桃李面包(603866)點評：短期波動不改長期景氣下半年改善值得期待

　　類別：公司機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司研究員：呂昌/王鑠日期：2020-07-13

　　投資要點：

　　事件：公司發(fā)布2020年上半年業(yè)績快報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.39億元，同比增長7.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.18億元，同比增長37.5%。測算單二季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.16億元，同比持平，實現(xiàn)歸母凈利潤2.23億元，同比增長22.3%。收入符合預期，利潤超市場預期。

　　投資評級與估值：考慮公司上半年利潤超預期，我們略上調盈利預測，預測20-22年凈利潤分別為8.38、9.65、11.57億元（前次為8.20、9.46、11.30億元），同比增長為23%、15%和20%，對應EPS分別為1.27、1.46和1.76元（前次為1.24、1.44和1.72元），當前股價對應20-22年PE分別為41、36、30x，維持增持評級。我們認為公司具備長期看點，1）烘焙行業(yè)是持續(xù)高景氣的成長性子領域，短保包裝面包賽道更具增長潛力；2）堅定看好公司在供應鏈效率與渠道方面的核心競爭優(yōu)勢，行業(yè)具備顯著馬太效應。中期看，公司北方市場先發(fā)優(yōu)勢顯著，渠道壁壘深厚，新市場快速跑馬圈地，下半年隨著產能投放將進一步搶占市場份額。直營為主模式下終端維護能力強于競品，市場基礎夯實。

　　短期波動不改長期趨勢，公司競爭優(yōu)勢仍在強化。公司單季度收入增速環(huán)比回落，判斷主因：1）疫情影響下消費人群、購買方式及消費場景的切換，導致短保行業(yè)整體性波動；2）烘焙門店及競爭品牌陸續(xù)復工；3）東北等地區(qū)疫情出現(xiàn)反復，導致流通門店反復關停影響配送及銷售；4）學校延期開學，醫(yī)院等特渠人流減少導致需求波動?？傮w來看，公司單季度收入放緩主要由于外部環(huán)境導致行業(yè)的整體性及階段性波動，短保行業(yè)長期成長邏輯不改，結合渠道反饋，公司Q2市場份額持續(xù)提升，競爭優(yōu)勢依然領先并有所強化。受疫情及降雨等影響，公司部分新市場開拓節(jié)奏有所滯后，展望下半年，預計公司繼續(xù)重點發(fā)力華東、華南新市場，加強市場細化，疊加疫情緩解及人流恢復，成熟市場需求有望恢復至常態(tài)化，銷售端壓力有望緩解，收入增速預計迎來環(huán)比提振。

　　費用投入預計平穩(wěn)，盈利能力持續(xù)改善。公司Q2利潤增速超預期，測算單Q2凈利率15.76%，同比提升2.9pct。結合渠道反饋，判斷二季度競爭態(tài)勢弱于去年同期，整體促銷力度同比放緩，價格體系相對平穩(wěn)，疊加社保減免政策帶來人工成本下降，及會計準則變更帶來折舊費用降低等因素，預計毛利率進一步改善，帶動盈利水平提升。

　　股價上漲的催化劑：收入增長加速

　　核心假設風險：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇

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　　【飛亞達(000026)、股吧】(000026)：海外消費快速回流 名表銷售彈性顯現(xiàn)

　　類別：公司機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：訾猛/陳彥辛日期：2020-07-13

　　本報告導讀：

　　海外消費加速回流，國內名表銷售大幅向好，公司旗下亨吉利名表同店銷售有望顯著受益，帶動公司報表收入、利潤回升。

　　投資要點：

　　投資建議：公司旗下亨吉利名表貢獻公司報表收入2/3，利潤近半。

　　全球疫情影響下，海外奢侈品消費迅速回流，大幅帶動國內消費，名表等重奢侈品受益最為明顯，亨吉利鐘表同店有望大幅提升?？紤]海外消費回流帶動國內名表熱銷，上調公司2020-2022年EPS至0.52（+0.12）、0.73（+0.05）、0.86（+0.06）元，參考行業(yè)給予2021年PE 21倍，上調目標價至15元，增持評級。

