未來5G將帶動需求增長；在陶瓷后蓋方面，公司下半年還有望導(dǎo)入部分新客戶。此外，公司電子漿料、陶瓷劈刀、氮化鋁陶瓷基板等新產(chǎn)品在客戶方面的認(rèn)證進展順利，都有望逐步放量，將給下半年業(yè)績提供增量。

　　垂直一體化保證高壁壘，公司未來發(fā)展前景廣闊

　　我們一直強調(diào)三環(huán)集團是一家以材料為基礎(chǔ)，打造材料、設(shè)備、工藝垂直一體化能力的平臺型企業(yè)，保證了技術(shù)創(chuàng)新和成(002001)本管控，構(gòu)建了寬且深的護城河。公司憑借高技術(shù)+低成本+好管理，不斷拓展新產(chǎn)品線，實現(xiàn)了滾雪球式產(chǎn)品擴張，未來發(fā)展前景廣闊。

　　在光通信產(chǎn)品方面，公司的光纖插芯產(chǎn)品在主動降價搶占市場份額后，目前已占全球大部分市場份額，價格已經(jīng)穩(wěn)定。隨著5G建設(shè)的展開，對公司的光纖插芯需求將帶來較大的提升。

　　在電子元件及材料方面，公司積極擴充MLCC和基片產(chǎn)品的產(chǎn)能，隨著未來MLCC價格的逐步平穩(wěn)，以及基片下游需求的回升，將有望給公司帶來穩(wěn)定的業(yè)績貢獻。

　　在半導(dǎo)體部件方面，公司經(jīng)過與日本廠商的多年競爭，已初見成效，憑借成本更低的優(yōu)勢，三環(huán)集團該業(yè)務(wù)的市場份額有望得到提升。同時公司產(chǎn)品正從晶振向SAW濾波器等更廣闊的市場發(fā)展，前景廣闊。

　　長期來看，公司的核心價值在于強大的橫向拓展能力，基于自產(chǎn)的各類陶瓷粉體，公司可以較容易的推出新的產(chǎn)品線，不同產(chǎn)品對于三環(huán)來說僅僅是呈現(xiàn)方式不同，核心與制作工藝萬變不離其宗，這也帶給了公司長期發(fā)展動力。

　　盈利預(yù)測、估值與評級

　　我們認(rèn)為三環(huán)集團是一家以材料為基石，擁有高技術(shù)、低成本、好管理，實現(xiàn)了高度垂直一體化的材料平臺型公司。盡管公司短期業(yè)績承受壓力，但主要是受到外部需求變化的影響，公司自身的核心競爭力依然強大?？紤]到行業(yè)需求的疲軟程度超出預(yù)期，我們下調(diào)公司2019-2021年EPS分別至0.77/0.92/1.14元(前值分別為0.85/1.06/1.29元)。由于公司業(yè)績有望在下半年好轉(zhuǎn)，同時公司核心競爭力仍然強大，未來發(fā)展前景仍然廣闊，我們維持公司的“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　公司傳統(tǒng)產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期、陶瓷后蓋出貨量不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)品銷售進展不達(dá)預(yù)期。

　　我們認(rèn)為三環(huán)集團是一家以材料為基石，擁有高技術(shù)、低成本、好管理，實現(xiàn)了高度垂直一體化的材料平臺型公司。盡管公司短期業(yè)績承受壓力，但主要是受到外部需求變化的影響，公司自身的核心競爭力依然強大。考慮到行業(yè)需求的疲軟程度超出預(yù)期，我們下調(diào)公司2019-2021年EPS分別至0.77/0.92/1.14元(前值分別為0.85/1.06/1.29元)。由于公司業(yè)績有望在下半年好轉(zhuǎn)，同時公司核心競爭力仍然強大，未來發(fā)展前景仍然廣闊，我們維持公司的“買入”評級。

　　億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)

　　2019年半年報業(yè)績預(yù)告點評：業(yè)績超出市場預(yù)期，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

　　事件：

　　公司發(fā)布19年半年報業(yè)績預(yù)告，預(yù)計19H1營業(yè)收入增長31%~43%，達(dá)到11~12億元；歸母凈利潤同比增長44%~56%，達(dá)到5.9~6.4億元。

