【正海磁材(300224)、股吧】(300224)：被低估的新能源汽車(chē)用釹鐵硼永磁體龍頭

　　類(lèi)別：創(chuàng)業(yè)板機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司研究員：謝鴻鶴/郭中偉日期：2020-06-30

　　投資要點(diǎn)

　　專(zhuān)注新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的高性能釹鐵硼永磁材料龍頭企業(yè)。自2000年成立便開(kāi)始深耕釹鐵硼磁材領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)十九年的發(fā)展，公司現(xiàn)有釹鐵硼產(chǎn)能為6300噸，隨著募投項(xiàng)目的投建完成，未來(lái)2-3年產(chǎn)能將翻倍增長(zhǎng)至15000噸，不僅產(chǎn)能規(guī)模位居國(guó)內(nèi)前列，且公司高性能釹鐵硼工藝技術(shù)、產(chǎn)品品質(zhì)、市場(chǎng)開(kāi)拓等引領(lǐng)行業(yè)，是名副其實(shí)的專(zhuān)注新能源與節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的高性能釹鐵硼永磁龍頭企業(yè)。

　　全球電動(dòng)化加速，車(chē)用高性能釹鐵硼真正進(jìn)入放量期。新能源汽車(chē)用永磁，尤其是海外車(chē)用永磁具有“高毛利、高產(chǎn)業(yè)鏈壁壘”等特征，更是永磁行業(yè)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。全球新能源車(chē)市場(chǎng)迎來(lái)政策加碼期，車(chē)企加速布局新能源車(chē)，疫情過(guò)去后，新能源車(chē)市場(chǎng)或?qū)?huì)迎來(lái)強(qiáng)力反彈，我們預(yù)計(jì)全球2020年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到269萬(wàn)輛，同比增速達(dá)到20%左右，則2020年電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域?qū)Ω咝阅艽挪男枨罅繉⑦_(dá)到約8350噸，同比增達(dá)到23%左右，2021-2022年同比增速也將在30%以上。未來(lái)5-10年隨著新能源汽車(chē)的持續(xù)滲透，或?qū)⒃僭煲粋€(gè)現(xiàn)有高端釹鐵硼市場(chǎng)。當(dāng)然，也只有真正進(jìn)入核心產(chǎn)業(yè)鏈的釹鐵硼企業(yè)才能真正分享這一產(chǎn)業(yè)紅利。

　　創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，海外新能源車(chē)產(chǎn)品導(dǎo)入并放量，公司進(jìn)入發(fā)展3.0階段。

　　公司擁有無(wú)氧工藝?yán)碚?、TOPS細(xì)晶技術(shù)、THRED重稀土擴(kuò)散技術(shù)三大核心技術(shù)，生產(chǎn)工藝達(dá)到國(guó)際先進(jìn)、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，種類(lèi)全且品質(zhì)高，依托強(qiáng)大的創(chuàng)新研發(fā)能力和市場(chǎng)開(kāi)拓能力，新能源車(chē)以及EPS產(chǎn)品銷(xiāo)量占比自11年上市的不到5%，上升至當(dāng)前的接近50%。特別的，五年布局終結(jié)果：

　　公司抓住海外傳統(tǒng)車(chē)企巨頭加速布局新能源車(chē)的時(shí)機(jī)，積極拓展并精耕細(xì)耕海外市場(chǎng)，已然成為全球主流新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈核心供貨商，預(yù)計(jì)新能源汽車(chē)用釹鐵硼未來(lái)2年對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)將大幅提升。

　　電機(jī)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)改善進(jìn)行時(shí)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)充分釋放。公司2015年并購(gòu)上海大郡，但隨著電機(jī)驅(qū)動(dòng)行業(yè)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇，17-18年大郡虧損均超過(guò)4000萬(wàn)，相應(yīng)的，17-18年商譽(yù)減值大幅分別計(jì)提1.02億、1.49億，拖累公司18年虧損約8000萬(wàn)；而公司收購(gòu)大郡購(gòu)形成商譽(yù)為2.69億，已經(jīng)合計(jì)計(jì)提約2.51億，商譽(yù)剩余賬面價(jià)值僅約1800萬(wàn)元，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)充分釋放。

