又一次見證了歷史！

　　7月13日早盤，在鋰電、網(wǎng)絡(luò)安全等板塊帶動下，創(chuàng)業(yè)板指持續(xù)走高，創(chuàng)業(yè)板指點位歷史性地超過上證指數(shù)，為A股歷史首次。

　　權(quán)重股是關(guān)鍵

　　創(chuàng)業(yè)板指數(shù)能超過上證指數(shù)的一個重要原因就是，今年來創(chuàng)業(yè)板的幾大權(quán)重股都表現(xiàn)的非常良好，而同期上證指數(shù)的權(quán)重股則表現(xiàn)一般。

　　我們以兩大指數(shù)的十大權(quán)重做對比，可以看到上證指數(shù)十大權(quán)重股中，除了貴州茅臺（600519）、海天味業(yè)（603288），幾乎清一色的中字頭企業(yè)，行業(yè)主要是金融和能源。而這些傳統(tǒng)藍(lán)籌今年來表現(xiàn)普遍不佳，最大權(quán)重貴州茅臺年內(nèi)漲幅只有0.32%，工商銀行也不足1%，漲幅最大的中石油也僅22%。

　　此外，還有3只權(quán)重股年內(nèi)大幅收跌，中國平安跌超30%，海天味業(yè)跌21%，中國人壽（601628）也下跌近17%，對指數(shù)造成明顯拖累。

　　反觀創(chuàng)業(yè)板指十大權(quán)重，主要由寧德時代（300750）、愛爾眼科（300015）、東方財富（300059）、邁瑞醫(yī)療（300760）等新經(jīng)濟(jì)成長股構(gòu)成。

　　今年來十大權(quán)重股漲幅全部為正，且占據(jù)15.75%的第一大權(quán)重股寧德時代可謂是最大的助推劑，年內(nèi)漲幅超60%，總市值更是已達(dá)13400億元，位列深市第一、A股第四，僅次于貴州茅臺、工商銀行、建設(shè)銀行。由小見大，今年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)超越上證指數(shù)也就不足為奇了。

　　從“茅指數(shù)”到“寧組合”：分化

　　創(chuàng)業(yè)板指數(shù)超越上證指數(shù)背后反映的深層次邏輯是賽道股的分化。

　　疫情期間，以“茅指數(shù)”為代表的核心資產(chǎn)獲得了明顯的超額收益，是2020年的最強(qiáng)主線之一。春節(jié)之后“茅指數(shù)”整體迎來了長達(dá)1個月時間的急調(diào)。自回調(diào)結(jié)束3月底以來，簡單龍頭躺贏策略開始失效，茅指數(shù)整體已不再是市場主線。取而代之的是，以創(chuàng)業(yè)板指為代表的高成長性長賽道、景氣度較高的龍頭核心資產(chǎn)組合開始跑贏市場。

　　那么什么導(dǎo)致了核心資產(chǎn)的分化？安信證券認(rèn)為，業(yè)績預(yù)期或許可以解釋一部分差異，但更精準(zhǔn)的來說，實則是所屬賽道的差異主導(dǎo)了分化現(xiàn)象。在當(dāng)前成分股估值水平均處于歷史偏高位的狀態(tài)下，所屬賽道的差異不僅決定了對個股的短期業(yè)績增速評價和未來業(yè)績預(yù)期，還決定了高估值問題的約束程度如何。

　　圖片來源：安信證券

　　安信證券指出，在整體估值水平仍處于歷史高位的背景下，賽道差異以及由其衍生的估值約束使得以“茅指數(shù)”為代表的核心資產(chǎn)分化成了三種形態(tài)：

　　1)高成長性長賽道龍頭，以及處于向上景氣周期的偏周期型賽道龍頭。若龍頭公司成長性不證偽、高景氣仍持續(xù)，則對高估值的容忍度較高；重點需關(guān)注高業(yè)績增速的可持續(xù)性，以及龍頭企業(yè)的市場擴(kuò)張能力。若因估值問題引發(fā)波動，回調(diào)后大概率仍將是最強(qiáng)主線。但同時需要注意的是，對于高成長賽道而言，業(yè)績增速要求更高，即如果業(yè)績不及預(yù)期，抑或是成長可持續(xù)性邏輯破滅，則恐引發(fā)戴維斯雙殺。

　　2)業(yè)績表現(xiàn)尚可的穩(wěn)定成長長賽道龍頭，其估值約束較強(qiáng)。在高估值約束下，股價較難獲得大幅超額收益；

　　3)處于下行周期的偏周期性長賽道龍頭，估值約束更強(qiáng)，即便不存在高估值問題，也難有較好的股價表現(xiàn)，大概率需等待業(yè)績周期再起。

　　由于茅指數(shù)并未完全包含當(dāng)下所定義的“核心資產(chǎn)”，為此，安信證券構(gòu)建了以第一類形態(tài)為主，處于高成長性長賽道、景氣度較高的龍頭核心資產(chǎn)組合。該組合中，寧德時代市值排名第一，且具有極強(qiáng)的代表性，故簡稱組合為“寧組合”。

　　圖片來源：安信證券

　　在該券商看來，相比“茅指數(shù)”，“寧組合”圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展的先鋒方向，成長性屬性突出，更具時代意義，同時也富有更高的彈性。

　　回顧“寧組合”自去年9月以來的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，其表現(xiàn)好于“茅指數(shù)”整體；2月期間回撤幅度雖較大，但后續(xù)反彈動能也更強(qiáng)，且早已于21年5月回到了前期的高點水平。

　　圖片來源：安信證券