當(dāng)今國(guó)際金融領(lǐng)域最熱門的話題，莫過于美國(guó)貨幣政策的調(diào)整可能會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成的實(shí)質(zhì)性沖擊。

　　上個(gè)月底，全球央行會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表達(dá)了下半年美國(guó)貨幣政策調(diào)整的展望。盡管其報(bào)告中表達(dá)了對(duì)美國(guó)通貨膨脹是暫時(shí)性現(xiàn)象的看法，但這并沒有緩解全球央行行長(zhǎng)和市場(chǎng)人士擔(dān)憂。

　　“美國(guó)貨幣政策影響很廣，日本、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在一定程度上能夠保證國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性，通過靈活的匯率調(diào)整，可以保證短期利率相對(duì)獨(dú)立，但長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)受到影響；對(duì)于發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家來說，當(dāng)美國(guó)采取寬松貨幣政策時(shí)，會(huì)導(dǎo)致資本流入和貨幣升值，甚至資產(chǎn)價(jià)格的泡沫?！?月15日在CMF宏觀經(jīng)濟(jì)理論與思想研討會(huì)上中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)張斌表示。

　　對(duì)我國(guó)來說，國(guó)內(nèi)貨幣政策受到一定影響，但是，我們有能力保持貨幣政策獨(dú)立性。在張斌看來，我國(guó)制造業(yè)的供給彈性很強(qiáng)，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)需求在疫情后擴(kuò)張時(shí)，我國(guó)出口隨之超出預(yù)期，這意味著我們可以從美國(guó)寬松政策中受益。

　　一個(gè)亮點(diǎn)是，由于我國(guó)一直實(shí)行有節(jié)制的貨幣政策，這為后續(xù)政策調(diào)整留下了空間。

　　不過，張斌也表示，宏觀審慎政策的出臺(tái)，在一定程度上是為了遏制經(jīng)濟(jì)過熱，遏制過高的杠桿率，防止金融危機(jī)的發(fā)生。但是現(xiàn)在一個(gè)問題是，居民和企業(yè)不愿意消費(fèi)、不愿意投資，不愿意加杠桿?！斑@就需要我們無論在貨幣政策方面還是宏觀審慎政策方面都應(yīng)該是對(duì)稱的。降息、前瞻性指引政策、宏觀審慎政策或許要做一些調(diào)整和考慮。當(dāng)前，既要防過熱防泡沫，也要防止過冷，防止債務(wù)上漲、通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)下行。”張斌表示。

　　美國(guó)貨幣政策沖擊有限

　　美國(guó)的貨幣政策，牽一發(fā)而動(dòng)全身。

　　“在貨幣政策框架建立起來之前，每個(gè)國(guó)家都對(duì)自己的通貨膨脹負(fù)責(zé)。但是當(dāng)全球統(tǒng)一的通貨膨脹目標(biāo)制框架建立之后，美國(guó)負(fù)責(zé)發(fā)錢，但全球其他國(guó)家和美國(guó)一起負(fù)責(zé)控制通貨膨脹，這樣在一定程度上，相當(dāng)于美國(guó)通過創(chuàng)造多余的貨幣掠奪了其他國(guó)家貨幣發(fā)行的權(quán)利，會(huì)導(dǎo)致美國(guó)更加肆無忌憚的來保持它的經(jīng)濟(jì)失衡的狀況?！敝袊?guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、 中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員范志勇表示。

　　清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)系長(zhǎng)聘副教授劉慶介紹，發(fā)展中國(guó)家非常關(guān)注資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，包括匯率風(fēng)險(xiǎn)，所以，宏觀審慎政策更加集中在對(duì)于外生性，外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊所導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)，更加集中在外匯、流動(dòng)性和金融管制方面。而發(fā)達(dá)國(guó)家更多集中在金融機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)，比如對(duì)于放貸人資格審查和監(jiān)管。

　　不過，對(duì)中國(guó)來說，由于堅(jiān)持浮動(dòng)匯率體制，防止熱錢大進(jìn)大出，因此，美國(guó)的貨幣政策對(duì)我國(guó)影響有限。

　　在范志勇看來，浮動(dòng)匯率不僅僅是貨幣政策、獨(dú)立性的有力保障，同時(shí)也是防止資本過度流入、過度流出非常重要的機(jī)制性保障。

　　“匯率方面，目前情況下我們的匯率應(yīng)該更加具有彈性，因?yàn)橄鄬?duì)而言自由浮動(dòng)的匯率可以幫助我們來吸收一些內(nèi)外部的沖擊，尤其是外部沖擊，保證貨幣政策有一些獨(dú)立性的空間。在當(dāng)前情況下，如果美聯(lián)儲(chǔ)要收緊貨幣政策，如果我們的貨幣政策放松，人民幣對(duì)美元匯率有一個(gè)溫和貶值，我覺得是完全可以接受的，沒有必要一定要進(jìn)行干預(yù)。”中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)張明表示。