　　公司也正在積極調(diào)整其業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改善進(jìn)行時(shí)。

　　投資建議：預(yù)估2020-2022年公司釹鐵硼不含稅售價(jià)均為23.19萬(wàn)/噸，銷(xiāo)量分別為8000噸，11000噸以及14000噸，公司2020/2021/2022年歸母凈利潤(rùn)分別為1.30/2.49/3.65億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.16/0.30/0.45元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE估值水平則分別為52X/27X/19X。我們認(rèn)為公司是典型的拐點(diǎn)型企業(yè)，市場(chǎng)并沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到其在新能源汽車(chē)用釹鐵硼行業(yè)的龍頭地位和快速發(fā)展的基本面狀況，公司估值水平明顯低于新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)估值，再次重申：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外主流車(chē)企拓展不及預(yù)期；新能源車(chē)產(chǎn)品訂單不及預(yù)期；家電與風(fēng)電等其他需求領(lǐng)域超預(yù)期下行等。

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　　【鵬博士(600804)、股吧】(600804)重大事件快評(píng)：熬過(guò)至暗時(shí)刻期待從新開(kāi)始

　　類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司研究員：程成日期：2020-06-30

　　事項(xiàng)：

　　從公司今年以來(lái)多篇公共信息來(lái)看，公司大幅度優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。戰(zhàn)略上從寬帶業(yè)務(wù)抽身，以輕裝上陣的方式集中精力迎接新基建時(shí)代數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)需求的爆發(fā)和企業(yè)市場(chǎng)的云業(yè)務(wù)。公司債券業(yè)務(wù)逐漸清償，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有望新機(jī)遇。

　　評(píng)論：

　　高負(fù)債重壓，2019年遇上市以來(lái)重大虧損

　　5月19日，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為60.5億元，同比下降11.81%；當(dāng)期對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)約為-57.51億元，同比大幅下降1610.74%。在去年同期，鵬博士實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)約為3.81億元。這次業(yè)績(jī)巨額虧損，主要系寬帶業(yè)務(wù)失速導(dǎo)致商譽(yù)減值所致。2019年度公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備19.99億元，計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備30.75億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備及其他資產(chǎn)減值損失等4.17億元。

　　看好公司IDC價(jià)值，維持“增持”評(píng)級(jí)

　　多重公告表明公司至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，今年以來(lái)通過(guò)多方努力實(shí)現(xiàn)了公司的有序經(jīng)營(yíng)。受益新基建和5G，公司IDC輕資產(chǎn)模式或被市場(chǎng)認(rèn)可，業(yè)績(jī)有望得到穩(wěn)步支撐，看好公司在IDC領(lǐng)域和企業(yè)云市場(chǎng)的拓展，以及海纜業(yè)務(wù)的政治解決，預(yù)計(jì)公司2020-2022年凈利潤(rùn)分別為3.01/3.63/4.39億，對(duì)應(yīng)市盈率為41.9/34.8/28.7，考慮到基本面反轉(zhuǎn)和整個(gè)數(shù)據(jù)中心行業(yè)同行的高成長(zhǎng)空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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　　【德邦股份(603056)、股吧】(603056)：預(yù)計(jì)2Q盈利同比大幅增長(zhǎng)

　　類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司研究員：沈曉峰/袁釘日期：2020-06-30

　　預(yù)計(jì)2Q盈利同比大幅增長(zhǎng)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)3月以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)2Q歸母凈利為2.5億元，同比增長(zhǎng)62%，再考慮收派效率提升修復(fù)快遞毛利率，相應(yīng)上調(diào)20/21/22年EPS預(yù)測(cè)至0.52/0.68/0.81元；考慮公司網(wǎng)絡(luò)并購(gòu)價(jià)值及業(yè)績(jī)處于恢復(fù)期，給予公司20年28-31X PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)區(qū)間至14.54-16.09元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　業(yè)績(jī)進(jìn)入拐點(diǎn)，收派效率提升修復(fù)快遞毛利率

