近一個(gè)月的時(shí)間里，A股市場接連出現(xiàn)劇震，多重?cái)_動(dòng)因素的輪番出現(xiàn)，令市場波動(dòng)性顯著加劇，而短期的縮量反彈，也在說明當(dāng)下市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在受到強(qiáng)監(jiān)管政策、經(jīng)濟(jì)下行、流動(dòng)性等因素的影響，反彈的持續(xù)性仍有待進(jìn)一步確認(rèn)。

　　美聯(lián)儲Taper漸行漸近

　　美聯(lián)儲上周公布的會議紀(jì)要顯示，大多數(shù)決策委員認(rèn)為今年開啟縮減夠債規(guī)模（Taper）是較為合適的，標(biāo)志著Taper將最遲或?qū)⒃?2月份到來，最早則將在9月開始。雖然市場對于美聯(lián)儲Taper早有預(yù)期，且縮減的步伐有待進(jìn)一步確認(rèn)，但美聯(lián)儲首次在議息會議上明確提出縮減購債，意味著自去年三月以來的全球流動(dòng)性寬松周期將正式進(jìn)入尾聲。

　　回顧2013年美聯(lián)儲釋放Taper信號到2014年初實(shí)施Taper，在初期新型市場均受到了較為明顯的沖擊，泰國、馬來西亞、巴西、中國等新興市場國家均出現(xiàn)了不同程度的震蕩。前期美聯(lián)儲量化寬松帶來的美元流動(dòng)性泛濫，推動(dòng)了不少國家資產(chǎn)價(jià)格顯著上行。伴隨著美聯(lián)儲收緊流動(dòng)性，資金成本上升以及美元升值，資金開始回流美國，增加了新興市場股市的脆弱性。

　　在全球經(jīng)濟(jì)趨于見頂，而在性拐點(diǎn)顯現(xiàn)的背景下，資金外流以及結(jié)構(gòu)性高估值將難免在短期對A股市場估值形成擾動(dòng)，此時(shí)A股市場整體風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會，北上資金罕見連續(xù)兩日凈流出超過 100 億元，資金外流跡象有所顯現(xiàn)。近期仍要重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲主席鮑威爾在全球央行年會中是否會進(jìn)一步釋放Taper信號。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力加大

　　七月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面走弱，當(dāng)月同比、兩年平均增速、環(huán)比增速均出現(xiàn)不同程度下滑，局部疫情反彈、暴雨洪澇災(zāi)害等因素令經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到影響。趨勢上，制造業(yè)PMI生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單指數(shù)持續(xù)回落，產(chǎn)成品庫存則連續(xù)兩個(gè)月反彈，說明經(jīng)濟(jì)雖然仍處在合理區(qū)間，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張勢頭已逐漸減弱，三季度經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，內(nèi)生結(jié)構(gòu)性下行壓力更為突出。

　　在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大的背景下，政治局會議、國常會、央行信貸形勢分析座談會等管理層會議均釋放出穩(wěn)增長的政策信號，下一階段宏觀政策重心將有所調(diào)整。但值得注意的是，“跨周期調(diào)節(jié)”以及“做好今明兩年的宏觀政策銜接”，說明政策更加注重政策可持續(xù)性，穩(wěn)定性。2021年實(shí)現(xiàn)“6%以上”的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)難度不大，工作重心也將在穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡，同時(shí)在今年底與明年初的信貸投放節(jié)奏上尋得平衡，保持明年經(jīng)濟(jì)增速仍能處在合理區(qū)間。意味著接下來貨幣政策力度仍將較為溫和，而在面臨三季度債券供給壓力明顯增加、四季度巨量MLF到期的情況下，較大的流動(dòng)性壓力或?qū)⒗^續(xù)對A股走勢形成擾動(dòng)。

　　政策余波未散

　　在全球流動(dòng)性仍不明朗以及經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，監(jiān)管政策的發(fā)力，令本就脆弱的市場再度受到打擊。從之前的滴滴阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，到最近的“雙減”政策，再到白酒行業(yè)座談會以及集采斷供風(fēng)波，強(qiáng)監(jiān)管政策帶來的政策不確定性讓市場受到明顯的影響。中央財(cái)經(jīng)委員會第十次會議研究扎實(shí)促進(jìn)共同富裕問題，研究防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)、做好金融穩(wěn)定發(fā)展工作問題，影響深遠(yuǎn)，強(qiáng)監(jiān)管政策將可能成為影響A股市場的一條主線?；仡櫄v史，除了2018年金融監(jiān)管元年外，白酒、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)等領(lǐng)域的監(jiān)管政策強(qiáng)化，均對行業(yè)走勢帶來了一定沖擊。

　　從經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、政策層面來看，監(jiān)管政策明顯收緊，制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月回落，流動(dòng)性未現(xiàn)寬松跡象，美元呈現(xiàn)向上突破，市場結(jié)構(gòu)性高估值帶來的脆弱性，使得A股階段性反彈的根基總體來看并不十分牢固。短期內(nèi)隨著中報(bào)披露進(jìn)入后期，市場缺少足夠的催化劑驅(qū)動(dòng)市場持續(xù)反彈，市場階段性進(jìn)入相對穩(wěn)定的震蕩區(qū)間內(nèi)或是一個(gè)較為樂觀的走勢。當(dāng)前期指市場的分化依舊明顯，而這也給了投資者一個(gè)天然的創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會，今年以來低估值高業(yè)績彈性的中證500指數(shù)表現(xiàn)始終穩(wěn)健，相較于滬深300和上證50指數(shù)走出了截然不同的獨(dú)立行情,。從趨勢的角度，當(dāng)前中證500強(qiáng)，滬深300/上證50弱的格局尚無改變的跡象。