上市公司實控人上演“監(jiān)獄風云”，私募如果離開了關鍵人物會怎么樣？

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　　今年以來，資本市場上最搶鏡的一群人，當屬上市公司的老板，有人涉黑，有人行賄，有人身陷囹圄，有人身敗名裂。本應是公司領航人、掌舵手的關鍵人物出現(xiàn)風險事件之后，往往引來投資者的奪路出逃，最終拖垮股價。

　　因為，外界對企業(yè)的認知通常與它的核心人物牢牢綁定。提到平安你會想到馬明哲，提到華為你就會想到任正非，提到格力你會想到董明珠，提到特斯拉你會想到馬斯克。

　　這在私募基金界，更是十分普遍的現(xiàn)象。

　　人是資產(chǎn)管理機構最重要的資產(chǎn)，最核心的競爭力。對于大多數(shù)私募基金來說，更是緊緊圍繞著基金經(jīng)理的管理能力才建立起了自己的護城河。

　　不論是在民間聲名鵲起的投資高手，還是擁有公募背景加持的明星基金經(jīng)理，不論是美國的量子基金、伯克希爾哈撒韋，還是國內的睿遠景林淡水泉，基金公司的形象與創(chuàng)始人的一言一行關聯(lián)在一起。

　　而硬幣的另一面，人也成為了最大的風險。護城河多高，關鍵人物風險事件就會造成多大的影響，當發(fā)生諸如離職、生病或其他不可抗事件時，都容易會造成基金的抖動。

　　作為投資者，我們應該如何看待私募基金的關鍵人物風險呢？

　　　　01

　　　　會崩塌嗎？

　　我們先設想一個最壞的方面，對于私募基金來講，如果因為關鍵人物突然離職，甚至離世而導致不能履職，旗下的基金會崩塌以至清盤離場嗎？

　　2014年11月，基金經(jīng)理Neil Phillips的突然離職，直接導致了歐洲最大對沖基金之一BlueBay關閉了旗下一只14億美金的宏觀對沖基金。在索羅斯的支持下，Phillips自立門戶，而老東家選擇直接清算他旗下的基金，宣布“出于對投資者利益的最大保護”，所有資金將返還給投資者。

　　一年后的2015年11月，一位曾叱咤中國股市的私募大佬在杭州灣跨海大橋被攔下，在留給外界的唯一一張照片里，他身穿白色的阿瑪尼外套，帶著一副無框眼鏡，雖然黑發(fā)略顯凌亂，神情卻平淡得驚人。但由于事發(fā)突然，彼時旗下的基金并來不及清算。根據(jù)媒體報道，產(chǎn)品的負債端較穩(wěn)定，至2016年3月，信托方已將股票基本變現(xiàn)，產(chǎn)品仍未現(xiàn)大額贖回。不過，在2017年3月，中國基金業(yè)協(xié)會公布的注銷私募名單中，他所創(chuàng)辦的私募則因長期失聯(lián)最終被注銷，金字招牌被摘下，旗下的私募產(chǎn)品也終將難逃清盤的命運。

　　排除如非法集資等違規(guī)操作的情況，在基金有合法托管的情況下，基金會不會突然崩塌很大程度上取決于流動性。

　　負債端穩(wěn)定可以保證流動性，那么基金資產(chǎn)在突發(fā)事件后大幅萎縮可能性就比較低。從這個層面上說，基金有限制贖回條款，或者提前備有危機處理預案、“災備”計劃等是比較好的。

　　當然更重要的仍然是底層資產(chǎn)的流動性，比如我們可以用“5天內無偏離變現(xiàn)資產(chǎn)占基金資產(chǎn)比例”這一指標來衡量底層資產(chǎn)流動性，流動性較好則可保證突發(fā)事件后，基金資產(chǎn)及凈值不會大幅萎縮。

　　　　02

　　　　誰來接班？

　　短期來看，基金關鍵人物風險體現(xiàn)在流動性風險，基金限制贖回的條款、流動性設置以及底層資產(chǎn)流動性對抵御這一風險均有幫助。

　　長期來看，是投資能力下降風險，其中尤以第二梯隊基金經(jīng)理的傳承和能力為標志。

　　核心人物離開會給公司投資能力及運營能力造成影響，這是一定的。我們回想一些提到名字想不出其鮮明核心人物的好企業(yè)，很大程度上他的商業(yè)模式是更完善的。但“繼承給傻兒子也能經(jīng)營好的企業(yè)”鳳毛麟角，多數(shù)企業(yè)并不是。

　　私募基金顯然也不是。難以想象，伯克希爾離開了巴菲特會如何。

　　基金經(jīng)理的離開對基金投資能力會造成多大影響我們可以從下面幾個角度考慮：

　　1） 公司投資理念是否清晰，清晰才有可能傳承和復制。

　　2） 公司知識管理如何。投資框架和研究成果是否可傳承，抑或是更多還沒有文件化、體系化，仍然保留在核心人物的腦袋里。

　　3） 公司人才梯隊建設。這幾乎是公司投資能力延續(xù)最重要的事情了。是否有第二梯隊的基金經(jīng)理，他們的其水平如何、凝聚力怎么樣；他們的投資理念、投資框架和公司原先理念是否一致，都是我們要考量的因素。

　　今年1月先鋒集團的創(chuàng)始人約翰·博格去世。這位被譽為“指數(shù)基金教父”的泰斗，早在1995年時，就在其66歲生日之際將已成為基金業(yè)巨頭的先鋒集團交由下一任管理人接班，他所堅持的低費率指數(shù)投資，也在一代又一代的先鋒管理人手中得以傳承。

　　不過，目前國內的私募基金大部分都是以某位“明星基金經(jīng)理”為核心。一旦脫離了關鍵人物，后續(xù)的投研能力能否得到保障對大多數(shù)私募機構而言，都將是最大的挑戰(zhàn)。