大悅城

　　2019年半年度業(yè)績預報點評：業(yè)績靚麗，銷售穩(wěn)健

　　一、事件概述

　　大悅城(000031)發(fā)布2019年半年度業(yè)績預報公告，公司預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.7億元至20.4億元，凈利潤對比上年同期重組前增長184%-227%，對比上年同期重組后增長30%-50%。

　　二、分析與判斷

　　業(yè)績快速增長，各板塊齊頭并進

　　公司預計2019年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.7億元至20.4億元，凈利潤對比上年同期重組前增長184%-227%，對比上年同期重組后增長30%-50%。公司凈利潤較上年同期較快增長，主要系公司結(jié)轉(zhuǎn)銷售收入較上年同期增加所致。經(jīng)歷重大資產(chǎn)重組后，公司著力城市綜合開發(fā)運營能力，通過整合內(nèi)部資源，力求成為以商業(yè)、住宅和產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)為核心的綜合地產(chǎn)開發(fā)平臺。

　　銷售保持韌性，積極拓展項目

　　根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司1-6月實現(xiàn)銷售金額360.3億元，沖進行業(yè)Top50，排名第46位。目前，公司堅持重點布局京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)等都市圈，深耕一二線核心城市;預計到2021年，公司將在現(xiàn)有26個城市布局的基礎上，進一步拓展至45-50座城市，未來發(fā)展動力強勁。

　　財務優(yōu)化，融資通暢

　　截止2019年一季度末，公司在手現(xiàn)金259.9億元，同比增長215.7%，現(xiàn)金短債覆蓋率為1.72，較上年大幅提高0.99，短期償債風險較低;公司凈負債率為119.52%，較上年同期大幅下降62.09個百分點，杠桿率持續(xù)改善。2018年以來，公司成功發(fā)行三期中期票據(jù)共39億元，設立購房尾款資產(chǎn)支持專項計劃募資15億元，積極加強與金融機構的合作，有效拓寬了多元融資渠道。

　　三、投資建議

　　大悅城重組后，業(yè)績與銷售同步向上，全國布局，財務優(yōu)化，融資通暢。預計公司19-21年EPS為0.92、1.10、1.27元，對應PE為6.7/5.6/4.9倍，公司近三年最高、最低、中位數(shù)PE分別為66.3/6.0/19.5倍，維持公司“推薦”評級。

　　四、風險提示：

　　房地產(chǎn)調(diào)控政策收緊，銷售不及預期，商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展受阻。

　　大悅城重組后，業(yè)績與銷售同步向上，全國布局，財務優(yōu)化，融資通暢。預計公司19-21年EPS為0.92、1.10、1.27元，對應PE為6.7/5.6/4.9倍，公司近三年最高、最低、中位數(shù)PE分別為66.3/6.0/19.5倍，維持公司“推薦”評級。

　　中國國旅

　　投資建設?？诿舛惓牵罡x島免稅廣闊市場

　　事件：公司公告全資子公司國旅投資計劃128.6億元投資建設?？诿舛惓?。

　　項目一期為免稅城+住宅，平衡資本投入回收期，資金壓力較?。喉椖靠偼顿Y額128.6億元，分為兩期開發(fā)。一期主要開發(fā)免稅綜合體+公寓+住宅，開發(fā)周期為36個月，總投資額為58.8億，2022年完工運營。其中免稅商業(yè)體占地面積達8.8萬平米，住宅用地2.86萬平米。一期免稅綜合體+住宅的開發(fā)模式有助于平衡資金投入回收周期(考慮住宅預售，資本回收周期進一步縮短)，所以整體判斷一期投入對于公司資金壓力相對較小。

　　?？诿舛惓锹涞貙⒋蜷_?？诿舛愰L期增長空間，自持物業(yè)有望帶動長期盈利水平提升：目前?？谌赵聫V場店面積僅為2.2萬平米，經(jīng)營品類相對有限，游客購物體驗一般;?？诿舛惓堑穆涞貙O大提升其?？谑袃?nèi)店面積，未來免稅商品品類、店內(nèi)活動營銷聯(lián)動、相關配套等能力將顯著改善，有望帶動?？诿舛愊M潛力的進一步釋放。此外，未來免稅物業(yè)自有化也將有效控制物業(yè)費用支出，長期有利于?？谑袃?nèi)店營業(yè)利潤的平穩(wěn)提升。

