1.歷史性的負油價：由什么導(dǎo)致？又影響什么？

　　WTI05合約在4月20日跌至歷史性的負值，收盤于-37.63美金/桶。這是一次多頭平倉踩踏事故，但背后本質(zhì)上也是由于交割地庫欣已經(jīng)實質(zhì)性漲庫，和邊際上高昂的儲運成本。按照美國+加拿大石油產(chǎn)量約1800萬桶/天簡單估算，一個交易日價格從20美金跌到極端的-37美金，就意味著5月份生產(chǎn)商要損失10億美金。

　　2．頁巖油致命三連擊

　　第一擊來自當(dāng)?shù)責(zé)拸S降負荷。疫情沖擊下，頁巖油主產(chǎn)區(qū)Permian所處的PADD3區(qū)域當(dāng)?shù)氐臒拸S開工負荷也下降到了73.8%，加工量從高點下降幅度也達到1/5左右。

　　第二擊來自出口受阻。沙特給出亞太市場巨額貼水，搶占亞太市場意圖明確。加之當(dāng)前高昂的運費，對遠距離運輸?shù)拿烙蛠碇v，出口受阻。

　　第三擊來自庫欣爆庫。截至4月17日數(shù)據(jù)，庫欣庫容使用率已經(jīng)79%，距離歷史最高的89%還差兩周時間，也就是說5月初大概率會爆庫。

　　Permian的頁巖油生產(chǎn)商進入窘境，繼當(dāng)?shù)丶庸ち看蠓禄PEC搶占亞太出口市場之后，最后的目的地庫欣也已經(jīng)逼近爆庫。我們有望看到更多頁巖油加深減產(chǎn)幅度，或者破產(chǎn)案例。

　　風(fēng)險提示：海外疫情控制不良導(dǎo)致成品油需求低迷時間較長的風(fēng)險；2020年頁巖油生產(chǎn)韌性強于預(yù)期的風(fēng)險。

　　1.WTI的期現(xiàn)關(guān)系：什么導(dǎo)致了負油價？負油價又影響什么？

　　WTI05合約在4月20日跌至歷史性的負值，收盤于-37.63美金/桶。這是一次多頭平倉踩踏事故，但背后本質(zhì)上也是由于交割地庫欣已經(jīng)實質(zhì)性漲庫，和邊際上高昂的儲運成本。

　　負油價當(dāng)然給原油寶投資者帶來巨額損失，但也不宜純粹當(dāng)作陰謀論看待。負油價給以WTI作為定價基準的生產(chǎn)商也帶來巨額損失。北美市場石油現(xiàn)貨定價模式一般按照“基準油價+品質(zhì)升貼水+管輸升貼水”，而基準油價采用的就是近月合約的月度均價。按照美國+加拿大石油產(chǎn)量約1800萬桶/天簡單估算，一個交易日價格從20美金跌到極端的-37美金，就意味著5月份生產(chǎn)商要損失10億美金。

　　從疫情來襲，到沙特OSP巨幅貼水，到庫欣脹庫帶來的負油價，頁巖油承受了“致命三連擊”。

　　2.頁巖油第一擊：當(dāng)?shù)責(zé)拸S降負荷

　　疫情沖擊下，美國成品油需求驟降，截至4月17日，美國煉廠開工率已經(jīng)下降到67.6%。頁巖油主產(chǎn)區(qū)Permian所處的PADD3區(qū)域當(dāng)?shù)氐臒拸S開工負荷也下降到了73.8%。由于當(dāng)?shù)責(zé)拸S享受近距離帶來的管輸成本優(yōu)勢，開工率一直高于美國整體，即使這樣，加工量從高點下降幅度也達到1/5左右。

　　而Permian產(chǎn)量降幅卻不及預(yù)期，截至3月份仍在環(huán)比上升。4月份的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，根據(jù)EIA的估計，環(huán)比略降2%。Permian的頁巖油產(chǎn)量在本地?zé)拸S消化難度加大之后，有兩個出路：一是去墨西哥灣出口，二是去庫欣交割。

　　3.第二擊：沙特貼水和高昂船費阻礙出口

　　緊接著第二擊來自于沙特5月OSP給出的巨額貼水。

　　疫情節(jié)奏差異決定了，全球原油增量需求大概率只能來自亞太，尤其是中國。用“中國平價”思路，從中國到岸價倒推，扣除運費，買中東油是折扣最大的，買俄羅斯油折扣也不錯，而買美油是最不劃算的。原因除了沙特以及其他中東西非產(chǎn)油國都給了5月合約巨額貼水，還有當(dāng)前高昂的運費對要跨大西洋+印度洋運到亞太的美油是很不利的。

　　美國雖然減少了原油進口，但在沙特貼水、高昂運費雙重沖擊下，出口也受到阻礙出現(xiàn)明顯下滑。

　　4.第三擊：庫欣爆庫

　　巨量過剩之下，庫欣被美國頁巖油生產(chǎn)商看作庫容的諾亞方舟，現(xiàn)在方舟也快沉沒。庫欣的庫容并不大，7600萬桶，只占到美國總體庫容的3%。截至4月17日數(shù)據(jù)，庫欣庫容使用率已經(jīng)79%，距離歷史最高的89%還差兩周時間，也就是說5月初大概率會爆庫。

　　Permian的頁巖油生產(chǎn)商進入窘境，繼當(dāng)?shù)丶庸ち看蠓禄?、OPEC搶占亞太出口市場之后，最后的目的地庫欣也已經(jīng)逼近爆庫。我們有望看到更多頁巖油加深減產(chǎn)幅度，或者破產(chǎn)案例。