注冊(cè)制改革的核心是解決政府和市場(chǎng)的關(guān)系問(wèn)題。只有市場(chǎng)化、法治化的企業(yè)上市和退市制度確立了，資本市場(chǎng)的約束和激勵(lì)機(jī)制才有效，資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能才能更好地發(fā)揮

　　在科創(chuàng)板開(kāi)板一周年之際，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革也正式進(jìn)入實(shí)操階段。6月12日深夜，證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則。6月15日起，深交所將開(kāi)始受理創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開(kāi)發(fā)行股票、再融資、并購(gòu)重組申請(qǐng)。A股存量市場(chǎng)試點(diǎn)注冊(cè)制改革的序幕由此拉開(kāi)。

　　作為具有里程碑意義的資本市場(chǎng)變革，注冊(cè)制改革的核心是解決政府和市場(chǎng)的關(guān)系問(wèn)題，通過(guò)上市制度的市場(chǎng)化安排，把政府“把關(guān)嚴(yán)”改為市場(chǎng)“嚴(yán)把關(guān)”。只有市場(chǎng)化、法治化的企業(yè)上市和退市制度確立了，資本市場(chǎng)的約束和激勵(lì)機(jī)制才有效，資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能才能更好地發(fā)揮。

　　眾所周知，注冊(cè)制首先在科創(chuàng)板落地生根。此次創(chuàng)業(yè)板改革同樣是以實(shí)施注冊(cè)制為主線，但不同于科創(chuàng)板的“平地起高樓”，這是在創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)運(yùn)行了近11年，有800多家公司掛牌和4500多萬(wàn)存量投資者基礎(chǔ)上的改革，肩負(fù)著貫通增量市場(chǎng)與存量市場(chǎng)的重任。這次改革既有科創(chuàng)板先試先行經(jīng)驗(yàn)引領(lǐng)，也要進(jìn)行新的探索和突破，不但需補(bǔ)齊制度短板，還得做好新舊銜接、協(xié)同發(fā)展和循序漸進(jìn)。

　　進(jìn)而言之，作為資本市場(chǎng)體系建設(shè)的重大探索，創(chuàng)業(yè)板改革不但自身要實(shí)現(xiàn)脫胎換骨，而且由于其在A股存量板塊率先啟動(dòng)，在整個(gè)注冊(cè)制改革中還扮演著承前啟后的角色。其改革成效將直接影響到A股市場(chǎng)注冊(cè)制改革的全面推行。因此，兼顧存量與增量，當(dāng)前和長(zhǎng)遠(yuǎn)，在最大公約數(shù)中穩(wěn)步推進(jìn)存量市場(chǎng)的注冊(cè)制改革，成為這次改革突出亮點(diǎn)。

　　本次改革對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)基礎(chǔ)制度進(jìn)行了完善，包括構(gòu)建市場(chǎng)化的發(fā)行承銷(xiāo)制度，對(duì)新股發(fā)行定價(jià)不設(shè)任何行政性限制，建立以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢(xún)價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制。并在堅(jiān)持規(guī)范、透明、公開(kāi)，嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)的基礎(chǔ)上，減少了企業(yè)IPO的種種審批流程，壓縮了審批周期，同時(shí)減少行政干預(yù)。所有這些，都加大了企業(yè)IPO的動(dòng)力，而注冊(cè)制的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制也給融資提供了彈性，讓真正有潛力的好企業(yè)可以多融資。

　　上市門(mén)檻的設(shè)置，往往最受關(guān)注。本次改革優(yōu)化了創(chuàng)業(yè)板IPO的標(biāo)準(zhǔn)和條件，盡管沒(méi)有一步到位實(shí)現(xiàn)“未盈利也可上市”，而是設(shè)置了一年的過(guò)渡期，但允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)赴創(chuàng)業(yè)板上市等，有效解決了新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市的重要政策障礙，進(jìn)一步提升了對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的支持力度，并為未盈利企業(yè)上市預(yù)留了空間。創(chuàng)業(yè)板定位也進(jìn)一步明確，與科創(chuàng)板、新三板構(gòu)成錯(cuò)位發(fā)展、適度競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　信息披露方面，本次改革要求發(fā)行人充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，保證真實(shí)、完整和準(zhǔn)確。在風(fēng)險(xiǎn)警示的強(qiáng)化上，提高了對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)及未盈利企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)波動(dòng)等披露要求，增設(shè)了退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度和其他風(fēng)險(xiǎn)警示制度。在配套細(xì)則中健全了退市機(jī)制，簡(jiǎn)化退市流程，比如取消暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，交易類(lèi)退市不再設(shè)置退市整理期等。通過(guò)強(qiáng)化信披、嚴(yán)格治理，加速“優(yōu)勝劣汰”，增強(qiáng)投資者知情權(quán)，加大對(duì)投資者保護(hù)力度，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，這不僅是監(jiān)管的方向，也是健康市場(chǎng)的體現(xiàn)。

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革方案全面出爐，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響也不容小覷。比如上市前五日不設(shè)漲跌幅限制，放寬個(gè)股漲跌幅比例至20%，且800多只存量個(gè)股同步實(shí)施，新股上市首日起可作為兩融標(biāo)的，退市新規(guī)增加了市值要求等，所有這些都對(duì)投資者的現(xiàn)有交易習(xí)慣形成挑戰(zhàn)，個(gè)股波動(dòng)加大，融資融券風(fēng)險(xiǎn)加大，對(duì)專(zhuān)業(yè)能力要求進(jìn)一步提高等，亟須4500多萬(wàn)存量投資者抓緊補(bǔ)課，以適應(yīng)新形勢(shì)新變化。