　　投資建議：預計19-21年EPS分別為2.62、2.77、3.26元，對應PE為33倍、31倍、26倍，維持增持評級。

　　風險提示：市內(nèi)店政策落地低于預期；未來行業(yè)競爭加劇

　　投資建議：預計19-21年EPS分別為2.62、2.77、3.26元，對應PE為33倍、31倍、26倍，維持增持評級。

　　鵬鼎控股

　　系列報告二：類載板-SLP滲透率有望持續(xù)提升，中國內(nèi)地廠商后來居上

　　5G時代PCB可用面積愈加緊促，SLP滲透率有望持續(xù)提升。蘋果從2017年開始主板采用雙層堆疊的2片SLP外加1片連接用的HDI板，在保留所有芯片情況下將體積減少至原來的70%;隨著5G時代射頻通路的增加帶來射頻前端數(shù)量增加，數(shù)據(jù)量增多、功能增多、屏幕增大帶來的電池體積增加，PCB可用面積愈加緊促，SLP滲透率有望持續(xù)提升并導入安卓陣營;同時，M-SAP制程的單片SLP單機價值量是高階Anylayer的兩倍以上，帶來手機用PCB價值量提升。

　　普通HDI到SLP工藝難度加大，中國內(nèi)地廠商后來居上。過去的PCB是用減成工藝制成的，但其最小的L/S能達到35/35μm，而M-SAP通常用于制造IC載板，允許L/S特征尺寸進一步微型化，最小L/S能達到20/20μm，因此相關工藝難度和投資力度也高于普通PCB。對比中國臺灣的SLP廠商華通和欣興相關的設備和研發(fā)投入較少，中國大陸PCB廠商積極投資HDI產(chǎn)線，承接高端產(chǎn)能。

　　鵬鼎控股(002938)已成為重要的SLP供應商之一，秦皇島項目持續(xù)擴產(chǎn)中。鵬鼎控股于2017年下半年實現(xiàn)SLP量產(chǎn)，順利切入國際大客戶供應鏈，成為重要的SLP供應商之一，根據(jù)公司招股說明書，宏啟勝的高階HDI項目計劃投資24億元，實現(xiàn)L/S為30/30μm、年產(chǎn)能33.4萬平方米的批量生產(chǎn)，并為下一步向10/10μm制程批量化生產(chǎn)打下堅實的基礎，根據(jù)公司年報，2018年底項目建設進度為10.18%，持續(xù)擴產(chǎn)中。

　　盈利預測與投資建議。我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為31.81/37.68/45.11億元，同比增長14.8%/18.5%/19.7%，對應PE為23/20/16倍?？紤]到可比公司估值，我們認為可以給予公司19年25XPE估值，對應合理價值為34.50元/股，我們看好公司盈利能力以及未來的成長空間，維持“買入”評級。

　　風險提示。智能手機銷量下滑的風險;產(chǎn)品價格大幅下滑的風險;原材料價格上漲的風險;客戶集中度高的風險;新技術進展不及預期的風險。

　　盈利預測與投資建議。我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為31.81/37.68/45.11億元，同比增長14.8%/18.5%/19.7%，對應PE為23/20/16倍?？紤]到可比公司估值，我們認為可以給予公司19年25XPE估值，對應合理價值為34.50元/股，我們看好公司盈利能力以及未來的成長空間，維持“買入”評級。

　　吉祥航空

　　6月開通遠程國際航線，寬體機運行步入正軌

　　公司近況

　　吉祥航空(603885)公布6月運營數(shù)據(jù)：需求(RPK)同比增長17.1%，供給(ASK)同比增長18.9%，客座率同比下降1.4個百分點至85.9%。2019年1-6月，公司RPK同比增長15.5%，ASK同比增長16.1%，累計客座率同比下降0.4個百分點至85.4%。

　　評論

　　端午假期與高考重合影響下，6月需求增速略有放緩，客座率同比下滑1.4個百分點。6月公司ASK同比增長18.9%，低于5月的19.6%，RPK同比增長17.1%低于5月的20.8%。我們認為，2019年端午節(jié)假期與高考時間重合，而2018年端午節(jié)在高考之后，同時今年5月存在五一假期延長的影響，因此6月需求端增速受到負面影響。

