基本結(jié)論

　　事件：9月18日晚，許昌【遠(yuǎn)東傳動(dòng)(002406)、股吧】軸股份有限公司發(fā)布公告，將于2019年9月23日發(fā)行8.937億元的可轉(zhuǎn)債，對(duì)此我們進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，結(jié)論如下：

　　債底為86.88元，YTM為2.43%。遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA，票面面值為100元，票面利率第一年0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%，第六年2.0%。到期贖回價(jià)格為票面面值的110%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AA企業(yè)債到期收益率(2019/9/18)4.9050%作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為86.88元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.43%，具有一定的債底保護(hù)性。

　　平價(jià)為99.31元，條款設(shè)置中規(guī)中矩。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)5.79元/股，遠(yuǎn)東傳動(dòng)(002406.SZ)9月18日的收盤價(jià)為5.75元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為99.31元。遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30,85%，有條件贖回條款為：15/30,130%，有條件回售條款為：30,70%，條款設(shè)置中規(guī)中矩。

　　預(yù)計(jì)遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在106~108元之間。按遠(yuǎn)東傳動(dòng)9月18日的收盤價(jià)測(cè)算，遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債平價(jià)為99.31元?？蓞⒄盏钠絻r(jià)可比標(biāo)的為湖廣轉(zhuǎn)債，其平價(jià)為99.47元，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為13.93%，可參照的規(guī)模可比標(biāo)的是利爾轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為11.10%。預(yù)計(jì)上市首日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在7%~9%之間，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在106~108元區(qū)間。

　　預(yù)計(jì)配售比例為30%。劉延生持股比例為27.84%，史彩霞持股比例為3.43%，為公司主要股東;截至募集說明書簽署日，劉延生質(zhì)押股票39040000股，質(zhì)押開始時(shí)間為2019年9月17日，用途為正常融資。截至目前，暫無股東承諾參與此次優(yōu)先配售，考慮到轉(zhuǎn)債發(fā)行具有一定的股本攤薄壓力，保守估計(jì)，配售比例將在30%左右。

　　預(yù)計(jì)中簽率為0.03%~0.04%。遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債總申購金額為8.937億元，若配售比例為30%，那么可供網(wǎng)上網(wǎng)下投資者申購的金額為6.26億元，若網(wǎng)上申購戶數(shù)為50萬，平均單戶申購金額為100萬元，網(wǎng)下申購戶數(shù)為2000~3000戶，平均單戶申購金額按上限的70%打新，即5.6億元，則中簽率在0.03%~0.04%之間。

　　總結(jié)來看，遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債具有一定的債底保護(hù)性，平價(jià)接近面值，條款設(shè)置中規(guī)中矩，正股盈利能力趨于穩(wěn)定，具有一定看點(diǎn)。在當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)絕對(duì)價(jià)格及估值不便宜的情況下，打新吸籌性價(jià)比較高，且遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債有網(wǎng)下申購，建議投資者積極參與一級(jí)申購。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)帶來風(fēng)險(xiǎn)、正股業(yè)績(jī)不及預(yù)期等。

　　一、遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債基本要素分析

　　9月18日晚，許昌遠(yuǎn)東傳動(dòng)軸股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)東傳動(dòng)”)發(fā)布公告，將于2019年9月23日發(fā)行8.937億元的可轉(zhuǎn)債，此次募集資金將用于年產(chǎn)200萬套高端驅(qū)動(dòng)軸智能制造生產(chǎn)線項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。以下我們對(duì)遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債的申購價(jià)值進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，供投資者參考。

　　債底為86.88元，YTM為2.43%。遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA，票面面值為100元，票面利率第一年0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%，第六年2.0%。到期贖回價(jià)格為票面面值的110%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AA企業(yè)債到期收益率(2019/9/18)4.9050%作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為86.88元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.43%，具有一定的債底保護(hù)性。

　　平價(jià)為99.31元，條款設(shè)置中規(guī)中矩。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)5.79元/股，遠(yuǎn)東傳動(dòng)(002406.SZ)9月18日的收盤價(jià)為5.75元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為99.31元。遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30,85%，有條件贖回條款為：15/30,130%，有條件回售條款為：30,70%，條款設(shè)置中規(guī)中矩。

