事件：8月13日晚，山東【英科醫(yī)療(300677)、股吧】用品股份有限公司發(fā)布公告，將于2019年8月16日發(fā)行4.70億元可轉債，對此我們進行簡要分析，結論如下：

　　債底為93.61元，YTM為5.79%。英科轉債期限為6年，債項評級為AA-，票面面值為100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年2.6%、第四年3.3%、第五年3.5%、第六年4.0%，到期贖回價格為票面面值的128%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AA-企業(yè)債到期收益率(2019/8/13)7.00%作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為93.61元，純債對應的YTM為5.79%，債底保護性較好。

　　平價為96.86元，重要條款中規(guī)中矩。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價為16.25元/股，英科醫(yī)療(300677.SZ)8月13日的收盤價為15.74元，對應轉債平價為96.86元。英科轉債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，重要條款中規(guī)中矩。

　　預計英科轉債上市首日價格在101~103元之間。按英科醫(yī)療8月13日的收盤價測算，英科轉債平價為96.86元?？蓞⒄盏钠絻r可比標的為華鈺轉債，其平價為95.77元，當前轉股溢價率為6.46%，可參照的規(guī)?？杀葮说氖潜嗈D債，當前轉股溢價率為3.52%?？紤]到英科轉債債底保護性較好，預計上市首日的轉股溢價率在4%~6%之間，對應的上市價格在101~103元區(qū)間。

　　預計配售比例在20%左右。劉方毅為公司第一大股東，持股比例為41.97%;深創(chuàng)投持有淄博創(chuàng)新28.57%股權，并受深圳市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會統(tǒng)一實際控制。截止目前暫無股東承諾參與優(yōu)先配售，我們預計配售比例在20%左右，留給市場的申購規(guī)模為3.76億元。

　　預計中簽率在0.05%~0.08%。英科轉債總申購金額為4.70億元，若配售比例為20%，那么可供投資者申購的金額為3.76億元，若網(wǎng)上申購戶數(shù)為50~80萬，單戶申購金額按上限打新，預計中簽率在0.05%~0.08%之間。

　　考慮到英科轉債發(fā)行人設置了較高的到期贖回價格，使得債底和YTM較高，體現(xiàn)出發(fā)行人的誠意和對轉股的信心，另外轉債重要條款中規(guī)中矩，平價水平適中，正股近期業(yè)績較好，建議投資者適當參與申購。

　　風險提示：股市波動帶來風險、正股業(yè)績不及預期等。

　　一、英科轉債基本要素分析

　　8月13日晚，山東英科醫(yī)療用品股份有限公司(以下簡稱“英科醫(yī)療”)發(fā)布公告，將于2019年8月16日發(fā)行4.70億元可轉債，此次募集資金將用于年產(chǎn)110.8億只(1108萬箱)高端醫(yī)用手套項目。以下我們對英科轉債的申購價值進行簡要分析，供投資者參考。

　　債底為93.61元，YTM為5.79%。英科轉債期限為6年，債項評級為AA-，票面面值為100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年2.6%、第四年3.3%、第五年3.5%、第六年4.0%，到期贖回價格為票面面值的128%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AA-企業(yè)債到期收益率(2019/8/13)7.00%作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為93.61元，純債對應的YTM為5.79%，債底保護性較好。

　　平價為96.86元，重要條款中規(guī)中矩。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價為16.25元/股，英科醫(yī)療(300677.SZ)8月13日的收盤價為15.74元，對應轉債平價為96.86元。英科轉債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，重要條款中規(guī)中矩。

　　總股本稀釋率為14.58%。 若按英科醫(yī)療(300677.SZ)初始轉股價16.25元/股進行轉股，轉債發(fā)行對總股本和流通盤的稀釋度分別為14.58%和25.64%，對流通盤具有一定的攤薄壓力。

　　二、投資申購建議

　　預計英科轉債上市首日價格在101~103元之間。 按英科醫(yī)療8月13日的收盤價測算，英科轉債平價為96.86元?？蓞⒄盏钠絻r可比標的為華鈺轉債，其平價為95.77元，當前轉股溢價率為6.46%，可參照的規(guī)模可比標的是冰輪轉債，當前轉股溢價率為3.52%?？紤]到英科轉債債底保護性較好，預計上市首日的轉股溢價率在4%~6%之間，對應的上市價格在101~103元區(qū)間。

