招商輪船(601872)：上半年業(yè)績(jī)大幅預(yù)增符合預(yù)期 關(guān)注四季度干散和油運(yùn)旺季

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司研究員：楊鑫日期：2020-07-07

　　預(yù)告1H20盈利同比增長(zhǎng)489~553%

　　公司公布上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告：預(yù)計(jì)1H20實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28億元至31億元，同比增長(zhǎng)489%~553%，主要是油運(yùn)市場(chǎng)改善。對(duì)應(yīng)二季度盈利區(qū)間為15.34億元至18.34億元，上年同期僅為1.93億元。我們認(rèn)為二季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期：一方面油運(yùn)淡季不淡，根據(jù)公告公司抓住市場(chǎng)波動(dòng)的機(jī)會(huì)在相對(duì)高位落實(shí)了部分程租合同、COA以及期租等，另一方面干散貨船隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大（新造船交付及完成收購(gòu)中外運(yùn)航運(yùn)旗下的干散貨船隊(duì)），但上半年尤其二季度干散貨市場(chǎng)運(yùn)價(jià)低迷，拖累公司業(yè)績(jī)。剔除干散貨業(yè)務(wù)的拖累，油運(yùn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)更高，彰顯了其盈利彈性。

　　關(guān)注要點(diǎn)

　　油運(yùn)等待三季度壓力釋放，關(guān)注四季度旺季行情。從三季度來看，由于季節(jié)性淡季疊加可能潛在的去庫存，運(yùn)價(jià)面臨一定的壓力。

　　階段性的低運(yùn)價(jià)或促使部分完成儲(chǔ)油協(xié)議的老船加速拆解（用于儲(chǔ)油的VLCC船舶中，15歲以上的共63艘，20歲以上的32艘）。

　　今年到目前為止沒有拆解VLCC老船，主要受高運(yùn)價(jià)和拆船廠封閉影響，但隨著拆船廠逐漸開放，我們認(rèn)為今年下半年和明年拆解有望加速，從而使市場(chǎng)供需關(guān)系重新回到平衡。往前看，目前在手訂單與運(yùn)力之比僅為8%，而15歲以上老船占比達(dá)24%（對(duì)應(yīng)2000-2005年的交船小高峰），我們依然看好油運(yùn)供需基本面周期向上。短期關(guān)注OPEC+減產(chǎn)計(jì)劃和執(zhí)行情況以及原油去庫存進(jìn)度。

　　上半年拖累的干散貨下半年表現(xiàn)顯著改善。受新冠疫情和淡季等因素影響，上半年干散貨市場(chǎng)低迷（BDI均值僅685點(diǎn)，較去年同期下降23%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均保本點(diǎn)）。但是進(jìn)入6月份以來，干散貨市場(chǎng)在鐵礦石運(yùn)價(jià)的帶動(dòng)下強(qiáng)勢(shì)反彈（BDI一個(gè)月時(shí)間上漲220%至7月3日收?qǐng)?bào)于1894點(diǎn)，年同比上漲22%），主要是由于疫情導(dǎo)致的擾亂情況（如礦場(chǎng)因隔離不能正常生產(chǎn)）有所緩解，鐵礦石價(jià)格處于高位刺激礦商發(fā)貨從而快速推升運(yùn)價(jià)。往前看，目前國(guó)內(nèi)鐵礦石港口庫存處于2018年以來的低位，下半年或面臨補(bǔ)庫存需求，供給端老船拆解量明顯增加（今年上半年約相當(dāng)于去年全年），而淡水河谷宣布淘汰25艘老齡的油改散VLOC，也有望對(duì)供給增長(zhǎng)形成進(jìn)一步的限制。我們建議關(guān)注四季度旺季行情：

　　公司的VLOC船隊(duì)鎖定穩(wěn)定收益，但Capesize等船型享受運(yùn)價(jià)彈性。

　　2018、19年BDI均值都為1352點(diǎn)，公司干散貨船隊(duì)分別貢獻(xiàn)盈利7.5億元和7.3億元（將減值損失加回），而目前的船隊(duì)規(guī)模更大，因而在運(yùn)價(jià)上行時(shí)盈利彈性更大。

