周期股成破凈主力板塊

　　從行業(yè)分布看，煤炭開采、房地產(chǎn)開發(fā)、文化傳媒、銀行、汽車、農(nóng)產(chǎn)品加工、化工行業(yè)破凈股數(shù)量居前。周期性行業(yè)是破凈的主力板塊。從破凈比例較高的行業(yè)來看，煤炭開采板塊39家上市公司23家已經(jīng)破凈，特鋼概念33家上市公司中18家破凈，34家銀行股中23家破凈。目前已破凈的公司中，不乏“中字頭”大藍(lán)籌公司的身影。除了銀行等低估值金融板塊外，大型工業(yè)、能源類板塊頻現(xiàn)破凈股身影，【中油工程(600339)、股吧】（600339）、中煤能源（601898）、中國石油、中國石化等悉數(shù)在列，建筑板塊的中國建筑、中國鐵建（601186）、中國中鐵（601390）、中國交建（601800）、中國化學(xué)（601117）、葛洲壩（600068）、中國中冶（601618）、中國電建（601669）八大建筑央企全部破凈。

　　從市場一般規(guī)律來看，市場低迷時，破凈股數(shù)量會逐漸增多，市場逐步見底，投資者開始買入，推動市場上行。

　　記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前破凈上市公司數(shù)量和比例都接近2005年以來歷史高點。數(shù)據(jù)顯示，截至2005年6月，A股共有176家上市公司破凈，破凈率達(dá)到13.42%；2008年10月，A股共有208家上市公司破凈，破凈率達(dá)到13.5%；2013年6月，A股共有182家上市公司破凈，破凈率達(dá)到7.5%；2018年12月，A股共有395家上市公司破凈，破凈率達(dá)到11.1%。

　　進(jìn)一步統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在上述破凈高峰之間，大盤點位均出現(xiàn)較大幅度上漲。2005年和2013年破凈潮后，大盤漲幅均超過100%。

　　中國市場學(xué)會金融學(xué)術(shù)委員、東北證券研究總監(jiān)付立春對記者表示，今年以來A股整體成交量、大盤點位等多項指標(biāo)都是比較穩(wěn)定的。在平穩(wěn)的市場運(yùn)行下，出現(xiàn)大規(guī)模破凈股的現(xiàn)象，一方面是由于這些上市公司自身基本面出現(xiàn)了變化，另一方面是由于市場風(fēng)格整體變化，投資機(jī)構(gòu)對于很多上市公司的定位和估值發(fā)生較大變化。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，受政策支持的行業(yè)龍頭破凈股有較多投資機(jī)會。具備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的破凈公司，更具有投資價值。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，今年以來A股市場整體低迷，除了消費(fèi)白馬股和科技類龍頭股屢創(chuàng)新高引發(fā)資金關(guān)注外，多數(shù)行業(yè)的上市公司不被市場關(guān)注，股價持續(xù)走弱，使得破凈數(shù)量持續(xù)增多。破凈股是否具備投資價值，需要看破凈的真正原因。如果行業(yè)整體增速放緩，則很難出現(xiàn)大的投資機(jī)會，比如鋼鐵行業(yè)破凈類上市公司投資機(jī)會就很有限。相比之下，大消費(fèi)、科技、非銀金融等上市公司受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，行業(yè)整體機(jī)會較多。只有給投資者帶來持續(xù)分紅或持續(xù)盈利增長能力的破凈股才有投資價值。

　　破凈原因不一

　　招商證券煤炭行業(yè)研究報告也表示，近期行業(yè)估值回落明顯，尤其龍頭【中國神華(601088)、股吧】（601088）已破凈，為歷史低點，但經(jīng)過供給側(cè)改革后行業(yè)供需關(guān)系、庫存等均已呈現(xiàn)健康向好走勢，可關(guān)注其與行業(yè)基本面背離所帶來的機(jī)會。

　　部分行業(yè)受政策利好影響較大，機(jī)構(gòu)認(rèn)為行業(yè)龍頭破凈股投資價值顯現(xiàn)，基建行業(yè)這一特征最為明顯。國盛證券11月17日的行業(yè)周報指出，建筑企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)可以看做企業(yè)將應(yīng)收款、存貨等資產(chǎn)全部回收變現(xiàn)，再付清應(yīng)付款與其他債務(wù)后所得的凈現(xiàn)金，即建筑企業(yè)立即清算的變現(xiàn)價值，因此PB（市凈率）=1具有明確的經(jīng)濟(jì)含義，即便考慮公司資產(chǎn)的可回收性對PB打一定折扣，目前建筑央企PB也處極低水平，具有一定安全邊際，在穩(wěn)增長政策不斷加強(qiáng)、龍頭公司基本面強(qiáng)化背景下，板塊存在一定估值修復(fù)需求。

　　也有部分破凈公司經(jīng)營出現(xiàn)一定問題。以兩市市凈率最低的【眾泰汽車(000980)、股吧】（000980）為例，其截至三季度末的168.1億元的凈資產(chǎn)中，商譽(yù)就高達(dá)62.59億元。這源于公司2016年借殼上市時所產(chǎn)生的，但隨著公司經(jīng)營狀況惡化，存在巨大的商譽(yù)減值壓力，商譽(yù)減值則沖減公司凈資產(chǎn)，其市場表現(xiàn)也體現(xiàn)了這一預(yù)期。