　　點評：

　　公司19H1業(yè)績超出預(yù)期，收入規(guī)模、歸母凈利潤實現(xiàn)顯著增長。公司產(chǎn)品競爭力較強，19H1延續(xù)高增長態(tài)勢，超出市場預(yù)期。19H1公司受益于匯率波動，及貿(mào)易摩擦征稅預(yù)期下部分經(jīng)銷商提前備貨，收入規(guī)模有望同比增長31%~43%。受益于產(chǎn)品售價保持穩(wěn)定，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率顯著提升，19H1公司歸母凈利潤有望同比增長44%~56%。

　　SIP話機市場地位穩(wěn)固，發(fā)力高端市場；VCS業(yè)務(wù)受益企業(yè)會議需求升級，助力實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級。根據(jù)Frost&Sullivan結(jié)論，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(300628)17~18年SIP話機份額持續(xù)保持全球首位；公司持續(xù)開拓SIP話機業(yè)務(wù)潛在空間，開發(fā)了一系列定位高端市場的新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品性能。同時，公司針對企業(yè)視訊會議需求推出VCS業(yè)務(wù)，已推出PC/移動軟終端、桌面視頻終端、會議室終端、YMS一體化視頻會議服務(wù)器以及基于YMS的“云視訊”服務(wù)，致力于實現(xiàn)快速滲透。根據(jù)18年報，VCS業(yè)務(wù)毛利率為74.70%，高于SIP話機的毛利率60.56%，隨著VCS業(yè)務(wù)銷售收入占比增加，公司整體毛利率有望顯著提升，實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

　　企業(yè)會議藍(lán)海市場，長期成長空間廣闊。根據(jù)奧維云網(wǎng)報告，2016年全球會議室數(shù)量超過1億間，會議服務(wù)市場仍處于起步階段，空間巨大。公司依托SIP話機業(yè)務(wù)積累的技術(shù)、產(chǎn)品、渠道、客戶優(yōu)勢，有望將VCS業(yè)務(wù)打造為公司的又一增長引擎。未來公司將繼續(xù)深耕企業(yè)會議市場，實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)高質(zhì)量增長。

　　盈利預(yù)測及投資評級。我們看好億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)作為企業(yè)會議市場引領(lǐng)者的長期發(fā)展，我們維持2019~2021年歸母凈利潤預(yù)測為11.43/14.66/18.77億元，對應(yīng)2019~2021年EPS分別為1.91、2.45和3.13元，目前股價對應(yīng)PE為28X/22X/17X，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：VCS產(chǎn)品滲透不及預(yù)期、SIP話機市場增速放緩。

　　盈利預(yù)測及投資評級。我們看好億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)作為企業(yè)會議市場引領(lǐng)者的長期發(fā)展，我們維持2019~2021年歸母凈利潤預(yù)測為11.43/14.66/18.77億元，對應(yīng)2019~2021年EPS分別為1.91、2.45和3.13元，目前股價對應(yīng)PE為28X/22X/17X，維持“買入”評級。

　　正泰電器

　　投資價值分析報告：低壓電器高端化持續(xù)推進，光伏業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長

　　公司為我國低壓電器龍頭，2016年，公司收購正泰新能源開發(fā)100%股權(quán)，形成新能源與低壓電器雙主業(yè)布局，2018年公司低壓電器/新能源收入占比分別達(dá)到62%/38%。

　　品類齊全穩(wěn)居低壓電器大眾市場龍頭，持續(xù)拓展中高端市場我國低壓電器市場分散，公司連續(xù)多年穩(wěn)居低壓電器龍頭，在研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)工藝以及成本控制方面優(yōu)勢明顯。2016年公司推出昆侖系列產(chǎn)品，全面升級已有低壓電器產(chǎn)品；公司通過諾雅克拓展高端市場，2018年諾雅克營收同比增長達(dá)到15%。2016-2018年公司低壓電器業(yè)務(wù)復(fù)合增速12.3%，遠(yuǎn)超行業(yè)7~8%平均增速，龍頭地位得到鞏固。

　　直銷團隊建設(shè)與分銷渠道下沉齊頭并進，多樣化銷售模式打通2C端市場

　　2016-2018年公司核心經(jīng)銷商數(shù)量與銷售網(wǎng)點持續(xù)增長，2018-2019年公司通過三期持股計劃加強與核心經(jīng)銷商合作。通過培養(yǎng)綜合業(yè)務(wù)型經(jīng)銷商、擴充直銷團隊，并依托自身以及控股股東正泰集團豐富電氣設(shè)備產(chǎn)品與行業(yè)經(jīng)驗，公司持續(xù)推動綜合解決方案業(yè)務(wù)增長。為打通2C端客戶，公司入駐淘寶以及京東商城，推動低壓電器線上消費不斷增長。

