原標(biāo)題：巴菲特的價(jià)值投資還有價(jià)值嗎？

　　文：特派記者 金焱 發(fā)自華盛頓

　　編輯：蘇琦

　　由于新冠疫情尚未結(jié)束，沃倫·巴菲特主導(dǎo)的2021年股東大會(huì)，于北京時(shí)間5月2日凌晨在線舉行。與往年不同，巴菲特專程飛赴洛杉磯，這是這一盛典首次在內(nèi)布拉斯加州奧馬哈市以外的地方舉行。

　　巴菲特所管理的伯克希爾-哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）發(fā)布了2021年第一季度財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)扭虧為盈，總收入為645.99億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的636.6億美元，去年同期為612.65億美元； 凈利潤(rùn)為117.11億美元，相當(dāng)于每股A類股收益7638美元；上年同期為虧損497.46億美元，相當(dāng)于每股A類股虧損30653美元。財(cái)報(bào)指出，巴菲特第一季度一直在大舉回購(gòu)該公司的股票，但回購(gòu)速度略有放緩。

　　能成為金融圈的盛典，絕不是只因?yàn)檫@個(gè)世界上規(guī)模最大的投資控股企業(yè)之一如何業(yè)績(jī)扭虧為盈，而是聽90歲高齡的董事長(zhǎng)兼CEO巴菲特（Warren Buffett）和97歲的搭檔、副董事長(zhǎng)芒格（Charlie Munger）這一對(duì)世界上最成功的投資者學(xué)習(xí)價(jià)值投資。尤其在去年一年，資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻，跌宕起伏，巴菲特則在這段時(shí)間都非常低調(diào)。

　　巴菲特在11歲時(shí)買了第一只股票，16歲時(shí)個(gè)人凈資產(chǎn)相當(dāng)于5.3萬(wàn)美元，相當(dāng)于今天的37.5萬(wàn)元人民幣。1960年30歲的巴菲特已經(jīng)是百萬(wàn)富翁，當(dāng)時(shí)的一百萬(wàn)美元相當(dāng)于現(xiàn)在的930萬(wàn)美元……

　　1965年-2020年，巴菲特的伯克希爾-哈撒韋公司年均復(fù)合收益為20%、總收益高達(dá)28105倍，大幅跑贏標(biāo)普500同期年均復(fù)合收益10.2%、總收益234倍的表現(xiàn)。56年里有35年，該公司跑贏了標(biāo)普500。正是這一系列的傳奇使投資者參加巴菲特的年度股東大會(huì)成為朝拜之旅，尤其是長(zhǎng)達(dá)三四個(gè)小時(shí)的投資人問(wèn)答環(huán)節(jié)。

　　在今年因?yàn)橐咔槎频骄W(wǎng)上的股東大會(huì)是第二次在沒(méi)有參會(huì)者的情況下舉行。其間巴菲特、芒格以及該公司的另外兩名副董事長(zhǎng)，伯克希爾-哈撒韋公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人阿吉特·賈恩（Ajit Jain）和伯克希爾-哈撒韋能源公司CEO格雷格•埃布爾（Greg Abel）和投資者一起分享的話題從宏觀經(jīng)濟(jì)到投資理念，從企業(yè)管理到市場(chǎng)研判等各個(gè)方面，最吸引人的問(wèn)題包括企業(yè)依靠什么來(lái)度過(guò)牛熊周期保持持續(xù)賺錢能力，以及投資最大的風(fēng)險(xiǎn)是不是來(lái)自宏觀政策等等。

　　多位華爾街人士對(duì)記者指出，今年新舊兩代管理者同時(shí)亮相表明，伯克希爾-哈撒韋公司從投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向更加注重公司的運(yùn)營(yíng)發(fā)展。顯然不能期待在股東大會(huì)上聽到令資本市場(chǎng)動(dòng)蕩的消息和見解，更多的投資理念和人生哲學(xué)甚至耳熟能詳，但今年股東大會(huì)的必要性在于，見識(shí)并了解該公司的新一代管理者，知悉他們對(duì)經(jīng)營(yíng)公司業(yè)務(wù)的看法。