　　針對破凈股的投資風(fēng)險，多位市場人士指出，不排除有些公司凈資產(chǎn)雖然較高，但面臨技術(shù)迭代等因素帶來的淘汰風(fēng)險，這些資產(chǎn)也缺乏投資價值。一些高風(fēng)險公司如【康得新(002450)、股吧】、康美藥業(yè)、獐子島（002069）等暴露出來的在貨幣資金、存貨上的巨大風(fēng)險，也提醒投資者要高度關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量及其真實性。

　　同時，前幾年并購公司帶來的巨大商譽(yù)，在會計科目上也體現(xiàn)為凈資產(chǎn)，這也是不少傳媒類等輕資產(chǎn)公司出現(xiàn)破凈的原因，對于商譽(yù)減值風(fēng)險特別是業(yè)績承諾期滿后的標(biāo)的資產(chǎn)盈利情況也要予以高度關(guān)注。

　　分紅也是核驗資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力的重要指標(biāo)。周期性行業(yè)在成長性有限的情況下，大規(guī)模資本性開支會隨之收縮，如果資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良則會產(chǎn)生充沛現(xiàn)金流，成為“低估值+現(xiàn)金”牛公司，將是價值投資者青睞的標(biāo)的。

　　產(chǎn)業(yè)資本頻舉牌

　　持續(xù)的破凈表現(xiàn)，正在逐步顯現(xiàn)價值。首先發(fā)現(xiàn)這一投資機(jī)會的是產(chǎn)業(yè)資本。

　　從重置成本角度發(fā)現(xiàn)獨(dú)特的投資價值，是產(chǎn)業(yè)資本相較于財務(wù)投資者的一大強(qiáng)項。股市行情較差時，一般是產(chǎn)業(yè)資本出手的最好時機(jī)，這時候往往會出現(xiàn)市值和重置成本倒掛的情形，同行之間對彼此情況更熟悉，往往會抓住這種機(jī)會進(jìn)行抄底。

　　重置成本又稱現(xiàn)行成本，是指按照當(dāng)前市場條件，重新取得同樣一項資產(chǎn)所需支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物金額。

　　近期產(chǎn)業(yè)資本類舉牌現(xiàn)象頻現(xiàn)。如長江電力（600900）舉牌國投電力（600886）、川投能源（600674）和上海電力（600021），金光紙業(yè)舉牌博匯紙業(yè)（600966），都是產(chǎn)業(yè)資本舉牌低市凈率同行之舉。

　　以近期被產(chǎn)業(yè)資本半年內(nèi)四次舉牌的博匯紙業(yè)為例，在今年4月首次被舉牌之前的幾個月里，公司市值一直在40億元-50億元之間徘徊，股價已長期處于破凈狀態(tài)。根據(jù)博匯紙業(yè)此前披露的信息，其75萬噸白卡紙項目需要投資超過32億元，對應(yīng)萬噸產(chǎn)能投資額在4000萬元以上。而公司2018年白卡產(chǎn)量已經(jīng)超過130萬噸，參照75萬噸白卡的投資額度，其重置成本在50億元以上。公司在2018年年報中還披露，75萬噸白卡紙、50萬噸高檔牛皮箱板紙和50萬噸高強(qiáng)瓦楞紙項目在2018年底時投資已經(jīng)基本完成，僅這三個項目，根據(jù)此前披露的投資計劃，投資額也達(dá)到56億元。

　　接近博匯紙業(yè)的人士告訴記者，公司目前賬面凈資產(chǎn)較低主要是因為早年投資的生產(chǎn)線通過多年折舊計提，目前賬面凈資產(chǎn)已經(jīng)為零，但生產(chǎn)線仍在良好運(yùn)行。根據(jù)博匯紙業(yè)公開資料顯示，公司早年投資的生產(chǎn)線一般設(shè)置15年的折舊計提年限。

　　市場人士分析，在一些剛性需求產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，雖然成長性不強(qiáng)，但是行業(yè)技術(shù)進(jìn)步空間同樣不大，其設(shè)備、技術(shù)等長期積淀的資產(chǎn)，在未來仍將繼續(xù)創(chuàng)造價值，同行業(yè)企業(yè)通過低于凈資產(chǎn)的價格買入同行業(yè)公司股票，實現(xiàn)權(quán)益產(chǎn)能的擴(kuò)張，其成本甚至低于自行投資建設(shè)。產(chǎn)能本身就是一種資源，一旦巨大的產(chǎn)能形成，就會形成明顯的規(guī)模壁壘，加之存在運(yùn)輸半徑等問題，同行業(yè)企業(yè)與其上馬同類產(chǎn)能進(jìn)行惡性競爭，不如以更低的成本獲取同行產(chǎn)能的權(quán)益。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日收盤，A股共有378家上市公司破凈（PB值小于1且為正值），占所有A股上市公司總量的10.14%。破凈上市公司數(shù)量和比例都接近2005年以來的歷史高點。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，破凈往往被市場視為一個具有較高安全邊際的財務(wù)指標(biāo)，從歷史規(guī)律看，破凈潮后大盤通常會進(jìn)入牛市周期。但對投資者而言，需要仔細(xì)甄別破凈原因，計算股價估值是否在合理區(qū)間，多關(guān)注凈資產(chǎn)的質(zhì)量和盈利能力。其中，凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)尤其重要。

　　值得注意的是，隨著破凈股數(shù)量逐步走高，產(chǎn)業(yè)資本率先出擊，部分破凈股遭到產(chǎn)業(yè)資本舉牌。