　　估值與建議

　　維持盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)于2010年1.5倍P/B，8.3倍P/E，我們維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)8.71元人民幣，對(duì)應(yīng)于1.6倍2021年P(guān)/B和35%上行空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　減產(chǎn)力度持續(xù)超預(yù)期，四季度旺季不旺，全球疫情反復(fù)

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　　【環(huán)旭電子(601231)、股吧】(601231)點(diǎn)評(píng)：提高越南廠投資金額 加強(qiáng)全球化布局提升競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券股份有限公司研究員：鄒蘭蘭/郭旺日期：2020-07-07

　　事件：

　　公司擬將越南子公司的項(xiàng)目投資總金額調(diào)增1.58億美元，調(diào)整后越南子公司的項(xiàng)目投資總金額從4,200萬美元調(diào)整為2億美元。

　　提高越南廠投資金額，加強(qiáng)全球化布局提升競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力：公司擬將越南工廠的投資金額大幅提升，從0.42億美元提高到2億美元。越南工廠的主要定位為可穿戴設(shè)備的生產(chǎn)，本次對(duì)越南的投資是公司全球化產(chǎn)業(yè)布局的重要舉措，不僅可以滿足海外客戶的訂單需要，還可以利用越南人力成本、稅收優(yōu)惠政策等優(yōu)勢(shì)，幫助降低公司生產(chǎn)成本，增強(qiáng)公司盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

　　Q1營(yíng)收同比持平，Q2業(yè)績(jī)展望樂觀：公司Q1營(yíng)收同比持平，扣非歸母凈利潤(rùn)同比有較大提升，毛利率10.06%，同比提高0.16pct。公司收入增長(zhǎng)主要來自于通訊類產(chǎn)品收入增長(zhǎng)較快，毛利率有所提升，費(fèi)用管控取得較好成效帶動(dòng)整體盈利能力提升。從Q2情況來看，4-5月公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62億元，同比增長(zhǎng)38%，公司Q2營(yíng)收及凈利潤(rùn)均有望實(shí)現(xiàn)較好成長(zhǎng)。從2020年展望來看，在大客戶新品的帶動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。其中SiP業(yè)務(wù)方面有望取得較好成長(zhǎng)，主要受益于Wifi份額有望進(jìn)一步提高，UWB產(chǎn)品持續(xù)上量，iWatch升級(jí)帶動(dòng)公司產(chǎn)品單價(jià)提升，Airpods Pro和AiP模組有望貢獻(xiàn)新的增量。在非SiP業(yè)務(wù)方面，服務(wù)器、存儲(chǔ)、工業(yè)類產(chǎn)品也將有所增長(zhǎng)，Q3有望合并法國(guó)飛旭報(bào)表，進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。

　　5G、穿戴產(chǎn)品有望為SiP帶來新增空間：5G由于需要兼容的頻段大幅增加，手機(jī)射頻前端的元件數(shù)量將會(huì)大幅上升，帶動(dòng)SiP需求提高。另外，兼容5G毫米波的手機(jī)將需要用到AiP模組，價(jià)值量較高。2019年5G手機(jī)出貨量1900萬部，預(yù)計(jì)到2020年5G手機(jī)出貨量有望達(dá)到2億部，支持毫米波的手機(jī)也將在北美、歐洲和日韓開始出貨。在穿戴設(shè)備方面，2019年蘋果新發(fā)布AirPods Pro由于新增了降噪等功能，元器件數(shù)量有較大提高，在無線耳機(jī)中首次導(dǎo)入SiP設(shè)計(jì)。通過SiP工藝，AirPods Pro可以將核心系統(tǒng)的體積大幅縮小，功耗降低，但同時(shí)保持眾多優(yōu)勢(shì)。公司是SiP模組的領(lǐng)導(dǎo)廠商，SiP產(chǎn)品涉及WiFi模組、UWB模組、毫米波AiP模組、智能手表SiP模組、TWS耳機(jī)、指紋識(shí)別等，有望受益于5G、穿戴設(shè)備帶來的SiP新增空間。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí)：看好公司產(chǎn)業(yè)鏈地位的上升空間，技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望在新應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，考慮到合并法國(guó)飛旭的影響，預(yù)估公司2020年-2022年歸母凈利潤(rùn)為16.11億元、21.55億元、25.10億元，EPS分別為0.74元、0.99元、1.15元，對(duì)應(yīng)PE分別為30.39X、22.72X、19.50X。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：iPhone、iWatch出貨量不及預(yù)期，原材料成本漲價(jià)超預(yù)期，貿(mào)易摩擦加劇，疫情影響超預(yù)期。

