宋城演藝

　　主業(yè)整體穩(wěn)健，新項(xiàng)目預(yù)期提升

　　19H1六間房出表，預(yù)計(jì)主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健

　　據(jù)公司19H1業(yè)績(jī)預(yù)告，19H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.32-8.32億元，同比增長(zhǎng)10%-25%，扣非凈利同比增速在-11%-5%。剔除六間房出表影響(18H1凈利潤(rùn)為1.89億，19年5-6月已出表，假設(shè)19年1-4月凈利潤(rùn)0.85億)，測(cè)算演藝主業(yè)凈利潤(rùn)同比增速8%-30%，符合預(yù)期。剔除六間房、非經(jīng)常性損益影響，測(cè)算Q1主業(yè)凈利潤(rùn)同比增速約40%，Q2同比增速-23%-17%。19-21年儲(chǔ)備項(xiàng)目聚焦一線旅游目的地，選址優(yōu)化、推進(jìn)步伐加快，并逐步向城市演藝和演藝谷模式升級(jí)，有望打開(kāi)新空間。預(yù)計(jì)19-21年EPS0.84/1.02/1.30元，目標(biāo)價(jià)25.42-29.05元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　19H1演藝主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，麗江項(xiàng)目預(yù)計(jì)表現(xiàn)亮眼

　　我們預(yù)計(jì)19H1杭州穩(wěn)健增長(zhǎng)，收入同比增速個(gè)位數(shù);麗江項(xiàng)目受益旅游市場(chǎng)回暖相對(duì)突出，預(yù)計(jì)收入同比增速20%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)有望在30%;三亞受整體海南旅游市場(chǎng)及海昌不夜城新開(kāi)影響，預(yù)計(jì)表現(xiàn)平淡。綜合預(yù)計(jì)19H1演藝主業(yè)利潤(rùn)同比增速約19%，整體符合我們預(yù)期。六間房4月30日已出表，公司還持有39.53%的股權(quán)計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，后續(xù)有望積極探索重組后主體的戰(zhàn)略方向和資本規(guī)劃，創(chuàng)新資本運(yùn)作手法，預(yù)計(jì)減值風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

　　新開(kāi)張家界項(xiàng)目口碑效應(yīng)突出，20-21年新項(xiàng)目有望密集開(kāi)業(yè)

　　據(jù)公司官網(wǎng)，張家界項(xiàng)目已于19年6月28日開(kāi)業(yè)，至7月8日，11天合計(jì)上演35場(chǎng)、觀眾十余萬(wàn)人，單日最高上演5場(chǎng)，口碑效應(yīng)突出。7月9日公司擬打造的“愛(ài)在湘西”大劇院開(kāi)工，位于張家界千古情景區(qū)旁，明年建成后將獨(dú)立對(duì)外運(yùn)營(yíng)，主打大型原生態(tài)民族歌舞，彰顯公司對(duì)張家界旅游演藝市場(chǎng)的長(zhǎng)期看好。我們預(yù)計(jì)公司儲(chǔ)備的西安/上海重資產(chǎn)項(xiàng)目及新鄭黃帝輕資產(chǎn)項(xiàng)目有望于20年陸續(xù)開(kāi)業(yè)，貢獻(xiàn)未來(lái)新成長(zhǎng)點(diǎn)。

　　投資建議：20年上半年新項(xiàng)目密集開(kāi)業(yè)催化，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　公司千古情系列高利潤(rùn)率/快速盈利/可復(fù)制性強(qiáng)，品牌IP實(shí)力彰顯。存量項(xiàng)目杭州/三亞/麗江/九寨伴隨劇院擴(kuò)容、配套完善、營(yíng)銷(xiāo)升級(jí)仍有增長(zhǎng)潛力;19年-21年儲(chǔ)備項(xiàng)目聚焦一線旅游目的地，選址優(yōu)化、推進(jìn)步伐加快、復(fù)制效率提升，并逐步向城市演藝和演藝谷模式升級(jí)，有望打開(kāi)新空間。預(yù)計(jì)19-21年歸母凈利潤(rùn)12.25/14.83/18.92億元，剔除六間房業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)19年公司演藝主業(yè)利潤(rùn)10.55億，對(duì)應(yīng)19年P(guān)E為33倍，維持目標(biāo)價(jià)25.42-29.05元及買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期、開(kāi)業(yè)客流不及預(yù)期、關(guān)鍵人員流失、長(zhǎng)期股權(quán)投資減值影響主業(yè)利潤(rùn)。

