【衛(wèi)星化學(xué)(002648)、股吧】

　　C3+C2“雙管齊下”，氫能+新材料“錦上添花”

　　1.公司簡介

　　公司于2005年成立，是國內(nèi)少數(shù)具備全產(chǎn)業(yè)鏈丙烯酸及酯和功能性高分子材料的生產(chǎn)商之一。過去，公司逐步往上游延伸，并且在2021年進(jìn)軍C2產(chǎn)業(yè)；未來，公司將新增鋰電池溶劑、EAA、丙烯腈等產(chǎn)品規(guī)劃，與POE等產(chǎn)品研發(fā)，涉足新材料、新能源化工品領(lǐng)域。

　　2.C3板塊：以PDH與丙烯酸為核心

　　公司的C3產(chǎn)業(yè)鏈高度一體化，并且以丙烯酸為核心，在國內(nèi)同行之中有獨(dú)特性，讓公司既能享受到丙烯酸行業(yè)供需收緊、格局優(yōu)化帶來的景氣；

　　也能享受路線差異PDH帶來的成本優(yōu)勢，以及丁辛醇自給的成本優(yōu)勢。

　　公司丙烯酸產(chǎn)能與丙烯酸酯產(chǎn)能分別為66萬噸與75萬噸，兩者產(chǎn)能均為國內(nèi)第一。2022~2025年，丙烯酸丁酯的供需與需求增速相差無幾，預(yù)計(jì)丙烯酸丁酯的盈利水平整體維持在2021年的較好水平。

　　3.C2板塊：路線優(yōu)勢難以復(fù)制，下游新材料助增長

　　公司于2017年開始布局C2產(chǎn)業(yè)鏈，公司的一期項(xiàng)目于2021年上半年正式投產(chǎn)。從上游來看，公司從美國進(jìn)口低成本乙烷，不僅具有成本優(yōu)勢，而且也難以被其他企業(yè)復(fù)制；從下游來看，公司進(jìn)軍電解液溶劑等高附加值產(chǎn)品。

　　公司采用的乙烷裂解路線具有多重優(yōu)勢：1)成本優(yōu)勢強(qiáng)，盈利能力高；2)乙烷資源獲取有一定壁壘；3)乙烷路線碳排優(yōu)勢明顯；4)乙烷裂解副產(chǎn)大量氫。

　　4.氫能布局遠(yuǎn)期成長空間

　　2023年，長三角氫燃料汽車預(yù)計(jì)共需要17~21萬噸氫氣，按照利潤17元/kg來計(jì)算，總的市場空間約為29億~36億。

　　5.盈利預(yù)測與投資觀點(diǎn)

　　2022/2023年，預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤為83.34億與107.17億。2021/2022/2023年EPS分別為3.69/4.85/6.23。當(dāng)前PE估值21/22/23年分別為12/9/7倍?？紤]到公司C2項(xiàng)目二期在2022年6月投產(chǎn)；25萬噸G3G4級(jí)雙氧水投產(chǎn)；氫能帶來的遠(yuǎn)期盈利空間。給予2023年9倍PE，目標(biāo)價(jià)56.07元，維持“買入”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：丙烷價(jià)格上漲帶來C3產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖氲陀陬A(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；部分產(chǎn)品未來價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

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