　　6月底寬體機已執(zhí)飛遠程國際航線，我們預計暑運國際線運力同比增速進一步提升。公司6月國際線ASK同比增速為34.3%，顯著快于國內(nèi)線增速。公司已于2019年6月28日起，使用B787-9執(zhí)飛上海-赫爾辛基洲際航線(平均飛行時長為10小時25分鐘，天天班)，考慮公司B787-9機型為去年四季度新引進的機型，且前半年均執(zhí)飛國內(nèi)以及短程國際航線，我們預計公司暑運國際線運力同比增速或出現(xiàn)進一步提升。

　　我們預計下半年公司寬體機成本壓力將逐步緩解。2018年四季度公司寬體機小時利用率偏低(8.24-8.71小時/天)，我們認為主要是由于新機型只能執(zhí)飛短程航線。目前該機型已執(zhí)飛上海-赫爾辛基，如果未來能夠執(zhí)飛北歐的航線，寬體機飛機利用率有望進一步提升，成本壓力將得到顯著緩解。

　　估值建議

　　公司當前股價對應2019/2020年18/15.1倍P/E，考慮增發(fā)攤薄影響，當前股價對應19.7/16.5倍P/E。維持2019/2020盈利預測13.42/15.99億元，維持目標價人民幣18元和維持跑贏行業(yè)評級，對應當前股價有34%的上漲空間。

　　風險

　　航空需求不及預期，油價大幅上升，人民幣大幅貶值。

　　公司當前股價對應2019/2020年18/15.1倍P/E，考慮增發(fā)攤薄影響，當前股價對應19.7/16.5倍P/E。維持2019/2020盈利預測13.42/15.99億元，維持目標價人民幣18元和維持跑贏行業(yè)評級，對應當前股價有34%的上漲空間。

　　衛(wèi)星石化

　　擬定增30億元，擴展C2產(chǎn)業(yè)鏈

　　擬定增募資不超過30億元，用于建設C2產(chǎn)業(yè)鏈項目

　　衛(wèi)星石化(002648)于7月16日發(fā)布非公開發(fā)行股票預案，公司擬向不超過10名特定對象非公開發(fā)行股票，募資不超過30億元用于連云港石化有限公司年產(chǎn)135萬噸PE、219萬噸EOE和26萬噸ACN聯(lián)合裝置項目一期的建設。

　　公司業(yè)務將由C3產(chǎn)業(yè)鏈擴展至C2產(chǎn)業(yè)鏈，進一步豐富產(chǎn)品結(jié)構與拓展業(yè)務規(guī)模，提升產(chǎn)業(yè)鏈地位。我們預計公司2019-2021年EPS分別為1.36/1.71/2.07元，維持“增持”評級。

　　募投項目將進一步延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，豐富產(chǎn)品結(jié)構

　　公司募投項目隸屬于2017年9月公告的連云港年產(chǎn)400萬噸烯烴綜合利用示范產(chǎn)業(yè)園項目中的250萬噸乙烷裂解項目。該項目分兩個階段，投資額分別為183.6、151.4億元。兩階段合計具備250萬噸乙烯產(chǎn)能，下游配套212萬噸乙二醇，80萬噸HDPE，55萬噸LLDPE、50萬噸環(huán)氧乙烷及26萬噸丙烯腈，本次募集資金所投項目主要為125萬噸乙烷裂解及下游裝置，以及園區(qū)的配套公用工程等。項目投產(chǎn)后，公司業(yè)務將由C3產(chǎn)業(yè)鏈擴展至C2產(chǎn)業(yè)鏈，進一步豐富產(chǎn)品結(jié)構與拓展業(yè)務規(guī)模，提升產(chǎn)業(yè)鏈地位。