　　公司千古情系列高利潤(rùn)率/快速盈利/可復(fù)制性強(qiáng)，品牌IP實(shí)力彰顯。存量項(xiàng)目杭州/三亞/麗江/九寨伴隨劇院擴(kuò)容、配套完善、營(yíng)銷(xiāo)升級(jí)仍有增長(zhǎng)潛力;19年-21年儲(chǔ)備項(xiàng)目聚焦一線旅游目的地，選址優(yōu)化、推進(jìn)步伐加快、復(fù)制效率提升，并逐步向城市演藝和演藝谷模式升級(jí)，有望打開(kāi)新空間。預(yù)計(jì)19-21年歸母凈利潤(rùn)12.25/14.83/18.92億元，剔除六間房業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)19年公司演藝主業(yè)利潤(rùn)10.55億，對(duì)應(yīng)19年P(guān)E為33倍，維持目標(biāo)價(jià)25.42-29.05元及買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　完美世界

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，關(guān)注下半年新品游戲進(jìn)度

　　事件描述

　　公司發(fā)布2019年中報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì)2019年上半年歸母凈利潤(rùn)9.6-10億元，同比增長(zhǎng)22.78%~27.90%。

　　事件評(píng)論

　　公司中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，增速相對(duì)于2019Q1略有下滑。按照預(yù)期中值預(yù)計(jì)，2018H1歸母凈利潤(rùn)9.8億，其中Q1、Q2歸母凈利潤(rùn)分別為4.86億，4.94億，單季度同比增長(zhǎng)35%，17%，2019Q2單季度增速有所放緩。公司Q2業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽闹饕蛟谟诠居耙晿I(yè)務(wù)受?chē)?yán)監(jiān)管政策影響，對(duì)整體業(yè)務(wù)有所拖累。

　　公司游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀，《完美世界(002624)》手游流水表現(xiàn)穩(wěn)定，從Q2開(kāi)始將持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量，同時(shí)19年公司儲(chǔ)備產(chǎn)品豐富，后續(xù)增長(zhǎng)潛力較大。1)《完美世界》手游Q1上線22天，預(yù)計(jì)Q1流水8億元左右，預(yù)計(jì)全年流水30億元，按照凈額法計(jì)收入。2)手游儲(chǔ)備產(chǎn)品豐富，老產(chǎn)品流水較為穩(wěn)定，后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力較強(qiáng)，公司擁有《笑傲江湖》、《我的起源》、《夢(mèng)間集天鵝座》、《神雕俠侶2》等儲(chǔ)備產(chǎn)品，《云夢(mèng)四時(shí)歌》(已經(jīng)上線)和《我的起源》均由騰訊代理。

　　騰訊擬提升和安卓渠道的分成比例，有利于精品研發(fā)商，長(zhǎng)期看5G會(huì)催化云游戲、VR/AR游戲的發(fā)展，頭條、愛(ài)奇藝積極參與游戲發(fā)行市場(chǎng)，公司以研發(fā)為本，將長(zhǎng)期受益行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。1)7月6日，騰訊擬提升部分安卓渠道的游戲分成比例，將從50%的分成比例提升至70%，將利好精品研發(fā)商。2)受5G催化，云游戲平臺(tái)興起，最先受益的必然是主機(jī)游戲廠商，而完美世界則是A股市場(chǎng)唯一的主機(jī)游戲廠商，將受益云游戲的興起。3)頭條、愛(ài)奇藝相繼參與游戲發(fā)行業(yè)務(wù)，與騰訊產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)，后續(xù)可能提升研發(fā)商的分成比例，公司在內(nèi)容研發(fā)商具備優(yōu)勢(shì)，并在2018年補(bǔ)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)，后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步凸顯。

　　公司重磅游戲產(chǎn)品陸續(xù)上線，我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為21.86億，24.23億，26.34億，對(duì)應(yīng)PE為14.36倍，12.95倍，11.92倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　公司重磅游戲產(chǎn)品陸續(xù)上線，我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為21.86億，24.23億，26.34億，對(duì)應(yīng)PE為14.36倍，12.95倍，11.92倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　銳科激光

　　2019年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：競(jìng)爭(zhēng)加劇短期拖累業(yè)績(jī)，市占率穩(wěn)健提升體現(xiàn)公司競(jìng)爭(zhēng)力

　　事件：

　　公司發(fā)布2019年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，盈利2.0億元~2.5億元，同比下降3.14%~22.51%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　競(jìng)爭(zhēng)加劇短期拖累業(yè)績(jī)，市占率穩(wěn)健提升體現(xiàn)公司競(jìng)爭(zhēng)力。受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，2019年光纖激光器市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，受到產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)下調(diào)的影響，毛利率同比下滑，以及上半年加大研發(fā)投入、技術(shù)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品毛利率偏低等因素影響，歸母凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下降趨勢(shì)，2019H1盈利2.0億元~2.5億元，同比下降3.14%~22.51%。光纖激光器2019H1價(jià)格同比大幅下降，而公司仍能實(shí)現(xiàn)收入正增長(zhǎng)，意味著公司銷(xiāo)量增速非常高，市占率持續(xù)提升。公司2018年在國(guó)內(nèi)市占率18%左右，2019年有望提升至25%以上。此外，公司技術(shù)開(kāi)發(fā)收入同比大幅增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)2019年向武漢光谷航天三江激光產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院提供技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)2.1億元。