　　2019年上半年，公司先后嘗試提速和降價(jià)，業(yè)績(jī)波動(dòng)較為劇烈；旺季逐步保價(jià)控量，四季度經(jīng)營(yíng)環(huán)比呈改善態(tài)勢(shì)。1Q20，疫情對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大沖擊（尤其是1-2月）。3月業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)正常，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.55億元，同比增長(zhǎng)115%，我們估算經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)約0.9億元，同比增長(zhǎng)約20%。2Q20，伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)2Q歸母凈利為2.5億元，同比增長(zhǎng)62%。從中期看，公司當(dāng)下收派效率（19年：約40-50件/人/天）仍顯著低于通達(dá)系，通過(guò)收派效率修復(fù)快遞毛利率邏輯不變。

　　擬引入韻達(dá)股權(quán)投資，戰(zhàn)略協(xié)同頗具空間

　　參考順豐快運(yùn)今年2月融資估值（融資3億美元，投后估值33億美元），公司直營(yíng)快運(yùn)+大件快遞網(wǎng)絡(luò)價(jià)值顯著。今年5月，公司擬向韻達(dá)定增融資6.14億元（9.2元/股*6674萬(wàn)股），股權(quán)合作為業(yè)務(wù)合作奠定基礎(chǔ)。公司大件快遞和韻達(dá)小票快遞，直營(yíng)快運(yùn)和韻達(dá)加盟快運(yùn)業(yè)務(wù)高度互補(bǔ)。我們認(rèn)為公司和韻達(dá)合作的可能方向?yàn)椋?）車(chē)輛、油料等物資集采，2）干線、分撥和末端降本（如末端網(wǎng)點(diǎn)的合作），3）業(yè)務(wù)深度協(xié)同（如中通快運(yùn)和快遞合場(chǎng)運(yùn)行，深度聯(lián)動(dòng)）。

　　員工持股鎖定管理層利益

　　今年5月，公司擬向31位核心管理層授予股份713.33萬(wàn)股（對(duì)價(jià)：0元/股），約占公司1Q20末總股本的0.74%。本次員工持股計(jì)劃鎖定期5年，考核標(biāo)準(zhǔn)為20年凈利較19年增長(zhǎng)30%或21年凈利較19年增長(zhǎng)70%。根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，上述目標(biāo)應(yīng)能順利完成，較長(zhǎng)的鎖定期能夠?qū)崿F(xiàn)管理層和股東利益的一致。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)

　　3月以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，再考慮中期收派效率提升修復(fù)快遞毛利率，我們上調(diào)公司20/21/22年EPS預(yù)測(cè)至0.52/0.68/0.81元（前值：

　　0.51/0.64/0.71元）。可比快遞企業(yè)對(duì)應(yīng)20年Wind一致預(yù)期PE中值為23.1X，考慮網(wǎng)絡(luò)并購(gòu)價(jià)值及業(yè)績(jī)處于恢復(fù)期，給予公司20年28-31X PE（較行業(yè)估值溢價(jià)21%-34%），上調(diào)目標(biāo)價(jià)區(qū)間至14.54-16.09元（前值10.23-11.77元），維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速低于預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)、社保成本沖擊。

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　　歌爾股份(002241)：受益TWS耳機(jī)推動(dòng)2季度業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)

　　類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司研究員：方競(jìng)/劉志來(lái)日期：2020-06-30

　　事件：2020年6月29日，歌爾股份發(fā)布2020年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.60-7.86億元，同比增長(zhǎng)45%-50%；對(duì)應(yīng)Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.65-4.92億元，同比增長(zhǎng)45.5%-53.6%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　TWS耳機(jī)+VR設(shè)備推動(dòng)，二季度業(yè)績(jī)維持高增：2020年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.60-7.86億元，去年同期則為5.24億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)45%-50%；2020Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.65-4.92億元，去年單季度同期則為3.21億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)45.5%-53.6%。