　　對(duì)熱衷于比特幣、SPAC等瘋狂的投機(jī)活動(dòng)，巴菲特和芒格發(fā)出了警告。他們表示，SPAC是大量新手投資者涌入市場(chǎng)的副產(chǎn)品。巴菲特警告說(shuō)，沒(méi)有人告訴你這場(chǎng)狂熱何時(shí)會(huì)結(jié)束。芒格稱比特幣是憑空捏造出來(lái)的金融產(chǎn)品。無(wú)論是比特幣還是SPAC，其追隨者都是新一代投資者，他們是否依然堅(jiān)持巴菲特、芒格這些老一代投資者的價(jià)值投資理念，尚需時(shí)日見分曉。

　　新的投機(jī)和賭博

　　巴菲特沒(méi)有讓投資者失望，推出了四個(gè)小時(shí)有教育意義并妙語(yǔ)連珠的問(wèn)答環(huán)節(jié)。在如何看待股市變遷的問(wèn)題上，巴菲特回答說(shuō)，必須先上船才可能獲利，但更重要的是要上對(duì)船。在長(zhǎng)期持有股票，還是實(shí)現(xiàn)投資組合多元化的問(wèn)題上，巴菲特回答說(shuō)，對(duì)于完全不懂得股票的人，不如直接買標(biāo)普500指數(shù)基金。在為何不進(jìn)行并購(gòu)的問(wèn)題上，巴菲特說(shuō)，公司目前持有現(xiàn)金大概相當(dāng)于公司業(yè)務(wù)價(jià)值的15%，規(guī)模是合理的，之后比例會(huì)降低。去年3月的疫情改變了形勢(shì)，必須確保在任何狀況下都有自有資金，不能想著依賴政府和銀行等其他機(jī)構(gòu)借錢。去年3月大家都希望度過(guò)難關(guān)，沒(méi)辦法在這種瘋狂的環(huán)境下出手做大的投資，沒(méi)辦法一下子部署幾百億資金進(jìn)行收購(gòu)。

　　過(guò)去一年中，疫情打擊之下，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)令人震驚的負(fù)面增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)將萎縮，封鎖措施使企業(yè)遭受重創(chuàng)。隨后是貨幣刺激大放水，日內(nèi)交易員和機(jī)構(gòu)投資者享受著史上最為寬松的金融環(huán)境。免傭金交易的互聯(lián)網(wǎng)券商平臺(tái)羅賓漢（Robinhood）為代表的散戶投資者成為過(guò)去一年華爾街的話題，他們對(duì)從科技股到航空股的各種股票進(jìn)行投機(jī)?？礉q的散戶投資者同時(shí)陷入前所未有的復(fù)雜的衍生品世界。

　　巴菲特指出，免傭金交易的互聯(lián)網(wǎng)券商羅賓漢助長(zhǎng)了股市的投機(jī)交易?！斑@已經(jīng)成為過(guò)去一年半來(lái)加入股票市場(chǎng)的賭場(chǎng)集團(tuán)的重要組成部分?！卑头铺卣f(shuō)他看過(guò)美國(guó)證監(jiān)會(huì)的報(bào)告，羅賓漢的運(yùn)作機(jī)制像賭場(chǎng)，它上市就像賭場(chǎng)的老板已經(jīng)加入股票市場(chǎng)。但他確實(shí)很期待閱讀該公司的上市文件。芒格對(duì)羅賓漢的批評(píng)更加嚴(yán)厲。羅賓漢和其他經(jīng)紀(jì)人依靠一種有爭(zhēng)議的做法，即“按訂單付款”作為其利潤(rùn)引擎來(lái)代替?zhèn)蚪??！澳谴_實(shí)是在向公牛揮舞著紅旗，真是太可怕了。這完全是錯(cuò)誤的?！?/p>

　　投機(jī)狂潮中還有為“空殼”公司募集收購(gòu)資金的特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）。2020年SPAC籌集資金超過(guò)600億美元，比過(guò)去十年的總和還多。今年3月初，隨著新一輪債券發(fā)行和債券收益率上升，對(duì)沖基金的套利機(jī)會(huì)逐漸枯竭，SPAC價(jià)格開始下跌。

