如何把握2021年最后一個(gè)季度的投資機(jī)會(huì)？廣發(fā)、南方、博時(shí)、平安、萬(wàn)家、國(guó)海富蘭克林等多家公募基金的四季度投資策略新鮮出爐。

　　宏觀方面，受疫情、天氣等短期因素?cái)_動(dòng)，三季度的經(jīng)濟(jì)壓力已經(jīng)明顯加大，公募基金普遍認(rèn)為，四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)面臨下行壓力，而產(chǎn)能約束導(dǎo)致“脹”，與下游階段性需求不足導(dǎo)致“滯”，是當(dāng)前制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要矛盾。

　　股市方面，三季度是市場(chǎng)風(fēng)格分化快速擴(kuò)大、板塊輪動(dòng)快速且劇烈的一個(gè)季度，公募基金普遍認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力加大，市場(chǎng)高低切換及行業(yè)快速輪動(dòng)或會(huì)成為常態(tài)，四季度依然是結(jié)構(gòu)重于倉(cāng)位，趨勢(shì)性行情概率較小，成長(zhǎng)+周期風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，而主要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于緊信用的地產(chǎn)板塊和受上游漲價(jià)制約的中游制造業(yè)。

　　債市方面，公募基金普遍認(rèn)為，利率債短期承壓，應(yīng)以波段策略為主，“恒大”事件對(duì)地產(chǎn)債造成沖擊，建立在信仰基礎(chǔ)上的弱資質(zhì)國(guó)企信用風(fēng)險(xiǎn)將加大，建議挖掘中高等級(jí)信用債，高估值下短期可適當(dāng)均衡配置轉(zhuǎn)債。

　　宏觀：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體偏弱，滯脹是主要矛盾

　　三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)接連發(fā)生了洪澇臺(tái)風(fēng)、南京疫情擴(kuò)散等突發(fā)事件沖擊，經(jīng)濟(jì)壓力明顯加大。公募基金普遍認(rèn)為，三季度的GDP增長(zhǎng)或向下突破6%，且四季度仍然將繼續(xù)面臨下行壓力，產(chǎn)能約束導(dǎo)致“脹”，與下游階段性需求不足導(dǎo)致“滯”，是當(dāng)前制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要矛盾。

　　例如，平安基金認(rèn)為，Q3經(jīng)濟(jì)壓力較大，很大程度上是由于疫情、天氣等短期因素?cái)_動(dòng)，預(yù)計(jì)這些因素在Q4將有所緩解，但地方政府能耗雙控政策加碼導(dǎo)致供給收縮、局部疫情散發(fā)、外需持續(xù)偏弱等經(jīng)濟(jì)壓力接連而至，四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在。

　　從供給端來(lái)看，能耗雙控限制工業(yè)生產(chǎn)，疫情拖累服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，但Q4限制有緩解空間；而在需求端，整體看依然偏弱，其中消費(fèi)恐繼續(xù)回落，制造業(yè)投資小幅上升，地產(chǎn)回落也將放緩，基建回升空間有限，出口邊際放緩；此外，局部疫情的反復(fù)也可能帶來(lái)進(jìn)一步的下行擾動(dòng)。

　　廣發(fā)基金預(yù)計(jì)，2021年GDP增長(zhǎng)8-8.5%(三季度或向下突破6%，但全年仍處于較高位置)，但疫情擾動(dòng)、低收入群體增收較慢的背景下，消費(fèi)修復(fù)力度受制約；投資方面或呈現(xiàn)“制造業(yè)溫和修復(fù)、基建小幅發(fā)力、房地產(chǎn)高位趨降”的修復(fù)格局；受出口份額緩降影響，下半年出口增速將高位放緩，全年約增長(zhǎng)10%左右。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)面臨調(diào)整壓力時(shí)，政策層面一般采用先寬貨幣再寬信用的方式。但在當(dāng)前較為嚴(yán)峻的通脹環(huán)境下，廣發(fā)基金認(rèn)為，政策上先寬信用后寬貨幣的可能性或更大，即四季度采取更為積極的財(cái)政政策，貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)保持中性，明年再根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況配套使用貨幣手段。