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　　至純科技(603690)：參與中芯國(guó)際戰(zhàn)配 產(chǎn)業(yè)協(xié)同推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)龊?/p>

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司研究員：馬群星日期：2020-07-07 事件：

　　公司通過聚源芯星參與中芯國(guó)際科創(chuàng)板IPO戰(zhàn)略配售1億元，中芯國(guó)際IPO發(fā)行價(jià)格為27.46元/股，港股最新收盤價(jià)30.30元/股。

　　投資要點(diǎn)：

　　參與中芯國(guó)際IPO，產(chǎn)業(yè)上下游協(xié)同公司業(yè)績(jī)有望迎高增長(zhǎng)此次中芯國(guó)際IPO戰(zhàn)配名單中有14家上市公司參與，且都為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)企業(yè)。直接收益上，中芯國(guó)際發(fā)行價(jià)格相比港股折價(jià)10%，考慮中芯國(guó)際質(zhì)地優(yōu)秀，如預(yù)期股價(jià)追平港股則會(huì)為公司帶來相比2019年凈利潤(rùn)約10%的直接收益；間接收益上，公司已獲中芯國(guó)際高純工藝系統(tǒng)以及清洗設(shè)備訂單，參與戰(zhàn)配后有望增進(jìn)雙方合作空間，產(chǎn)品和工藝系統(tǒng)與下游客戶協(xié)同發(fā)展，在中芯國(guó)際未來新產(chǎn)線推進(jìn)時(shí)訂單有望放量增長(zhǎng)。

　　12寸單片濕法設(shè)備交付華虹ICRD，單片清洗設(shè)備邁出關(guān)鍵一步公司微信號(hào)公布交付華虹集團(tuán)ICRD的300MM單片式濕法設(shè)備于6月19日正式搬入，工藝通過驗(yàn)證后公司單片清洗設(shè)備將邁入量產(chǎn)階段。同時(shí)今年3月起至今，至微科技以每月2~3臺(tái)8寸及12寸濕法工藝設(shè)備交付客戶。公司2019年取得近40臺(tái)正式訂單，已完成近20臺(tái)設(shè)備裝機(jī)，交付情況良好，2020年有望放量增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　基于公司2020年單片、槽式清洗設(shè)備進(jìn)展和產(chǎn)業(yè)下游合作的樂觀判斷，我們維持2020年公司的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2020年-2022年?duì)I收14.60、19.77、24.76億元，歸母凈利潤(rùn)2.23、3.16、3.98億元，EPS分別為0.86、1.22、1.54元/股，對(duì)應(yīng)三年P(guān)E為52、36、29倍?？紤]公司未來幾年增速較高，目前公司市盈率水平低于可比公司水平，維持推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　高純系統(tǒng)訂單不達(dá)預(yù)期，清洗設(shè)備基地進(jìn)展放緩，下游需求不達(dá)預(yù)期。

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　　福耀玻璃(600660)公司深度報(bào)告：30年成長(zhǎng)復(fù)盤 繼往開來 再創(chuàng)輝煌

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券股份有限公司研究員：孫志東/劉佳/劉欣暢日期：2020-07-07

　　“以史為鑒，可知興替”。福耀玻璃成立于1987年，經(jīng)過30多年的成長(zhǎng)，率先成為中國(guó)汽車零部件全球化的杰出代表，本報(bào)告旨在研究其發(fā)展成長(zhǎng)歷程以及成功關(guān)鍵因素，總結(jié)出值得中國(guó)企業(yè)學(xué)習(xí)借鑒之處，展望福耀未來的再次成長(zhǎng)。