　　總股本稀釋率為27.51%。若按遠(yuǎn)東傳動(dòng)(002406.SZ)初始轉(zhuǎn)股價(jià)5.79元/股進(jìn)行轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)債發(fā)行對(duì)總股本和流通盤的稀釋度分別為27.51%和37.13%，攤薄壓力較大

　　二、投資申購建議

　　預(yù)計(jì)遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在106~108元之間。按遠(yuǎn)東傳動(dòng)9月18日的收盤價(jià)測(cè)算，遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債平價(jià)為99.31元?？蓞⒄盏钠絻r(jià)可比標(biāo)的為湖廣轉(zhuǎn)債，其平價(jià)為99.47元，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為13.93%，可參照的規(guī)?？杀葮?biāo)的是利爾轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為11.10%。預(yù)計(jì)上市首日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在7%~9%之間，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在106~108元區(qū)間。

　　預(yù)計(jì)配售比例為30%。劉延生持股比例為27.84%，史彩霞持股比例為3.43%，為公司主要股東;截至募集說明書簽署日，劉延生質(zhì)押股票39040000股，質(zhì)押開始時(shí)間為2019年9月17日，用途為正常融資。截至目前，暫無股東承諾參與此次優(yōu)先配售，考慮到轉(zhuǎn)債發(fā)行具有一定的股本攤薄壓力，保守估計(jì)，配售比例將在30%左右。

　　預(yù)計(jì)中簽率為0.03%~0.04%。遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債總申購金額為8.937億元，若配售比例為30%，那么可供網(wǎng)上網(wǎng)下投資者申購的金額為6.26億元，若網(wǎng)上申購戶數(shù)為50萬，平均單戶申購金額為100萬元，網(wǎng)下申購戶數(shù)為2000~3000戶，平均單戶申購金額按上限的70%打新，即5.6億元，則中簽率在0.03%~0.04%之間。

　　總結(jié)來看，遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債具有一定的債底保護(hù)性，平價(jià)接近面值，條款設(shè)置中規(guī)中矩，正股盈利能力趨于穩(wěn)定，具有一定看點(diǎn)。在當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)絕對(duì)價(jià)格及估值不便宜的情況下，打新吸籌性價(jià)比較高，且遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債有網(wǎng)下申購，建議投資者積極參與一級(jí)申購。

　　三、正股基本面分析

　　遠(yuǎn)東傳動(dòng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為非等速傳動(dòng)軸及相關(guān)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。目前，公司具備年產(chǎn)600萬套非等速傳動(dòng)軸的生產(chǎn)能力，能夠生產(chǎn)8000多個(gè)品種。公司產(chǎn)品共分輕型、中型、重型和工程機(jī)械四大系列，主要用于商用車、工程機(jī)械(裝載機(jī)、起重機(jī))、特種車輛等。

　　公司擁有實(shí)力雄厚的商用車傳動(dòng)軸研發(fā)團(tuán)隊(duì)。公司的技術(shù)中心配備有國內(nèi)先進(jìn)的傳動(dòng)軸設(shè)計(jì)、研發(fā)、實(shí)驗(yàn)、檢測(cè)等設(shè)備，技術(shù)裝備優(yōu)勢(shì)明顯。公司及全資子公司中興鍛造公司是高新技術(shù)企業(yè)。公司推行“精益生產(chǎn)零距離、汽車基地建分廠”的策略，在全國主要大型汽車生產(chǎn)基地投資建廠，完善市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略布局。

　　2015年公司收購了許昌遠(yuǎn)博機(jī)械有限公司部分經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，可以為公司提供商用車、工程機(jī)械、乘用車所用的傳動(dòng)軸專用優(yōu)質(zhì)型鋼管;還可以將公司及子公司的鐵屑、鍛造毛邊廢料作為原材料，生產(chǎn)公司傳動(dòng)軸所需的精密鑄鋼零部件。通過收購進(jìn)一步延長(zhǎng)公司產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，增強(qiáng)公司持續(xù)盈利能力，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2016年9月，公司收購重慶遠(yuǎn)東50%的股權(quán);收購?fù)瓿珊?，公司?duì)重慶遠(yuǎn)東持有100%的股權(quán)，對(duì)西南地區(qū)的布局進(jìn)一步完善。