　　從具體業(yè)務(wù)而言，我們認(rèn)為公司2020Q2業(yè)績(jī)成長(zhǎng)主要源于智能聲學(xué)整機(jī)和智能硬件兩大板塊的驅(qū)動(dòng)。

　　智能聲學(xué)整機(jī)方面：2019Q2，公司的AirPods產(chǎn)線數(shù)量相對(duì)較少，且處于建設(shè)爬坡以及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的積累過(guò)程中，自動(dòng)化水平和良率都有較大提升空間；而2020Q2，我們認(rèn)為公司的AirPods產(chǎn)線數(shù)量明顯增長(zhǎng)，且人力顯著下降/自動(dòng)化水平顯著提升，良率穩(wěn)定在較高水平。因此，上半年AirPods總體出貨雖暫受海外疫情阻礙，但歌爾的出貨量和生產(chǎn)水平同比來(lái)看都有良好表現(xiàn)。展望下半年，預(yù)計(jì)公司的AirPodsPro產(chǎn)線將順利量產(chǎn)，公司在普通款上積累的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)將會(huì)縮短爬坡過(guò)程，加速良率提升，更快地實(shí)現(xiàn)盈利。

　　智能硬件方面：受疫情影響，消費(fèi)者運(yùn)動(dòng)和健康需求提升，我們認(rèn)為具備運(yùn)動(dòng)數(shù)據(jù)收集及心率檢測(cè)功能的手環(huán)、手表銷(xiāo)量表現(xiàn)良好，帶動(dòng)公司的可穿戴業(yè)務(wù)提升。另外，居家時(shí)間增長(zhǎng)疊加3A級(jí)游戲出現(xiàn)帶動(dòng)VR設(shè)備成長(zhǎng)。以Steam游戲平臺(tái)為例，2020年4月和5月VR連接比例為1.91%-1.92%，對(duì)應(yīng)約250-300萬(wàn)臺(tái)的絕對(duì)量，相較于3月份有百萬(wàn)級(jí)別數(shù)量的提升。就具體品牌來(lái)看，Oculus占到了Steam平臺(tái)VR連接量的4成以上份額，歌爾股份作為Oculus的主要供應(yīng)商，顯然會(huì)受益于這一趨勢(shì)。游戲相關(guān)業(yè)務(wù)，兩大主機(jī)平臺(tái)產(chǎn)品（PS、Xbox）均處于生命周期末尾，新世代的產(chǎn)品將會(huì)在年底發(fā)售，終端產(chǎn)品前后銜接時(shí)期，整機(jī)/配件業(yè)務(wù)將更多地在明年體現(xiàn)盈利?？傮w而言，我們預(yù)計(jì)智能硬件業(yè)務(wù)今年將會(huì)顯著受益于可穿戴和VR產(chǎn)品增長(zhǎng)。

　　精密零組件方面：上半年全球智能手機(jī)銷(xiāo)售仍暫受疫情壓制，歌爾的Speaker/Receiver業(yè)務(wù)會(huì)相應(yīng)受到短暫影響，但整體市場(chǎng)份額有所提升；另外，MEMS麥克風(fēng)則相對(duì)受益于市占率及TWS耳機(jī)的滲透率的提升。展望下半年，我們預(yù)計(jì)隨疫情影響去化，全球智能手機(jī)銷(xiāo)售復(fù)蘇，大客戶(hù)5G新產(chǎn)品的發(fā)布，會(huì)對(duì)公司精密零組件業(yè)務(wù)產(chǎn)生強(qiáng)有力的業(yè)績(jī)支撐。

