“熊出沒(méi)”之父華強(qiáng)方特文化科技集團(tuán)股份有限公司(下稱華強(qiáng)方特)近日向證監(jiān)會(huì)遞交了招股書。

　　與很多公司類似，此次并非華強(qiáng)方特第一次沖擊上市。由于IPO停擺期過(guò)長(zhǎng)，錯(cuò)過(guò)了2012年的華強(qiáng)方特并未死心。經(jīng)過(guò)三年的精心準(zhǔn)備，華強(qiáng)方特于2015年在新三板上市。2019年4月，其以“籌劃IPO”為由，宣布停牌。

　　據(jù)招股書顯示，華強(qiáng)方特本次發(fā)行新股不超過(guò)10800萬(wàn)股，不低于公司發(fā)行后總股本的10%。據(jù)悉，華強(qiáng)方特本次募集資金將用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、動(dòng)漫電影制作項(xiàng)目和品牌建設(shè)及推廣項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資額合計(jì)13.55億元。

　　研究員查閱該公司招股書注意到，盡管主題公園數(shù)量不斷擴(kuò)張，但其盈利情況卻無(wú)法樂(lè)觀。截至2018年12月31日，華強(qiáng)方特控股子公司達(dá)77家，其中45家子公司處于虧損狀態(tài)。

　　針對(duì)潛在投資者普遍關(guān)注的問(wèn)題，研究員向華強(qiáng)方特相關(guān)部門發(fā)送溝通提綱，但截至發(fā)稿并未收到回復(fù)。

　　近四成凈利潤(rùn)來(lái)自補(bǔ)貼

　　華強(qiáng)方特主營(yíng)業(yè)務(wù)為文化科技主題公園和文化內(nèi)容產(chǎn)品(特種電影及數(shù)字動(dòng)漫)。一方面，其擁有的文化科技主題公園全產(chǎn)業(yè)鏈，可提供創(chuàng)意設(shè)計(jì)、研發(fā)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理的綜合性服務(wù)。另一方面，華強(qiáng)方特包括電影和數(shù)字動(dòng)漫產(chǎn)品等在內(nèi)的文化產(chǎn)品，均可獨(dú)立面向市場(chǎng)，并直接形成收入。

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，居民可支配收入的持續(xù)增長(zhǎng)，人們的消費(fèi)觀念也隨之改變和升級(jí)，個(gè)性化旅游成為主流。

　　據(jù)國(guó)內(nèi)旅游局相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013—2017年間，國(guó)內(nèi)旅游總收入逐步增加，2017年國(guó)內(nèi)旅游總收入達(dá)到4.57萬(wàn)億元。而全國(guó)文化和旅游廳局長(zhǎng)會(huì)議指出，預(yù)計(jì)2020年，中國(guó)國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)將達(dá)到64億人次，至2022年將達(dá)到80億人次。

　　在此背景之下，華強(qiáng)方特的業(yè)績(jī)亦呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)。據(jù)招股書顯示，2016年—2018年(以下稱報(bào)告期)，華強(qiáng)方特的營(yíng)業(yè)收入分別為人民幣(下同)33.60億元、38.53億元和43.38億元;同期凈利潤(rùn)分別為7.08億元、7.46億元和7.78億元。

　　報(bào)告期內(nèi)，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為33.53億元、38.48億元和43.28億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為13.61%。這部分收入主要來(lái)源于文化科技主題公園和文化內(nèi)容產(chǎn)品。

　　雖然穩(wěn)中有升，但華強(qiáng)方特的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻并非想象中樂(lè)觀。研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，華強(qiáng)方特的扣非凈利潤(rùn)僅為3.63億元、4.46億元和4.48億元，與其同期凈利潤(rùn)相比縮水不少。究其原因是由于其非經(jīng)常性損益占比較高。

　　作為國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持的文化科技企業(yè)，華強(qiáng)方特持續(xù)受到與文化科技主題公園業(yè)務(wù)和數(shù)字動(dòng)漫業(yè)務(wù)相關(guān)政府補(bǔ)助，而其非經(jīng)常性損益主要為計(jì)入當(dāng)期損益的補(bǔ)助。

　　據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，華強(qiáng)方特計(jì)入當(dāng)期損益的補(bǔ)助金額分別為3.53億元、3.30億元和3.27億元，分別占當(dāng)年利潤(rùn)總額的38.91%、36.88%和36.45%。

　　據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，是單純的反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)。將資本溢價(jià)等因素剔除，只看經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的高低，才能準(zhǔn)確判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的真實(shí)情況。由此來(lái)看，華強(qiáng)方特的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)確需仔細(xì)考量。