　　短期看市占率提升，中期看毛利率回升，長(zhǎng)期看打開(kāi)新空間。行業(yè)下行周期中，公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)、本土優(yōu)勢(shì)、組織優(yōu)勢(shì)不斷搶占市場(chǎng)占有率;公司通過(guò)工藝升級(jí)、垂直一體化、規(guī)?；⒆詣?dòng)化改造可以不斷降低成本，公司毛利率有望逐漸回升。目前光纖激光器應(yīng)用還是以打標(biāo)、切割等通用型應(yīng)用為主，隨著激光使用成本的逐年降低和技術(shù)水平的逐步提高，焊接、非金屬材料加工、增材制造等應(yīng)用將打開(kāi)光纖激光器市場(chǎng)新空間。此外，公司收購(gòu)國(guó)神光電，布局超快激光，為未來(lái)增長(zhǎng)增添新動(dòng)力。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　國(guó)產(chǎn)光纖激光器龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，我們維持公司2019-2021年EPS分別為4.16、5.97、7.78元的預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)產(chǎn)光纖激光器龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，我們維持公司2019-2021年EPS分別為4.16、5.97、7.78元的預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　中環(huán)股份

　　業(yè)績(jī)符合申萬(wàn)宏源預(yù)期，非公開(kāi)發(fā)行獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)

　　事件：

　　公司于2019年7月14日發(fā)布2019年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3~4.8億元，同比增長(zhǎng)43.31%-59.98%。

　　公司于2019年7月12日發(fā)布公告，關(guān)于非公開(kāi)發(fā)行A股股票申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過(guò)。

　　投資要點(diǎn)：

　　業(yè)績(jī)符合申萬(wàn)宏源預(yù)期，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能不斷投放。報(bào)告期內(nèi)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3~4.8億元，同比增長(zhǎng)43.31%-59.98%。報(bào)告期內(nèi)公司通過(guò)嚴(yán)格成本費(fèi)用控制、有效實(shí)施精益化管理，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理及智能制造的不斷提升、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能的不斷釋放，有效降低了經(jīng)營(yíng)成本，持續(xù)保持盈利能力。隨著光伏行業(yè)單晶化進(jìn)程加速，公司發(fā)揮單晶產(chǎn)品議價(jià)優(yōu)勢(shì)，盈利能力穩(wěn)步提升。同時(shí)公司通過(guò)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、集中優(yōu)勢(shì)客戶資源，在全球光伏硅片市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)全面領(lǐng)先。

　　單晶龍頭地位穩(wěn)固，低成本優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能有望大幅增厚業(yè)績(jī)。截至2018年底，公司太陽(yáng)能級(jí)硅材料四期及四期改造項(xiàng)目已全部達(dá)產(chǎn)，總設(shè)計(jì)產(chǎn)能高達(dá)25GW。公司擬投資91.3億元建設(shè)五期25GW太陽(yáng)能電池用單晶硅材料項(xiàng)目，平均每GW初始投資僅為3.65億元，大幅低于行業(yè)平均水平。低折舊疊加內(nèi)蒙低電價(jià)，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年平均銷(xiāo)售收入73億元，年平均利潤(rùn)12億元，項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率15.92%(稅后)。屆時(shí)中環(huán)產(chǎn)業(yè)園單晶硅年產(chǎn)能將超過(guò)55GW，成為全球最大的高效太陽(yáng)能用單晶硅生產(chǎn)基地。

　　非公開(kāi)發(fā)行A股股票申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，募資投建半導(dǎo)體大硅片產(chǎn)能。公司于年初2019年非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案，擬募資不超過(guò)50億元，投資集成電路用8-12英寸半導(dǎo)體硅片之生產(chǎn)線項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家具備8英寸半導(dǎo)體硅片生產(chǎn)能力的企業(yè)，目前8英寸生產(chǎn)能力基本飽和，12英寸晶體部分也已進(jìn)入工藝評(píng)價(jià)階段，產(chǎn)能亟待擴(kuò)張。此次募投項(xiàng)目規(guī)劃有月產(chǎn)75萬(wàn)片8英寸拋光片和15萬(wàn)片12英寸拋光片的生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)將于2019年開(kāi)始逐步釋放。截至2019年3月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為62.33%，此次募投資金到位后將夯實(shí)公司項(xiàng)目資金，優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：公司是半導(dǎo)體材料國(guó)家隊(duì)，肩負(fù)大硅片國(guó)產(chǎn)化歷史重任，光伏單晶硅片龍頭地位穩(wěn)固。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為11.53、15.01、19.95億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.41、0.54和0.72元/股。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22、17和13倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：公司是半導(dǎo)體材料國(guó)家隊(duì)，肩負(fù)大硅片國(guó)產(chǎn)化歷史重任，光伏單晶硅片龍頭地位穩(wěn)固。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為11.53、15.01、19.95億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.41、0.54和0.72元/股。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22、17和13倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　華峰氨綸