　　另外在運(yùn)營(yíng)角度來(lái)看，我們認(rèn)為2020Q2公司的降本控費(fèi)成效進(jìn)一步凸顯，盈利能力同比/環(huán)比提升。一方面，公司的AirPods產(chǎn)線良率同比提升，相應(yīng)的盈利能力會(huì)顯著改善；另外，生產(chǎn)端沒(méi)有了疫情影響，降本控費(fèi)效果會(huì)較2020Q1有所提升。展望下半年，可轉(zhuǎn)債落地帶來(lái)現(xiàn)金流的進(jìn)一步優(yōu)化，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用產(chǎn)生正面影響；并且，隨著家園4號(hào)持股計(jì)劃的落地，零價(jià)格轉(zhuǎn)讓疊加解鎖條件替代原來(lái)家園1-3號(hào)的激勵(lì)方法，我們認(rèn)為可以更有效地對(duì)員工形成激勵(lì)，調(diào)動(dòng)員工積極性，推動(dòng)整體運(yùn)營(yíng)效率的提升。

　　圍繞“零件+成品”戰(zhàn)略布局，未來(lái)成長(zhǎng)道路清晰：公司零件業(yè)務(wù)主要是聲、光、電領(lǐng)域的零組件，成品業(yè)務(wù)則是基于零件業(yè)務(wù)發(fā)展的可穿戴、虛擬現(xiàn)實(shí)和智能家居方面的業(yè)務(wù)。公司零件和整機(jī)業(yè)務(wù)相互協(xié)同，整機(jī)帶動(dòng)零件，零件支撐整機(jī)，整機(jī)零件互相拉動(dòng)、互相支撐。近年來(lái)，公司積極拓展智能機(jī)以外的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，布局TWS耳機(jī)、VR/AR等市場(chǎng)，在智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)板塊取得了快速增長(zhǎng)。同時(shí)公司是全球領(lǐng)先的電聲元器件供應(yīng)商，核心元器件與終端成品協(xié)同效應(yīng)凸顯，進(jìn)一步增強(qiáng)了自身競(jìng)爭(zhēng)力。

　　下游市場(chǎng)方面，蘋(píng)果公司的可穿戴業(yè)務(wù)1Q20營(yíng)收62.8億，同比增長(zhǎng)22.5%，是其各業(yè)務(wù)中表現(xiàn)最強(qiáng)的板塊。我們預(yù)計(jì)2020年內(nèi)Airpods銷(xiāo)量將達(dá)8500-9000萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)在40%-50%左右。安卓陣營(yíng)方面，目前存量機(jī)型的TWS耳機(jī)滲透率僅有2%，后續(xù)成長(zhǎng)空間廣闊；智能手表方面，華為GT系列智能手表發(fā)售45天超過(guò)100萬(wàn)銷(xiāo)量，OPPO、小米等終端廠商也積極推出自家的系列智能手表。歌爾作為可穿戴設(shè)備的ODM/JDM龍頭，依托“零件+成品”戰(zhàn)略布局，有望充分受益于可穿戴設(shè)備的普及浪潮。

　　AR/VR顯示業(yè)務(wù)，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)的動(dòng)力引擎：隨著AR/VR相關(guān)的各項(xiàng)技術(shù)水平的進(jìn)步，原有的產(chǎn)品痛點(diǎn)逐漸被一一解決，而且5G技術(shù)的快速發(fā)展也將會(huì)對(duì)AR/VR行業(yè)注入新動(dòng)力；在內(nèi)容上，近期的V社新作Half-LifeAlyx將VR游戲帶入了3A級(jí)別，對(duì)VR內(nèi)容創(chuàng)作者會(huì)有帶動(dòng)作用；另外AR/VR行業(yè)經(jīng)過(guò)了早期的野蠻生長(zhǎng)之后，終端品牌上已經(jīng)有很大程度的洗牌，行業(yè)集中度有了較大程度的提升。歌爾在AR/VR行業(yè)耕耘多年，和頭部的Sony、Oculus等終端大廠均有合作，另在今年一季度和高通共同推出全球首款支持5G的擴(kuò)展現(xiàn)實(shí)（XR）參考設(shè)計(jì)。綜上，產(chǎn)品痛點(diǎn)的解決疊加頂級(jí)內(nèi)容的加入有利于推動(dòng)AR/VR行業(yè)發(fā)展，行業(yè)洗牌之后行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，歌爾作為頭部企業(yè)的主力供應(yīng)商，該板塊的業(yè)務(wù)在未來(lái)行業(yè)的發(fā)展中有望快速成長(zhǎng)。