　　電站與EPC受益海外市場強勁增長，政策支持戶用市場空間廣闊

　　受益光伏產(chǎn)品降價，海外光伏市場快速增長。正泰新能源(后被公司收購100%股權(quán))在美國、日本、韓國等地建設(shè)地面光伏電站超過500MW，公司海外電站EPC以及投資業(yè)務(wù)有望貢獻業(yè)績增量。公司看好國內(nèi)戶用光伏市場廣闊空間，2016年進入戶用分布式市場，在多個省份推進戶用業(yè)務(wù)發(fā)展，截至2018年底累計安裝超過10萬戶?！?31”光伏新政后約70%戶用經(jīng)銷商離場，市場格局顯著優(yōu)化。我們認(rèn)為憑借強大經(jīng)銷商渠道、品牌知名度以及配套融資能力，公司戶用光伏業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)高速增長。

　　盈利預(yù)測與估值：考慮國內(nèi)光伏市場19-20年為平價上網(wǎng)過渡期，具有一定不確定性且考慮制造業(yè)投資未見明顯回升，我們下調(diào)2019、2020年EPS至1.92元/2.27(前值2.08/2.52元)，新增2021年EPS2.75元。參考相對估值與絕對估值，給予公司19年17倍PE水平，對應(yīng)目標(biāo)價33元。公司當(dāng)前股價對應(yīng)估值12倍，具有明顯安全邊際，上調(diào)至“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：下游制造業(yè)投資不及預(yù)期，導(dǎo)致低壓電器需求低于預(yù)期；戶用分布式市場開發(fā)不及預(yù)期，公司戶用系統(tǒng)銷售不及預(yù)期。

　　考慮國內(nèi)光伏市場19-20年為平價上網(wǎng)過渡期，具有一定不確定性且考慮制造業(yè)投資未見明顯回升，我們下調(diào)2019、2020年EPS至1.92元/2.27(前值2.08/2.52元)，新增2021年EPS2.75元。參考相對估值與絕對估值，給予公司19年17倍PE水平，對應(yīng)目標(biāo)價33元。公司當(dāng)前股價對應(yīng)估值12倍，具有明顯安全邊際，上調(diào)至“買入”評級。

　　歌力思

　　增持前海上林，對IRO控制權(quán)進一步提升

　　【事件】

　　2019年7月8日，歌力思(603808)發(fā)布公告，公司擬以2.42億人民幣向深圳前海復(fù)星長歌時尚產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)、上海復(fù)星惟實一期股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)收購其在深圳前海上林投資管理有限公司持有的合計35%股權(quán)。交易完成后，歌力思對IROSAS持股比例將提升至57%。

　　【點評】

　　公司完成對前海尚林100%控股，對IRO控制加深。

　　前海上林目前持有ADONWORLD57%的股權(quán)，ADONWORLD持有IROSAS100%的股權(quán)，IROSAS及歌力思分別持有依諾時尚(深圳)服飾有限公司(以下簡稱“依諾時尚”)20%及80%的股權(quán)。本次收購?fù)瓿珊?，歌力思將通過前海上林持有IROSAS57%的股權(quán)，進一步加強對IRO品牌的全球控制權(quán)。

　　IRO品牌優(yōu)質(zhì)，增長穩(wěn)健。IRO是法國城市年輕時尚的設(shè)計師品牌。以“streetgirls&fashionablewomen”為設(shè)計理念，追求街頭情懷的法式簡約風(fēng)格，主打時尚女裝產(chǎn)品(含男裝)。IRO由LaurentBitton和ArikBitton兄弟2005年創(chuàng)建于巴黎，已拓展至50個國家，巴黎老佛爺、巴黎春天、BonMarche和Francketfils等商場均開設(shè)了專賣店。