　　對(duì)SPAC熱潮，巴菲特說(shuō)，“據(jù)我所知，SPAC通常需要在兩年內(nèi)花完他們的錢。如果你用槍指著我的頭，要我兩年后再買一家公司，我只能買一家?？偸怯衼?lái)自私人股本基金的壓力。華爾街的熱錢很關(guān)注SPAC，很多投資人在尋找其中的機(jī)會(huì)，一些公司的名氣更是因此越來(lái)越大。這個(gè)時(shí)候或許應(yīng)該做一些賣出?！?/p>

　　歸根結(jié)底，巴菲特覺(jué)得SPAC是一個(gè)“賭博市場(chǎng)”，去年有更多的人加入到當(dāng)日交易的活動(dòng)中來(lái)，這種做短線交易的人也就是所謂的“賭徒”。當(dāng)他們?cè)谫€博的時(shí)候，他們會(huì)覺(jué)得像買彩票一樣，既覺(jué)得很刺激，而且又賺了錢。這種賭徒全世界各地都有，他們賭性很強(qiáng)，有時(shí)候他們會(huì)在投資市場(chǎng)中形成一股浪潮，現(xiàn)在人們看到的就是這種情況。所以在某種層面來(lái)看，這種容易賺到的錢會(huì)造成一些問(wèn)題，特別是對(duì)于應(yīng)把人類文明前置的投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō)。但SPAC的瘋狂態(tài)勢(shì)不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去，并稱SPAC讓交易的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，當(dāng)市場(chǎng)丟掉了信用，會(huì)是一件丟臉的事，是不合乎道德的。

　　虛擬貨幣市場(chǎng)則一次次上演“過(guò)山車”行情，4月14日，比特幣最高觸及64899美元，創(chuàng)下比特幣價(jià)格的最高紀(jì)錄。4月18日，比特幣走出一波崩盤式行情，較日內(nèi)高位價(jià)格一度下挫超9000美元，日內(nèi)跌幅超15%。巴菲特和芒格都不持有數(shù)字貨幣。巴菲特回避了關(guān)于數(shù)字貨幣的問(wèn)題，他說(shuō)，相對(duì)于少數(shù)做空數(shù)字貨幣類資產(chǎn)的人，他不想讓那些做多比特幣的人傷心。巴菲特此前曾表示，加密貨幣沒(méi)有價(jià)值，不產(chǎn)生任何東西。芒格則直言說(shuō)，對(duì)比特幣、以太幣這類數(shù)字貨幣的成功感到不高興，這令人厭惡，因?yàn)檫@與文明利益相悖。這是憑空發(fā)明的金融產(chǎn)品。憎恨比特幣的成功。芒格說(shuō)他不歡迎一種對(duì)綁架者和勒索者如此有用的貨幣。

　　科技產(chǎn)業(yè)打破投資原則

　　作為投資企業(yè)，哈撒韋公司最成功的投資是美國(guó)的保險(xiǎn)、能源、零售等伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而發(fā)展的相關(guān)支柱型的企業(yè)。財(cái)報(bào)顯示，巴菲特在第一季度重倉(cāng)四大股票。截至2021年3月31日，巴菲特前4大持倉(cāng)為美國(guó)運(yùn)通、蘋果、美國(guó)銀行和可口可樂(lè)，這四只股票持倉(cāng)占其投資組合比重為69%，公允價(jià)值分別為：美國(guó)運(yùn)通公允價(jià)值為214億美元，蘋果公允價(jià)值為1109億美元，美國(guó)銀行公允價(jià)值為400億美元，可口可樂(lè)公允價(jià)值為211億美元。

　　盡管蘋果仍是伯克希爾投資組合中最大的頭寸，但是巴菲特在5月1日對(duì)年度股東大會(huì)上承認(rèn)，去年賣出一小部分蘋果股票“可能是個(gè)錯(cuò)誤”。2020年第四季度，伯克希爾減持3.7%的蘋果股票至約9.44億股。巴菲特表示，“我們有機(jī)會(huì)買它，但去年我賣掉了一些股票。這可能是個(gè)錯(cuò)誤?！?他補(bǔ)充道，蘋果的股票是“非常非常便宜的”，因?yàn)樘O果“對(duì)人們來(lái)說(shuō)是不可或缺的，在他們的生活中扮演著巨大的角色。”