　　萬(wàn)家基金預(yù)計(jì)，10月份是觀察政策走向的關(guān)鍵窗口期，部分跨周期調(diào)節(jié)政策可能在10月出臺(tái)，這對(duì)于市場(chǎng)的情緒或是明顯的提振。因此，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，萬(wàn)家基金對(duì)市場(chǎng)依然相對(duì)樂(lè)觀，一方面，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)Taper、恒大事件等影響，已經(jīng)歷了一段事件較為充分的預(yù)期，預(yù)計(jì)事件真正落地時(shí)，對(duì)市場(chǎng)的沖擊較為有限；另一方面，我國(guó)是率先走出疫情的，并且率先實(shí)行常態(tài)化的貨幣政策，相應(yīng)的對(duì)于未來(lái)也預(yù)留了足夠的政策工具以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

　　整體而言，博時(shí)基金總結(jié)認(rèn)為，四季度美元流動(dòng)性邊際小幅收斂但仍較充裕，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體偏弱，政策適應(yīng)性調(diào)整，大宗價(jià)格可能逐漸沖高見(jiàn)頂，穩(wěn)信用訴求提升，信貸有保有壓，貨幣政策繼續(xù)穩(wěn)中偏松，需要重點(diǎn)關(guān)注中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)與短期政策操作在度的把握和現(xiàn)實(shí)環(huán)境的適應(yīng)性調(diào)整的可能。

　　股市：趨勢(shì)性行情概率較小，關(guān)注成長(zhǎng)+周期

　　三季度是市場(chǎng)風(fēng)格分化快速擴(kuò)大的一個(gè)季度，代表白馬股的滬深300指數(shù)震蕩向下，而代表中小企業(yè)的中證500指數(shù)則快速上漲。行業(yè)方面，以消費(fèi)醫(yī)藥為代表的“茅指數(shù)”大幅下跌，以新能源和半導(dǎo)體龍頭為代表“寧組合”先漲后跌，整體持平，以煤炭、鋼鐵、化工、有色、建筑為代表的傳統(tǒng)周期板塊則大幅上漲。

　　展望四季度，廣發(fā)基金認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力加大，市場(chǎng)高低切換及行業(yè)快速輪動(dòng)或會(huì)成為常態(tài)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力增大、財(cái)政邊際發(fā)力、節(jié)能限電、商品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的背景下，市場(chǎng)環(huán)境與2010年四季度較為類似，趨勢(shì)性行情概率較小，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可期，兩個(gè)方向可重點(diǎn)關(guān)注：

　　一方面，高成長(zhǎng)、高景氣度的先進(jìn)制造業(yè)有望利用較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚钟乐祲毫Γ以谒募径染邆涔乐登袚Q的空間，如光伏、新能車、半導(dǎo)體等。

　　另一方面，產(chǎn)能受限或下游需求旺盛的資源品，能利用不平衡的供需格局，帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。如受限產(chǎn)影響的化工、鋼鐵、煤炭(價(jià)格大幅上漲抵御產(chǎn)能下降，拉升利潤(rùn))，及新能源上游的鋰、鎳、稀土等(需求驅(qū)動(dòng)，量?jī)r(jià)齊升)。

　　南方基金副總經(jīng)理、首席投資官(權(quán)益)史博表示，會(huì)重點(diǎn)挖掘熱點(diǎn)板塊中成長(zhǎng)可見(jiàn)度高的投資標(biāo)的，以及部分穩(wěn)定成長(zhǎng)板塊的估值切換機(jī)會(huì)：

　　首先是碳中和背景下的資源品價(jià)格上漲，制造業(yè)升級(jí)以及關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈。碳中和目標(biāo)限制了資源供給總量，并使得中游制造業(yè)面臨一定的成本上升壓力，這個(gè)過(guò)程對(duì)于行業(yè)格局和周期波動(dòng)會(huì)帶來(lái)新的影響，具備吸收、轉(zhuǎn)化成本壓力的高能效公司將長(zhǎng)期勝出。

　　其次是互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、醫(yī)藥等長(zhǎng)周期回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定可觀的板塊。這些領(lǐng)域今年的政策變化比較多，相關(guān)公司股價(jià)調(diào)整也非常劇烈。他趨向于認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)即期利空的反應(yīng)比較充分，一旦相關(guān)公司盈利底和政策底得以確認(rèn)，則是非常好的中長(zhǎng)期布局時(shí)點(diǎn)。

