一、創(chuàng)業(yè)板超六成業(yè)績預(yù)喜，凈利潤增速大幅提升

　　創(chuàng)業(yè)板業(yè)績整體大幅修復(fù)，超六成公司2019年業(yè)績預(yù)喜。截止2019年1月30日創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)告披露率達(dá)92.8％，預(yù)告的公司中466家（占比63.5％）業(yè)績預(yù)喜。創(chuàng)業(yè)板預(yù)告2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤609.60億元，同比增長64.03％，剔除溫、樂、寧、邁后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤490.32億元，同比增長62.38％。分季度看，創(chuàng)業(yè)板2019年業(yè)績呈現(xiàn)出逐季改善的趨勢，Q1同比下滑11.1％，Q2下滑幅度收窄至8.9％，Q3實(shí)現(xiàn)了正增長18.8％，Q4則延續(xù)改善趨勢，單季減虧49.1％?？苿?chuàng)板披露率僅44.3％，31家公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57.03億元，同比增長66％。其中近九成（87.1％）公司業(yè)績預(yù)喜，近六成（58.1％）公司全年同比增長超50％。分季度看Q3同比增長42.7％，Q4增速下滑至4.6％。

　　二、預(yù)喜公司反彈力度大，盈利和虧損均進(jìn)一步向頭部集中

　　預(yù)喜公司業(yè)績反彈力度較大，近四成公司業(yè)績增長達(dá)50％以上。2019年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)喜公司中五成以上（54.5％）的公司業(yè)績增速在30％以上，近四成（39.5％）的公司業(yè)績增幅達(dá)到50％以上，近三成（26.2％）公司業(yè)績增速在翻倍以上，更有6家公司業(yè)績增速在10倍以上。這6家公司分別是【萬集科技(300552)、股吧】、星徽精密、上海新陽、智動力、泰勝風(fēng)能和誠邁科技。其中萬集科技、泰勝風(fēng)能主要系公司主業(yè)收入大幅增長帶來的業(yè)績快速增長。萬集科技受益于國家撤銷高速公路省界收費(fèi)站相關(guān)行業(yè)政策驅(qū)動，ETC相關(guān)產(chǎn)品出貨量較上年同期大幅增長，預(yù)計(jì)2019年度凈利潤同比增長10.98~13.85倍。泰勝風(fēng)能的主營陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電裝備業(yè)務(wù)，收入同比增長分別達(dá)到70％和80％，進(jìn)而帶動公司毛利絕對額大幅增加，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.55-1.58億元，同比增長13.76-14.05倍。星徽精密、上海新陽、智動力、誠邁科技業(yè)績大幅預(yù)增主要系并購重組政策松綁背景下，并購重組及股權(quán)轉(zhuǎn)讓所帶來的并表增量或投資收益。具體來看：星徽精密收購深圳澤寶創(chuàng)新并納入報(bào)表合并范圍；上海新陽協(xié)議轉(zhuǎn)讓其所持有的上海新昇半導(dǎo)體科技有限公司26.06％的股權(quán)并獲得相關(guān)投資受益；智動力收購廣東阿特斯科技并納入報(bào)表合并范圍；誠邁科技協(xié)議轉(zhuǎn)讓全資子公司武漢誠邁科技100％股權(quán)，預(yù)計(jì)一次性獲得投資收益1.57億元，業(yè)績獲大幅增長。

　　盈利和虧損均進(jìn)一步向頭部集中，巨額虧損主要原因系債務(wù)危機(jī)和資產(chǎn)減值。根據(jù)已披露的業(yè)績預(yù)告，2019年創(chuàng)業(yè)板前十大盈利公司（溫氏股份、邁瑞醫(yī)療、寧德時(shí)代、藍(lán)思科技、智飛生物、立華股份、東方財(cái)富、億緯鋰能、碧水源、愛爾眼科）合計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利362億元，較2018年的203億元大幅增長了78.3％。并且創(chuàng)業(yè)板前十大盈利公司占板塊全部盈利的比例也由2018年的53.6％提升至了2019年的59.4％。對于虧損公司而言，2019年創(chuàng)業(yè)板虧損公司合計(jì)虧損745.37億元，較2018年的850.91億元有所收窄。其中，前十大虧損公司（樂視網(wǎng)、華誼兄弟、東方網(wǎng)力、科大智能、【捷成股份(300182)、股吧】、新研股份、潤和軟件、天翔環(huán)境、神霧環(huán)保、吉藥控股）合計(jì)虧損312.17億元，較2018年的306.45億元進(jìn)一步擴(kuò)大，占虧損總額的比例也由2018年的36.0％增長至41.9％。核心是樂視網(wǎng)預(yù)虧113億元，在2018年虧損41億元的基礎(chǔ)上虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大，成為創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的最大拖累。前十大虧損公司中樂視網(wǎng)、天翔環(huán)境、東方網(wǎng)力、神霧環(huán)保4家公司主要系債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致出現(xiàn)較大虧損，華誼兄弟、科大智能等6家公司則是受商譽(yù)、長期股權(quán)投資及其他資產(chǎn)減值（壞賬、存貨、固定資產(chǎn)等減值）的影響，債務(wù)危機(jī)和資產(chǎn)減值是造成上市公司巨額虧損的主要原因。