　?、偈召徑灰祝罕敬谓灰浊埃居?016年6月、2018年1月以7900萬元、120萬元收購前海上林、依諾時尚37.05%股權(quán)，獲得IRO中國大陸地區(qū)經(jīng)營權(quán)。②設(shè)計：目前IRO產(chǎn)品設(shè)計目前仍由法國總部負(fù)責(zé)，以保持品牌國內(nèi)外產(chǎn)品設(shè)計統(tǒng)一，產(chǎn)品生產(chǎn)、發(fā)貨由總部安排，至國內(nèi)補貨時間約2周。③銷售：2018年，IROSAS實現(xiàn)全球營業(yè)收入5.74億元(+43.73%)，同年毛利率65.73%(+4.26pct)，2019預(yù)計維持雙位數(shù)增長速度。④渠道：2017年1月IRO首店在上海港匯廣場開業(yè)，至2018末已在北京SKP、南京德基等一、二線城市核心商圈開設(shè)49家門店，單店流水約60萬元，行業(yè)領(lǐng)先。2019預(yù)計增加8家門店。

　　三大并購法則提高新品牌培育成功率。公司持續(xù)布局EH、IRO、Laurel等新品牌，不同于國內(nèi)其他競爭對手，公司多品牌運營較為成功，新品牌往往成為公司業(yè)績強驅(qū)動。我們認(rèn)為，以下三點保證了公司培訓(xùn)新品牌的成功率。(1)已具備一定市場知名度和影響力。Laurèl是德國三大奢侈品牌之一Escada副牌，EdHardy2004年成立以來已受到麥當(dāng)娜、貝克漢姆等國際明星追捧，IRO深受好萊塢明星青睞，Instagram知名博主街拍、大熱韓劇《鬼怪》、《藍(lán)色大海的傳說》均出現(xiàn)過IRO服飾。VivienneTam更是多次登上國際時裝周的知名華裔設(shè)計師。 (2)核心團隊具備獨立運營基礎(chǔ)。EdHardy2004年在美國成立，收購前已在美洲、歐洲、亞洲和中東都已開設(shè)專賣店，國內(nèi)門店數(shù)量已達(dá)79家。IRO收購前已在英國、德國、意大利、西班牙、丹麥、美國、中國設(shè)有子公司。(3)具有一定增長空間且與現(xiàn)有品牌矩陣有明顯協(xié)同。公司選擇的品牌均不是發(fā)展瓶頸期或下滑期的品牌，強強聯(lián)合才能創(chuàng)造更大價值。

　　【投資建議】

　　我們認(rèn)為，從長期角度，我國高端女裝龍頭因與海外品牌競爭錯位，將是服裝業(yè)投資機會較多的領(lǐng)域，也將是消費復(fù)蘇后是業(yè)績彈性最大的領(lǐng)域，我們建議左側(cè)布局。同時高端女裝品牌經(jīng)營規(guī)模天花板較低，海外龍頭的成功經(jīng)驗多次印證多品牌運營將是高端女裝龍頭的長期驅(qū)動。歌力思多品牌運營成功經(jīng)驗較多，多品牌布局已初見雛形。我們預(yù)計2019/2020/2021年公司歸母凈利潤分別為4.38/5.45/6.55億元，同比增速在19.87%/24.63%/20.08%，對應(yīng)EPS為1.32/1.64/1.97元/股，對應(yīng)P/E為10.91/8.75/7.29，維持“強烈推薦”評級。

　　【風(fēng)險提示】

　　社零波動；百貨業(yè)態(tài)發(fā)展波動；主品牌業(yè)績波動；新品牌發(fā)展不及預(yù)期。

　　我們認(rèn)為，從長期角度，我國高端女裝龍頭因與海外品牌競爭錯位，將是服裝業(yè)投資機會較多的領(lǐng)域，也將是消費復(fù)蘇后是業(yè)績彈性最大的領(lǐng)域，我們建議左側(cè)布局。同時高端女裝品牌經(jīng)營規(guī)模天花板較低，海外龍頭的成功經(jīng)驗多次印證多品牌運營將是高端女裝龍頭的長期驅(qū)動。歌力思多品牌運營成功經(jīng)驗較多，多品牌布局已初見雛形。我們預(yù)計2019/2020/2021年公司歸母凈利潤分別為4.38/5.45/6.55億元，同比增速在19.87%/24.63%/20.08%，對應(yīng)EPS為1.32/1.64/1.97元/股，對應(yīng)P/E為10.91/8.75/7.29，維持“強烈推薦”評級。