　　福耀30多年成長(zhǎng)史大致可分為四個(gè)階段:①1987-1999年為公司初創(chuàng)探索階段，這一時(shí)期公司從汽車玻璃售后市場(chǎng)起家，在經(jīng)歷業(yè)務(wù)多元化、引進(jìn)外資經(jīng)營(yíng)等試錯(cuò)之后，確立專注主營(yíng)、自主發(fā)展的戰(zhàn)略。②2000-2007年為公司快速成長(zhǎng)階段，這一時(shí)期公司在國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)全面鋪開，受益于國(guó)內(nèi)汽車銷量快速普及的紅利，福耀國(guó)內(nèi)OEM業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，并且開始布局浮法玻璃，汽玻產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸。③2008-2018年為全球化擴(kuò)張階段，先后通過設(shè)立以及收購(gòu)的方式在俄羅斯和美國(guó)建成汽波產(chǎn)能和浮法玻璃產(chǎn)能。④2019年至今為橫向并購(gòu)再創(chuàng)輝煌階段，福耀首次橫向并購(gòu)德國(guó)SAM，拓展鋁飾條業(yè)務(wù)，培育全新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　復(fù)盤福耀玻璃過去十年的估值變化，可以分為三個(gè)階段：①第一階段：2010年6月-2014年6月估值震蕩下行階段，PE估值從15倍左右下行到8倍左右，且估值倍數(shù)絕大多數(shù)時(shí)間低于同期滬深300的估值。主要原因在于第一輪小排量乘用車購(gòu)置稅減半政策退出，公司業(yè)績(jī)下滑，以及對(duì)行業(yè)發(fā)展放緩的擔(dān)憂導(dǎo)致零部件板塊整體估值水平的下行。②第二階段：2014年6月-2018年1月估值震蕩上行階段，PE估值從8倍左右上漲到24倍左右，估值顯著上升，且在2015年后顯著超越同期滬深300，主要原因?yàn)?014年牛市行情導(dǎo)致市場(chǎng)整體估值水平上行，2015年下半年開始福耀美國(guó)工廠開始投產(chǎn)全球化布局取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展推動(dòng)了這一階段公司估值的上行。③第三階段：2018年2月至今估值震蕩下行階段，PE估值從24倍左右下降到18倍左右，且期間估值水平曾下探至13倍左右，振幅較大。主要原因?yàn)橐环矫媸切袠I(yè)性因素，18年第二輪小排量乘用車購(gòu)置稅減半政策退出，18、19年我國(guó)汽車銷量連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，以及2020年上半年新冠疫情對(duì)全球汽車產(chǎn)業(yè)造成較大沖擊，整個(gè)汽車板塊估值水平下行。另一方面2019年福耀并購(gòu)德國(guó)SAM，SAM整合階段虧損較多對(duì)公司估值有所壓制。

　　縱觀福耀玻璃最近10年的股價(jià)走勢(shì)，明顯分為三個(gè)階段，基本上與公司過去十年的估值水平的劃分一致。①2010年5月-2013年底股價(jià)小幅波動(dòng)階段，戴維斯雙殺，業(yè)績(jī)波動(dòng)和估值下行雙雙下行。②2014年-2017年底股價(jià)上漲階段，業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)良好估值上升，迎來戴維斯雙擊。③2018年至今股價(jià)震蕩回調(diào)階段，我國(guó)汽車行業(yè)下行和并購(gòu)德國(guó)SAM帶來的虧損增加導(dǎo)致公司估值和業(yè)績(jī)波動(dòng)均較大。