　　更為糟糕的是，這一跡象一直延續(xù)到2019年度。據(jù)華強(qiáng)方特披露的2019年一季度報(bào)顯示，當(dāng)季該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約9.12億元，同比增加30.32%;值得注意的是，當(dāng)季其扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)約為-5796萬(wàn)元，同比減少1.46%;非經(jīng)常性收益合計(jì)7743萬(wàn)元，而其中7365萬(wàn)元來(lái)自補(bǔ)助。

　　盡管在招股書中，華強(qiáng)方特已將政府補(bǔ)貼納入重要風(fēng)險(xiǎn)因素，但其似乎并未采取行之有效的方法予以解決。一旦失去政府補(bǔ)貼的援助，業(yè)績(jī)?nèi)绾蔚靡员Ｕ?研究員就此聯(lián)系華強(qiáng)方特相關(guān)負(fù)責(zé)人，截至發(fā)稿未收到任何回復(fù)。

　　77家子公司半數(shù)以上虧損

　　報(bào)告期內(nèi)，華強(qiáng)方特凈利潤(rùn)增幅并不顯著。通過(guò)查詢招股書，研究員發(fā)現(xiàn)，主題公園的快速擴(kuò)張或?yàn)橹饕颉?/p>

　　據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，作為主打產(chǎn)品的主題公園分別占華強(qiáng)方特主營(yíng)業(yè)務(wù)比例的93.3%、77.14%和83.28%。

　　然而，華強(qiáng)方特主題公園的盈利情況卻與其數(shù)量成反比。據(jù)招股書顯示，截至2018年12月31日，華強(qiáng)方特控股子公司達(dá)77家。其中，45家子公司尚處于虧損狀態(tài)，而這部分子公司多數(shù)經(jīng)營(yíng)和投資主題公園項(xiàng)目。

　　據(jù)招股書顯示，以蕪湖為起點(diǎn)，華強(qiáng)方特已在青島、沈陽(yáng)、鄭州、廈門、天津、南寧、寧波、濟(jì)南、嘉峪關(guān)等城市布局。截至2018年12月31日，華強(qiáng)方特已運(yùn)營(yíng)方特系列主題公園達(dá)23座，正在建設(shè)和擬建設(shè)的主題公園數(shù)量超20座。

　　然而，現(xiàn)實(shí)并非如預(yù)期美好。一方面，主題公園下沉到二、三線城市，游客數(shù)量未能隨主題公園的數(shù)量同步增加;另一方面，主題公園屬于重資產(chǎn)的項(xiàng)目，更新?lián)Q代成本較高，資產(chǎn)折舊率高，流動(dòng)性較差。

　　據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)華強(qiáng)方特的流動(dòng)比率分別為0.24、0.53及0.50，同期速動(dòng)比率分別為0.19、0.46及0.40。兩項(xiàng)指標(biāo)不僅遠(yuǎn)低于同期行業(yè)均值還落后于同行企業(yè)。

　　值得注意的是，對(duì)于處于快速擴(kuò)張期的華強(qiáng)方特而言，未來(lái)規(guī)劃仍需要大量資產(chǎn)投入，這也是華強(qiáng)方特決定通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)新的融資的根本原因。

　　施工項(xiàng)目違規(guī)受罰

　　業(yè)績(jī)只是結(jié)果，對(duì)于企業(yè)而言，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵在于管理。研究員注意到，在快速擴(kuò)張的道路上，華強(qiáng)方特旗下多家子公司的管理漏洞逐漸暴露出來(lái)。

　　據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，華強(qiáng)方特及控股子公司因稅務(wù)計(jì)提、消防安全及生產(chǎn)安全等方面存在問(wèn)題，遭到4項(xiàng)行政處罰。

　　其中，較為嚴(yán)重的處罰案例為：2018年2月10日天津方特歡樂(lè)世界園區(qū)內(nèi)施工項(xiàng)目外包方違規(guī)操作導(dǎo)致發(fā)生事故，致其施工人員受傷搶救無(wú)效死亡。

　　事故發(fā)生后，天津方特被定為對(duì)外來(lái)施工單位的安全管理不到位，未及時(shí)發(fā)現(xiàn)施工現(xiàn)場(chǎng)存在的安全隱患，未將隱患排查情況如實(shí)記錄，安全生產(chǎn)協(xié)議未約定公司的安全生產(chǎn)工作職責(zé)，存在以包代管的現(xiàn)象。據(jù)此，中新天津生態(tài)城安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局于2018年7月6日作出《行政處罰決定書》，對(duì)天津方特給予罰款20萬(wàn)元的行政處罰。

　　雖然事后監(jiān)管方認(rèn)定天津方特在報(bào)告期內(nèi)不存在重大違法行為。但對(duì)于處在快速擴(kuò)張期的華強(qiáng)方特而言，如何避免建設(shè)帶來(lái)的安全隱患是其無(wú)法回避的根源問(wèn)題。