　　健帆生物

　　半年報預(yù)增，繼續(xù)高速成長

　　業(yè)績簡評

　　公司公布2019半年度業(yè)績預(yù)增，預(yù)計歸母凈利潤2.83億元-3.25億元，同比增長35%-55%；中值3.04億元，同比增長45%。

　　上半年非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額約為3，360萬元，其中一季度810萬元；去年同期3279萬元；如按中值計算，上半年扣非凈利潤2.71億元，同比增長53%。

　　如果按照中值計算，Q2實現(xiàn)歸母凈利潤1.75億元，同比增長46%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.49億元，同比增長54%。

　　經(jīng)營分析

　　公司2019年上半年公司繼續(xù)高成長，二季度公司成長節(jié)奏與一季度基本接近，業(yè)績表現(xiàn)略超市場預(yù)期。公司共有營銷和學(xué)術(shù)推廣隊伍700多人，腎病領(lǐng)域進入超過4000家醫(yī)院，已經(jīng)基本完成了對國內(nèi)主要透析終端的初步覆蓋，但平均用量和患者使用率仍有較大提升空間，未來成長空間廣闊。

　　公司獨家代理眾惠保險推出的愛多多腎病保險計劃已完成了銀保監(jiān)會備案并開始試銷，還將會根據(jù)市場調(diào)研和試銷的結(jié)果對保險產(chǎn)品提出建議，由眾惠保險不斷地完善保險產(chǎn)品?？紤]中國的腎病患者群體極其廣大，且類似保險產(chǎn)品相對匱乏，我們認(rèn)為這一保險產(chǎn)品具有可觀的市場潛力，同時終末期腎病患者保障水平的提升也有望促進公司產(chǎn)品更廣泛的應(yīng)用和銷售。

　　盈利調(diào)整及投資建議

　　我們看好公司作為國內(nèi)血液凈化領(lǐng)先企業(yè)的成長空間，公司有望在血液灌流及血漿吸附產(chǎn)品不斷提升滲透率和覆蓋面的同時，實現(xiàn)產(chǎn)品線的豐富，在腎病、肝病、危急重癥領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)體系化的成長。

　　考慮公司腎病和肝病血液凈化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，我們小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為5.71、7.70、10.26億元，同比增長42%、35%、33%。

　　維持“買入”評級風(fēng)險提示

　　2019年8月2日公司有3.05億股解禁，占總股本73.5%；血液凈化行業(yè)的整體監(jiān)管風(fēng)險；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一的風(fēng)險；醫(yī)保降價風(fēng)險；行業(yè)安全事故風(fēng)險

　　考慮公司腎病和肝病血液凈化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，我們小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為5.71、7.70、10.26億元，同比增長42%、35%、33%。維持“買入”評級。

　　光威復(fù)材

　　半年業(yè)績力證全年高速增長，清倉減持不減長期配置價值

　　業(yè)績符合預(yù)期，全年高增長可期。公司發(fā)布2019年半年報業(yè)績預(yù)告，實現(xiàn)歸母凈利潤2.89-3.11億元，同比增長35%-45%。公告中披露的利潤增速符合我們對公司的業(yè)績預(yù)估，按照公司軍品訂單增速、碳梁產(chǎn)能布局分析，當(dāng)前增速說明公司生產(chǎn)組織積極有效、交付及時。今年1-6月非經(jīng)常性損益約為2，663萬元，較2018年中期6606萬元大幅降低，而公司在4月份曾公告收到政府補助5919萬元，其中增值稅退稅3795萬元，應(yīng)全部轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益(計入非經(jīng)常損益)，由此猜測公司上半年有較大額度非流動資產(chǎn)處置損益或營業(yè)外支出。

　　公司軍品訂單飽滿，增速有望超過20%。上半年公司獲得軍品訂單總金額9.27億元，2018年公司軍品7.42億元，同比增長24.93%。軍用碳纖維應(yīng)用比例一直在提升，疊加裝備平均20%增長，因此公司軍品增速要高于軍工行業(yè)平均增速。

　　碳梁業(yè)務(wù)繼續(xù)擴產(chǎn)，仍有望保持高速增長。去年碳梁訂單大增，產(chǎn)能擴張，碳梁收入同比增長73.81%。2018年公司在30條碳梁生產(chǎn)線的基礎(chǔ)上，年底新建10條生產(chǎn)線并完成投產(chǎn)，今年上半年40條線產(chǎn)能相比去年同期30條線產(chǎn)能，猜測碳梁業(yè)務(wù)上半年表現(xiàn)突出。根據(jù)調(diào)研，公司今年預(yù)計再增加10條碳梁產(chǎn)線，今年碳梁業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持快速增長。