　　投資建議：我們認(rèn)為歌爾股份上半年獲利能力有明顯提升，內(nèi)部管理改善碩果落地。公司圍繞“零件+成品”戰(zhàn)略布局，不斷夯實(shí)元器件競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，積極拓展智能機(jī)以外的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，布局TWS耳機(jī)、VR/AR等市場(chǎng)，在智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)板塊取得了快速增長(zhǎng)。下游市場(chǎng)方面，蘋(píng)果可穿戴業(yè)務(wù)高速發(fā)展，國(guó)內(nèi)安卓系終端廠商在可穿戴領(lǐng)域亦在積極布局；另外5G技術(shù)的快速發(fā)展也將會(huì)對(duì)AR/VR行業(yè)注入動(dòng)力。我們看好歌爾股份作為可穿戴設(shè)備和AR/VR領(lǐng)域的ODM/JDM龍頭，依托“零件+成品”戰(zhàn)略布局，將充分受益于行業(yè)趨勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)；下游需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；

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　　隆基股份(601012)：540W組件發(fā)布快速投產(chǎn)引爆市場(chǎng)

　　類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司研究員：徐云飛/龐鈞文日期：2020-06-30

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　隆基股份發(fā)布采用M10大硅片的Hi-Mo 5組件，功率高達(dá)540W，效率超過(guò)21%，并將迅速形成12GW以上的產(chǎn)能，有望引爆市場(chǎng)獲取大量訂單提升盈利能力。

　　投資要點(diǎn)：

　　維持增持評(píng)級(jí)。維持2020-2022年EPS1.68、2.24、2.81元的預(yù)測(cè)。

　　隆基股份發(fā)布540W新品，技術(shù)產(chǎn)能成本全面領(lǐng)先，應(yīng)享有估值溢價(jià)，給予2020年30倍PE（行業(yè)平均25倍），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至50.4元（+16.8）元。

　　采用M10大硅片，Hi-Mo 5功率超過(guò)540W。隆基股份聯(lián)合6家企業(yè)共同發(fā)布了M10（對(duì)邊距為182mm）的大硅片標(biāo)準(zhǔn)，并于近日發(fā)布采用M10硅片、功率超過(guò)540W的Hi-Mo 5組件產(chǎn)品。該產(chǎn)品功率領(lǐng)先同業(yè)，是目前采用72版型M10產(chǎn)品的最大功率，效率高達(dá)21%。該組件采用了新型的智能焊接技術(shù)，通過(guò)一體式分段焊帶將片間距由2.0mm縮減為0.6mm，提升了封裝密度。由于效率提升、功率提升，節(jié)省了人工、土地等一系列成本，最終帶來(lái)超過(guò)2%以上的LCOE的下降，提升了電站客戶(hù)的IRR。而更大的硅片能夠帶來(lái)全環(huán)節(jié)的生產(chǎn)成本下降，在產(chǎn)品享有溢價(jià)的同時(shí)有更低的成本，顯著提升盈利能力。

　　540W組件產(chǎn)能快速形成，有望引爆市場(chǎng)，2020年組件端發(fā)力，BIPV業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)級(jí)。根據(jù)規(guī)劃，2020年Q3將形成12GW產(chǎn)能、2021年Q1將形成13.5GW產(chǎn)能，能夠快速對(duì)全球市場(chǎng)形成供貨。我們預(yù)計(jì)2020年組件出貨量有望達(dá)到20GW，其中超過(guò)15GW為M6及以上的大硅片組件。新開(kāi)拓BIPV業(yè)務(wù)，推廣光伏工業(yè)屋頂產(chǎn)品，能通過(guò)發(fā)電回收建筑物投資，備受潛在客戶(hù)關(guān)注，有望成為新增長(zhǎng)極。