　　穩(wěn)健的貨幣政策不動(dòng)搖

　　“在當(dāng)前宏觀形勢(shì)下，短期的下行壓力很大，在這個(gè)時(shí)候如果出于國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的考量，貨幣政策毫無疑問應(yīng)該放松，前段時(shí)間有一次降準(zhǔn)，我希望未來會(huì)有新的降準(zhǔn)或者降息。”張明表示。

　　當(dāng)前，防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)依然是一大挑戰(zhàn)，因此，宏觀審慎監(jiān)管政策還是維持一個(gè)比較緊的平衡，但在張明看來，宏觀審慎監(jiān)管政策同時(shí)還需要具有前瞻性和反周期性，比如正常情況下當(dāng)經(jīng)濟(jì)壓力下行比較大的時(shí)候，宏觀審慎監(jiān)管應(yīng)該適當(dāng)偏松。

　　范志勇也表示，當(dāng)貨幣政策如果不能只專注于通貨膨脹，只關(guān)注CPI，它會(huì)為金融市場(chǎng)制造一個(gè)非常穩(wěn)定的預(yù)期。如果CPI在合理范圍內(nèi)，實(shí)施緊縮貨幣政策的概率就會(huì)比較低，在這種情況下可能會(huì)為金融市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格上漲產(chǎn)生一個(gè)穩(wěn)定預(yù)期，這種情況下可能會(huì)助長(zhǎng)了金融資產(chǎn)價(jià)格的上升。

　　“貨幣政策的有效性問題上，如果考慮宏觀審慎政策，它的有效性甚至比貨幣政策有效性更加復(fù)雜。從2008年金融危機(jī)之后，一個(gè)共識(shí)是貨幣政策和宏觀審慎政策應(yīng)該有不同的目標(biāo)和側(cè)重點(diǎn)，貨幣政策更加側(cè)重于保持幣值穩(wěn)定、物價(jià)穩(wěn)定、就業(yè)，而宏觀審慎政策更加側(cè)重于維護(hù)金融穩(wěn)定?！眲c表示。

　　在張明看來，我國(guó)防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)很重要的前提就是要避免國(guó)內(nèi)利率過快上行，中國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)是債務(wù)的問題，如果債務(wù)的國(guó)內(nèi)利率能夠控制在較低水平，我國(guó)就會(huì)有很多騰挪空間包括展期。因此，保持適當(dāng)資本管制是避免國(guó)內(nèi)利率快速上行的一個(gè)很重要的前提條件。

　　回歸企業(yè)

　　而在行業(yè)專家看來，貨幣政策應(yīng)該更加回歸企業(yè)。

　　“國(guó)有銀行和大銀行，和國(guó)企、政府部門的關(guān)聯(lián)更加緊密，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度比較高，所以更加傾向于向有軟預(yù)算約束的國(guó)企和政府部門提供信貸供給；而中小銀行由于資金成本較高，更加傾向向民營(yíng)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)進(jìn)行信貸分配的比例更高。這就可以發(fā)現(xiàn)，信貸流動(dòng)性分配也存在一種結(jié)構(gòu)性效應(yīng)。在各國(guó)疫情期間，結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實(shí)施還是有一定的效果的。”劉慶表示。

　　在劉慶看來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)在于銀行間市場(chǎng)，銀行間市場(chǎng)不同的銀行和實(shí)體企業(yè)的關(guān)聯(lián)存在著異質(zhì)性。但當(dāng)前，我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的問題之一，在于金融太強(qiáng)勢(shì)。對(duì)此，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)金學(xué)院教授張杰呼吁，實(shí)體經(jīng)濟(jì)或企業(yè)要回歸核心角色，金融要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，做好金融服務(wù)。

　　“現(xiàn)在部分企業(yè)屬于負(fù)債經(jīng)營(yíng)，高杠桿運(yùn)行，風(fēng)險(xiǎn)太大。當(dāng)期可利用的資源是有限的，我們總不能寅吃卯糧向未來要資源，來推動(dòng)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以，市場(chǎng)要回歸有限競(jìng)爭(zhēng)。綠水青山就是金山銀山就體現(xiàn)了這個(gè)理念，中國(guó)改革開放四十多年，我們證明了，政府與市場(chǎng)是可以互補(bǔ)的，是可以達(dá)成均衡的。”張杰表示。

　?。盒焓|茜 主編：公培佳