■桂浩明

　　自去年9月24日行情啟動(dòng)以來(lái)，A股市場(chǎng)發(fā)生了積極的變化，一舉扭轉(zhuǎn)了已經(jīng)延續(xù)多年的下跌態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)了震蕩上行的格局。

　　以上證綜指而言，目前的點(diǎn)位距離去年9月的最低點(diǎn)已經(jīng)上漲超過(guò)35%。同期，中證1000指數(shù)的漲幅更是達(dá)到了60%左右。

　　相比之下，滬深300指數(shù)的走勢(shì)就顯得較為平淡了，其間的漲幅稍大于30%。雖然這也算是不錯(cuò)的成績(jī)，但畢竟跑輸了絕大多數(shù)的寬基指數(shù)。尤其是當(dāng)各大指數(shù)紛紛突破去年10月8日的高點(diǎn)時(shí)，滬深300指數(shù)卻距離那個(gè)位置還差了一截，這確實(shí)有點(diǎn)尷尬。

　　滬深300指數(shù)自創(chuàng)設(shè)以來(lái)，由于涵蓋了市場(chǎng)上的很多大盤(pán)股，幾度成為國(guó)家級(jí)基金入市的重點(diǎn)對(duì)象，對(duì)表征具有良好群眾基礎(chǔ)的績(jī)優(yōu)股走勢(shì)發(fā)揮了不小的作用，因此一直備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　以滬深300指數(shù)為投資標(biāo)的的ETF，不但品種數(shù)量多，而且規(guī)模都很大。像華泰博瑞滬深300ETF，目前的規(guī)模超過(guò)3740億元，在A股所有ETF中連續(xù)多年排名第一，是典型的龍頭產(chǎn)品。然而，就是這樣一個(gè)既有機(jī)構(gòu)投資者深度介入、也有相應(yīng)群眾基礎(chǔ)的指數(shù)，雖然多年來(lái)的業(yè)績(jī)也稱(chēng)得上可圈可點(diǎn)，但自去年9月24日以來(lái)，卻表現(xiàn)得不盡如人意，明顯落后于同類(lèi)寬基指數(shù)，而這又是為什么呢？

　　從理論上講，去年爆發(fā)的“9.24”行情具有明顯的趨勢(shì)性特征，從那時(shí)起出臺(tái)的一系列政策，深刻地改變了A股市場(chǎng)運(yùn)行的格局，為增量資金的持續(xù)流入打開(kāi)了通道。市場(chǎng)上的大多數(shù)股票都獲得了相應(yīng)的上升空間，尤其是那些績(jī)優(yōu)股，更有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸乃至價(jià)格發(fā)現(xiàn)。事實(shí)上，投資者在銀行的行業(yè)指數(shù)、板塊的科創(chuàng)綜合指數(shù)的走勢(shì)中，也都看到了這一點(diǎn)。

　　然而，在滬深300指數(shù)的走勢(shì)中，這一點(diǎn)卻并不明顯。原因在哪兒？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就在其行業(yè)分布上。統(tǒng)計(jì)顯示，滬深300指數(shù)中，電子、電力設(shè)備及新能源股票的占比接近18%。其中，相當(dāng)數(shù)量是光伏行業(yè)、鋰電行業(yè)的股票。另外，食品飲料等可選消費(fèi)類(lèi)股票的占比超過(guò)16%，白酒股是其中的重要構(gòu)成部分。

　　眾所周知，在這波行情中，光伏、鋰電與白酒等板塊的表現(xiàn)是比較差的，這就對(duì)滬深300指數(shù)形成了嚴(yán)重的拖累。在前些年，這幾大板塊的表現(xiàn)是相當(dāng)亮眼的，因此也拉高了滬深300指數(shù)，是其實(shí)現(xiàn)超額收益的重要因素。只是此一時(shí)彼一時(shí)，現(xiàn)在市場(chǎng)熱點(diǎn)發(fā)生了變化，作為被動(dòng)跟蹤相關(guān)指數(shù)的ETF產(chǎn)品，只能繼續(xù)按指數(shù)中樣本股的權(quán)重來(lái)配置股票。因此，當(dāng)倉(cāng)位較重的股票表現(xiàn)疲軟時(shí)，這樣的操作模式就會(huì)給基金凈值帶來(lái)?yè)p失。

　　同樣的情況也出現(xiàn)在上證50指數(shù)上，由于它是非全市場(chǎng)的特大盤(pán)指數(shù)，持股更為集中，而貴州茅臺(tái)（600519）又是其持股的重中之重。以該股為代表的白酒類(lèi)股票的下跌，是其自去年9月24日以來(lái)漲幅僅27%的關(guān)鍵因素之一。

　　由此看來(lái)，即便是寬基指數(shù)，如果其覆蓋的重點(diǎn)品種中有明顯處于弱勢(shì)狀態(tài)的股票，那么就很難完全平滑掉由此帶來(lái)的不利影響，而對(duì)參與相關(guān)ETF的投資者來(lái)說(shuō)，這就意味著有可能面臨跑輸大盤(pán)的情況。

　　一段時(shí)期以來(lái)，ETF很受投資者的關(guān)注。其操作簡(jiǎn)單、成本較低的特點(diǎn)，吸引了眾多投資者，也是近期新增資金的主要流向。在不少投資者看來(lái)，行業(yè)ETF是需要根據(jù)對(duì)熱點(diǎn)的判斷來(lái)進(jìn)行投資的，而對(duì)寬基ETF則只要認(rèn)可大盤(pán)走勢(shì)，就能無(wú)腦買(mǎi)入。

　　其實(shí)，這里是存在某些認(rèn)識(shí)誤區(qū)的。雖然同為寬基指數(shù)，上證50指數(shù)只包含在上交所上市的50只超大盤(pán)股，而中證2000指數(shù)則涵蓋在滬深交易所上市的2000只小微盤(pán)股，兩者的股票特征和操作風(fēng)格存在很大的差異。在不同的時(shí)點(diǎn)上，走勢(shì)也是不盡相同的。從這個(gè)意義上講，對(duì)于ETF的投資，也必須有認(rèn)真的研究。譬如滬深300ETF，雖然在以前很長(zhǎng)一段時(shí)間都能夠跑贏大盤(pán)，但在這段時(shí)間就不具備這個(gè)能力。哪怕是吸引了最多購(gòu)買(mǎi)ETF的資金，也無(wú)法在這波行情中越過(guò)市場(chǎng)的中位線(xiàn)。這個(gè)事實(shí)也啟發(fā)投資者，買(mǎi)什么基金是大有講究的。ETF并非隨便就可以買(mǎi)。仔細(xì)分析其跟蹤股票的結(jié)構(gòu)，是進(jìn)行投資布局的前提條件。