　　福耀玻璃的巨大成功是天時(shí)+地利+人和共同作用的結(jié)果。公司創(chuàng)業(yè)時(shí)期正好遇到汽車零部件開始國(guó)產(chǎn)化帶來的商機(jī)，公司作為當(dāng)時(shí)中國(guó)為數(shù)不多的汽車玻璃供應(yīng)商之一，站在中國(guó)汽車玻璃領(lǐng)域的前列，成功實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司創(chuàng)始人曹德旺先生的遠(yuǎn)見卓識(shí)也是公司成功的重要因素。另外，我們覺得公司獲得成功還有以下4大原因：①汽車玻璃行業(yè)是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，福耀具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，通過重資產(chǎn)來阻擋潛在進(jìn)入者。②福耀玻璃汽車玻璃產(chǎn)品擁有顯著的低成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力大幅超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，豐厚的利潤(rùn)為公司的擴(kuò)張、研發(fā)、抵御風(fēng)險(xiǎn)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。③福耀玻璃業(yè)務(wù)專一，將所有的精力集中于汽車玻璃產(chǎn)品，持續(xù)積累，構(gòu)筑自身的護(hù)城河，而其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的汽車玻璃業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢、盈利能力低下，在多元化經(jīng)營(yíng)的背景下，汽車玻璃業(yè)務(wù)逐步被邊緣化。④公司持續(xù)的高研發(fā)投入有利于公司保持自身產(chǎn)品技術(shù)的先進(jìn)性以及工藝、成本控制方面的優(yōu)勢(shì)。

　　通過分析福耀30多年的發(fā)展歷程以及成功的關(guān)鍵因素，我們總結(jié)出值得以下幾點(diǎn)值得中國(guó)企業(yè)學(xué)習(xí)借鑒之處：①高度專注于汽車玻璃業(yè)務(wù)，沒有盲目多元化。②深耕產(chǎn)業(yè)鏈，通過產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化，有效提升產(chǎn)品利潤(rùn)率。③引進(jìn)精益管理模式，提升管理效率。

　　成長(zhǎng)有望再次開啟：進(jìn)軍汽車鋁飾條，有望再造一個(gè)新福耀。福耀汽車玻璃業(yè)務(wù)可以和鋁飾條形成集成化產(chǎn)品，可以在客戶資源、供貨渠道等方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，相比于敏實(shí)專門做鋁飾條或許更有優(yōu)勢(shì)。由于福耀汽車玻璃業(yè)務(wù)在主機(jī)廠得到了良好的背書，而SAM是全球領(lǐng)先的汽車鋁飾條專家，在陽極氧化表面處理方面擁有100多項(xiàng)專利，其ALUCERAM技術(shù)是目前唯一獲得大眾和奧迪最高要求認(rèn)可的鍍層工藝，所以鋁飾條跟福耀汽車玻璃形成集成化產(chǎn)品供應(yīng)也是水到渠成。福耀在鋁飾條業(yè)務(wù)進(jìn)行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，包括精煉鋁、鋁擠壓和陽極表面處理，鋁飾條單車配套價(jià)值150~200歐元（如果沒有車頂行李架飾條的話，單車價(jià)值量大概150歐元，如果包含的話，單車價(jià)值量大概200歐元），接近汽車玻璃單車配套價(jià)值的二至三倍，將為福耀打開新的成長(zhǎng)天花板。

　　投資建議：雖然受行業(yè)負(fù)面影響以及整合德國(guó)SAM虧損較多，公司19年以來公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，但是公司核心?jìng)爭(zhēng)力沒有受到損傷，長(zhǎng)期投資價(jià)值不變?？紤]到汽車玻璃行業(yè)格局穩(wěn)定，福耀玻璃有顯著的低成本優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)部分能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，美國(guó)工廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡，釋放業(yè)績(jī)彈性。新業(yè)務(wù)鋁飾條全產(chǎn)業(yè)鏈布局初具雛形，整合效應(yīng)即將兌現(xiàn)，將為公司打開新的增長(zhǎng)空間。保守預(yù)計(jì)公司2020-2022年總營(yíng)收依次為203.40、220.65、244.01億元，增速依次為-3.6%、8.5%、10.6%，歸母凈利潤(rùn)依次為26.09、33.58、42.08億元，增速依次為-10.0%、28.7%、25.3%，當(dāng)前市值552億元，對(duì)應(yīng)PE依次為21.2、16.4、13.1倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：德國(guó)SAM整合進(jìn)度不及預(yù)期、國(guó)外疫情恢復(fù)不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)車市低迷、美國(guó)工廠受北美疫情影響業(yè)績(jī)下滑

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　　【遠(yuǎn)東傳動(dòng)(002406)、股吧】(002406)公司動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：Q2重卡銷量大漲62％ 公司重卡傳動(dòng)軸供不應(yīng)求

