中國基金報記者 張燕北

　　周二，年內(nèi)反復走強的醫(yī)藥醫(yī)療股全線大跌，主力資金流出近300億，CRO、醫(yī)療器械、仿制藥、中藥、生物疫苗、醫(yī)藥商業(yè)等板塊無一幸免。

　　對此，多家公募基金火速解盤。大部分機構(gòu)認為，今日醫(yī)藥板塊大幅下跌，原因主要在于上周末國家藥監(jiān)局藥品審評中心就《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導原則（征求意見稿）》向社會各界公開征求意見，受市場短期情緒影響而引發(fā)了醫(yī)藥板塊的估值回調(diào)。

　　但公募普遍認為，當前的下跌更多來自資金和情緒面因素，并非基本面景氣度反轉(zhuǎn)。醫(yī)藥行業(yè)估值整體較高，但有良好的業(yè)績支撐，仍看好板塊中長期投資價值。

　　醫(yī)藥股全線暴跌

　　7月6日，醫(yī)藥股迎來慘烈調(diào)整，申萬醫(yī)藥生物一級行業(yè)指數(shù)回調(diào)3.17%。

　　生物疫苗、CXO、醫(yī)美、眼科醫(yī)療、牙科醫(yī)療、中藥等板塊集體大跌，通策醫(yī)療（600763）、【奧園美谷(000615)、股吧】（000615）等多股跌停，愛博醫(yī)療、愛爾眼科（300015）、愛美客（300896）等多只醫(yī)藥個股全線走低。

　　5000億市值的邁瑞醫(yī)療（300760）大跌4%，泰格醫(yī)藥（300347）跌超10%，復星醫(yī)藥（600196）一度跌停，藥明康德（603259）等集體下挫。

　　醫(yī)藥股中，CRO（醫(yī)藥研發(fā)合同外包服務機構(gòu)）板塊繼續(xù)領(lǐng)跌。編制的CRO指數(shù)盤中暴跌接近9%，多只相關(guān)個股跌幅超過10%，或觸及跌停。

　　截至收盤，CRO龍頭藥明康德跌5.1%、泰格醫(yī)藥跌10.92%、【諾泰生物(688076)、股吧】跌12.04%、皓元醫(yī)藥跌6.83%、美迪希跌10.39%。

　　受板塊調(diào)整影響，相關(guān)醫(yī)藥醫(yī)療ETF同樣大跌。

　　其中華寶中證醫(yī)療ETF下跌4.94%，國泰中證醫(yī)療ETF下跌4.72%，博時恒生醫(yī)療保健ETF下跌4.35%，天弘中證全指醫(yī)療保健設備與服務ETF、廣發(fā)中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF、平安中證醫(yī)藥及醫(yī)療器械創(chuàng)新ETF等跌超3%。

　　CDE新政引發(fā)恐慌情緒

　　對于醫(yī)藥板塊的暴跌，多家受訪公募表示，導火索或為CDE上周五發(fā)布抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導原則征求意見。

　　華泰柏瑞基金認為，今天醫(yī)藥板塊下跌較多，尤其是創(chuàng)新藥和CXO板塊調(diào)整尤為明顯，導火索或是周末CDE發(fā)布《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導原則》征求意見稿這一事件。長城基金研究部醫(yī)藥行業(yè)研究員梁福睿也表示，《指導原則》向社會各界公開征求意見，受市場短期情緒影響而引發(fā)了醫(yī)藥板塊的估值回調(diào)。

　　創(chuàng)金合信基金首席策略分析師、首席投資官助理王婧表示，《指導原則》（征求意見稿），引發(fā)市場對創(chuàng)新藥行業(yè)前景的擔憂，醫(yī)藥行業(yè)受此影響遭到拋售，相關(guān)個股跌幅較大。消費行業(yè)亦表現(xiàn)低迷，新能源和半導體受情緒影響，今日也出現(xiàn)一定獲利回吐。

　　諾德基金基金經(jīng)理朱明睿也認為，CXO板塊本周有較大回調(diào)，市場情緒偏向悲觀，表觀原因可能為《指導原則》對me-worse的新藥研發(fā)提出了更高的要求。