　　非經(jīng)常性損益具有經(jīng)常性，全年其他收益有望億元以上。公司非經(jīng)常性損益數(shù)額大，涉及增值稅退稅和研發(fā)項目經(jīng)費，具有“經(jīng)常性”。增值稅退稅跟隨軍品增長，去年遞延收益大幅增長，今年轉(zhuǎn)入損益也有望大幅增加，預(yù)計全年其他收益將超過1億元。

　　股價已恢復(fù)，減持不影響公司長期配置價值。公司戰(zhàn)略股東中信投資出于自身資金需求，計劃清倉減持，公司股價短期有所波動，但基本面長期穩(wěn)定向好，配置價值明顯，目前股價已經(jīng)恢復(fù)到減持公告前，說明減持影響有限。

　　公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2019-2021年凈利潤分別為5.06、6.11和7.38億元，同比增長34%，21%，21%，EPS分別為0.98、1.18和1.42元，對應(yīng)PE為35倍、29倍、24倍，維持公司“強烈推薦”評級。

　　鋼研高納

　　上半年業(yè)績快報點評：凈利潤同比增長72.62%—94.19%，業(yè)績繼續(xù)好轉(zhuǎn)

　　凈利潤同比增長72.62%—94.19%。公司公告，預(yù)計2019年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為8000-9000萬元，同比增長72.62%-94.19%，主要為并購子公司新力通及銷售規(guī)模擴大所致。另外，公司2019年上半年非經(jīng)常性損益金額約為600萬元，約占公司2019年上半年歸母凈利潤的6.67%-7.50%。

　　2019年1季度，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤3154萬元，相當(dāng)于第二季度公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為4846-5846萬元，同比增長86.6%-125.1%。

　　收購新力通，進一步拓寬民用領(lǐng)域，打造產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。2018年公司收購新力通65%股權(quán)。新力通業(yè)績承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非凈利潤分別不低于5，000萬元、7，000萬元、9，000萬元。新力通實際完成扣非凈利潤2017年4820萬元，2018年為6620萬元。新力通主要從事高合金化材料離心鑄管及靜態(tài)鑄件的專業(yè)化生產(chǎn)，石化、冶金、建材大型生產(chǎn)制造企業(yè)是新力通的主要下游客戶，比如：中石化、各大鋼鐵集團、南玻等。借助青島新力通現(xiàn)有的客戶資源，有助于鋼研高納(300034)高溫合金核心業(yè)務(wù)的市場容量擴張。

　　新產(chǎn)品、新工藝助力公司業(yè)績增長。公司商發(fā)單晶葉片實現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)，3噸大型真空感應(yīng)爐通過用戶生產(chǎn)認(rèn)證許可，正式投入軍品供貨生產(chǎn)。金屬間化合物Ti2AlNb新型高溫合金基本完成了產(chǎn)業(yè)化，實現(xiàn)了大批量供貨，成為公司新的增長點。隨著現(xiàn)代航空發(fā)動機向大推力、低油耗、高推重比和長壽命的方向發(fā)展，對輕質(zhì)高溫結(jié)構(gòu)材料的需求越來越迫切。Ti2AlNb金屬間化合物歷經(jīng)幾十年潛心研制，迎來新型號研制加速的發(fā)展機遇，為我國在研的X代航空發(fā)動機交付多種件號的部件坯料。

　　高溫合金有望迎來快速增長。高溫合金是可以在600℃以上的高溫環(huán)境中長期工作的材料，航空航天和電力是高溫合金的主要下游。在現(xiàn)代航空發(fā)動機中，高溫合金材料的用量占發(fā)動機總重量的40%～60%。太行發(fā)動機可靠性和穩(wěn)定性基本成熟，第三代戰(zhàn)斗機發(fā)動機有望實現(xiàn)完全國產(chǎn)化。隨著航空航天發(fā)動機和燃?xì)廨啓C國產(chǎn)化加速，我國對高檔高溫合金的需求將會出現(xiàn)持續(xù)快速增長。