　　名表業(yè)務受益海外消費回流。目前國內疫情控制良好，但海外疫情仍在爆發(fā)，國人奢侈品消費超60%在海外，消費回流對國內奢侈品市場促進明顯。其中化妝品回流主要以免稅渠道消費為主，但重奢的名包、名表仍以百貨和鐘表店為主。從行業(yè)數據來看，5-6月LV、勞力士等重奢中國區(qū)銷售都呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

　　公司旗下亨吉利名表，主營勞力士、萬國、浪琴等名表銷售，全國門店近200家，是國內最大名表銷售渠道之一，2019年貢獻收入24億，凈利潤1億，是公司重要收入、利潤來源。海外奢品消費回流帶動下，亨吉利Q2及后續(xù)同店銷售有望顯著提升。

　　國企改革強化激勵機制，盈利改善趨勢不變。公司國企改革持續(xù)推進，兩次推進B股回購，落地股權激勵、高管增持等多項舉措。在高效激勵機制帶動下，公司自有品牌產品力提升、智能手表繼續(xù)創(chuàng)新可期，自有品牌收入、盈利能力在2021后均有望繼續(xù)穩(wěn)健增長。

　　風險提示：經濟下滑導致高端消費大幅承壓，疫情影響擴大等。

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　　華帝股份(002035)：行業(yè)需求持續(xù)回暖 公司業(yè)績有望觸底反彈

　　類別：公司機構：西部證券股份有限公司研究員：雒雅梅/張譯文日期：2020-07-13

　　核心結論

　　事件：華帝股份公布2020年半年度業(yè)績預告，報告期內，公司預計實現(xiàn)歸母凈利15,500萬元至20,500萬元，同比下降48.12%-60.78%；二季度預計實現(xiàn)歸母凈利10,865萬元至15,865萬元，同比下降-39.60%至-58.64%，基本符合預期。

　　疫情影響疊加主動調整渠道結構，公司上半年業(yè)績增速承壓。受疫情影響公司生產與終端經營中斷時間偏長，據奧維云網數據，2020年前26周公司油煙機線下/線上累計銷售額同比約-30%/-20%，我們推測20H1整體終端零售下滑25-30%。公司上半年進行渠道調整，優(yōu)化渠道組織結構，調整渠道庫存，我們預計出貨端下滑幅度大于終端。公司推出促銷組合產品帶動均價下行，結合公司端較為固定的費用支出，使得歸母凈利下滑幅度大于收入下滑幅度。

　　廚電需求逐步恢復，業(yè)績有望觸底反彈。1）廚電剛性需求較為明顯，伴隨疫情影響逐步減弱，終端需求逐步回暖。根據奧維云網數據，20Q1油煙機線下/線上銷售額分別同比-53%/-19%，20H1油煙機線下/線上銷售額同比收窄至-28%/-2%。疫情催化下健康經濟代表的洗碗機等嵌入式品類受到消費者青睞，上半年洗碗機線下/線上銷售額分別同比+8%/+45%。2）房地產景氣度逐步恢復，有望帶動家電配置需求。5月商品房住宅銷售面積/住宅竣工面積分別同比+9.3%/+9.7%，較4月分別提升+10.8pct和+16.9pct。3）公司聚焦零售渠道變革，優(yōu)化線下渠道組織結構；積極推進工程渠道與電商渠道業(yè)務的布局與精準化營銷，市場份額有望逐步提升。公司持續(xù)積極推進降本增效，業(yè)績端有望逐步改善。

　　投資建議：行業(yè)需求回暖，公司渠道變革紅利有望逐步釋放。我們調整公司2020-2022年歸母凈利分別為6.01億元、7.49億元和8.41億元。預計公司2020-2022年EPS分別為0.69元、0.86元和0.97元，維持“買入”評級。

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　　萬潤股份(002643)：沸石及OLED材料龍頭 看好成長前景