　　同泰基金表示，近期第五批仿制藥集采有序落地，基本在預期之內(nèi)，從長期來看，產(chǎn)業(yè)升級趨勢不變，創(chuàng)新藥是我國藥品市場未來發(fā)展的核心路徑；但近期部分市場人士對CDE出臺新藥政策有一些過分解讀，CXO大幅回調(diào)，帶動其他前期漲幅較多的成長股一起回調(diào)。

　　深圳一家公募表示，意見稿提出選擇陽性藥物作為對照組時，“應盡量為受試者提供臨床實踐中最佳治療方式/藥物，而不應為提高臨床試驗成功率和試驗效率，選擇安全有效性不確定，或已被更優(yōu)的藥物所替代的治療手段”“當有BSC（最佳支持治療）時，應優(yōu)先選擇BSC作為對照，而非安慰劑”。

　　意見稿的核心是規(guī)范腫瘤藥臨床，要以臨床價值為導向，提升患者治療獲益。市場擔心me too類藥物（同靶點仿制藥）受到限制，影響制藥企業(yè)的研發(fā)投入及研發(fā)外包CXO公司業(yè)務。

　　而新政一出，市場分析人士普遍將《指導原則》解讀成利空。部分市場人士認為，《指導原則》對進行me-too、me better類藥物研發(fā)的企業(yè)提出了更高的要求，而作為它們下游研發(fā)外包服務商的CRO行業(yè)可能面臨訂單數(shù)量減少等情況，或?qū)⒁虼恕坝瓉斫Y(jié)構(gòu)分化”。今天市場可能是恐慌情緒外溢，產(chǎn)生了對醫(yī)藥整體行業(yè)地“錯殺”。

　　估值偏高引發(fā)調(diào)整

　　公募普遍認為，除《指導原則》發(fā)布引發(fā)的恐慌情緒造成醫(yī)藥板塊遭遇拋售外，板塊調(diào)整的另一個重要原因或是估值偏高。

　　長城基金研究部醫(yī)藥行業(yè)研究員梁福睿對記者表示，首先，國家藥監(jiān)局持續(xù)鼓勵創(chuàng)新、引導創(chuàng)新的方向沒有改變，政策端鼓勵藥企持續(xù)向國際一流企業(yè)看齊，事實上國內(nèi)優(yōu)質(zhì)藥企早已在向國際看齊，各方的導向都是“院內(nèi)產(chǎn)品強調(diào)臨床價值評估”。

　　“其次，政策方面長期利好創(chuàng)新藥頭部公司及差異化創(chuàng)新藥公司，給真正有價值的創(chuàng)新藥企提供更多的政策支持，進而引導更多的資金來支持創(chuàng)新，這樣的政策引導也逐漸會在一級市場的投融資方面體現(xiàn)，不斷實現(xiàn)正向循環(huán)。所以從上述角度而言，近期醫(yī)藥板塊的下跌與基本面無關(guān)，更多還是因為醫(yī)藥板塊前期漲幅過高，在高估值下受短期情緒影響帶來的波動?！?梁福睿介紹道。

　　朱明睿也認為，CXO板塊調(diào)整的本質(zhì)原因可能為CXO賽道這兩年漲幅較大，獲益盤較多。

　　同泰基金認為，春節(jié)之后醫(yī)藥行業(yè)快速上漲，尤其是基本面較好的成長股股價、估值水平都創(chuàng)了歷史新高，公募基金配置醫(yī)藥行業(yè)的比例也接近歷史新高。短期波動非基本面因素：醫(yī)藥板塊出現(xiàn)較大回調(diào)，我們判斷主要是前期漲幅較大，短期消化估值，

　　另一方面，同泰基金表示，光伏、芯片、新能源等其他板塊也分流了部分資金，尤其是全行業(yè)配置的資金。

　　華南一位公募基金經(jīng)理表示，近期醫(yī)藥板塊調(diào)整較多，主要是受板塊輪動影響，醫(yī)藥板塊短期漲幅較大，估值偏高引發(fā)調(diào)整。

　　招商基金認為，當前的下跌更多來自資金和情緒面因素，并非基本面景氣度反轉(zhuǎn)。當前，醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)賽道的公司估值較高，市場波動性會加大。

　　中歐基金表示，近期調(diào)整較多預計主要還是和前期漲幅較大有關(guān)，預計后續(xù)會有行業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新藥企業(yè)、外包服務企業(yè)進行更多的市場溝通，給市場做出一個更加清晰的解讀。