　　項目目前建設進展順利，公司具備乙烷資源先入優(yōu)勢

　　公司連云港項目建設穩(wěn)步推進，目前(1)項目設計、專利技術許可、長周期設備采購等一系列協(xié)議正式簽訂;(2)碼頭岸線使用已過審;(3)乙烷儲罐打樁完成，后續(xù)將進入土建施工;(4)主裝置用地將具備打樁條件，公司預計一期125萬噸乙烯及配套產(chǎn)能將于2020Q3投產(chǎn)。2019年3月，公司與ETP、英國航海家氣體運輸公司簽署乙烷供應運輸合作協(xié)議，并與現(xiàn)代重工和三星重工簽署6艘98000方大型乙烷運輸船的合作協(xié)議，將保障原料乙烷的穩(wěn)定供應，促進項目順利投產(chǎn)運行。

　　丙烯酸價格有所回落，聚丙烯整體企穩(wěn)

　　據(jù)，由于下游需求低迷，近期丙烯酸產(chǎn)業(yè)鏈景氣有所回落，7月中旬華東地區(qū)丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯最新報價分別為0.72/0.97/0.83萬元/噸，較4月高點分別下跌15%/10%/17%;PDH業(yè)務方面，華東地區(qū)聚丙烯最新價格為0.94萬元/噸，2019年內(nèi)下跌3%，丙烯最新價格為0.79萬元/噸，較四月低點回升17%。伴隨油價整體走強，原料丙烯價格上升，有望推動丙烯酸及聚丙烯價格反彈。

　　維持“增持”評級

　　我們維持公司2019-2021年凈利潤預測分別為14.5/18.2/22.1億元，對應2019-2021年EPS分別為1.36/1.71/2.07元，結(jié)合可比公司估值水平(2019年12倍PE)，考慮乙烷裂解項目有望進一步豐富公司產(chǎn)品結(jié)構，給予公司2019年12-14倍PE，對應目標價16.32-19.04元(原值21.76-24.48元)，維持“增持”評級。

　　風險提示：新業(yè)務發(fā)展不及預期風險，下游需求下滑風險。

　　我們維持公司2019-2021年凈利潤預測分別為14.5/18.2/22.1億元，對應2019-2021年EPS分別為1.36/1.71/2.07元，結(jié)合可比公司估值水平(2019年12倍PE)，考慮乙烷裂解項目有望進一步豐富公司產(chǎn)品結(jié)構，給予公司2019年12-14倍PE，對應目標價16.32-19.04元(原值21.76-24.48元)，維持“增持”評級。

　　拓普集團

　　汽車需求下滑，Q2業(yè)績低于預期

　　客戶產(chǎn)量下滑，折舊費用增加，業(yè)績低于預期

　　7月16日，公司發(fā)布中報業(yè)績預告，公司預計2019年半年度實現(xiàn)歸母凈利潤2.0~2.2億，同比下滑49%~54%;

　　Q2實現(xiàn)歸母凈利潤0.86~1.06億，業(yè)績低于預期。我們認為公司業(yè)績下滑的主要原因是下游客戶銷量下滑、折舊費用增加以及降價壓力加大。我們認為公司是國內(nèi)NVH行業(yè)龍頭，鍛鋁控制臂等產(chǎn)品已經(jīng)供貨特斯拉、比亞迪(002594)等新能源汽車龍頭，有望充分受益電動化潮流。公司電子真空泵已經(jīng)開發(fā)至第三代，國產(chǎn)替代空間大。雖短期受困于客戶銷量下滑，但我們依舊看好公司長期發(fā)展。預計公司19-21年有望實現(xiàn)EPS0.55、0.60、0.67元，維持“買入”評級。

　　主要客戶產(chǎn)量大幅下滑，折舊費用上升，全年業(yè)績承壓

　　上半年，公司主要客戶吉利、上汽通用、上汽自主、長安福特產(chǎn)量分別同比-15%、-14%、-23%、-70%，下游客戶產(chǎn)量大幅下滑導致公司產(chǎn)能利用率不足，同時收入出現(xiàn)大幅下滑。由于主機廠銷量不景氣，控制成本壓力加大，公司降價壓力較大，導致收入和毛利率下滑。2018年底，公司在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)7.6億元，折舊費用提升進一步降低了毛利率。我們預計若下半年主要客戶銷量環(huán)比改善，公司業(yè)績有望好于上半年。展望明年，公司業(yè)績有望受益于特斯拉國產(chǎn)化、行業(yè)銷量改善等因素持續(xù)改善。