　　類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：賈雄偉/李璇日期：2020-07-13

　　公司近況

　　目前萬潤股份股價對應2021年市盈率23x，估值相對可比公司較低，隨著國六標準推廣帶來沸石需求擴容以及OLED材料產能向中國轉移等，我們認為未來3年公司成長確定，同時長期看PI單體、光刻膠單體材料等業(yè)務的發(fā)展將助力公司繼續(xù)成長。我們上調目標價27%至24.8元，對應2021年30x市盈率。

　　評論

　　沸石材料訂單逐步恢復，看好增長前景。隨著歐美地區(qū)解封復工的推進，公司沸石材料訂單正在逐步恢復。往前看，隨著海外地區(qū)繼續(xù)推進復工帶動訂單需求恢復以及國內城市車輛、重型柴油車等國六標準逐步推廣，我們預計下半年公司沸石材料訂單環(huán)比將不斷好轉，并將在2021年迎來快速增長。目前公司沸石材料產能3,350噸，在建沸石材料產能9,500噸將逐步轉固投產，我們預計將驅動公司未來幾年持續(xù)成長。

　　OLED材料快速增長，成品材料有望實現(xiàn)突破。隨著全球OLED單體、中間體產能向中國轉移，以及九目化學擴增OLED材料產能，我們預計公司OLED材料業(yè)務有望繼續(xù)快速增長。萬潤股份子公司三月光電是國內首家擁有自主知識產權并量產的OLED材料企業(yè)，其自主知識產權的OLED成品材料目前在下游客戶放量認證，如果認證能順利通過，我們預計公司OLED材料業(yè)務盈利和估值將明顯提升。

　　PI單體、光刻膠單體材料有望成為新的成長驅動力。目前公司PI材料、光刻膠單體材料處于拓展初期，公司計劃持續(xù)在技術研發(fā)、工藝優(yōu)化等方面投入。受益于柔性顯示、半導體產業(yè)等發(fā)展，全球PI、光刻膠等材料市場將繼續(xù)快速增長，我們預計公司PI單體、光刻膠單體等材料有望成為新的盈利增長點，成為公司長期成長的新驅動力。

　　估值建議

　　我們維持2020/21年盈利預測5.68/7.5億元，目前公司股價對應2020/21年市盈率31/23x，由于行業(yè)估值中樞上移，我們上調目標價27%至24.8元，對應29%的上漲空間和2021年30x市盈率，維持跑贏行業(yè)評級。

　　風險

　　沸石材料訂單低于預期，OLED成品材料客戶認證低于預期。

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　　龍蟒佰利(002601)：看好鈦白粉繼續(xù)漲價 資本開支驅動繼續(xù)成長

　　類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：賈雄偉/李璇日期：2020-07-13

　　公司近況

　　7月10日，龍蟒佰利公告自即日起硫酸法鈦白粉價格在原價基礎上對各類客戶上調500元/噸。

　　評論

　　需求好轉推動鈦白粉價格自底部上漲。隨著下游涂料、造紙等行業(yè)開工率提升，國內鈦白粉需求繼續(xù)回升，同時海外需求最差的階段已經過去正在逐步好轉，近期鈦白粉企業(yè)出貨量較好，廠商庫存處于偏緊狀態(tài)，推動國內鈦白粉價格上漲，6月底以來國內多家小企業(yè)鈦白粉價格上漲500-600元/噸。本次龍頭企業(yè)龍蟒佰利鈦白粉價格上調后，我們預計將帶動行業(yè)內價格普遍上漲。硫酸法鈦白粉價格每上漲500元/噸，我們預計將增厚公司凈利潤2.3億元（年化）。

　　看好下半年公司鈦白粉量價齊升。本次硫酸法鈦白粉價格上調后仍處于近幾年較低水平，隨著海外解封復工的推進，我們預計鈦白粉出口有望逐步改善，同時國內復工深化下需求有望繼續(xù)好轉，我們看好下半年鈦白粉價格繼續(xù)上漲。目前焦作二期20萬噸/年氯化法鈦白粉產量提升至1萬噸/月，我們預計隨著焦作二期氯化法鈦白粉產線開工率繼續(xù)提升，下半年公司鈦白粉銷量將繼續(xù)增加。

