7月16日剛剛掛牌上市的“徽菜”老字號【同慶樓(605108)、股吧】（605108）首份研報出爐，在餐飲業(yè)受到疫情沖擊下，研究機構天風證券依然看好公司的未來，給予“增持”評級。

　　在這份首次覆蓋報告，天風證券從餐飲消費擴容升級、餐飲連鎖門店開設和原料加工及配送基地項目建設、服務專業(yè)化水平的提高，以及盈利水平逐年提升等多個維度進行調研分析。

　　餐飲業(yè)是滿足居民“衣食 住行”四大基本生活需求之一的行業(yè)。隨著經(jīng)濟增長和人均可支配收入增加、人均年度食物支出增加、城市化進程加速，我國餐飲業(yè)正式跨入 4 萬億規(guī)模時代。資料顯示，2019 年全國餐飲收入共計 4.67 萬億，同比增長9.40%，高于社會消費品零售總額增幅 1.4pct，餐飲規(guī)模占社會消費品零售總額的比重為 11.3%；對社會消費品零售總額增長貢獻率為 13.1%。

　　天風證券稱，徽菜地域特點鮮明，口味迎合大眾偏好，行業(yè)穩(wěn)步增長，特別是正餐平穩(wěn)增長和宴會市場發(fā)展為公司帶來商機，而婚宴平均價格不斷上漲，婚宴酒席市場容量不容小視。

　　作為“中華老字號”的同慶樓，是中華八大菜系之一徽菜的代表，公司旗下?lián)碛?10 個品牌，57 家門店，集中分布于安徽、江蘇和北京等地。

　　近年來，隨著國內消費升級時代的來臨，餐飲業(yè)連鎖化趨勢明顯。中國連鎖餐飲企業(yè)收入

　　規(guī)模正在不斷提升，2018 年達 1950.0 億元，同比增加 12.4%；連鎖餐飲企業(yè)數(shù)量在 400-500

　　家左右，2018 年達 482 家；餐飲門店總數(shù)持續(xù)增長，2018 年達 3.1 萬家，同比增加 12.8%；

　　其中快餐門店數(shù)占比最高，2018 年達 55.4%，飲料及冷飲門店數(shù)占比持續(xù)提升，由 2011

　　年的 5.0%提升至 2018 年的 18.2%。

　　同慶樓作為大型餐飲連鎖企業(yè)，旗下包含多個品牌，包括同慶樓、大鮨壽司、花千骨、多哈環(huán)球、派爾曼特披薩、符離集、同慶小籠、九月山、會賓樓、鵝老大等。據(jù)介紹，公司IPO募集資金主要用于餐飲連鎖門店的開設，以及原料加工及配送基地項目建設。

　　天風證券認為，這將為公司多品牌連鎖直營模式經(jīng)營注入新的增長動力。

　　除了上述有利的外因外，天風證券認為，同慶樓在內因方面同樣具有優(yōu)勢：統(tǒng)一的管理模式、較強異地擴張能力和具有競爭力的薪資。

　　高度統(tǒng)一的經(jīng)營模式有助于做到規(guī)范化管理，有利于門店復制擴張，及時抓住規(guī)模化發(fā)展的機遇。同時做到“統(tǒng)一出品質量、統(tǒng)一服務質量、統(tǒng)一采購管理、統(tǒng)一人事管理、統(tǒng)一財務管理”。

　　有了統(tǒng)一規(guī)范化管理作為保障，同慶樓門店數(shù)量多于同地區(qū)競爭企業(yè)，且有較強異地擴張能力。據(jù)介紹，同慶樓在主要經(jīng)營地區(qū)合肥擁有 26 家直營門店，且覆蓋區(qū)縣更多，主要競爭對手徽宴樓紫檀宮飲食有限公司擁有14家店。而在異地擴張上，同慶樓在安徽、江蘇、北京三地共有 57 家店，其中安徽省外 24 家，這些異地門店經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)異，自開業(yè)達到收支平衡的時間短，幾乎所有異地門店開業(yè) 1 年后便開始盈利。

　　天風證券稱，看好同慶樓異地擴張能力，未來公司將會立足于安徽、江蘇進一步通過新開直營店形式擴大規(guī)模，計劃每年新開 3 家以上餐飲門店。

　　在薪酬方面，同慶樓安徽和江蘇地區(qū)具有比較明顯優(yōu)勢。公司安徽地區(qū) 2018 年度的員工平均薪 酬為 6.4 萬元，高于當?shù)刈∷蕖⒉惋嬓袠I(yè)年平均工資水平 79.78%。公司江蘇地區(qū) 2018 年度 的員工平均薪酬為 6.86 萬元，高于當?shù)刈∷?、餐飲行業(yè)年平均工資水平 46.58%。

　　天風證券稱，公司薪資穩(wěn)步提升，實施結構性優(yōu)化，以提振員工整體素質和忠誠度，幫助企業(yè)加速發(fā)展。同時，極具競爭力的薪資幫助公司吸納當?shù)貎?yōu)秀人才，為公司優(yōu)化管理、創(chuàng)新研發(fā)注入新鮮活力。

　　在經(jīng)營層方面：毛利率水平相對穩(wěn)定，2019 年綜合毛利率為 55.1%，較 2014 年提升 0.9pct，整體穩(wěn)定；盈利能力領先行業(yè)，雖然近兩年同慶樓 ROE 有所下降，但仍處于行業(yè)領先位置。2019 年同慶樓的ROE為22.28%，領先于全聚德（ 2.97%）、【西安飲食(000721)、股吧】（-7.37%）、呷哺呷哺。利潤方面穩(wěn)步增長，2017年1.59億元，2018年2億元，2019年穩(wěn)定在1.98億元。

　　居于上述優(yōu)勢，天風證券認為，同慶樓作為徽菜老字號，享有深厚的品牌優(yōu)勢，通過規(guī)范化統(tǒng)一管理不斷提升門店的擴張力，借助競爭力薪資和人才培訓廣納賢才激發(fā)員工活力， 利用研發(fā)創(chuàng)新機制推動可持續(xù)發(fā)展。目前，公司已經(jīng)在安徽、江蘇、北京等地打好了客群基礎，未來隨著餐飲業(yè)務擴容，門店逐步向全國其他地區(qū)落地發(fā)展。我們預計公司 2020-2022 年凈利潤分別為 1.57 億元/ 2.45 億元/ 2.62 億元；EPS 為 0.78 元/股、1.22 元/股、1.31 元/股；對應 PE 分別為 34X /22X /20X。消除疫情影響后的 2021 年作為對比基礎，參考行業(yè)可比公司 平均 PE 為 31.5X，公司價值為 77 億元，折合每股股價約為 38.57 元，首次 覆蓋，給予“增持”評級。