　　CXO賽道長期邏輯不變

　　行業(yè)集中度或進一步提升

　　對于新政對行業(yè)的影響，多家公募及投研人士也第一時間進行了解讀。

　　華泰柏瑞基金表示，該意見旨在提升新藥研發(fā)的價值取向，規(guī)定未來新藥開展臨床試驗需盡量和標準治療方案做對照，避免低水平重復性投入造成資源浪費。此要求將提升新藥研發(fā)立項的創(chuàng)新性，符合國內(nèi)和國際接軌的大勢所趨，有利于提高我國新藥創(chuàng)新研發(fā)的水平。

　　至于對CXO板塊的影響，華泰柏瑞基金認為未來新藥研發(fā)投入力度不會變，只是在立項和制定臨床方案的時候會更加遵守價值取向，加大對真正創(chuàng)新產(chǎn)品的投入。

　　在華泰柏瑞基金看來，CXO公司還能夠幫助藥企以更低成本更快速度推動新藥上市，提高新藥研發(fā)效率。在研發(fā)難度日趨加大情況下，未來研發(fā)外包產(chǎn)業(yè)的外包率也會相應提升。

　　從CXO產(chǎn)業(yè)內(nèi)部看，新藥創(chuàng)新性的提升也會帶來研發(fā)風險的上升，藥企為了盡可能降低研發(fā)過程中的不確定性會傾向于選擇CXO里的頭部機構(gòu)，因此從長期看，行業(yè)集中度會進一步提升。綜上，從長期看該政策對于CXO公司的訂單不會有影響，反而會促進外包率的提升和行業(yè)集中度的提升。

　　中歐基金認為，本次CDE發(fā)布的指導原則，目的是“落實以臨床價值為導向，以患者需求為核心的研發(fā)理念，促進抗腫瘤藥科學有序的開發(fā)”。我們認為從指導方向上而言并沒有邊際的變化：

　　目前在新藥研發(fā)過程中，一般尤其是3期臨床，都會事先就臨床方案與CDE進行溝通，目前也基本是按相關(guān)的指導原則來執(zhí)行，本次只是進一步規(guī)范化。以PD為例，目前在執(zhí)行的操作，在某適應癥已經(jīng)有多家PD-1獲批并獲得指南等認可后，后續(xù)再開展的臨床方案的對照藥可能會需要與現(xiàn)有的PD-1做對照，新的臨床要證明或者優(yōu)效，或者不良更低或者有其他優(yōu)勢，需要企業(yè)和監(jiān)管進行充分的溝通；

　　中歐基金認為，從CDE的角度而言，CDE的總體評審是科學、客觀的；對于CXO企業(yè)而言，對于中短期沒有過多的影響，長期來看能夠提升自身服務能力的公司將會更有競爭力，更利好頭部的CRO企業(yè)。

　　對于創(chuàng)新藥企業(yè)而言，中歐基金認為頭部企業(yè)以及有真正創(chuàng)新能力的企業(yè)更有利。頭部企業(yè)管線豐富且臨床推進能力強，有助于搶占時間的優(yōu)勢，而真正有創(chuàng)新能力的企業(yè)會在臨床價值方面體現(xiàn)自己的優(yōu)勢。從企業(yè)端的反饋來看，并沒有對研發(fā)管線有任何的影響。

　　諾德基金表示，CDE指導原則實際上是引導企業(yè)由fast-follow向first-in-class的轉(zhuǎn)變，行業(yè)陣痛期的提前到來更有益創(chuàng)新環(huán)境，對CXO行業(yè)而言，有如下幾個影響。

　　其一，me-too與me-worse為主的傳統(tǒng)藥企將逐步退出歷史舞臺，而這些藥企在國內(nèi)CXO賽道訂單其實占比很低（國內(nèi)Top 3 CXO企業(yè)海外客戶占比超70%）。

　　其二，研發(fā)立項難度提升將進一步提高外包滲透率；其三，ADC，雙抗，CGT等領(lǐng)域興起，已證明國內(nèi)研發(fā)逐步進軍first-in-class的陣列，國內(nèi)CXO已具備真正創(chuàng)新的基石；