　　氨綸銷(xiāo)量逆勢(shì)增長(zhǎng)，重慶新產(chǎn)能的投放將進(jìn)一步鞏固公司的成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)

　　公司發(fā)布2019年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為2.36-2.85億元(YOY-4.89%—14.86%)，其中Q2單季度歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為1.25-1.74億元(YOY-9.42%—26.09%，QOQ)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1H19氨綸下游需求疲軟，氨綸價(jià)格同比下滑，但銷(xiāo)量同比仍有所增長(zhǎng)。

　　氨綸價(jià)格持續(xù)下跌，但隨著瑞安技改的完成疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，氨綸銷(xiāo)量逆勢(shì)增長(zhǎng)，19年下半年重慶6萬(wàn)噸差異化先進(jìn)氨綸產(chǎn)能的投產(chǎn)將引領(lǐng)公司進(jìn)入新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期。1H19氨綸下游需求疲軟，價(jià)格持續(xù)下跌，同時(shí)主要原料純MDI和PTMEG亦不同程度下跌，根據(jù)中纖網(wǎng)的報(bào)價(jià)，1H19氨綸40D、純MDI、PTMEG均價(jià)同比分別下滑11.1%、27.6%、10.7%至32417、22090、16705元/噸。但公司18年底已經(jīng)完成瑞安生產(chǎn)基地老生產(chǎn)線的多頭紡改造，并持續(xù)進(jìn)行技改提升，不斷降低成本和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高差異化率，使得公司在行業(yè)虧損面擴(kuò)大的情況下氨綸的銷(xiāo)量和毛利率逆勢(shì)增長(zhǎng)。公司瑞安熱電項(xiàng)目已于2019年年初試生產(chǎn)，在全行業(yè)普遍面臨“煤改氣”的環(huán)保壓力下，依靠熱電項(xiàng)目集中供氣，有效的保障了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。新增的重慶6萬(wàn)噸差異化氨綸項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2019年8月以及12月分別達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司的總產(chǎn)能將達(dá)17.8萬(wàn)噸。重慶基地在原料、能源(全國(guó)最大的頁(yè)巖氣田，集團(tuán)熱電廠直接供蒸汽)、電力、污水處理和人力成本方面均有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，初步估算，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能的成本將比瑞安老廠區(qū)的成本低2000-3000元/噸，新增低成本產(chǎn)能的充分釋放將帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)彈性。

　　收購(gòu)集團(tuán)旗下華峰新材，實(shí)現(xiàn)聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈的整合延伸，致力于打造全球聚氨酯制品行業(yè)龍頭。華峰新材現(xiàn)具備年產(chǎn)42萬(wàn)噸聚氨酯原液、48萬(wàn)噸己二酸和42萬(wàn)噸聚酯多元醇的生產(chǎn)能力，并正在新建新的己二酸生產(chǎn)線，生產(chǎn)規(guī)模全球領(lǐng)先。其聚氨酯原液和己二酸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別高達(dá)60%和30%以上，全國(guó)第一。華峰新材盈利能力強(qiáng)，收購(gòu)合并完成后，華峰氨綸(002064)18年的ROE將上升至34%。未來(lái)公司將通過(guò)開(kāi)拓聚氨酯制品新的應(yīng)用領(lǐng)域以及高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)從資源整合向產(chǎn)業(yè)聚合的跨越，致力于打造全球聚氨酯制品行業(yè)龍頭。同時(shí)向下游發(fā)展帶來(lái)的一體化配套也將平滑原料價(jià)格的波動(dòng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于配套融資的定增價(jià)格未定，我們?nèi)匀灰阅壳暗陌本]業(yè)務(wù)和市值為盈利預(yù)測(cè)和估值標(biāo)準(zhǔn)，維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)華峰氨綸2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為5.28、6.98、8.14億元，EPS為0.31、0.42、0.49元，目前市值對(duì)應(yīng)的PE為16X、12X、10X。如果配套融資按最大能發(fā)行股本測(cè)算，預(yù)計(jì)發(fā)完后總股本為46.15億股，目前的股價(jià)為5.06元，則對(duì)應(yīng)發(fā)行完后的總市值為234億。華峰新材2019-2021年的承諾凈利潤(rùn)為9.75、12.45以及14.1億元，則合并后的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為15.03、19.43、22.24億元。則按現(xiàn)價(jià)算的發(fā)行完的預(yù)計(jì)總市值對(duì)應(yīng)的19-21年P(guān)E分別為16、12、10倍，維持增持評(píng)級(jí)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于配套融資的定增價(jià)格未定，我們?nèi)匀灰阅壳暗陌本]業(yè)務(wù)和市值為盈利預(yù)測(cè)和估值標(biāo)準(zhǔn)，維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)華峰氨綸2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為5.28、6.98、8.14億元，EPS為0.31、0.42、0.49元，目前市值對(duì)應(yīng)的PE為16X、12X、10X。如果配套融資按最大能發(fā)行股本測(cè)算，預(yù)計(jì)發(fā)完后總股本為46.15億股，目前的股價(jià)為5.06元，則對(duì)應(yīng)發(fā)行完后的總市值為234億。華峰新材2019-2021年的承諾凈利潤(rùn)為9.75、12.45以及14.1億元，則合并后的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為15.03、19.43、22.24億元。則按現(xiàn)價(jià)算的發(fā)行完的預(yù)計(jì)總市值對(duì)應(yīng)的19-21年P(guān)E分別為16、12、10倍，維持增持評(píng)級(jí)。