　　催化劑。Hi-Mo 5快速形成出貨、BIPV產(chǎn)品銷(xiāo)售良好。

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　　荃銀高科(300087)深度報(bào)告：納入先正達(dá)集團(tuán)集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)協(xié)同深化可期

　　類(lèi)別：創(chuàng)業(yè)板機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：李瑤日期：2020-06-30

　　報(bào)告摘要：育繁推一體化種子企業(yè)，水稻種子業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。公司是首批獲農(nóng)業(yè)部頒證的農(nóng)作物種子“育繁推一體化”企業(yè)，雜交水稻種子業(yè)務(wù)居全國(guó)第二位。水稻種子業(yè)務(wù)近五年來(lái)逆勢(shì)增長(zhǎng)，表現(xiàn)了公司在品種研發(fā)以及銷(xiāo)售方面的競(jìng)爭(zhēng)力。2015-2019年公司水稻種子、玉米種子業(yè)務(wù)年復(fù)合增速分別達(dá)19%和18%。公司水稻品種在長(zhǎng)江中下游有廣泛市場(chǎng)；玉米核心品種高產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)、抗性突出，在黃淮海區(qū)城銷(xiāo)售增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯。公司在銷(xiāo)售方面進(jìn)行強(qiáng)化，建立完整內(nèi)部考核機(jī)制，擴(kuò)大市場(chǎng)區(qū)域范圍，在原有市場(chǎng)上做增量。另外，公司發(fā)展訂單農(nóng)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望拉動(dòng)公司種子業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

　　先正達(dá)集團(tuán)成立，集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同有望深化。2020年1月中國(guó)化工集團(tuán)入主荃銀高科，3月公司發(fā)布五年戰(zhàn)略規(guī)劃，目標(biāo)到2024年進(jìn)入全球種業(yè)公司前10強(qiáng)。2020年6月18日，先正達(dá)集團(tuán)正式成立，6月19日，由中化農(nóng)業(yè)、先正達(dá)、安道麥等公司組建而成的先正達(dá)集團(tuán)中國(guó)正式成立。先正達(dá)集團(tuán)中國(guó)在中國(guó)市場(chǎng)位居植保行業(yè)第一、化肥行業(yè)第一、種業(yè)第二的地位。荃銀高科被納入先正達(dá)集團(tuán)后，與集團(tuán)在海外業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)板塊協(xié)同有望加強(qiáng)。

　　水稻去庫(kù)存壓力仍在，播種面積以穩(wěn)為主；玉米去庫(kù)存接近尾聲，種子需求有望上升，在國(guó)家上調(diào)水稻最低收購(gòu)價(jià)及庫(kù)存水平依然較高的情況下，預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)水稻價(jià)格小幅上漲，播種面積以穩(wěn)為主。國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格與國(guó)際價(jià)格聯(lián)動(dòng)性預(yù)計(jì)會(huì)明顯增強(qiáng)，國(guó)際疫情及草地貪夜蛾席卷威脅下預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)玉米供需整體偏緊，玉米價(jià)格有望繼續(xù)上漲，利好玉米種子需求上升。糧食作物獲轉(zhuǎn)基因生物安全證書(shū)，國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因品種商業(yè)化迎來(lái)進(jìn)展，轉(zhuǎn)基因糧食作物商業(yè)化有望提高我國(guó)種企的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)種子市場(chǎng)空間提升。

　　盈利預(yù)測(cè)：公司2020、2021年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1 30億元、1.65億元，對(duì)應(yīng)PE為43.77倍、34.55倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害、作物減產(chǎn)、國(guó)際貿(mào)易政策變化、糧食政策變化等。

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　　溫馨提示：歐洲股市全線收漲，德國(guó)DAX指數(shù)漲1.19%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)漲1.01%。最新行情動(dòng)態(tài)隨時(shí)看，請(qǐng)關(guān)注APP。

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