　　輕量化底盤業(yè)務供貨特斯拉，有望充分受益電動化大潮

　　公司鍛鋁控制臂等輕量化底盤產(chǎn)品已經(jīng)進入吉利、比亞迪、特斯拉等客戶。新能源汽車對輕量化需求高于傳統(tǒng)汽車，輕量化底盤業(yè)務有望受益新能源乘用車高速發(fā)展。2020年，特斯拉國產(chǎn)化之后，有望為公司帶來更多訂單，同時特斯拉光環(huán)有望為公司吸引其他新能源汽車客戶。公司中期計劃投入50億拓展輕量化底盤業(yè)務，汽車輕量化業(yè)務未來前景廣闊，公司布局較早，持續(xù)投入，為公司中長期成長注入動力。根據(jù)公司年報，電子真空泵已經(jīng)升級到第三代產(chǎn)品，陸續(xù)向眾多客戶供貨，目前處于產(chǎn)能爬坡階段。IBS(智能剎車系統(tǒng))達到達產(chǎn)狀態(tài)時間延長至2022年。

　　把握輕量化發(fā)展浪潮，維持“買入”評級

　　我們認為公司是國內(nèi)NVH行業(yè)龍頭，跟隨優(yōu)質(zhì)客戶穩(wěn)健成長;積極布局輕量化底盤業(yè)務，已經(jīng)供貨特斯拉、比亞迪等，有望充分受益電動化;公司開發(fā)電子真空泵產(chǎn)品國產(chǎn)替代進行中?？紤]到19年客戶銷量下滑較多，我們預計公司19-21年歸母凈利潤為5.81、6.37、7.11億元(下調(diào)29.3%、29.3%、29.0%)，對應EPS為0.55、0.60、0.67元，可比公司19年平均估值17倍PE，考慮到公司短期業(yè)績受困于客戶銷量下滑，但未來前景廣闊，給予公司19年22~23倍PE估值，調(diào)整目標價至12.1~12.65元，維持“買入”評級。

　　風險提示：新興業(yè)務研發(fā)不達預期，海外業(yè)務受中美貿(mào)易摩擦影響，行業(yè)景氣度下降。

　　我們認為公司是國內(nèi)NVH行業(yè)龍頭，跟隨優(yōu)質(zhì)客戶穩(wěn)健成長;積極布局輕量化底盤業(yè)務，已經(jīng)供貨特斯拉、比亞迪等，有望充分受益電動化;公司開發(fā)電子真空泵產(chǎn)品國產(chǎn)替代進行中?？紤]到19年客戶銷量下滑較多，我們預計公司19-21年歸母凈利潤為5.81、6.37、7.11億元(下調(diào)29.3%、29.3%、29.0%)，對應EPS為0.55、0.60、0.67元，可比公司19年平均估值17倍PE，考慮到公司短期業(yè)績受困于客戶銷量下滑，但未來前景廣闊，給予公司19年22~23倍PE估值，調(diào)整目標價至12.1~12.65元，維持“買入”評級。

　　晶瑞股份

　　擬收購NMP生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)務有效協(xié)同共促發(fā)展

　　公司公告：擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買載元派爾森的100%股權，載元派爾森100%股權的預估值為4.1億元，其中上市公司擬以發(fā)行股份方式支付對價不低于總交易金額的70%，發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價格為14.59元/股。同時公司將募集配套資金擬用于支付本次交易中的現(xiàn)金對價、支付中介費用、補充上市公司流動資金及償還債務、標的公司建設項目等，其中用于補充上市公司流動資金及償還債務的比例不超過擬購買資產(chǎn)交易價格的25%或不超過募集配套資金總額的50%。具體發(fā)行股份數(shù)量、配套資金金額、標的公司承諾業(yè)績等將在重組報告書中披露。