　　亞光科技

　　業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，軍工電子獲突破

　　事件

　　12日，公司發(fā)布公告，子公司成都亞光電子股份有限公司近日收到與特殊機(jī)構(gòu)客戶簽訂的訂購(gòu)合同，合同金額為8500萬(wàn)元，合同標(biāo)的為陣列天線TR組件。

　　13日，公司發(fā)布2019年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7315萬(wàn)元-8360萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40%-60%。

　　點(diǎn)評(píng)

　　獲得中電科某所TR組件業(yè)務(wù)大單，體現(xiàn)公司技術(shù)與批產(chǎn)實(shí)力

　　近日，成都亞光電子股份有限公司與中電科某所簽署訂購(gòu)合同，合同標(biāo)的為陣列天線TR組件，合同金額為8500萬(wàn)元，合同履行期限為2019年內(nèi)完成。TR組件是成都亞光核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品之一，本次重大合同的獲取充分表明公司的技術(shù)實(shí)力和批產(chǎn)能力進(jìn)一步得到客戶的認(rèn)可。

　　TR組件又叫收發(fā)組件，大量應(yīng)用于有源相控陣?yán)走_(dá)，主要用于實(shí)現(xiàn)對(duì)發(fā)射信號(hào)的放大、對(duì)接收信號(hào)的放大以及對(duì)信號(hào)幅度、相位的控制，由低噪放、功放、限幅器、移相器等組成。一部有源相控陣?yán)走_(dá)包含了成千上萬(wàn)個(gè)TR組件，TR組件成本一般超過(guò)雷達(dá)總成本的50%，市場(chǎng)空間廣闊。

　　部分從事雷達(dá)研制生產(chǎn)的企事業(yè)單位具有TR組件的批生產(chǎn)能力，其他則主要依靠外協(xié)。TR組件的供貨商主要為中電科13所、55所，“兩所”技術(shù)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，占據(jù)了市場(chǎng)的大多數(shù)份額。本次成都亞光取得中電科某所的TR組件訂單，表明其在TR組件領(lǐng)域具備了較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)市占率有望獲得提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：軍工電子業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，軍轉(zhuǎn)民市場(chǎng)廣闊，維持增持評(píng)級(jí)

　　公司軍工電子業(yè)務(wù)底蘊(yùn)深厚，市場(chǎng)份額與毛利率均有較大提升空間，業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng);軍轉(zhuǎn)民市場(chǎng)空間廣闊，有望受益于5G建設(shè)的快速發(fā)展;控股股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)獲得大幅緩解。預(yù)計(jì)公司2019年至2021年的歸母凈利潤(rùn)分別為2.95、3.81、4.77億元，同比增長(zhǎng)84.84%、29.24%、25.25%，EPS分別為0.29、0.38、0.47，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為31、24、19倍，維持增持評(píng)級(jí)。

　　公司軍工電子業(yè)務(wù)底蘊(yùn)深厚，市場(chǎng)份額與毛利率均有較大提升空間，業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng);軍轉(zhuǎn)民市場(chǎng)空間廣闊，有望受益于5G建設(shè)的快速發(fā)展;控股股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)獲得大幅緩解。預(yù)計(jì)公司2019年至2021年的歸母凈利潤(rùn)分別為2.95、3.81、4.77億元，同比增長(zhǎng)84.84%、29.24%、25.25%，EPS分別為0.29、0.38、0.47，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為31、24、19倍，維持增持評(píng)級(jí)。