　　預計配售比例在20%左右。 劉方毅為公司第一大股東，持股比例為41.97%;深創(chuàng)投持有淄博創(chuàng)新28.57%股權，并受深圳市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會統(tǒng)一實際控制。截止目前暫無股東承諾參與優(yōu)先配售，我們預計配售比例在20%左右，留給市場的申購規(guī)模為3.76億元。

　　預計中簽率在0.05%~0.08%。 英科轉債總申購金額為4.70億元，若配售比例為20%，那么可供投資者申購的金額為3.76億元，若網(wǎng)上申購戶數(shù)為50~80萬，單戶申購金額按上限打新，預計中簽率在0.05%~0.08%之間。

　　考慮到英科轉債發(fā)行人設置了較高的到期贖回價格，使得債底和YTM較高，體現(xiàn)出發(fā)行人的誠意和對轉股的信心，另外轉債重要條款中規(guī)中矩，平價水平適中，正股近期業(yè)績較好。建議投資者適當參與申購。

　　正股基本面分析

　　山東英科醫(yī)療用品股份有限公司為綜合型醫(yī)療護理產(chǎn)品供應商，主營業(yè)務涵蓋醫(yī)療防護、康復護理、保健理療、檢查耗材四大板塊，主要產(chǎn)品包括一次性手套、輪椅、冷熱敷、電極片等多種類型的護理產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛應用于醫(yī)療機構、養(yǎng)老護理機構、家庭日用及其他相關行業(yè)。公司與美國、日本、德國等120多個國家和地區(qū)的客戶建立了合作關系。

　　手套行業(yè)生產(chǎn)線大部分是2012年之前建成的，工廠的生產(chǎn)設備相對落后，效率低能耗高，同時環(huán)保設施需進行升級。而英科醫(yī)療的手套生產(chǎn)基地正是在這批升級的浪潮下建立的，既吸收了傳統(tǒng)生產(chǎn)線的優(yōu)點，也改善了其中的不足，從而使得公司在競爭中處于有利地位。行業(yè)內(nèi)的輪椅和冷熱敷類產(chǎn)品的生產(chǎn)線大部分是以傳統(tǒng)產(chǎn)品為主，同質(zhì)化嚴重且競爭激烈，公司對相關生產(chǎn)線進行技術改造從而進行產(chǎn)品升級，有效提高了公司的競爭優(yōu)勢。

　　收入主要由醫(yī)療防護類業(yè)務貢獻。 2018年，醫(yī)療防護類收入為16.03億元，占比84.72%，同比增長7.59%。康復護理類、保健理療類和檢查耗材類收入分別為1.88、0.81和0.19億元，占比分別為9.95%、4.27%和1.03%，同比增速分別為19.97%、-3.61%和7.55%。

　　公司經(jīng)營業(yè)績尚可。 公司2016、2017、2018年及2019Q1的營業(yè)收入分別為11.83、17.50、18.93、4.94億元，同比增速分別為18.55%、47.96%、8.12%、16.62%。2019Q1營收增速有所提升，主要是手套產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，同時公司通過內(nèi)部的不斷精益、改善和創(chuàng)新，進一步節(jié)能降耗，提高了生產(chǎn)效率。

　　英科醫(yī)療2016、2017、2018年及2019Q1凈利潤分別為0.86、1.45、1.79、0.34億元，同比增長34.32%、68.61%、23.61%、50.61%，盈利穩(wěn)定增長。2019Q1英科醫(yī)療銷售毛利率為22.69%，低于同業(yè)25.96個百分點，營業(yè)利潤率為10.38%，略高于同業(yè)0.07個百分點，營業(yè)利潤水平與同業(yè)持平。但從2016-2018年英科醫(yī)療的年報數(shù)據(jù)來看，銷售毛利率和營業(yè)利潤率均低于同業(yè)。

　　公司2019Q1應收賬款周轉率和存貨周轉率分別為1.61、1.98。2018年公司的應收賬款為3.14億元，同比增加32.94%;存貨為2.07億元，同比增加27.64%。公司2019Q1的銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為6.16%、3.45%、2.82%。其中，銷售費用為0.30億元，同比增加17.93%;管理費用為0.17億元，同比增加2.10%;財務費用為0.14億元，同比減少29.29%。公司近期流動比率和速動比率分別為1.37和1.20，償債能力一般。

　　四、風險提示

　　股市波動帶來風險、正股業(yè)績不及預期等。