　　最后是科技類板塊。目前主要建議關(guān)注半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的突破、汽車智能化和物聯(lián)網(wǎng)三個(gè)方向。這些方向要么是補(bǔ)足我們技術(shù)上的短板，要么是足以帶來(lái)廣闊的增量需求的領(lǐng)域。

　　而在風(fēng)險(xiǎn)方面，國(guó)海富蘭克林基金提示到，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，外需增速也可能見(jiàn)頂回落，四季度可能是政策轉(zhuǎn)向的一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。但由于國(guó)內(nèi)各項(xiàng)政策很難短期快速轉(zhuǎn)向，對(duì)明年經(jīng)濟(jì)的判斷大概率需要1-2個(gè)季度的觀察期，因此，四季度可能成為風(fēng)險(xiǎn)暴露的一個(gè)時(shí)期，主要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于緊信用的地產(chǎn)板塊和受上游漲價(jià)制約的中游制造業(yè)。

　　此外，受到供給制約，煤炭、鋼鐵、化工等強(qiáng)周期板塊在旺季會(huì)有確定性的進(jìn)一步漲價(jià)預(yù)期，但上游價(jià)格暴漲將影響到下游需求，政策成為周期板塊最大的變量。

　　博時(shí)基金認(rèn)為，四季度依然是結(jié)構(gòu)重于倉(cāng)位，成長(zhǎng)+周期鏈景氣相對(duì)占優(yōu)，繼續(xù)看好中證500。當(dāng)前消費(fèi)品估值相對(duì)基本面高估明顯，仍需消化估值，建議規(guī)避；周期和成長(zhǎng)估值與基本面匹配度尚可，成長(zhǎng)中最看好Q3景氣驗(yàn)證強(qiáng)的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，煤飛色舞的資源品行情已進(jìn)入趨勢(shì)交易階段，僅建議重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)化工。

　　債市：利率債短期承壓，信用債定價(jià)更加市場(chǎng)化

　　整體來(lái)看，公募基金普遍認(rèn)為，利率債投資應(yīng)以波段策略為主，挖掘中高等級(jí)信用債，高估值下短期可適當(dāng)均衡配置轉(zhuǎn)債，中長(zhǎng)期仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。

　　利率債方面，平安基金認(rèn)為短期可能面臨調(diào)整，短期利空出清后投資價(jià)值更加凸顯。一是目前收益率水平，已基本反映基本面下行和寬貨幣的預(yù)期，四季度地方債發(fā)行后置帶來(lái)實(shí)物工作量增加，并且社融增速在10月份可能見(jiàn)底的預(yù)期如果逐步兌現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)寬信用，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入右側(cè)逐步企穩(wěn)的預(yù)期會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵；二是四季度貨幣政策是否會(huì)進(jìn)一步寬松存在高度的不確定性，資金面的波動(dòng)可能加大。

　　信用債方面，國(guó)海富蘭克林基金認(rèn)為，“恒大”事件對(duì)地產(chǎn)債造成沖擊，而弱資質(zhì)國(guó)企再融資雖有所緩解，但其經(jīng)營(yíng)基本面多未實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，不建議下沉資質(zhì)。展望未來(lái)，建立在信仰基礎(chǔ)上的弱資質(zhì)國(guó)企信用風(fēng)險(xiǎn)將加大，信用債市場(chǎng)的定價(jià)將更加市場(chǎng)化，需尊重基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，重視企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面的研究，把握優(yōu)質(zhì)債券的投資機(jī)會(huì)。

　　可轉(zhuǎn)債方面，國(guó)海富蘭克林基金認(rèn)為，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在估值很貴的背景下，更依賴強(qiáng)勁的權(quán)益品種表現(xiàn)。周期和成長(zhǎng)的相對(duì)景氣度占優(yōu)格局預(yù)期會(huì)持續(xù)，金融和消費(fèi)的相對(duì)性價(jià)比卻也在不斷提升。因此，如資金面充裕，轉(zhuǎn)債股阻力較小的方向仍很可能以上游和景氣賽道為主，但也有時(shí)有受到行情擴(kuò)散和輪動(dòng)效應(yīng)的裨益，由于部分板塊(光伏、軍工、新能源汽車鏈等)估值確實(shí)不低，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著增加。