　　三星環(huán)新NMP國內(nèi)唯一指定供應商，收入利潤快速增長。載元派爾森擁有NMP/GBL聯(lián)產(chǎn)裝置，產(chǎn)品包括NMP(N-甲基吡咯烷酮)、GBL(γ-丁內(nèi)酯)、2-P(α-吡咯烷酮)、氫氣、電解液等，主要產(chǎn)品NMP、GBL合計收入占到主營業(yè)務收入的80%以上。公司為三星環(huán)新(西安)動力電池有限公司在中國的唯一指定NMP供應商。公司2017、2018、2019年1-4月營業(yè)收入分別為2.27、3.20、1.29億元，凈利潤556、2379、1206萬元，收入利潤呈現(xiàn)快速增長趨勢。

　　雙方協(xié)同效應顯著，未來有望共促發(fā)展。上市公司主導產(chǎn)品超凈高純試劑、光刻膠、功能性材料、鋰電池材料和基礎化工材料等均為下游五大新興行業(yè)半導體、鋰電池、LED、平板顯示、光伏太陽能電池的關鍵材料。公司鋰電池粘接劑2018年實現(xiàn)營業(yè)收入2.65億元，同比增長40.7%。載元派爾森NMP主要應用于鋰電正極涂布溶劑或作為鋰電池導電劑漿料溶劑，與三星環(huán)新合作緊密。未來雙方有望依托各自在鋰電材料領域的優(yōu)勢資源形成互補，加速客戶拓展。此外，在半導體和平板顯示器應用方面，NMP廣泛應用于光刻膠剝離液和有機物清洗液等產(chǎn)品，而上市公司在高純度雙氧水、高純度氨水等產(chǎn)品技術標準都達到了10ppt水準，同時在實施電子級硫酸改擴建項目，獲得華虹宏力、中芯國際、長江存儲等國內(nèi)知名半導體客戶的采購或認證，NMP作為半導體重要的去膠及清洗材料也將得到擴展，與公司現(xiàn)有產(chǎn)品存在較高的協(xié)同性。

　　短期因折舊、股權激勵費用增加等因素導致業(yè)績下滑，看好長期發(fā)展趨勢。上市公司半年度業(yè)績預告顯示2019年上半年歸母凈利潤區(qū)間1420-1520萬元，同比下降36.4%-40.6%，公司收入較去年同期略有增長;但由于公司上市募投項目于2018年陸續(xù)完工并結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)折舊費用較去年同期增加;同時公司攤銷限制性股票股份支付費用較去年同期增加，導致收入增長未抵消成本費用增加帶來的影響。隨著公司新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，以及未來電子級雙氧水、氨水、硫酸等向半導體客戶持續(xù)導入，未來將受益于電子材料國產(chǎn)化大趨勢，長期成長邏輯不變。

　　投資建議：維持“增持”評級，暫不考慮收購影響，因費用增加，項目進展因環(huán)保形勢趨嚴低于預期，下調(diào)2019-20年，新增2021年盈利預測，預計2019-21年歸母凈利潤分別為0.43(原值0.86)、0.66(1.10)、0.99億元，對應EPS0.28、0.43、0.65，PE57X、37X、25X。

　　風險提示：下游需求不及預期;產(chǎn)能擴建不及預期;原材料價格上漲;收購不及預期

　　投資建議：維持“增持”評級，暫不考慮收購影響，因費用增加，項目進展因環(huán)保形勢趨嚴低于預期，下調(diào)2019-20年，新增2021年盈利預測，預計2019-21年歸母凈利潤分別為0.43(原值0.86)、0.66(1.10)、0.99億元，對應EPS0.28、0.43、0.65，PE57X、37X、25X。

　　貴州茅臺

　　渠道結(jié)構持續(xù)改善，期待直營放量促增長

　　事件

　　受發(fā)貨節(jié)奏控制影響，Q2業(yè)績增速略有放緩。公司公布2019年中報，19H1實現(xiàn)營收411.73億元，同比增長16.80%。實現(xiàn)歸母凈利潤199.51億元，同比增長26.56%，對應基本EPS15.88元/股。其中19Q2實現(xiàn)營收186.92億元，同增10.89%;實現(xiàn)歸母凈利潤87.30億元，同比增長20.29%。中報業(yè)績與此前預披露經(jīng)營情況基本一致，單二季度收入利潤增速略有放緩，推測主要原因包括：1)18Q2同期基數(shù)較高;2)直營渠道落地放慢致發(fā)貨量暫時減少。

