【中瓷電子(003031)、股吧】

　　深度研究：電子陶瓷外殼龍頭，并購打造第三代半導(dǎo)體領(lǐng)先企業(yè)

　　中瓷電子是國內(nèi)精密陶瓷外殼的龍頭企業(yè)。公司是專業(yè)從事電子陶瓷系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于成為世界一流的電子陶瓷產(chǎn)品供應(yīng)商。公司第一大股東為中國電科十三所，實(shí)際控制人為中國電子科技集團(tuán)。電子陶瓷具有耐高溫、耐磨損、耐腐蝕、重量輕等優(yōu)異性能，具備傳統(tǒng)材料不可比擬的優(yōu)勢(shì)，其應(yīng)用領(lǐng)域在不斷擴(kuò)大。

　　財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。中瓷電子2021年前三季度收入8億元(同比+31%)，歸母凈利潤1億元(同比+24%)，毛利率29%(基本持平)。公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為京瓷，京瓷2021年前9個(gè)月陶瓷外殼封裝相關(guān)收入為2364億日元(約合130億人民幣，同比+22%)，行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)步向好趨勢(shì)。

　　并購大股東資產(chǎn)，發(fā)力第三代半導(dǎo)體。中國電子科技集團(tuán)公司第十三研究所，1956年始建于北京，1963年遷至河北石家莊，是我國規(guī)模較大、技術(shù)力量雄厚、專業(yè)結(jié)構(gòu)配套齊全的創(chuàng)新型、綜合性半導(dǎo)體核心電子器件骨干研究單位，是我國重要的高端核心電子器件供應(yīng)基地、半導(dǎo)體新器件新技術(shù)創(chuàng)新基地。2022年1月29日，中瓷電子公告擬并購電科十三所的氮化鎵通信基站射頻芯片業(yè)務(wù)資產(chǎn)及負(fù)債，博威公司100%股權(quán)，國聯(lián)萬眾100%股權(quán)。目標(biāo)將上市公司打造成為擁有氮化鎵通信基站射頻芯片與器件、碳化硅功率芯片及其應(yīng)用、電子陶瓷等核心業(yè)務(wù)能力的國內(nèi)一流半導(dǎo)體領(lǐng)域高科技企業(yè)。

　　第三代半導(dǎo)體發(fā)展空間巨大。三部分資產(chǎn)2020年收入15.7億元，凈利潤4.3億元；2021年1-10月收入13.1億元，凈利潤2.5億元。主要產(chǎn)品為氮化鎵射頻芯片、氮化鎵通信基站射頻芯片與器件、微波點(diǎn)對(duì)點(diǎn)通信射頻芯片與器件、碳化硅功率芯片等。

　　投資建議：我們認(rèn)為公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的精密陶瓷外殼龍頭，業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。伴隨氮化鎵等芯片資產(chǎn)的并購，未來增長有望進(jìn)一步提速。預(yù)計(jì)公司21-23年歸母凈利潤1.48億元、1.98億元和2.66億元，EPS為0.99元、1.33元和1.78元。參考可比公司估值，給予公司22年P(guān)E80-100x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間106.40-133.00元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：并購進(jìn)展低于預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)充低于預(yù)期。

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