展望七月行情，國盛證券建議繼續(xù)超配中證500，當(dāng)前上證50和滬深300基本上已經(jīng)透支未來一年的預(yù)期收益，配置價(jià)值明顯降低。

　　滬深300未來一年收益率僅1.4%

　　國盛證券根據(jù)GK模型(2002)對(duì)國內(nèi)滬深300未來一年的收益進(jìn)行建模，取得了較為理想的結(jié)果。自2021年2月起，國內(nèi)的10年期國債收益率從3.28%一路下行至當(dāng)前的3.08%，為當(dāng)前滬深300的高估值提供了支撐。

　　綜合來看，當(dāng)前在利率為3.08%的情況下，持有滬深300一年的預(yù)期收益僅為1.4%。

　　圖片來源：國盛證券

　　如果以當(dāng)前滬深300的點(diǎn)位乘以未來一年預(yù)期收益，可以得到未來一年滬深300的合理價(jià)格。在不同利率水平下對(duì)滬深300合理價(jià)格進(jìn)行了壓力測(cè)試，利率每下行(上行)30BP，對(duì)應(yīng)著滬深300合理價(jià)格上升(下降)6%左右。

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　　中證500預(yù)期收益達(dá)23.3%

　　今年6月15日各大寬基指數(shù)進(jìn)行了一次成份股調(diào)整，因此指數(shù)成分調(diào)整也必然影響指數(shù)的預(yù)期收益。從下圖來看，此次調(diào)整大幅降低了中證500的估值，從而讓中證500指數(shù)提升了近15%的預(yù)期收益。

　　圖片來源：國盛證券

　　大類資產(chǎn)預(yù)期收益率

　　類似的，國盛證券對(duì)國內(nèi)可投的股債資產(chǎn)均進(jìn)行了定價(jià)，主要結(jié)論是：

　　1)繼續(xù)超配中證500：當(dāng)前上證50和滬深300基本上已經(jīng)透支未來一年的預(yù)期收益，配置價(jià)值明顯降低；成分股調(diào)整后，中證500預(yù)期收益達(dá)23.3%，建議投資者長(zhǎng)期持有中證500ETF或者中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品；

　　2)債券市場(chǎng)短期不具備太大配置價(jià)值：短債預(yù)期收益2.3%，長(zhǎng)債預(yù)期收益0.3%，信用債預(yù)期收益2.8%，整體來講吸引力有限；

　　3)大類資產(chǎn)配置建議：第一，建議長(zhǎng)期持有高預(yù)期收益的中證500ETF或中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，獲取結(jié)構(gòu)性的Alpha；第二，對(duì)于預(yù)期收益接近零的資產(chǎn)(上證50、滬深300和利率債)，執(zhí)行高拋低吸策略，獲取交易性的Beta。

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