6年風(fēng)雨歷程，新三板市場如今已順利完成初創(chuàng)期的建設(shè)任務(wù)，成為資本市場服務(wù)中小微企業(yè)、支持民營經(jīng)濟的重要基石，在中國當(dāng)前多層次資本市場的互聯(lián)互通中發(fā)揮著良好的承上啟下作用。2019年上半年，是新三板市場處于密集蛻變中的半年，通過不斷健全和完善自身制度體系，新三板市場已全面做好迎接改革春風(fēng)撲面的準備。

　　據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司最新統(tǒng)計，2019年上半年，新三板市場延續(xù)了掛牌企業(yè)規(guī)模與市值雙降的趨勢，市場整體交易活躍度持續(xù)下降，估值水平不斷向下跌破，掛牌公司融資仍處“寒冬”季節(jié)，流動性困境未得到解決。雖然新三板市場收縮態(tài)勢明顯，但值得注意的是，在今年新三板第四次市場分層調(diào)整中，眾多頭部企業(yè)浮出水面，整體表現(xiàn)質(zhì)量更優(yōu)，市場結(jié)構(gòu)漸趨穩(wěn)定。新三板正沿著“按照市場規(guī)律辦事、依法推進改革、改革創(chuàng)新與風(fēng)險防控并重、存量優(yōu)化與增量改革并重”四項原則穩(wěn)步前進。

　　“量降質(zhì)升”已成定勢 服務(wù)實體經(jīng)濟成效明顯

　　全國股轉(zhuǎn)公司最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2019年上半年末，新三板市場掛牌公司存量9921家，較2018年同期減少1322家。其中，集合競價公司9042家，做市公司879家。6月末市場總市值3.25萬億元，較2018年同期縮減了約16.2%。2019年上半年，全市場融資174.15億元，其中非金融企業(yè)融資158.25億元;并購重組61.76億元,二級市場成交385.75億元。

　　對此，業(yè)內(nèi)有關(guān)人士表示，目前市場估值已回歸理性，優(yōu)質(zhì)企業(yè)逐步浮出水面，新三板規(guī)模與市值的下降標(biāo)志著市場從量變向質(zhì)變的邁進，進入“降量重質(zhì)”時代，市場整體結(jié)構(gòu)漸趨穩(wěn)定。

　　2019年上半年，新三板市場新增掛牌公司153家，申請掛牌公司95家。申報掛牌公司最近一年營業(yè)收入中值為6011.40萬元，較2018年上半年申報企業(yè)高20.79%;最近一年凈利潤增速中值為58.40%，較2018年上半年申報企業(yè)高11.10個百分點，整體規(guī)模成長性有所提升。

　　2019年上半年，摘牌企業(yè)營收、凈利潤中值分別較2018年上半年摘牌企業(yè)降低40.69%、58.36%，摘牌企業(yè)主要為一些規(guī)模較小、經(jīng)營業(yè)績不佳的企業(yè)主動出清。6月28日，全國股轉(zhuǎn)公司公告將對未按期披露2018年年報的330家掛牌公司實施強制摘牌，進一步促進市場實現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰、有序出清”。

　　市場整體調(diào)整的同時，也出現(xiàn)了新的情況和積極因素。新三板積極發(fā)揮服務(wù)民營中小微企業(yè)功能，為企業(yè)提供了研發(fā)投入和業(yè)務(wù)拓展資本，提高了企業(yè)的公眾性水平，助力企業(yè)良性發(fā)展。

　　截至2019年7月末，申報科創(chuàng)板已獲受理的149家公司中，有40家為掛牌公司或曾經(jīng)掛牌的公司，占科創(chuàng)板受理總量的26.85%，反映出新三板在支持和服務(wù)掛牌企業(yè)發(fā)展方面的巨大貢獻，也折射出我國當(dāng)前多層次資本市場體系發(fā)展的成效。在申報科創(chuàng)板的企業(yè)中，新三板申報企業(yè)高科技屬性強，盈利能力與研發(fā)能力突出，新材料、高端裝備制造行業(yè)占比高，兩家醫(yī)療制造企業(yè)曾獲國家科技進步獎。從整體看，申報企業(yè)在新三板掛牌時間平均約3年，累計融資規(guī)模78.91億元，平均融資2.32億元，融資覆蓋率達85%。截至今年上半年末，共有57家掛牌公司或曾經(jīng)掛牌的公司實現(xiàn)IPO上市。

　　產(chǎn)業(yè)基金參與度仍可提升 并購重組環(huán)境預(yù)期向好

　　全國股轉(zhuǎn)公司最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，掛牌公司同行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈上下游普通股發(fā)行認購占比提升。2019年上半年，掛牌公司普通股發(fā)行中，外部人認購金額占比57.23%，同比、環(huán)比分別上升6.02個、0.06個百分點，但仍遠低于2016年、2017年72.23%、65.95%的水平。從外部認購人類型看，實體企業(yè)認購額占比44.11%，同比、環(huán)比分別上升27.56個、11.42個百分點，掛牌公司融資更趨于同行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈上下游認購?fù)顿Y。