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券股份有限公司研究員：孫志東/劉佳/劉欣暢日期：2020-07-07

　　事件：根據(jù)第一商用車網(wǎng)最新掌握的數(shù)據(jù)，2020年6月我國(guó)重卡市場(chǎng)預(yù)計(jì)銷售各類車型16.5萬輛左右，同比增長(zhǎng)59%。4、5月重卡銷量同比增速分別為61%、65.6%。2020Q2重卡銷量53.5萬輛，同比大幅增長(zhǎng)62%。

　　對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　重卡傳動(dòng)軸是公司收入和毛利潤(rùn)最大貢獻(xiàn)者，將充分受益于今年重卡的高景氣。從細(xì)分產(chǎn)品來看，重卡傳動(dòng)軸是公司第一大收入和毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)產(chǎn)品，按2018年口徑，公司40%的收入、49%的毛利潤(rùn)來自重卡傳動(dòng)軸，并且公司在重卡傳動(dòng)軸市場(chǎng)的市占率已經(jīng)接近50%，具有絕對(duì)的領(lǐng)先地位。

　　4月、5月、6月我國(guó)重卡銷量同比增速分別為61%、65.6%、59%，整個(gè)二季度重卡銷量同比增速62%，直接帶動(dòng)公司重卡傳動(dòng)軸業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

　　5月25日公司在互動(dòng)平臺(tái)上表示，5月以來重卡市場(chǎng)需求仍然比較旺盛，5月以來公司取得新訂單預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)30%左右。

　　6月15日公司在互動(dòng)平臺(tái)表示，二季度重卡市場(chǎng)需求旺盛，公司產(chǎn)銷不斷創(chuàng)出同期歷史新高，產(chǎn)品一直處在供不應(yīng)求的局面。

　　6月22日公司在互動(dòng)平臺(tái)表示6月以來，下游商用車重卡市場(chǎng)需求依然旺盛，公司產(chǎn)銷繼續(xù)保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，截止到目前為止訂單同比增長(zhǎng)有20%以上。

　　2020年以來重卡行業(yè)持續(xù)維持較高景氣，預(yù)計(jì)全年銷量在130萬輛左右，同比增速為10.7%左右。20Q2重卡行業(yè)景氣度超高的原因?yàn)橐韵聝蓚€(gè)方面：

　?、賴?guó)三貨車提前淘汰的政策刺激。今年是“打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”收官之年，各地圍繞老舊貨車的淘汰更新，陸續(xù)出臺(tái)了更多國(guó)三限行及提前淘汰獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼政策，鼓勵(lì)公路運(yùn)輸用戶提前淘汰舊車，而車輛提前淘汰補(bǔ)貼的截止時(shí)間多數(shù)是2020年6月30日或者2020年12月31日，對(duì)于二季度重卡新車的銷售有較大的促進(jìn)和刺激作用。

　?、?020Q1被抑制的市場(chǎng)需求在二季度補(bǔ)回，牽引車和燃?xì)廛嚒邦I(lǐng)銜”行業(yè)，需求旺盛；工程車銷量雖然還未達(dá)到預(yù)期，但也在逐月快速回升，隨著國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)的政策紅利釋放各地基建項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)有望帶動(dòng)下半年工程重卡需求回升。

　　200萬套乘用車等速驅(qū)動(dòng)軸在19年年底陸續(xù)投產(chǎn)，切入乘用車領(lǐng)域，打開更大的成長(zhǎng)空間。19年年底公司開始投產(chǎn)200萬套乘用車等速驅(qū)動(dòng)軸全新產(chǎn)能，正式從商用車領(lǐng)域進(jìn)入乘用車領(lǐng)域，該產(chǎn)能預(yù)計(jì)3年滿產(chǎn)，滿產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)收入約10億元，利潤(rùn)約1.2億元。根據(jù)測(cè)算，乘用車驅(qū)動(dòng)軸市場(chǎng)空間是商用車的5倍以上，是工程機(jī)械的20倍以上，并且主要市場(chǎng)被外資/合資占據(jù)，國(guó)產(chǎn)替代空間大。公司的乘用車驅(qū)動(dòng)軸產(chǎn)能是19年底投產(chǎn)，所以說相對(duì)于對(duì)手，設(shè)備最新、自動(dòng)化程度高，加工精度高、不良率低，具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)。另外，乘用車驅(qū)動(dòng)軸巨頭GKN（其合資子公司上海納鐵福在國(guó)內(nèi)市占率高達(dá)45%）在18年被股權(quán)投資公司收購(gòu)，資本開支受限，這有利于遠(yuǎn)東搶占其市場(chǎng)份額。