　　產能擴增助力增長，完善產業(yè)鏈進一步提升成本優(yōu)勢及增強盈利能力。公司擬通過定增募集資金在云南基地新建20萬噸氯化法鈦白粉產線，同時計劃未來幾年將焦作一期和云南新立各6萬噸/年鈦白粉產線產能提升至10萬噸/年，以及計劃未來5年在攀枝花累計投資140億元繼續(xù)擴大和完善氯化鈦白產業(yè)鏈等，我們預計將助力公司繼續(xù)增長。同時公司基于硫氯耦合建設低成本合成金紅石，以及利用攀西鈦精礦建設氯化鈦渣等氯化法鈦白粉原料，我們預計將進一步降低氯化法鈦白粉成本，提升公司氯化法鈦白粉競爭力及增強盈利能力。

　　估值建議

　　我們維持2020/21年盈利預測31.8/39.68億元，目前公司股價對應2020/21年市盈率13.8/11.0x，我們維持目標價25元，對應16%的上漲空間和2020/21年16.0/12.8x市盈率，維持跑贏行業(yè)評級。

　　風險

　　鈦白粉需求低于預期，氯化法產量提升低于預期。

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　　【紫光學大(000526)、股吧】(000526)：學大創(chuàng)始人重掌公司 老牌K12教培勁旅蓄力

　　類別：公司機構：中泰證券股份有限公司研究員：范欣悅日期：2020-07-13

　　投資要點

　　學大教育創(chuàng)始人重掌上市公司。2019年8月~2020年5月，學大創(chuàng)始人金鑫控制的天津安特在二級市場多次購入紫光學大股票，直接持股比例增至11.01%，加上一致行動人深圳椰林灣，合計持股23.94%，超越紫光卓遠（與一致行動人合持23.76%），成為公司大股東。金鑫重掌公司，擔任總經理職務。

　　K12教培行業(yè)：剛需、整合、快速擴張。我國優(yōu)質教育資源稀缺，高考競爭激烈，升學的競爭壓力會向前傳導至初中、小學甚至幼兒園階段，不斷驅動K12教培需求的增長。由于K12教培行業(yè)小機構眾多，難以按照要求規(guī)范經營，并且合規(guī)成本也會增加，小機構加速出清，而K12教培的需求并沒有減少，仍在增長，因此合規(guī)、規(guī)范經營的機構有望獲取更大的市場份額。

　　學大教育：老牌K12教培勁旅，教學網絡下沉較深。學大教育屬于K12教培細分領域，為K12學生提供個性化1對1教學輔導為主，產品包括個性化1對1、個性化小班組課、國際教育等。競爭優(yōu)勢包括：（1）全國化教學網絡，低線級滲透較深：三線及以下城市網點占比約28%，明顯高于以一二線城市擴張為主的新東方和好未來；（2）嚴格篩選師資，培養(yǎng)體系完善：教師須通過“兩階段、三層次、四結合”培養(yǎng)體系考核，才能繼續(xù)授課；（3）小班組課收入占比穩(wěn)定提升，盈利能力具有提升潛力：學大自2014年推出小班組課，2019年收入占比穩(wěn)步提升至20.6%。

　　學大教育小班組收入快速增長。從學大教育的財務來看，2013年以前，收入維持雙位數以上的增長，2014年推出小班組課后，疊加行業(yè)政策的影響，整體收入增速降至個位數，其中1對1收入增速放緩甚至下滑，小班組課收入快速增長。從上市公司的財務來看，借款體量大，截至2020年5月，借款本金還剩15.45億元，逐步償還貸款有助利潤釋放。

　　投資建議：公司旗下主要資產學大教育是老牌全國性K12教培機構，網點數量位列行業(yè)前三，并且低線級城市滲透更深，未來主要看點在于網點擴張的重啟、小班組課推進帶來的盈利能力提升。從上市公司的角度看，若能償還借款，將減少財務費用，帶來利潤的釋放。預計2020~22年EPS為-0.03/1.07/1.53元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

　　風險提示：教育行業(yè)的政策風險；學大教育網點擴張進度不達預期，招生情況不達預期；小班組課推進不達預期。

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