　　金雷股份

　　新業(yè)務(wù)與新市場(chǎng)拓展順利，盈利步入修復(fù)通道

　　事件：金雷股份(300443)發(fā)布2019年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7613.14-8414.52萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)90%-110%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要是因?yàn)轱L(fēng)電行業(yè)整體回暖，公司對(duì)外積極開(kāi)拓市場(chǎng)，銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)，毛利率有所回升，同時(shí)公司積極研制開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，項(xiàng)目建設(shè)也在穩(wěn)步推進(jìn)。

　　風(fēng)電主軸市占率大幅提升，客戶與市場(chǎng)均有突破：2018年公司實(shí)現(xiàn)主軸銷(xiāo)量6.89萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)34.17%，全球/中國(guó)市占率分別達(dá)22.72%、24.42%，同比提升8.52%和10.7%。銷(xiāo)量和市占率的提升得益于公司對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的綁定，以及重點(diǎn)市場(chǎng)的拓展：1)公司下游客戶包括Vestas、GE、SiemensGamesa、遠(yuǎn)景能源、上海電氣(601727)、恩德-安信能、國(guó)電聯(lián)合動(dòng)力等，同時(shí)已與金風(fēng)科技(002202)開(kāi)展合作，至此已覆蓋國(guó)內(nèi)外大部分主流風(fēng)機(jī)企業(yè);2)公司在印度、美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)發(fā)貨量同比增長(zhǎng)近一倍、在歐洲市場(chǎng)整體不景氣的情況下，成功實(shí)現(xiàn)西班牙及丹麥?zhǔn)袌?chǎng)區(qū)域的批量發(fā)貨。

　　毛利率筑底企穩(wěn)，步入盈利修復(fù)通道：公司18年歸母凈利潤(rùn)同比下滑的主要原因在于產(chǎn)品價(jià)格下降、原材料成本上升導(dǎo)致的毛利率大幅下滑。全年公司毛利率水平為27.27%，同比下滑12.9pcts，19Q1穩(wěn)定在27.39%水平。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)往后看，公司盈利能力將步入上行修復(fù)通道，原因如下：1)行業(yè)層面，下游風(fēng)機(jī)企業(yè)集中度提升，當(dāng)前招標(biāo)價(jià)已從18年低點(diǎn)回升10%以上。同時(shí)，成本端鋼材價(jià)格有望維持低位震蕩甚至單邊下行;2)公司層面，金雷投資建設(shè)的年產(chǎn)8000支MW級(jí)風(fēng)電主軸鑄鍛件項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2019下半年投產(chǎn)，屆時(shí)將極大改善原材料供應(yīng)。同時(shí)公司在技術(shù)方面開(kāi)展了包括空心鍛造工藝等在內(nèi)的多項(xiàng)研究，持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)量。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2019年-2021年的收入增速分別為30%、44%、20%，凈利潤(rùn)增速分別為88.76%、44.14%、21.78%，EPS分別為0.92、1.33、1.62;首次覆蓋給予買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.44元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2019年-2021年的收入增速分別為30%、44%、20%，凈利潤(rùn)增速分別為88.76%、44.14%、21.78%，EPS分別為0.92、1.33、1.62;首次覆蓋給予買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.44元。

　　會(huì)暢通訊

　　2019年半年報(bào)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：協(xié)同效應(yīng)良好，云視頻業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn)

　　中報(bào)符合預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得益于“云+端+行業(yè)”戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)

　　公司預(yù)告2019年上半年盈利5060萬(wàn)元-5500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)211.85%-238.97%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響額預(yù)計(jì)約為292萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)為4768-5208萬(wàn)元。公司中報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因主要得益于公司“云+端+行業(yè)”的戰(zhàn)略穩(wěn)定推進(jìn)，去年底收購(gòu)的數(shù)智源和明日實(shí)業(yè)兩家公司在今年并表，并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)良好，促使公司整體收入增長(zhǎng)明顯。隨著國(guó)家持續(xù)推進(jìn)行業(yè)信息化基建，云視頻行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)的通道，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打開(kāi)空間。2019Q2預(yù)計(jì)盈利1767.13-2284.84萬(wàn)元，2019Q1凈利潤(rùn)盈利3215.16萬(wàn)元，環(huán)比下降與公司加大業(yè)務(wù)拓展投入有關(guān)。

　　上半年加大教育行業(yè)投入，協(xié)同效應(yīng)已顯現(xiàn)

　　公司一季度的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入比重為38%，新業(yè)務(wù)收入體量超過(guò)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，云視頻業(yè)務(wù)成為公司的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)，二季度協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。新老業(yè)務(wù)的的協(xié)同方向?yàn)椋好魅諏?shí)業(yè)提供云視訊終端，會(huì)暢本體提供音視頻底層平臺(tái)，由數(shù)智源進(jìn)一步開(kāi)發(fā)整合，向諸如教育、醫(yī)療、雪亮工程、智慧黨建等多個(gè)垂直行業(yè)提供云視訊應(yīng)用解決方案。公司上半年成立會(huì)暢教育，加大在業(yè)務(wù)整合和教育行業(yè)的投入。教育信息化行業(yè)作為開(kāi)放性競(jìng)爭(zhēng)的大顆粒市場(chǎng)之一，公司有望充分享受行業(yè)紅利。

