1月28日是春節(jié)假期前的最后一個(gè)交易日。在前一日滿屏飄綠后，今日早盤A股高開，上證指數(shù)一度收復(fù)3400點(diǎn)，午間收盤三大指數(shù)仍保持上漲，但下午又轉(zhuǎn)為下跌。截至收盤，上證指數(shù)跌0.97%，深證成指跌0.53%，創(chuàng)業(yè)板指微漲0.08%。

　　虎年春節(jié)后，各大機(jī)構(gòu)對(duì)于A股行情較為樂觀。有分析稱，A股市場(chǎng)情緒已經(jīng)階段性見底，后續(xù)有望回升。且基金公司自購(gòu)規(guī)模處于歷史較高水平，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看后續(xù)市場(chǎng)普遍會(huì)有所反彈。

　　節(jié)前A股持續(xù)調(diào)整，機(jī)構(gòu)稱四大指標(biāo)顯示調(diào)整已近尾聲

　　A股自2022年開年以來(lái)一直處于大幅度調(diào)整之中。2022年截至1月28日收盤，上證指數(shù)累計(jì)下跌6.75%，深證成指累計(jì)下跌9.82%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅較大，達(dá)到了12.45%。

　　昨日，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅調(diào)整，上證綜指下跌1.78%、創(chuàng)業(yè)板指下跌3.25%、全A指數(shù)下跌2.43%?；鸸鞠破鹦乱惠喿再?gòu)潮，近兩日已有包括睿遠(yuǎn)基金、易方達(dá)基金、華夏基金、廣發(fā)基金、南方基金等至少18家公募或私募宣布自購(gòu)，合計(jì)自購(gòu)金額13億元。

　　為何春節(jié)前市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整？

　　從短期原因來(lái)看，方正證券提出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)并沒有明顯的利空和負(fù)面事件出現(xiàn)，引發(fā)近期市場(chǎng)調(diào)整直接導(dǎo)火索，可能在于市場(chǎng)投資者擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，引發(fā)全球流動(dòng)性緊縮，進(jìn)而影響A股市場(chǎng)。

　　從中長(zhǎng)期原因來(lái)看，國(guó)泰君安宏觀首席分析師董琦等表示，開年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)基本面壓力、穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果以及外部風(fēng)險(xiǎn)事件的擔(dān)憂均有所升溫。一方面，地產(chǎn)債務(wù)在一季度的內(nèi)外到期體量仍然不低，地產(chǎn)投資相關(guān)數(shù)據(jù)在2021年年底全面下行，使得市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂難以消退。另一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策導(dǎo)向以來(lái)，政策落地的微觀數(shù)據(jù)并未得到證真，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)力度與效果仍然存疑。在這個(gè)過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的提前，以及俄烏地緣政治的發(fā)酵使得海外資產(chǎn)波動(dòng)加大，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行的顧慮。

　　投資者更為關(guān)心的是，當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整是否已經(jīng)見底。興業(yè)證券分析師張啟堯等提出基金管理人、股指期貨、擁擠度和美股股指期權(quán)四大指標(biāo)，認(rèn)為市場(chǎng)利空已經(jīng)釋放較為充分，調(diào)整已接近尾聲。

　　首先，近期基金發(fā)行已在回暖，1月17日至25日偏股基金新發(fā)619億，年初以來(lái)累計(jì)發(fā)行892億，基本回到正常水平，將為市場(chǎng)提供增量資金。與此同時(shí)，近期基金自購(gòu)規(guī)模也顯著增加。

　　其次，本周，滬深300、中證500期貨正基差顯著收斂，其中滬深300期貨賣單買單比再度回升，或預(yù)示著來(lái)自量化資金解杠桿的壓力已顯著釋放。

　　第三，從擁擠度指標(biāo)看，以“新半軍”(新能源、半導(dǎo)體、軍工)為代表的熱門賽道當(dāng)前擁擠度已回落至低位，來(lái)自交易擁擠、資金倉(cāng)位調(diào)整方面的壓力釋放較為充分。

　　最后，美股在近期大跌后，標(biāo)普500看跌期權(quán)與看漲期權(quán)交易量之比已顯著回落，預(yù)示著美股調(diào)整或已接近尾聲，后續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的影響也將逐漸減小。

