■牛人說市

　　■曹中銘

　　統(tǒng)計顯示，2020年以來無論是新股發(fā)行數(shù)量，還是IPO募資金額，均遠(yuǎn)超2019年的整體水平。截至2020年12月27日，在2020年，滬深兩市共有389家企業(yè)首發(fā)上市，合計募集資金4635億元。而A股誕生30年來，年IPO募資規(guī)模超過4000億元的除了2020年外，還有2010年的4856億元以及2007年的4768億元。這也意味著，今年A股募資額已創(chuàng)10年新高。

　　實際上，從全球資本市場上看，A股新股發(fā)行所取得的成績也可圈可點。比如上交所與深交所IPO數(shù)量全球排名分別為第一位與第三位，融資額全球排名分別為第三位與第五位。在這一切的背后，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板開啟注冊制試點功不可沒。

　　從各個板塊融資金額看，滬市主板、科創(chuàng)板、深市創(chuàng)業(yè)板、中小板分別為1203億元、2175億元、880億元、372億元?？苿?chuàng)板已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越滬市主板，募資額在A股各板中位列第一，幾乎占據(jù)融資額的半壁江山，也凸顯出注冊制背景下新股發(fā)行的火熱程度。事實上，從排隊企業(yè)看，注冊制排隊企業(yè)的數(shù)量也超過了核準(zhǔn)制企業(yè)排隊數(shù)量。A股目前在排隊的800多家企業(yè)中，注冊制下的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板IPO排隊企業(yè)占比近八成，客觀上這也是向市場發(fā)出了信號：一旦注冊制在A股市場全面鋪開，注冊制下的IPO堰塞湖現(xiàn)象又可能重新出現(xiàn)。

　　融資與優(yōu)化資源配置是資本市場的兩大功能，提高直接融資比例，發(fā)揮資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的作用，無疑需要IPO市場的持續(xù)活躍。否則，這一目的將很難達(dá)到。2020年由于疫情的原因，資本市場也深受影響。年初滬深股市曾兩次大幅下跌，此后雖然迎來一波反彈行情，但整體而言，市場的表現(xiàn)差強人意。在此背景下，A股IPO融資規(guī)模能創(chuàng)出10年新高，注冊制試點發(fā)揮了非常重要的作用。

　　對于注冊制背景下的募資，一方面，A股IPO募資需要與實體經(jīng)濟對資金的需求相適應(yīng)，與市場的承受能力相適應(yīng)，也須顧及到投資者的切身感受；另一方面，在融資規(guī)模創(chuàng)出10年新高的同時，提高注冊制背景下IPO的融資效率，顯然也須受到重點關(guān)注。作為資本市場而言，既然要發(fā)揮其優(yōu)化資源配置的功能，那么融資效率問題是必須要直面的話題。只談融資規(guī)模，不談融資效率，顯然是值得商榷的。反過來講，只關(guān)注融資效率，不顧及融資規(guī)模，資本市場對實體經(jīng)濟的支持將嚴(yán)重打折。因此，注冊制下的募資，需要兼顧融資規(guī)模與融資效率。

　　注冊制下的新股實行市場化發(fā)行，新股發(fā)行規(guī)模、價格、節(jié)奏由市場決定，強化市場約束作用。從現(xiàn)實案例看，無論是科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板，雖然某些新股發(fā)行不乏理性，但高發(fā)行價格、高發(fā)行市盈率、高超募的“三高”發(fā)行卻已成為常態(tài)。毫無疑問，這是一種不太正常的“常態(tài)”。提高注冊制下新股發(fā)行的融資效率，“三高”發(fā)行顯然不能成為常態(tài)。

　　改變這一現(xiàn)象的舉措，既需要保薦機構(gòu)推出更加審慎、客觀的發(fā)行人投資價值分析研究報告，也需要詢價機構(gòu)理性報價，兩者缺一不可。客觀上，新股合理的發(fā)行價格才能產(chǎn)生多贏的格局。發(fā)行人融資需求得到滿足，跟投的保薦機構(gòu)降低了持股成本，中簽投資者能獲利，二級市場投資風(fēng)險降低。

　　提高融資效率，從嚴(yán)審核的原則不能丟。2018年新股過會率曾大幅下滑，從嚴(yán)審核發(fā)揮了決定性的作用。不僅不符合條件的企業(yè)難以過關(guān)，更多的企業(yè)紛紛知難而退，或撤回材料，或中止發(fā)行。IPO再現(xiàn)堰塞湖現(xiàn)象，與證監(jiān)會發(fā)審委的高過會率以及證監(jiān)會高注冊率是分不開。從嚴(yán)審核，既可緩解IPO堰塞湖現(xiàn)象，也需要將不差錢的企業(yè)擋在資本市場的大門之外，真正實現(xiàn)將好鋼用在刀刃上。