　　核心觀點

　　噸價提升結(jié)構升級，全年目標達成無憂。分產(chǎn)品看，上半年公司茅臺酒、系列酒分別實現(xiàn)收入347.95億元(+18.42%)、46.55億元(+16.57%)，結(jié)構進一步升級。分量價看，公司全年計劃銷量3.18萬噸，1-6月銷量已超1.4萬噸，銷量完成率約44%;上半年營收增速超過經(jīng)營目標規(guī)劃的14%，我們判斷非標占比提升帶動整體均價上移助力了收入增長。從預收款看，公司已在6月下旬開啟了下半年的經(jīng)銷商提前打款計劃，上半年預收賬款達122.57億元，環(huán)比Q1提升8.72億元。我們認為提前打款鎖定了下半年的銷售目標，隨著產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)貨預收款將確認為收入，綜合看全年業(yè)績增長基本無憂。從渠道布局看，公司仍在梳理優(yōu)化營銷網(wǎng)絡布局，上半年削減醬香系列酒經(jīng)銷商494家，報告期末國內(nèi)經(jīng)銷商剩余2415家。

　　盈利能力穩(wěn)步增強，直營放量值得期待。主要受益于產(chǎn)品結(jié)構改善，公司19H1銷售毛利率同比提升0.93pct達91.87%。銷售費用率下降1.41pct至4.83%，管理費用率下滑0.26pct達6.72%。隨著毛利率提升+期間費用率下行，公司上半年銷售凈利率同比上升3.01pct達53.68%。短期看，茅臺酒需求強勁、批價堅挺，下半年直營渠道加速放量有望帶動收入利潤增長;從長期看，茅臺酒供需缺口仍存，出廠價提升邏輯依然成立。

　　財務預測與投資建議

　　我們維持前次盈利預測，預計公司19-21年EPS分別為34.57、40.49、47.19元。采用DCF估值法，維持給予公司目標價為1090.23元，對應19年32倍PE，維持買入評級。

　　我們維持前次盈利預測，預計公司19-21年EPS分別為34.57、40.49、47.19元。采用DCF估值法，維持給予公司目標價為1090.23元，對應19年32倍PE，維持買入評級。

　　隆基股份

　　中報業(yè)績亮眼，期待下半年光伏旺季

　　事件：隆基股份(601012)公布2019年上半年業(yè)績預增公告。

　　積極開拓海外市場，上半年業(yè)績超預期。隨著去年國內(nèi)光伏組件的大幅下降，海外平價上網(wǎng)需求高速增長。根據(jù)海關數(shù)據(jù)，上半年累計出貨32.2GW，同比增長86%。3月份以來，組件每月出口規(guī)模已達到6GW左右。隆基股份積極布局海外市場，組件海外出口占比大幅提升。同時公司成本端穩(wěn)步下降。根據(jù)公司公告，公司2019年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤19.41到20.71億元，同比增長50~60%，扣非后歸母凈利潤19.41億元~20.71億元，同比增長55~65%，公司業(yè)績增長超出市場預期。

　　下半年國內(nèi)競價項目啟動，行業(yè)迎來景氣度高點。2019年7月11日，國家能源局發(fā)布《2019年光伏發(fā)電項目國家補貼競價工作總體情況》。根據(jù)國家能源局發(fā)布的《2019年光伏發(fā)電項目國家補貼競價工作總體情況》，2019年一共有3921個項目納入國家競價補貼，總裝機規(guī)模為22.79GW，其中集中式項目為18.12GW，分布式項目規(guī)模為4.66GW，預計年度補貼需求為17億元。根據(jù)國家能源局官方解讀，“今年光伏發(fā)電項目建設規(guī)模在5000萬千瓦左右，預計年內(nèi)可建成并網(wǎng)的裝機容量在4000~4500萬千瓦左右”。國內(nèi)上半年光伏并網(wǎng)規(guī)模預計在12GW左右，隨著競價項目的啟動，下半年國內(nèi)裝機需求環(huán)比上半年會有明顯提升，行業(yè)景氣度有望迎來高點。