　　虎年能否回溫？機(jī)構(gòu)較樂觀，日歷效應(yīng)下節(jié)后上漲概率大

　　節(jié)后A股將會(huì)怎么走？目前各大機(jī)構(gòu)對(duì)于A股節(jié)后行情較為樂觀。

　　東北證券分析師鄧?yán)娭赋?，業(yè)績(jī)預(yù)告繼續(xù)改善盈利預(yù)期，加息預(yù)期落地和情緒見底帶來(lái)節(jié)后布局機(jī)會(huì)。A股市場(chǎng)情緒已經(jīng)階段性見底，后續(xù)有望回升。首先，情緒指標(biāo)已達(dá)階段性底部；其次新能源、軍工、電子等熱門板塊估值下降，成長(zhǎng)板塊的調(diào)整已經(jīng)相對(duì)充分，估值性價(jià)比已經(jīng)有所顯露；另外，基金公司已經(jīng)開始自購(gòu)，自購(gòu)規(guī)模處于歷史較高水平，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看后續(xù)市場(chǎng)普遍會(huì)有所反彈。

　　中泰證券（600918）分析師張馨元提出，無(wú)論是橫向?qū)Ρ裙蓚找媛?、還是縱向計(jì)算股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的分位數(shù)、或者計(jì)算春節(jié)前后的歷史日歷效應(yīng)統(tǒng)計(jì)規(guī)律，均顯示A股當(dāng)前性價(jià)比高，節(jié)后大概率迎來(lái)修復(fù)。從歷史數(shù)據(jù)分析來(lái)看，年前兩周歷來(lái)全A風(fēng)險(xiǎn)偏好均較為謹(jǐn)慎，長(zhǎng)假前投資者傾向于落袋為安以規(guī)避海外市場(chǎng)不確定性，2010至2021年期間數(shù)據(jù)顯示，全A在元旦至春節(jié)間上漲概率僅為42%，平均收益率為-1.1%，但節(jié)后至兩會(huì)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞大概率上移，此階段內(nèi)全A上漲概率上升至73%，平均收益率上升至3.0%。

　　另外，隨著節(jié)后穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度的加大，A股有望逐步迎來(lái)估值底、情緒底、盈利底，下半年A股盈利增速有望逐季回升，進(jìn)一步支撐A股趨勢(shì)性修復(fù)。

　　國(guó)泰君安董琦也對(duì)A股節(jié)后行情較為樂觀。首先，市場(chǎng)在經(jīng)歷了近幾年的地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)、地方隱債問(wèn)題后，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)難免存在遲疑。但當(dāng)前地方兩會(huì)相繼召開，“穩(wěn)”字當(dāng)頭，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將加速推進(jìn)與發(fā)力，年后無(wú)需對(duì)分子端過(guò)度悲觀。其次，當(dāng)前市場(chǎng)正對(duì)海外流動(dòng)性預(yù)期變化逐步定價(jià)，年前海外流動(dòng)性預(yù)期負(fù)面影響正被加速消化，同時(shí)年后地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)亦將逐步落地，分母端負(fù)面因素加速收斂。近期投資者短期風(fēng)險(xiǎn)偏好已處較低水平，繼續(xù)向下空間有限。此外從日歷效應(yīng)來(lái)看，亦能觀察到歷年春節(jié)后市場(chǎng)的表現(xiàn)要明顯好于春節(jié)前。綜合來(lái)看，春節(jié)后市場(chǎng)有望逐步回溫。

　　美聯(lián)儲(chǔ)放鷹對(duì)市場(chǎng)有何影響？加息預(yù)期落地后影響偏正面

　　北京時(shí)間1月27日，美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議結(jié)束，進(jìn)一步加強(qiáng)了加息縮表的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)將于2022年3月首次加息、全年加息4次、年中開始縮表，已經(jīng)成為了市場(chǎng)的普遍一致預(yù)期。

　　周四美股高開低走，道指跌0.02%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.54%，納指跌1.4%。今年以來(lái)美股也較為低迷，截至1月27日，道指已經(jīng)累計(jì)下跌近6%，標(biāo)普500指數(shù)跌超9%，納斯達(dá)克指數(shù)跌超14%。