　　高溫合金稀缺標(biāo)的，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”投資評級。公司是國內(nèi)高溫合金龍頭，公司在航空航天發(fā)動機用高溫母合金市場占有率大于30%，在航天發(fā)動機鑄造高溫合金精鑄件市場占有率超過90%。預(yù)計公司2019年、2020年EPS分別0.37元、0.47元，目前股價對應(yīng)PE分別為39倍、30倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。

　　高溫合金稀缺標(biāo)的，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”投資評級。公司是國內(nèi)高溫合金龍頭，公司在航空航天發(fā)動機用高溫母合金市場占有率大于30%，在航天發(fā)動機鑄造高溫合金精鑄件市場占有率超過90%。預(yù)計公司2019年、2020年EPS分別0.37元、0.47元，目前股價對應(yīng)PE分別為39倍、30倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。

　　華測檢測

　　中報業(yè)績預(yù)告點評：精細(xì)化管理有效推進，民營檢測龍頭業(yè)績持續(xù)增長

　　事項：

　　公司發(fā)布2019年上半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤15，048萬元-16，579萬元，較去年上半年盈利額5，101萬元大幅提升，同期增長可達(dá)195%—225%。

　　評論：

　　精細(xì)化管理效果顯著，公司盈利能力大幅改善。

　　公司是國內(nèi)第三方民營檢測龍頭，前期致力于拓展檢測業(yè)務(wù)領(lǐng)域和實驗室布局，打造公司品牌效應(yīng)和公信力。從2018年開始，公司將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移到推進精細(xì)化管理，通過優(yōu)化管理體系、改善管理監(jiān)督架構(gòu)、加強人力資源管理等方面，提升經(jīng)營效益。報告期內(nèi)，預(yù)計歸母凈利潤達(dá)1.50-1.66億元，同比大幅提升195-225%。

　　分季度來看，19Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.45億元，19Q2單季度歸母凈利潤預(yù)計在1.05-1.21億元之間，相比去年同期0.75億元提升40%-61%。我們假設(shè)19Q2公司單季度收入增速20%，對應(yīng)收入規(guī)模7.7億元，則單季度凈利率有望達(dá)到13.6%-15.7%，同比繼續(xù)大幅改善，創(chuàng)造了過去5年的最好水平。

　　戰(zhàn)略路徑越發(fā)清晰，檢測龍頭開啟成長周期。

　　短期來看，2011-2017年，公司在全國進行大規(guī)模實驗室布局，我們估算僅2016-17兩年公司新增實驗室大約為40-50個。由于檢測實驗室固有的申請資質(zhì)、產(chǎn)值提升周期，我們預(yù)計2019年開始，公司在2017-18年布局的環(huán)境、食品、汽車實驗室將逐步進入業(yè)績釋放期，驅(qū)動公司未來業(yè)績增長。

　　中長期來看，公司消費品、工業(yè)品檢測業(yè)務(wù)目前體量較小，2018-19年，公司進行事業(yè)部高層人事和團隊調(diào)整，為相關(guān)業(yè)務(wù)注入新動力，收效顯著。我們認(rèn)為經(jīng)過1-2年的培育，消費品、工業(yè)品檢測有望成為公司未來的業(yè)績驅(qū)動力。

　　盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們預(yù)計公司管理改善進展順利，凈利率上提效果顯著，調(diào)整2019-2021年實現(xiàn)歸母凈利潤為4.03/5.95/7.82億元(前值4.05/5.52/7.44億元)，對應(yīng)EPS0.24/0.36/0.47元(前值0.24/0.33/0.45元)，對應(yīng)PE40/28/20倍，考慮到公司處于業(yè)績持續(xù)高速增長階段，且公司質(zhì)地優(yōu)良，在國內(nèi)檢測行業(yè)具備極強競爭力，給予2019年P(guān)E估值45倍，調(diào)整目標(biāo)價至10.80元/股，維持“強推”評級。

　　風(fēng)險提示：子公司管理風(fēng)險；實驗室產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；檢測行業(yè)競爭格局惡化。

　　盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們預(yù)計公司管理改善進展順利，凈利率上提效果顯著，調(diào)整2019-2021年實現(xiàn)歸母凈利潤為4.03/5.95/7.82億元(前值4.05/5.52/7.44億元)，對應(yīng)EPS0.24/0.36/0.47元(前值0.24/0.33/0.45元)，對應(yīng)PE40/28/20倍，考慮到公司處于業(yè)績持續(xù)高速增長階段，且公司質(zhì)地優(yōu)良，在國內(nèi)檢測行業(yè)具備極強競爭力，給予2019年P(guān)E估值45倍，調(diào)整目標(biāo)價至10.80元/股，維持“強推”評級。