　　光伏行業(yè)成長性高，龍頭企業(yè)業(yè)績確定性強，建議長期關注。從全球來看，由于光伏系統(tǒng)成本的下降，部分地區(qū)光伏招標電價已經(jīng)低于當?shù)鼗痣婋妰r，實現(xiàn)平價上網(wǎng)。全球光伏呈現(xiàn)多點開花狀態(tài)。歐洲光伏協(xié)會預計2019-2021年光伏全球新增裝機128.4、144和158GW，增速分別為25%，12%和10%。隆基股份積極布局海外市場，下半年大部分產(chǎn)能均已簽訂海外訂單，全年業(yè)績確定性強，建議長期關注。

　　盈利預測：預計公司2019-2021年全年凈利潤分別為43.56/54.65/63.49億元，同比增長70.3%/25.5%/16.2%，對應估值19.2/15.3/13.2倍。

　　風險提示：2020年光伏各環(huán)節(jié)價格繼續(xù)大幅下滑;海外裝機不及預期;預測偏差和估值風險。

　　盈利預測：預計公司2019-2021年全年凈利潤分別為43.56/54.65/63.49億元，同比增長70.3%/25.5%/16.2%，對應估值19.2/15.3/13.2倍。

　　三一重工(600031)

　　王者風范，業(yè)績持續(xù)超預期增長

　　事件：公司17號晚發(fā)布業(yè)績預告，2019H1實現(xiàn)歸母凈利潤65億-70億，同比+92%-107%，其中Q2單季實現(xiàn)歸母凈利潤33-38億;扣非歸母凈利66億-71億，同比+90-104%，超市場預期。

　　投資要點

　　預計上半年公司挖機銷量增速達32%，市占率提升近4pct

　　上半年挖機行業(yè)銷量增速達14%，市場份額不斷向龍頭集中，我們預計三一挖機銷量增速達32%，市占率提升近4pct(其中6月行業(yè)增速6.6%，三一增速17%+)。高端產(chǎn)品大挖迅速替代外資，1-5月三一的大挖市占率提升5.3pct，其中由于SY485H機型的熱銷，40t以上大挖市占在上半年大幅提升13pct。我們認為在產(chǎn)品結(jié)構的優(yōu)化下公司利潤彈性大，同時高端產(chǎn)品在國內(nèi)的競爭力大幅提升后，海外成長邏輯兌現(xiàn)可期。

　　預計公司H1起重機收入增速翻倍，混凝土機收入增速達60-70%

　　起重機+混凝土機作為后周期品種迎來更新高峰，接力挖機增長，銷量有望持續(xù)超預期。

　　1-4月行業(yè)汽車起重機銷量增長69%，三一銷量+116%，我們預計1-6月銷量持續(xù)高增長，產(chǎn)品系列完善助力份額大幅提升。我們判斷三一上半年起重機收入增速接近翻倍，混凝土機收入增速達60-70%。

　　數(shù)字化升級，規(guī)模效應下盈利彈性能力顯現(xiàn)

　　按照各產(chǎn)品上半年銷量，我們預計公司收入增速將達50%以上，規(guī)模效應下盈利能力彈性顯現(xiàn)，同時公司積極推進數(shù)字化升級，經(jīng)營質(zhì)量與經(jīng)營效率持續(xù)大幅提升。

　　重磅回購彰顯發(fā)展信心，傳遞積極信號

　　公司于5月7日發(fā)布回購預案，擬以不低于人民幣8億元且不超過10億元的自有資金回購公司發(fā)行的A股股票，回購價格不超過14元/股。截至2019年6月底，公司已累計回購股份4830萬股，占公司總股本的比例為0.58%，交易總金額為本次回購的股份70%用于員工持股計劃，30%用于股權激勵，將促進公司長期穩(wěn)定發(fā)展。

　　盈利預測與投資評級：

　　我們維持年初以來觀點，堅定看好公司雙擊機會，預計公司2019-2021年凈利潤分別為105億、121億、133億，對應PE分別為11、9、8倍，給予“買入”評級。我們給予目標估值15倍PE，對應市值1575億，目標價18.8元。

　　盈利預測與投資評級：我們維持年初以來觀點，堅定看好公司雙擊機會，預計公司2019-2021年凈利潤分別為105億、121億、133億，對應PE分別為11、9、8倍，給予“買入”評級。我們給予目標估值15倍PE，對應市值1575億，目標價18.8元。