　　中金公司（601995）分析師劉剛認(rèn)為，綜合美聯(lián)儲(chǔ)聲明和鮑威爾有關(guān)強(qiáng)調(diào)維持價(jià)格穩(wěn)定性的表態(tài)可以看出，整體上傳遞的信號(hào)不能說(shuō)是完全超出市場(chǎng)預(yù)期，但是在市場(chǎng)預(yù)期的上沿甚至偏鷹，也使得市場(chǎng)部分希望在近期動(dòng)蕩后得到美聯(lián)儲(chǔ)一些安撫的預(yù)期落空，這也解釋了在新聞發(fā)布會(huì)之后美債利率和美元的快速上沖以及美股和黃金的回吐。

　　在此次會(huì)議之前，市場(chǎng)基本已經(jīng)有了3月減量結(jié)束并開始加息、縮表也將逐步開啟的預(yù)期，本次會(huì)議確定的減量步伐符合預(yù)期，3月加息的暗示也符合預(yù)期。不過(guò)，在未來(lái)緊縮的路徑上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的表態(tài)較之前更加鷹派，例如其稱在不傷害就業(yè)市場(chǎng)的前提下有不少加息空間，因此緊縮路徑趨向此前市場(chǎng)預(yù)期的上沿。

　　對(duì)于縮表，此次會(huì)議給出了有關(guān)縮表的一個(gè)原則性材料，其中明確，縮表將于加息周期啟動(dòng)之后開始，同時(shí)將以一個(gè)預(yù)設(shè)的路徑和停止到期再投資的方式縮表。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月份的會(huì)議上已經(jīng)開始討論縮表，根據(jù)今年1月初公布的會(huì)議紀(jì)要，一些與會(huì)者指出，在加息后相對(duì)較短時(shí)間內(nèi)開始縮表是合適的，許多人認(rèn)為縮表速度可能快于上一個(gè)周期。

　　本次關(guān)于縮表的討論提前。中金公司分析師劉剛表示，此次有可能在3月會(huì)議上提出具體路徑方案，最早在6月戶以上宣布啟動(dòng)。如果這一路徑兌現(xiàn)，將會(huì)略超出市場(chǎng)當(dāng)前預(yù)期。

　　劉剛預(yù)計(jì)，相比上一輪每月500億美元的縮減速度，此次由于資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模更大且長(zhǎng)期國(guó)債占比相對(duì)較少，因此如果按照上一輪縮表期間最快月度速度計(jì)算，那么本輪縮表速度可達(dá)每月900億~1000億美元左右(600億美元國(guó)債和300億美元MBS)。

　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變與不變，市場(chǎng)將會(huì)如何反應(yīng)？劉剛表示，貨幣政策施加影響最大的時(shí)候往往在預(yù)期計(jì)入階段、特別是超預(yù)期的“恐慌”，在預(yù)期重新錨定的過(guò)程中，資產(chǎn)價(jià)格必然會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)甚至疊加一些交易和情緒因素出現(xiàn)動(dòng)蕩，這也是年初以來(lái)這一段時(shí)間市場(chǎng)和主要資產(chǎn)劇烈波動(dòng)的主要原因，一旦預(yù)期充分計(jì)入后，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響將讓位于基本面，尤其是在政策執(zhí)行的初期，貨幣政策對(duì)于流動(dòng)性收緊、利率抬升甚至基本面的負(fù)面影響都是邊際的。換言之，市場(chǎng)可能還會(huì)因此出現(xiàn)一定波折反復(fù)，但隨著預(yù)期的逐步消化和計(jì)入，有可能逐步穩(wěn)定。如果涉及其他市場(chǎng)例如中國(guó)資產(chǎn)的影響，還要同時(shí)考慮中國(guó)所處于的增長(zhǎng)和政策周期。

　　鄧?yán)娭赋?，?fù)盤來(lái)看，加息預(yù)期落地對(duì)A股市場(chǎng)影響偏正面。通過(guò)復(fù)盤來(lái)看，1990年后共有三次美國(guó)加息、中國(guó)降息的時(shí)間段，A股市場(chǎng)則三段期間均有所上行，同時(shí)美債收益率后續(xù)均有所下行，因此加息預(yù)期落地后影響偏正面。