　　全新產(chǎn)能等速驅(qū)動(dòng)軸的量產(chǎn)不僅幫助公司切入乘用車領(lǐng)域，該產(chǎn)品也能用于電動(dòng)車，且電動(dòng)車對(duì)傳動(dòng)軸的要求更高，產(chǎn)品單價(jià)和毛利率也會(huì)更高。等速驅(qū)動(dòng)軸的量產(chǎn)不僅幫助公司切入乘用車領(lǐng)域，該產(chǎn)品還能夠應(yīng)用于電動(dòng)車，符合汽車電動(dòng)化趨勢(shì)。由于電機(jī)的工作特性決定了電機(jī)在汽車啟動(dòng)的瞬間其扭矩就達(dá)到最大值，而燃油發(fā)動(dòng)機(jī)在啟動(dòng)的時(shí)候是從低轉(zhuǎn)速逐步提升，扭矩是從小到大逐漸升高，因此電動(dòng)車的傳動(dòng)軸承受的扭矩的沖擊會(huì)更大，產(chǎn)品單價(jià)和毛利率會(huì)更高。

　　遠(yuǎn)東是被忽視的重卡產(chǎn)業(yè)鏈重要標(biāo)的，當(dāng)前估值偏低，三大驅(qū)動(dòng)因素有望推升公司估值：

　?、傩庐a(chǎn)品新市場(chǎng)，周期性減弱成長(zhǎng)性增長(zhǎng)。乘用車驅(qū)動(dòng)軸市場(chǎng)空間是商用車的5倍以上，是工程機(jī)械的20倍以上，并且主要市場(chǎng)被外資/合資占據(jù)，國(guó)產(chǎn)替代空間大。2022年公司乘用車業(yè)務(wù)占比將提升至30%，未來對(duì)商用車的依賴性會(huì)減弱，公司整體的周期屬性下降，成長(zhǎng)屬性加強(qiáng)。

　?、谥乜ㄐ袠I(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，物流重卡占比較高行業(yè)波動(dòng)性減弱成長(zhǎng)性增強(qiáng)。

　　當(dāng)前物流重卡占比提升至60-70%，工程重卡占比持續(xù)下行，這將有效降低重卡行業(yè)的波動(dòng)性。持續(xù)深化的治理超載等規(guī)范化整治將帶來單車運(yùn)力下降，同時(shí)，物流需求持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)公路貨運(yùn)量中樞持續(xù)提升，二者共同推動(dòng)重卡銷量中樞提升，提升了重卡行業(yè)的成長(zhǎng)性。

　?、鄯掀囯妱?dòng)化趨勢(shì)。公司全新產(chǎn)品乘用車驅(qū)動(dòng)軸產(chǎn)品受益于電動(dòng)汽車的發(fā)展，因?yàn)樵摦a(chǎn)品除了燃油車之外還能夠應(yīng)用于新能源乘用車，并且電動(dòng)車對(duì)傳動(dòng)軸的扭矩要求更高，傳動(dòng)軸扭矩要求越高，產(chǎn)品單價(jià)越高，毛利率也更高。

　　投資建議：公司受益于重卡和工程機(jī)械的高景氣度，以及全新產(chǎn)品乘用車驅(qū)動(dòng)軸的投產(chǎn)，中長(zhǎng)期受益于電動(dòng)汽車滲透率提升以及乘用車傳動(dòng)軸國(guó)產(chǎn)替代?？紤]到重卡銷量超預(yù)期以及疫情對(duì)乘用車客戶開拓的負(fù)面影響，對(duì)盈利預(yù)測(cè)做小幅調(diào)整，保守預(yù)計(jì)公司2020-2022年總營(yíng)收依次為19.12、21.03、25.61億元，增速依次為9.0%、10.0%、21.8%，歸母凈利潤(rùn)依次為2.94、3.11、3.64億元，增速依次為7.7%、6.1%、17.0%，當(dāng)前市值36.75億元，對(duì)應(yīng)PE依次為12.5、11.8、10.1倍，給予“強(qiáng)烈推薦”

