概要：

　　生產(chǎn)穩(wěn)中分化。7月份工業(yè)增加值增速持平在4.8%，指向工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長，其中制造業(yè)增速回升至6.0%，印證全國制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)回升、處歷年同期高位。從中觀來看，17個(gè)主要行業(yè)增速漲多跌少，受氣候因素的影響，電力、建材增速明顯回落，但汽車、電氣機(jī)械、金屬制品增速大幅上行。從微觀來看，發(fā)電量增速回落，而主要工業(yè)品產(chǎn)量增速漲跌各半，煤炭、化纖、水泥回落，鋼鐵、有色、乙烯、汽車回升。

　　投資繼續(xù)回暖。7月份全國固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速繼續(xù)上升至8.3%，其中民間投資增速回升轉(zhuǎn)正至5.2%，指向投資的內(nèi)生動(dòng)力正在持續(xù)恢復(fù)。制造業(yè)投資降幅繼續(xù)收窄。我們估算制造業(yè)投資當(dāng)月降幅收窄至-3.1%。受前期需求疲弱、盈利低迷拖累，制造業(yè)投資回升力度仍偏弱，但考慮到6月份工業(yè)企業(yè)利潤增速已回升至11.5%，預(yù)計(jì)未來制造業(yè)投資有望持續(xù)改善?；ㄍ顿Y增速保持平穩(wěn)。我們估算7月份新、舊口徑下基建投資當(dāng)月增速分別為7.9%、7.7%，較6月份一升一降。雖然7月份地方專項(xiàng)債發(fā)行速度有所放緩，但考慮到后5個(gè)月平均每月發(fā)行額約為2563億元，我們預(yù)計(jì)下半年基建投資仍有支撐。而房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)回升。7月份房地產(chǎn)投資當(dāng)月增速繼續(xù)上升至11.6%，創(chuàng)19年5月以來的新高。房地產(chǎn)投資持續(xù)走強(qiáng)，這離不開融資的支持，7月份房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金增速繼續(xù)回升，并由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　消費(fèi)弱勢改善。7月份社消零售降幅收窄至-1.1%，限額以上零售增速回升轉(zhuǎn)正至2.2%，指向消費(fèi)弱改善延續(xù)。必需消費(fèi)普遍轉(zhuǎn)弱，糧油食品類、飲料類、煙酒類、日用品類增速均有所下滑，服裝鞋帽針紡織品類降幅略有擴(kuò)大。可選消費(fèi)漲少跌多，汽車類零售增速大幅回升轉(zhuǎn)正，并創(chuàng)下19年7月以來新高；石油及制品類零售降幅略有擴(kuò)大，地產(chǎn)相關(guān)的家電類、家具類、建材類零售增速也都普遍回落，通訊器材類零售增速同樣下滑。7月份商品零售中，汽車一枝獨(dú)秀。剔除汽車后的社會(huì)消費(fèi)品零售、限額以上零售增速分別為-2.4%、-1.5%，不僅較6月份下滑，也都低于剔除汽車前的增速。此外，實(shí)物商品網(wǎng)上零售增速上升，占比再創(chuàng)新高。

　　地產(chǎn)銷售改善。7月份全國地產(chǎn)銷售面積、銷售額同比增速分別為9.5%、16.6%，均較6月份明顯回升。而7月份商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比也保持上漲態(tài)勢。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市持續(xù)推進(jìn)，以及房貸利率持續(xù)走低，7月份地產(chǎn)銷售量升價(jià)穩(wěn)。雖然7月份土地購置面積增速再度回落，但新開工面積增速繼續(xù)回升并創(chuàng)下年內(nèi)新高，意味著后續(xù)地產(chǎn)投資仍有支撐。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)。7月份經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨升，工業(yè)生產(chǎn)整體平穩(wěn)，而需求端出口、投資、消費(fèi)均有回升。但7月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率仍然持平在5.7%高位，指向就業(yè)依然承壓。從中觀高頻數(shù)據(jù)看，8月份經(jīng)濟(jì)開局良好，終端需求繼續(xù)改善，而工業(yè)生產(chǎn)依然穩(wěn)定，指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在延續(xù)。7月底政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要確保宏觀政策落地見效，要促進(jìn)財(cái)政、貨幣政策同就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策形成集成效應(yīng)，這意味著下半年財(cái)政投放仍待加碼，信用擴(kuò)張仍將延續(xù)。