　　綜上，諾德基金認為，CXO賽道長期邏輯不變，其高景氣是產(chǎn)業(yè)鏈共振的結(jié)果。從短期業(yè)績看，CDE指導原則并不會影響整個賽道的行業(yè)增速，各企業(yè)在手訂單充裕，訂單交付周期普遍長于一年，行業(yè)未來三年預計仍能維持較高速增長，短期市場擾動不會影響中長期維度CXO賽道的行業(yè)發(fā)展。

　　高景氣行業(yè)震蕩消化

　　回調(diào)或是長期布局好時機

　　對于醫(yī)藥板塊的后市行情及布局價值，受訪公募普遍認為階段性回調(diào)或是長期布局的好時機。

　　招商基金認為，一方面，從近期出臺的政策來看，國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)的規(guī)范化在持續(xù)進行中，政策端通過醫(yī)保談判等多重手段，倒逼更高質(zhì)量的創(chuàng)新發(fā)展，創(chuàng)新投入的方向不會改變，效率和質(zhì)量的要求在不斷提高，繼續(xù)看好創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈里優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　另一方面，在細分醫(yī)療器械領(lǐng)域，繼續(xù)看好競爭格局較好、產(chǎn)業(yè)階段偏早期，尤其是具有平臺化能力的公司。

　　同泰基金則對醫(yī)療板塊保持中性偏樂觀觀點。整體而言，醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)漲幅較高，有兌現(xiàn)收益的訴求，要更加注重細分板塊個股的估值性價比，及中報的業(yè)績兌現(xiàn)情況。短期看，國內(nèi)外新冠疫情擾動仍在，板塊催化因素不斷。

　　中長期看，醫(yī)美、生長激素、齒科、眼科等消費屬性較強、政策免疫板塊，后疫情時期業(yè)績邊際上有所加速，與歐美、日韓等發(fā)達國家相比滲透率提升空間大，仍將保持高景氣狀態(tài)；CXO板塊受益于工程師紅利及創(chuàng)新藥研發(fā)的高景氣，疫情更突顯出我國尤其是CDMO領(lǐng)域的比較優(yōu)勢，中報業(yè)績確定性較高；創(chuàng)新器械類，國產(chǎn)替代空間大，也有長期配置價值。

　　政策端，第5批藥品集采已落地，整體符合預期，后續(xù)高值耗材帶量采購、2021年醫(yī)保目錄調(diào)整等事項有序推進，預計難以對投資情緒帶來較大負面影響。

　　展望三季度，華泰柏瑞基金維持在醫(yī)療服務、醫(yī)療消費等優(yōu)質(zhì)賽道選股，近期市場波動加大，更加要求我們深度挖掘、優(yōu)中選優(yōu)，聚焦公司內(nèi)在的成長變化，用高增速來化解短期的估值壓力。

　　創(chuàng)金合信基金首席策略分析師、首席投資官助理王婧認為，進入三季度，短期熱門行業(yè)漲幅過大，市場積累了一定的獲利回吐壓力。

　　“從結(jié)構(gòu)來看，權(quán)重指數(shù)與中小指數(shù)已經(jīng)開始出現(xiàn)分化，成長板塊內(nèi)部也出現(xiàn)分化，市場結(jié)構(gòu)集中度越來越高。在經(jīng)濟過頂，疫情非經(jīng)常干擾逐漸褪去的環(huán)境下，整體企業(yè)盈利增速逐漸回歸正常，而部分高景氣賽道，因其當期盈利高增長和長期行業(yè)趨勢確定，在行業(yè)比較中保持相對優(yōu)勢，在行業(yè)景氣度未發(fā)生變化的前提下，資金將繼續(xù)集中。7月市場大概率權(quán)重指數(shù)重心下移，高景氣行業(yè)震蕩消化?！?王婧。

　　天弘基金認為，醫(yī)藥板塊已較前期低點明顯提升，部分賽道和公司短期估值或進一步提升面臨短期壓力。他們預期，下半年基數(shù)逐季恢復后，更需看重中長期經(jīng)營趨勢，以及業(yè)績和產(chǎn)業(yè)布局的驗證性。

　　突發(fā)！本土新增3+2，這地緊急啟動Ⅲ級響應！鐘南山重磅發(fā)聲！千億白馬股放大招，收購英國最大芯片廠！16萬股民嗨了，網(wǎng)友：一字漲停