　　同時， 政府引導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)基金投資需求與掛牌公司融資需求較為匹配，但參與度有較大提升空間。2015年以來，政府引導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)基金在規(guī)模、數(shù)量上均呈現(xiàn)快速增長趨勢，目前設(shè)立基金數(shù)量和目標(biāo)規(guī)模分別為1063個和9513.58億美元。從政府引導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)基金參與新三板融資情況看，一是普通股發(fā)行參與程度較低，2019年上半年僅有1只政府引導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)基金參與認購，金額占比0.11%。二是6只優(yōu)先股認購資金均為政策性股權(quán)專項資金，反映其與政府引導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)基金投資需求較為匹配。

　　此外，上市公司收購掛牌公司標(biāo)的業(yè)績中樞上移。今年上半年，全市場累計啟動重大資產(chǎn)重組8次，交易金額合計9.55億元。累計披露收購報告書63次，交易金額合計52.20億元。從收購發(fā)起情況看，上半年上市公司共發(fā)起了51起對掛牌公司的收購，標(biāo)的掛牌公司凈利潤中值為3222.39萬元，同比上升10.43%。上市公司對掛牌公司的風(fēng)險偏好降低，盈利絕對規(guī)模較大的企業(yè)更受青睞。

　　值得注意的是， 6月20日，證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見，其中有關(guān)舉措有利于上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，引導(dǎo)社會資金向具有自主創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)集聚。掛牌公司高科技屬性強、細分領(lǐng)域多、信息披露透明規(guī)范，是上市公司的重要并購池。業(yè)界人士認為，未來掛牌公司并購重組環(huán)境預(yù)期向好。

　　改革號角音量漸強 系列舉措落地可期

　　當(dāng)前，中國新三板市場的整體結(jié)構(gòu)正在發(fā)生諸多變化。一方面，掛牌企業(yè)間越來越多的差異化、多元化需求使得市場迫切需要跟進更具適應(yīng)性的差異化制度安排;另一方面，經(jīng)過前期建設(shè)的不斷積累與實踐過程，新三板市場已具備改革的法律基礎(chǔ)、制度規(guī)則基礎(chǔ)和企業(yè)基礎(chǔ)，步入提質(zhì)增效的新階段。此外，科創(chuàng)板的推出對推動新三板改革也產(chǎn)生了積極影響。

　　業(yè)內(nèi)有關(guān)人士表示，科創(chuàng)板的設(shè)立和推出為新三板深化改革打開了制度空間，提供了新的發(fā)展機遇，也為新三板打開了改革創(chuàng)新的空間，更加凸顯了新三板繼續(xù)深化改革的重要性、迫切性，彰顯了新三板的獨特地位。

　　近年來，新三板市場開展了包括優(yōu)化分層標(biāo)準和并購重組制度、配套差異化交易和信息披露制度、改革交易制度、建立做市商評價激勵機制等在內(nèi)的存量改革系列舉措。今年以來，更是接連推出包括新三板投融通、統(tǒng)一要約機制、自律監(jiān)管與復(fù)核機制在內(nèi)的多項具體的規(guī)則和制度舉措，為推進下一步深化改革不斷鋪墊，持續(xù)助力。

　　今年6月底，證監(jiān)會主席易會滿表示，將統(tǒng)籌推進創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，把握好市場定位，促進優(yōu)勢互補，推動多層次資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展，要深化新三板改革，優(yōu)化融資、交易、投資者適當(dāng)性等制度安排，進一步提升市場活力和吸引力。

　　全國股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理徐明在今年5月份曾表示，經(jīng)過6年的發(fā)展建設(shè)，目前新三板市場已具備進一步深化改革的市場基礎(chǔ)和良好條件，自去年以來，在證監(jiān)會的統(tǒng)一部署下，全國股轉(zhuǎn)公司正在展開全面的市場調(diào)研，傾聽企業(yè)和投資人呼聲，研擬了深化新三板改革的總體方案，待履行有關(guān)程序后，相關(guān)改革舉措將陸續(xù)出臺。

　　記者從全國股轉(zhuǎn)公司獲悉，新三板改革將在證監(jiān)會統(tǒng)一部署下統(tǒng)籌推進，下一步將以精細化分層為抓手，引入更具競爭性的發(fā)行制度和更高效的交易機制，優(yōu)化投資者適當(dāng)性管理，增加投資者數(shù)量，豐富投資者類型，同時積極推動轉(zhuǎn)板機制。