　　2020年8月14日，統(tǒng)計(jì)局公布了7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如何看待7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，未來經(jīng)濟(jì)前景又將如何呢？以下是我們的分析。

　　1、生產(chǎn)穩(wěn)中分化

　　首先，工業(yè)生產(chǎn)整體平穩(wěn)增長。7月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速持平在4.8%，指向工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長。其中，7月份制造業(yè)增加值增速回升至6.0%，印證全國制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)回升、仍處歷年同期高位。

　　整體平穩(wěn)增長的同時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)卻有所分化，表現(xiàn)為電力、建材等行業(yè)較為疲弱，而汽車、電氣機(jī)械、鋼鐵等行業(yè)較為強(qiáng)勁。這在中微觀層面皆有體現(xiàn)：

　　中觀層面：汽車、裝備加工領(lǐng)跑，氣候因素影響電力、建材。從中觀看：7月份，17個(gè)主要行業(yè)增加值增速較6月漲多跌少。其中，汽車增速領(lǐng)跑，除運(yùn)輸設(shè)備外，裝備加工類行業(yè)增速普遍在10%以上。受氣候因素影響，電力(-4.6pct)、建材(-1.7pct)增速明顯回落，但汽車(8.2pct)、電氣機(jī)械(6.9pct)、金屬制品(5.2pct)等行業(yè)增速仍大幅上行。

　　微觀層面：發(fā)電量增速回落，主要工業(yè)品產(chǎn)量增速漲跌各半。從微觀看：一方面，受氣候因素影響，7月份發(fā)電量增速回落，走勢與工業(yè)增加值增速短期背離；另一方面，各主要工業(yè)品產(chǎn)量增速漲跌各半，煤炭、化纖、水泥回落，但鋼鐵、有色金屬、乙烯均回升，汽車則再創(chuàng)新高。

　　2、投資繼續(xù)回暖

　　隨著海外經(jīng)濟(jì)解封，7月份出口增速繼續(xù)回升，反映外需延續(xù)韌性。那么內(nèi)需當(dāng)中，投資和消費(fèi)表現(xiàn)如何呢？

　　投資增速繼續(xù)回升。1-7月份全國固定資產(chǎn)投資降幅繼續(xù)收窄至-1.7%，其中7月份投資的當(dāng)月增速繼續(xù)上升至8.3%。值得注意的是，7月份民間投資當(dāng)月增速回升轉(zhuǎn)正至5.2%，與全國投資增速的缺口明顯收窄，這意味著投資的內(nèi)生動(dòng)力正在持續(xù)恢復(fù)。

　　制造業(yè)投資降幅繼續(xù)收窄。1-7月份制造業(yè)投資降幅繼續(xù)收窄至-10.2%，我們估算7月份制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速為-3.1%，較6月份降幅繼續(xù)收窄。制造業(yè)投資增速繼續(xù)回升，但依然為負(fù)，主要是受前期需求疲弱、盈利低迷的拖累。但考慮到6月工業(yè)企業(yè)利潤增速已經(jīng)回升至11.5%，我們預(yù)計(jì)未來制造業(yè)投資增速有望持續(xù)回升。