　　下半年盈利有望改善，云視頻業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊

　　下半年公司投入減少，前期投入也將逐步進(jìn)入收割期，公司盈利能力相比上半年或?qū)⒚黠@改善。未來(lái)云視頻業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊。云視頻會(huì)議改變產(chǎn)品交付模式，對(duì)傳統(tǒng)視頻會(huì)議是革新也是補(bǔ)充，賦予優(yōu)先布局云平臺(tái)的新興視頻會(huì)議廠商新機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為公司在國(guó)際化服務(wù)能力和基于SVC架構(gòu)的云視頻底層技術(shù)上具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一方面公司可利用前者進(jìn)一步深度開(kāi)發(fā)頭部市場(chǎng)客戶的價(jià)值，另一方面后者賦予公司領(lǐng)先的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，利于前期擴(kuò)大快速占領(lǐng)市場(chǎng)份額，擴(kuò)大影響力。

　　看好公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局及在垂直行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，維持“增持”評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.70/2.13/2.80億元，同比增長(zhǎng)955.3%/25.3%/31.2%，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為25/20/15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　并購(gòu)項(xiàng)目整合效果不及預(yù)期；教育市場(chǎng)信息化推進(jìn)速度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　看好公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局及在垂直行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，維持“增持”評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.70/2.13/2.80億元，同比增長(zhǎng)955.3%/25.3%/31.2%，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為25/20/15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　中信證券

　　2019年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：自營(yíng)收益回落或是主要壓制因素

　　事項(xiàng)：中信證券披露2019年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入及歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別同比上升9.33%、15.83%。

　　自營(yíng)收益回落或是主要壓制因素。相比于一季報(bào)歸母凈利潤(rùn)58.29%的同比增速，公司中報(bào)凈利潤(rùn)增速大幅收窄，略低于此前預(yù)期。我們認(rèn)為原因在于：一方面去年二季度是公司歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)最好的季度，存在一定高基數(shù)影響;另一方面今年一季度受益于市場(chǎng)回暖，公司投資收益大增106%，而二季度進(jìn)入調(diào)整期，自營(yíng)收益預(yù)計(jì)將大幅回落。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，市場(chǎng)Q2成交額增速高于Q1，收入預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。2019H1日均成交額5824億元，同比增33%，而2019Q1日均成交額5753億元，同比增速21%。公司一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入小幅收縮，系公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)決定。中信證券的機(jī)構(gòu)客戶占比較高，散戶交易活躍度的釋放并不強(qiáng)烈利好于公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增加，預(yù)計(jì)上半年公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　投行業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)高增長(zhǎng)，僅再融資收縮，IPO市占率顯著提升。今年股權(quán)IPO項(xiàng)目呈現(xiàn)明顯的龍頭集中，中信證券2019H1首發(fā)10家(去年同期7家)，增發(fā)11家(去年同期20家)。首發(fā)合計(jì)規(guī)模151億元(同比+90%)，市占率達(dá)25%，較去年同期9%的市占率顯著提升;增發(fā)金額372億元(同比-14%)。債承方面，中信證券上半年公司債+企業(yè)債合計(jì)承銷(xiāo)規(guī)模768億元，同比+33%。

　　資管業(yè)務(wù)仍處于轉(zhuǎn)型階段。根據(jù)最新的資管規(guī)模排名，中信證券2019Q1月均規(guī)模1.29萬(wàn)億元，較去年月均下降16%，主動(dòng)管理規(guī)模下降15%，主動(dòng)管理規(guī)模占比由去年的39%上升至40%，兩項(xiàng)規(guī)模排名中信證券仍位列行業(yè)首位。不過(guò)轉(zhuǎn)型之路道阻且長(zhǎng)，雖然券商資管規(guī)模降速放緩，但仍未見(jiàn)企穩(wěn)。