　　大秦鐵路

　　汛期提前水電擠壓火電，下游庫存高企壓制運量

　　事件描述

　　2019年6月，公司核心經(jīng)營資產(chǎn)大秦線完成貨物運輸量3582萬噸，同比減少7.78%；1-6月，大秦線累計完成貨物運輸量21820萬噸，同比減少3.16%。

　　事件評論

　　汛期提前擠壓火電，高位庫存壓制運量。根據(jù)中國氣象局7月例行新聞發(fā)布會，今年開汛時間早，暴雨過程多(16次)，強度大，重疊度高。因此，自5月來水電表現(xiàn)良好，對火電形成較強的擠壓作用，是二季度以來電力行業(yè)動力煤用量同比增速逐月走弱的邊際變量。在下游需求走弱背景下，1)曹妃甸、秦皇島兩港煤炭庫存均持續(xù)保持歷史較高水平；2)6大發(fā)電集團月均日度可用煤炭數(shù)量在2018年高基數(shù)上持續(xù)上升，需求消化不暢下，庫存高企反制煤炭運量，6月大秦線日均運量下滑至119.4萬噸，產(chǎn)能利用率出現(xiàn)較為明顯的下降。

　　上半年變量逐步消化，全年看運量韌性仍在。2019年上半年大秦線實現(xiàn)運量2.2億噸，同比減少3.2%，考慮到年初榆林煤礦事故后的安全檢查對于發(fā)運量的影響，盡管二季度在水電擠壓火電需求和下游高庫存影響下運量同比減少2.6%，但降幅較一季度有所收窄。根據(jù)哥倫比亞大學(xué)預(yù)測，下半年“厄爾尼諾”概率走低，水電擠出效應(yīng)或?qū)⒅鸩较?。大秦線作為西煤東運的核心線路，1)與煤企長期合作所形成的完備的集、疏運體系具有運營效率優(yōu)勢；2)相對競爭路線更短的運距及所適用的煤炭特殊運價共鑄成本優(yōu)勢，無論在西煤東運體系抑或與新建的蒙華鐵路相比，均具比較優(yōu)勢，在邊際影響減弱下，全年運量韌性仍存。

　　經(jīng)營穩(wěn)定適時開拓，高股息低估值仍具配置價值。作為國鐵集團最主要的貨運公司，“公轉(zhuǎn)鐵”時代公司經(jīng)營更加穩(wěn)健，2018年底收購唐港公司部分股權(quán)并將其納入合并報表展現(xiàn)公司在貨運資產(chǎn)拓展上的審慎與進取，綜合看公司業(yè)績?nèi)跃哂休^強穩(wěn)定性。公司長期保持高分紅政策以最大化股東權(quán)益，考慮收購唐港公司后分紅比率計算口徑變化，以2019年盈利預(yù)測、7月8日股價以及2018年分紅比率計算，公司當(dāng)前股息率為6.0%。目前，公司PB估值下降至2011年以來10%分位以下，高股息低估值仍具配置價值。預(yù)計公司2019-2021年EPS為0.98、1.00、1.01，對應(yīng)PE為8、8和8倍，維持“買入”評級。

　　經(jīng)營穩(wěn)定適時開拓，高股息低估值仍具配置價值。作為國鐵集團最主要的貨運公司，“公轉(zhuǎn)鐵”時代公司經(jīng)營更加穩(wěn)健，2018年底收購唐港公司部分股權(quán)并將其納入合并報表展現(xiàn)公司在貨運資產(chǎn)拓展上的審慎與進取，綜合看公司業(yè)績?nèi)跃哂休^強穩(wěn)定性。公司長期保持高分紅政策以最大化股東權(quán)益，考慮收購唐港公司后分紅比率計算口徑變化，以2019年盈利預(yù)測、7月8日股價以及2018年分紅比率計算，公司當(dāng)前股息率為6.0%。目前，公司PB估值下降至2011年以來10%分位以下，高股息低估值仍具配置價值。預(yù)計公司2019-2021年EPS為0.98、1.00、1.01，對應(yīng)PE為8、8和8倍，維持“買入”評級。