受周二晚間美債收益率快速上行、美股下跌以及國內長假將至的影響，昨日A股市場低開低走，表現(xiàn)弱勢。

　　對此，一德期貨股指分析師陳暢認為，這很大程度上與近期周期板塊調整有關。8月以來，伴隨著十年期國債收益率的反彈和新能源、光伏等熱門賽道交易擁擠度的提升，以寧德時代為代表的‘寧組合’出現(xiàn)調整，導致成長(以創(chuàng)業(yè)板指為代表)和價值(以上證50為代表)的分化開始收斂。當時由于PPI同比仍在走高，使得上游原材料的吸引力超越交易擁擠度過高的‘寧組合’和基本面尚未出現(xiàn)反轉支撐的‘茅指數(shù)’，導致上游原材料行業(yè)指數(shù)開始加速走高。

　　但是需要注意的是，上游周期品行業(yè)在經(jīng)過8月至9月上旬8大幅上漲后，9月中旬開始呈現(xiàn)期貨漲但股價不漲、同時在高位大幅波動的情況。中秋假期后，隨著能耗雙控約束下的限電限產(chǎn)在各地鋪開，周期板塊出現(xiàn)劇烈調整，與此同時消費板塊卻出現(xiàn)了強勁的資金流入。由于中證500成分股中周期板塊成分較多，而上證50中消費板塊占比居前，因此伴隨著周期品的劇烈波動和消費板塊的崛起，中證500開始跑輸上證50。

　　當前能耗雙控加碼成為市場熱點，當前政策面的重點在于穩(wěn)信用而非寬信用，疊加雙限政策壓制供給端，地產(chǎn)信用事件也對需求端造成一定擾動，這可能會引發(fā)市場對于經(jīng)濟增速進一步放緩的擔憂。

　　具體而言，近期大宗商品價格上漲，使得中下游生產(chǎn)積極性受限。一方面，國內多地由于地方政府能耗考核原因導致部分省市實施限電限產(chǎn)政策，這加劇了部分工業(yè)品的供需矛盾。另一方面，市場擔憂部分房地產(chǎn)開發(fā)商的信用風險暴露，疊加貸款集中制下的購房需求回落，可能導致未來地產(chǎn)建安投資增速下滑。此外，5月以來剔除價格因素后的實際出口同比增速已然持續(xù)放緩。如果四季度美國結束被動補庫存進入主動去庫存且海外疫情降溫，那么我國防疫物資與供給替代的出口支撐力將被顯著削弱，出口增速或面臨大幅下滑。在內需尚未企穩(wěn)的情況下，出口若出現(xiàn)明顯放緩，四季度國內經(jīng)濟增長將會面臨壓力。

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　　在雙限和地產(chǎn)調控趨緊影響下，預計A股三季度企業(yè)盈利很可能低于預期。在此背景下，市場不太可能出現(xiàn)類似去年7月一樣的貝塔性機會，強宏觀品種也暫時還不具備走出趨勢性行情的基礎。

　　此外，受9月FOMC會議影響，近期美債收益率快速上行，使得美股市場出現(xiàn)較大波動。利率特別是實際利率的上行一方面會階段性促使市場風格出現(xiàn)從成長到價值的再平衡，另外，疊加美國就業(yè)復蘇、國內增長壓力較大的背景也會使得北上資金存在外流壓力。由于‘十一’長假期間外盤市場仍在交易，為避免外圍市場波動和假期消息面變動所帶來的長假風險，建議投資者適當降低倉位或風險敞口。

　　從基本面角度來看，隨著美聯(lián)儲taper落地、國內貨幣政策穩(wěn)中趨松，預計PPI和CPI的剪刀差將會收斂，大眾消費品的風險收益將明顯好于上游原材料行業(yè)。具體而言，資源品是全球定價，受美聯(lián)儲貨幣政策影響較大;而CPI則是國內定價，主要受央行貨幣政策影響。去年下半年，伴隨著國內經(jīng)濟的企穩(wěn)復蘇，貨幣政策開始穩(wěn)中趨緊。今年下半年以來，國內經(jīng)濟增速逐漸放緩，貨幣政策依然維持穩(wěn)健中性，而社會零售品銷售總額同比增速降低到2.7%。與此相對應的，美國卻維持寬松的貨幣政策。由此導致今年出現(xiàn)了“高PPI、低CPI”的現(xiàn)象。

　　對應到A股方面，由于美聯(lián)儲維持寬松的貨幣政策，國內上游企業(yè)商品價格大幅上漲，上游企業(yè)利潤暴增。而中下游由于CPI低迷，價格無法向消費端傳遞，導致毛利率降低。因此市場出現(xiàn)了周期股相對強勢、消費板塊相對弱勢的局面。而上周開始，這種狀況開始發(fā)生轉變：9月22日美聯(lián)儲議息會議顯示，其將在今年四季度開始縮減購債規(guī)模(taper)，到明年三季度徹底結束購債，而我們的社融增速卻處于歷史底部。如果未來央行的貨幣政策開始轉向邊際寬松，而美聯(lián)儲則逐漸退出寬松，那么今年這種上游價格強勢擠壓中下游企業(yè)利潤的現(xiàn)象將會逐漸得到改觀，進而推動PPI與CPI剪刀差大幅收斂。一旦PPI與CPI剪刀差收斂，大眾消費品的風險收益比亦將明顯好于上游原材料行業(yè)。