　　實(shí)際上巴菲特2020年才換掉諾基亞翻蓋手機(jī)，換成蘋果的iPhone還是蘋果的CEO庫(kù)克給的。當(dāng)被問(wèn)及為什么2020年沒(méi)有買蘋果股票而是賣出時(shí)，巴菲特表示，目前對(duì)于蘋果5.3%的持股率已經(jīng)是很高了，這是一個(gè)市場(chǎng)安全水平，而且持有的市值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他股票。巴菲特介紹，對(duì)于蘋果的持股在2021年第一季度又上升了，這是由于對(duì)伯克希爾股票的回購(gòu)，以及蘋果也宣布了對(duì)自己股票的回購(gòu)。

　　巴菲特再一次表達(dá)了對(duì)蘋果公司的喜愛：“蘋果是一個(gè)非凡的公司，他們有優(yōu)秀的管理層，他們的產(chǎn)品也是受到全世界所有大眾所熱愛的，在全球范圍也有忠實(shí)的粉絲。”巴菲特還強(qiáng)調(diào)，蘋果的品牌和產(chǎn)品都非常杰出，利潤(rùn)率也非常高。同時(shí)手機(jī)在所有年輕人生活中都是必不可少的必備品，對(duì)于很多人來(lái)說(shuō)及他寧愿把車放棄也不愿放棄自己的蘋果手機(jī)。

　　巴菲特進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)說(shuō)：“庫(kù)克作為蘋果的CEO，他真的是我們所目睹的所有的很多行業(yè)的CEO里面最棒的一位管理人。他把蘋果管理得井井有條。當(dāng)然，他辦不到之前喬布斯所做的一切，他在創(chuàng)意上做不到喬布斯那一步。但是，我也不覺(jué)得喬布斯在管理方面能像庫(kù)克這么出色，尤其是多年來(lái)這么出色的管理?！?/p>

　　芒格則補(bǔ)充說(shuō)，領(lǐng)先的美國(guó)公司，對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)是很重要的。美國(guó)在新科技的行業(yè)仍然是領(lǐng)先于世界。“我自己是不希望政府太多地干擾我們的科技行業(yè)，我覺(jué)得他們現(xiàn)在做得很好。這也是要得益于我們整個(gè)美國(guó)文化、美國(guó)文明的程度?！?/p>

　　“你看現(xiàn)在這些公司的市值非常高，對(duì)我們也是有利的?！卑头铺乜偨Y(jié)道。話雖如此，在一些專注科技創(chuàng)新的投資人看來(lái)，科技產(chǎn)業(yè)的快速崛起，正在打破巴菲特們所熟悉的投資原則。

　　海銀資本創(chuàng)始合伙人王煜全對(duì) 記者表示，對(duì)科技產(chǎn)業(yè)而言，被前沿科技所推動(dòng)的新興產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)無(wú)疑要大得多，投資的回報(bào)也更高。同樣是投資汽車企業(yè)，兩年前投資了特斯拉回報(bào)就會(huì)有10倍，而如果是投資了福特，股價(jià)只漲了十分之一。所以，像過(guò)去一樣只看公司，甚至只看傳統(tǒng)類型公司就能取得超額回報(bào)的日子不會(huì)再有了。即使在科技產(chǎn)業(yè)，一個(gè)長(zhǎng)而濕的賽道也會(huì)是由很多更濕更陡的路段組成，甚至哪怕一個(gè)路段，也會(huì)有幾個(gè)不同的發(fā)展周期。這時(shí)長(zhǎng)期固守的策略就會(huì)失效，投資者也要與時(shí)俱進(jìn)、終身學(xué)習(xí)，要學(xué)會(huì)在新科技的浪潮中不斷抓住新機(jī)會(huì)?？萍籍a(chǎn)業(yè)需要更好的金融資本支持，也就是說(shuō)，投資領(lǐng)域一樣需要更多的創(chuàng)新。

　　王煜全指出，巴菲特的策略屬于美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的歷史時(shí)代，而今天的形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了根本的變化。如果我們今天要學(xué)習(xí)這樣的投資方法，無(wú)疑是刻舟求劍。