　　基建投資增速保持平穩(wěn)。1-7月份基礎(chǔ)設(shè)施投資降幅繼續(xù)收窄至-1.0%，而舊口徑下的基建投資增速回升轉(zhuǎn)正至0.5%。我們估算7月份新、舊口徑下的基建投資當(dāng)月增速分別為7.9%、7.7%，較6月份一升一降。1-7月份地方專項(xiàng)債發(fā)行額2.5萬億元，其中7月份發(fā)行額僅為959億元，主要是受特別國債發(fā)行的影響，考慮到后5個(gè)月平均每月發(fā)行額約為2563億元，我們預(yù)計(jì)下半年基建投資仍有支撐。

　　房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)回升。1-7月份全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速繼續(xù)上升至3.4%，而7月份當(dāng)月增速則上升至11.6%，創(chuàng)19年5月以來新高。3月份以來，房地產(chǎn)投資持續(xù)走強(qiáng)，離不開融資的支持，7月份房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金增速繼續(xù)回升，并由負(fù)轉(zhuǎn)正。從結(jié)構(gòu)上看，建筑工程降幅明顯收窄，而其他費(fèi)用(主要是土地購置費(fèi))增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，是主要支撐。

　　3、消費(fèi)弱勢改善

　　社消零售降幅收窄，限額以上零售增速轉(zhuǎn)正。7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速降幅收窄至-1.1%，限額以上單位消費(fèi)品零售額增速回升轉(zhuǎn)正至2.2%。

　　必需消費(fèi)普遍轉(zhuǎn)弱。7月份，糧油食品類、飲料類、煙酒類、日用品類增速均有所下滑，而服裝鞋帽針紡織品類降幅也略有擴(kuò)大。

　　可選消費(fèi)漲少跌多。7月份汽車類零售增速大幅回升轉(zhuǎn)正，并創(chuàng)下19年7月以來的新高，石油及制品類零售降幅略有擴(kuò)大，地產(chǎn)相關(guān)的家電類、家具類、建材類零售增速也都普遍回落，通訊器材類零售增速同樣下滑。

　　7月份商品零售中，汽車一枝獨(dú)秀。剔除汽車后的社會(huì)消費(fèi)品零售、限額以上零售增速分別為-2.4%、-1.5%，不僅較6月份下滑，也都低于剔除汽車前的增速。

　　實(shí)物商品網(wǎng)上零售增速上升、占比再創(chuàng)新高。1-7月份實(shí)物商品網(wǎng)上零售增速繼續(xù)上升至15.7%，遠(yuǎn)高于社消零售整體增速，因而占社消零售的比重也再創(chuàng)新高至25%。

　　4、地產(chǎn)銷售改善

　　地產(chǎn)銷售增速明顯回升。7月份全國地產(chǎn)銷售面積、銷售額同比增速分別為9.5%、16.6%，均較6月份明顯回升。而7月份商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比也保持上漲態(tài)勢。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市持續(xù)推進(jìn)，以及房貸利率的持續(xù)走低，7月份地產(chǎn)銷售量升價(jià)穩(wěn)，并帶動(dòng)房企到位資金增速回升轉(zhuǎn)正。

　　土地購置有所回落，新開工回升創(chuàng)新高。雖然7月份土地購置面積增速再度回落，但新開工面積增速繼續(xù)回升并創(chuàng)下年內(nèi)新高，意味著后續(xù)地產(chǎn)投資仍有支撐。

　　5、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)

　　7月份經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨升，工業(yè)生產(chǎn)整體平穩(wěn)，而需求端出口、投資、消費(fèi)均有回升。但7月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率仍持平在5.7%的高位，指向就業(yè)依然承壓。從中觀高頻數(shù)據(jù)來看，8月經(jīng)濟(jì)開局良好，終端需求繼續(xù)改善，工業(yè)生產(chǎn)依然穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在延續(xù)。7月底政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要確保宏觀政策落地見效、促進(jìn)財(cái)政、貨幣政策同就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策形成集成效應(yīng)，這意味著下半年財(cái)政投放仍待加碼，信用擴(kuò)張仍將延續(xù)。