　　評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量不及預(yù)期；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期。

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　　中聯(lián)重科(000157)：非公開發(fā)行募集66億元布局五大項(xiàng)目

　　類別：公司 機(jī)構(gòu)：申港證券股份有限公司 研究員：夏紓雨 日期：2020-07-07

　　事件：

　　公司于7 月5 日晚間發(fā)布系列公告。根據(jù)《2020 年度非公開發(fā)行A 股股票預(yù)案》，公司擬非公開發(fā)行A 股股票募集資金總額不超過66 億元；非公開發(fā)行對(duì)象為懷瑾基石、太平人壽、海南誠(chéng)一盛、寧波實(shí)拓；按發(fā)行價(jià)格5.28 元/股計(jì)算，預(yù)計(jì)此次非公開發(fā)行股份數(shù)量為1,249,999,998 股。

　　投資要點(diǎn)：

　　非公開發(fā)行募集資金擬布局五大項(xiàng)目。此次非公開發(fā)行擬募集資金不超過66億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后計(jì)劃用于：（a）挖掘機(jī)械智能制造項(xiàng)目（總投資30.83億元/投入募集資金24 億元）：用于建設(shè)挖掘機(jī)智能工廠，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步加大挖掘機(jī)產(chǎn)銷投入，項(xiàng)目建設(shè)期15 個(gè)月；（b）攪拌車類產(chǎn)品智能制造升級(jí)項(xiàng)目（總投資8.298 億元/投入募集資金3.5 億元）：用于建設(shè)攪拌車智能制造產(chǎn)業(yè)基地，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)攪拌車1 萬輛、干混車450 臺(tái)，項(xiàng)目建設(shè)期48個(gè)月；（c）關(guān)鍵零部件智能制造項(xiàng)目（總投資16.68 億元/投入募集資金13 億元）：建設(shè)內(nèi)容主要包括高強(qiáng)鋼備料中心、薄板件車間等，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)35萬噸高強(qiáng)鋼、7.5 萬套薄板件，項(xiàng)目建設(shè)期15 個(gè)月；（d）關(guān)鍵液壓元器件（液壓閥）智能制造項(xiàng)目（總投資4.426 億元/投入募集資金2.5 億元）：擬建設(shè)液壓元器件智能制造生產(chǎn)制造基地，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)25 萬各類液壓件產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)中聯(lián)泵車類、挖掘機(jī)系列以及集團(tuán)其他產(chǎn)品主機(jī)國(guó)產(chǎn)液壓閥的配套，項(xiàng)目建設(shè)期4 年；（e）補(bǔ)充流動(dòng)資金23 億元。

　　引入戰(zhàn)略投資者，期待產(chǎn)業(yè)協(xié)同。公司擬通過本次非公開發(fā)行引入懷瑾基石（擬認(rèn)購(gòu)31 億元）、太平人壽（擬認(rèn)購(gòu)19 億元）、海南誠(chéng)一盛（擬認(rèn)購(gòu)10 億元）、寧波實(shí)拓（擬認(rèn)購(gòu)6 億元）作為戰(zhàn)略投資者。上述戰(zhàn)略投資者具有產(chǎn)業(yè)資源、市場(chǎng)渠道等多方面優(yōu)勢(shì)，未來有望與公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)、金融服務(wù)等多領(lǐng)域展開合作，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

　　發(fā)布未來三年股東回報(bào)計(jì)劃。2020 至2022 各年度公司利潤(rùn)分配按每10 股不低于3.17 元進(jìn)行現(xiàn)金分紅，且公司最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2020 年~2022 年EPS 分別為0.76 元、0.95 元、1.16元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率分別為9.5 倍、7.6 倍、6.2 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)；海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；工程機(jī)械景氣度低于預(yù)期。

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