　　2019上半年?duì)I收增速回落。遠(yuǎn)東傳動(dòng)2016、2017、2018、2019H1營(yíng)收分別為10.24、15.23、17.20、9.35億元，同比增速分別為10.55%、48.65%、12.94%、1.39%，營(yíng)收增速繼2017-2018年高點(diǎn)之后出現(xiàn)回落。

　　分業(yè)務(wù)來看，整軸業(yè)務(wù)2019H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.44億，同比減少0.87%，占總營(yíng)收比重達(dá)79.53%，仍為公司最主要業(yè)務(wù)。配件業(yè)務(wù)占比為14.61%，其他業(yè)務(wù)占比為5.87%，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.37億元和0.55億元，同比增速分別為15.89%和1.11%，公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要還是來自于整軸業(yè)務(wù)和配件業(yè)務(wù)。

　　分區(qū)域來看，2019H1國外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.46億元，同比減少31.68%，占營(yíng)收比重為3.63%;中國大陸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.46億元，同比增長(zhǎng)3.42%，占營(yíng)收比重為90.50%。目前來看公司國外業(yè)務(wù)占比有減小趨勢(shì)。

　　公司歸母凈利潤(rùn)增速下降。遠(yuǎn)東傳動(dòng)2016、2017、2018、2019H1分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.17、1.87、2.71、1.42億元，同比增速分別26.45%、60.09%、45.00%、8.13%。在經(jīng)歷了2017年的利潤(rùn)爆發(fā)期后，2018年和2019年H1歸母凈利增速有所下降。2019上半年公司歸母凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，主要原因是由于鋼材價(jià)格下降及公司通過工藝改進(jìn)，原材料利用率提高，降低了生產(chǎn)成本，從而盈利增加。

　　公司盈利能力略微上升。2016、2017、2018、2019H1公司凈利率分別為11.43%、12.30%、15.78%、15.18%，呈緩慢上升趨勢(shì)。2016、2017、2018、2019H1年公司毛利率分別為31.24%、30.04%、30.82%、30.81%，無較大變化。

　　從三費(fèi)率來看，公司成本控制能力在提升。2016、2017、2018、2019H1年公司銷售費(fèi)率為6.48%、6.42%、5.83%、4.78%，管理費(fèi)率為13.07%、9.83%、5.33%、4.69%，財(cái)務(wù)費(fèi)率為-0.71%、-0.16%、-0.45%、-0.26%。銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率都有明顯下降。

　　公司營(yíng)運(yùn)能力有弱化，資產(chǎn)流動(dòng)性略下降。公司2016、2017、2018、2019H1年存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.06、4.86、4.97、2.54，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.02、4.41、4.40、2.05,2019年H1營(yíng)運(yùn)能力有明顯下滑。從資產(chǎn)構(gòu)成來看，流動(dòng)資產(chǎn)占比和非流動(dòng)資產(chǎn)占比近年未有較大變動(dòng)，從流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成來看，流動(dòng)性較強(qiáng)的貨幣資金占總資產(chǎn)比例近三年波動(dòng)較大，2019年H1同比下降0.59pct;同時(shí)，流動(dòng)性偏差的存貨占比較同期提升0.67pct，應(yīng)收賬款占比有上升趨勢(shì)，整體而言公司資產(chǎn)的流動(dòng)性略下降。

　　公司杠桿率較低，償債能力有增強(qiáng)趨勢(shì)。公司2016、2017、2018、2019H1資產(chǎn)負(fù)債率分別為10.99%、13.87%、13.06%、13.24%，保持逐年緩慢提升態(tài)勢(shì)，但資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)偏低。從流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債來看，流動(dòng)負(fù)債占比有減少趨勢(shì)，非流動(dòng)負(fù)債占比遞增。從償債指標(biāo)來看，2016、2017、2018、2019H1流動(dòng)比率分別為5.61、4.57、4.83、5.14，速動(dòng)比率為4.80、3.95、4.06、4.37，償債能力近年緩慢上升。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　股市波動(dòng)帶來風(fēng)險(xiǎn)、正股業(yè)績(jī)不及預(yù)期等。