　　投資建議：中信證券去年信用業(yè)務(wù)減值損失整體計(jì)提率高，存續(xù)項(xiàng)目質(zhì)量有保障，該塊風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)可控。受市場(chǎng)調(diào)整影響，公司二季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，我們由此調(diào)整2019/2020/2021年EPS預(yù)期至1.18/1.31/1.50元(原預(yù)測(cè)值1.43/1.60/1.94元)，BPS分別為13.40/14.37/15.44元，對(duì)應(yīng)PB分別為1.74/1.63/1.51倍，ROE分別為8.78/9.12/9.71%?；谛袠I(yè)龍頭集中進(jìn)一步演繹，公司在資本充足度、業(yè)務(wù)規(guī)模等多方面領(lǐng)先行業(yè)，加上年內(nèi)若順利出售所持中信建投(601066)5.58%股權(quán)將額外增厚公司凈利潤(rùn)40-55億元，我們給予2019年業(yè)績(jī)2-2.5倍PB估值，目標(biāo)價(jià)區(qū)間27-33元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展受阻，金融監(jiān)管趨嚴(yán)，其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資建議：中信證券去年信用業(yè)務(wù)減值損失整體計(jì)提率高，存續(xù)項(xiàng)目質(zhì)量有保障，該塊風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)可控。受市場(chǎng)調(diào)整影響，公司二季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，我們由此調(diào)整2019/2020/2021年EPS預(yù)期至1.18/1.31/1.50元(原預(yù)測(cè)值1.43/1.60/1.94元)，BPS分別為13.40/14.37/15.44元，對(duì)應(yīng)PB分別為1.74/1.63/1.51倍，ROE分別為8.78/9.12/9.71%?；谛袠I(yè)龍頭集中進(jìn)一步演繹，公司在資本充足度、業(yè)務(wù)規(guī)模等多方面領(lǐng)先行業(yè)，加上年內(nèi)若順利出售所持中信建投5.58%股權(quán)將額外增厚公司凈利潤(rùn)40-55億元，我們給予2019年業(yè)績(jī)2-2.5倍PB估值，目標(biāo)價(jià)區(qū)間27-33元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　我武生物

　　業(yè)績(jī)預(yù)增20%-30%，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升或拖累業(yè)績(jī)

　　公司發(fā)布半年報(bào)預(yù)告，歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%-30%，中值25%：公司預(yù)計(jì)2019年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)12,472.84萬(wàn)元-13,512.24萬(wàn)元，中值1.3億。同比增長(zhǎng)20%-30%。考慮到非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額約為300萬(wàn)元，而上年同期的影響金額為483.77萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)扣非后凈利潤(rùn)增速略高于歸母凈利潤(rùn)增速2pct。

　　銷(xiāo)售費(fèi)用提升或拖累短期業(yè)績(jī)，繼續(xù)看好公司長(zhǎng)期空間：為了加強(qiáng)粉塵螨滴劑及即將上市的黃花蒿脫敏產(chǎn)品，公司積極拓展銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，銷(xiāo)售人員從2017年的473人增加到2018年底的587人。根據(jù)草根調(diào)研，我們推測(cè)公司2019年上半年銷(xiāo)售狀況良好，新增患者數(shù)量高于去年同期。公司銷(xiāo)售收入維持30%左右的增長(zhǎng)，新患增速維持25%左右的增長(zhǎng)。脫敏治療作為新型療法，目前患者接受治療的滲透率仍然極低，隨著消費(fèi)水平進(jìn)一步提高，我們認(rèn)為粉塵螨滴劑未來(lái)仍有較好的增長(zhǎng)空間。

　　在研產(chǎn)品進(jìn)展順利，黃花蒿粉滴劑有望進(jìn)入優(yōu)先審評(píng)：公司新產(chǎn)品黃花蒿粉滴劑目前已經(jīng)報(bào)產(chǎn)，成人組三期臨床數(shù)據(jù)優(yōu)秀，目前正在申請(qǐng)優(yōu)先審評(píng)，我們預(yù)計(jì)黃花蒿粉滴劑大概率能在明年獲批。目前黃花蒿是除了螨蟲(chóng)致敏外的第二大過(guò)敏原，而且主要瞄準(zhǔn)北方市場(chǎng)，和公司原本較有優(yōu)勢(shì)的南方市場(chǎng)互為優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，我們看好黃花蒿粉滴劑上市帶來(lái)的增量。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2019-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為6.63億元、8.63億和11.21億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.00億元、3.87億元和5.01億元，對(duì)應(yīng)EPS分別0.57元、0.74元和0.96元。考慮到公司在我國(guó)脫敏治療領(lǐng)域具備稀缺性，未來(lái)產(chǎn)品滲透空間廣闊，短期渠道布局迎來(lái)收獲期，中長(zhǎng)期過(guò)敏診療產(chǎn)品集群化穩(wěn)步推進(jìn)。因此，我們維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、主導(dǎo)產(chǎn)品較集中的風(fēng)險(xiǎn)、新藥開(kāi)發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2019-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為6.63億元、8.63億和11.21億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.00億元、3.87億元和5.01億元，對(duì)應(yīng)EPS分別0.57元、0.74元和0.96元?？紤]到公司在我國(guó)脫敏治療領(lǐng)域具備稀缺性，未來(lái)產(chǎn)品滲透空間廣闊，短期渠道布局迎來(lái)收獲期，中長(zhǎng)期過(guò)敏診療產(chǎn)品集群化穩(wěn)步推進(jìn)。因此，我們維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。