　　三、電子、電氣設(shè)備、農(nóng)林牧漁行業(yè)貢獻(xiàn)大且增速快

　　電子、電氣設(shè)備、農(nóng)林牧漁行業(yè)業(yè)績貢獻(xiàn)大同時(shí)增速快，電子、電氣設(shè)備、紡服、有色金屬、化工、農(nóng)林牧漁、輕工四季度業(yè)績增速持續(xù)改善。從行業(yè)凈利潤規(guī)模來看，2019年創(chuàng)業(yè)板同樣呈現(xiàn)出兩級分化，其中非銀金融、采掘、機(jī)械設(shè)備等15個(gè)行業(yè)為負(fù)增長，拖累創(chuàng)業(yè)板業(yè)績；而2019年創(chuàng)業(yè)板前五大行業(yè)電子、醫(yī)藥生物、化工、計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備合計(jì)貢獻(xiàn)凈利445億元，同比增長44.1％，占整體板塊業(yè)績的90.7％。從行業(yè)增速角度來看，電氣設(shè)備、公共事業(yè)全年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，建筑材料、農(nóng)林牧漁、紡織服裝、電子等行業(yè)全年增速領(lǐng)跑，增速均在3倍以上。受5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及豬肉價(jià)格周期影響，電子、電氣設(shè)備、農(nóng)林牧漁凈利潤規(guī)模較大的同時(shí)亦保持著高速增長。分季度來看，電子、電氣設(shè)備、紡織服裝四季度均較去年實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，在Q3同比高增長的基礎(chǔ)上Q4繼續(xù)改善；有色金屬、化工、農(nóng)林牧漁、輕工制造Q4同比增速則是較Q3進(jìn)一步提升，景氣度持續(xù)向好。

　　四、外延業(yè)績增量企穩(wěn)回升，2020年貢獻(xiàn)將由負(fù)轉(zhuǎn)正

　　創(chuàng)業(yè)板完成重大資產(chǎn)重組的公司數(shù)量規(guī)模雙回暖，外延公司業(yè)績增量企穩(wěn)回升但減值風(fēng)險(xiǎn)仍舊較大；展望2020年，外延對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績貢獻(xiàn)將由負(fù)轉(zhuǎn)正。隨著再融資政策的持續(xù)松綁，2019年創(chuàng)業(yè)板完成重大資產(chǎn)重組的公司數(shù)量結(jié)束了自2015年以來的下降態(tài)勢，較2018年同比增長48.3％（完成數(shù)量43家），涉及金額554.6億元（同比+29.4％）。同時(shí)，外延公司業(yè)績增量自2015年以來持續(xù)下滑，2019年外延公司業(yè)績增量為25.64億元，同比增長12.23％，實(shí)現(xiàn)了2015年以來的首次正增長。2019年外延并購帶來的商譽(yù)減值規(guī)模合計(jì)144.41億元，雖然較2018年有所下滑但仍舊風(fēng)險(xiǎn)較大，主要集中在傳媒、汽車、新能源（鋰電）等行業(yè)。并購重組規(guī)模有所回暖，外延公司業(yè)績增量也已企穩(wěn)回升，不過由于商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)仍舊較大，考慮商譽(yù)減值影響的話預(yù)計(jì)外延對創(chuàng)業(yè)板仍舊是小幅負(fù)貢獻(xiàn)。展望2020年，在證監(jiān)會“八大政策”連發(fā)的背景下，并購重組政策持續(xù)松綁，并購重組的規(guī)模也開始顯著回暖，未來在政策放松的背景下，我們預(yù)計(jì)并購重組規(guī)模將加速回暖，外延公司業(yè)績增量也將加速回升。同時(shí)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)歷了2017-2019三年的釋放之后將大幅降低，我們認(rèn)為2020年外延對創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績貢獻(xiàn)將由負(fù)轉(zhuǎn)正，開始貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

　　行業(yè)角度來看，計(jì)算機(jī)、化工、通信、機(jī)械行業(yè)并購熱度顯著升溫，傳媒并購持續(xù)降溫。2019年創(chuàng)業(yè)板并購重組公司中以機(jī)械設(shè)備和計(jì)算機(jī)占比最大，達(dá)到了19％，兩者同時(shí)也是多年來創(chuàng)業(yè)板并購重組較多的行業(yè)。進(jìn)一步從近年來的趨勢來看，2019年在5G逐步商業(yè)化落地的背景下，通信行業(yè)的并購重組快速升溫，并購重組公司數(shù)量占比快速由2018年的3％增長至2019年的10％。其中優(yōu)博訊定增收購佳博科技100％股權(quán)，以尋求在智能移動信息化產(chǎn)品核心功能屬性及應(yīng)用場景方面的協(xié)同性和互補(bǔ)性；會暢通訊定增收購數(shù)智源85％股份，以補(bǔ)全上市公司視頻監(jiān)控軟件技術(shù)的研究和開發(fā)、視頻監(jiān)控系統(tǒng)的集成銷售等業(yè)務(wù)。相反傳媒行業(yè)的并購重組公司數(shù)量占比則由2014年的32％遞減至2019年的5％，主要系近年來證監(jiān)會對于游戲、影視行業(yè)等跨界并購的監(jiān)管趨嚴(yán)，同時(shí)傳媒作為輕資產(chǎn)行業(yè)，并購面臨著較大的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。從并購的行業(yè)發(fā)展變化來看，整體并購重組“脫虛向?qū)崱壁厔蒿@著。