中國(guó)神華

　　歸母凈利創(chuàng)歷史新高，高分紅增加配置價(jià)值

　　投資要點(diǎn)

　　2021年歸母同比增長(zhǎng)28.3%，股息率9.90%：2021年公司實(shí)現(xiàn)收入3352.16億元，同比增43.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利502.69億元，同比增長(zhǎng)28.3%；毛利率為33.04%，同比下降7.36個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率為15.00%，同比降1.80個(gè)百分點(diǎn)，EPS為2.53元，分配方案為每10股派現(xiàn)金25.4元(含稅)，分紅比例100.4%，按照?qǐng)?bào)告日收盤價(jià)計(jì)算股息率為9.90%。

　　Q4減值吞噬利潤(rùn)：4季度公司收入和歸母凈利分別為1022.67億元和95.18億元，環(huán)比分別變化14.95%和-35.36%，毛利率和凈利率分別為34.36%和9.31%，環(huán)比增加2.49和下降7.24個(gè)百分點(diǎn)；Q4增收不增利的主要原因是對(duì)存在減值跡象的煤炭生產(chǎn)設(shè)備及備品備件計(jì)提資產(chǎn)減值損失12.86億元，同時(shí)對(duì)長(zhǎng)賬齡款項(xiàng)計(jì)提信用減值損失26.01億元，合計(jì)約影響單季度EPS0.18元。

　　2021年煤炭開(kāi)采概念量?jī)r(jià)齊升：煤炭開(kāi)采概念貢獻(xiàn)收入和毛利的比重分別為70.36%和73.08%，受益行業(yè)景氣回升，煤炭量?jī)r(jià)齊升，板塊收入和毛利分別增54.01%和0.11%。具體來(lái)看，2021年公司煤炭銷量4.82億噸，同比增8.04%，噸煤銷售價(jià)格588元，同比大增43.41%；從銷售結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司年度長(zhǎng)協(xié)總量2.1億噸，占比增0.57個(gè)百分點(diǎn)至43.11%，價(jià)格增加20%至456元/噸，現(xiàn)貨銷售比重從2020年的17.16%下降至11.32%，價(jià)格增長(zhǎng)43.30%至599元/噸；自產(chǎn)噸煤成本156元，同比上升30.45%。

　　電力板塊收入、毛利下降：電力板塊實(shí)現(xiàn)合并前收入和毛利分別為641.24億元和4.95億元，同比分別下降29.58%和64.31%，毛利率為7.72%，下降19.51個(gè)百分點(diǎn)，占合并前的收入和毛利的比重分別為15.42%和4.49%。

　　港口和鐵路板塊收入增盈利降，航運(yùn)盈利大增208.83%：鐵路和港口板塊收入增長(zhǎng)但毛利有所下降，航運(yùn)和煤化工收入和毛利改善。鐵路、港口、航運(yùn)、煤化工收入分別同比增加5.10%、1.27%、99.07%和13.28%，毛利分別同比下降15.04%、下降10.54%、增長(zhǎng)6.82%和增長(zhǎng)3.20%.分季度看，收入逐季回升，板塊盈利分化：公司收入呈現(xiàn)逐季回升態(tài)勢(shì)，Q4環(huán)比增14.95%，但受電力和運(yùn)輸板塊環(huán)比下降拖累，毛利環(huán)比僅增2.49%；煤炭開(kāi)采概念利潤(rùn)呈同步逐季修復(fù)態(tài)勢(shì)，電力板塊在4季度煤價(jià)上漲的沖擊下，毛利環(huán)比下降154.2%，拖累板塊全年表現(xiàn)；煤化工概念毛利Q4環(huán)比降92.76%至21億元，單季度毛利率僅1.88%。

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　　2022年夯實(shí)資產(chǎn)配套，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)：公司計(jì)劃煤炭產(chǎn)量2.98，同比下降3.0%，煤炭銷量4.03億噸，同比降16.5%，自產(chǎn)噸煤成本預(yù)計(jì)上升10%，營(yíng)業(yè)收入2966億元，同比降11.5%；計(jì)劃資本開(kāi)支326.11億元，較2021年降24.82%，其中煤炭、電力和鐵路板塊分別占比18.88%、52.70%、19.89%，主要用于神東礦區(qū)各礦技改項(xiàng)目、勝利一號(hào)露天煤礦生產(chǎn)系統(tǒng)優(yōu)化項(xiàng)目、新街臺(tái)格廟礦區(qū)新街一井前期準(zhǔn)備等；湖南永州一期項(xiàng)目、內(nèi)蒙古勝利發(fā)電廠一期工程等在建發(fā)電項(xiàng)目；購(gòu)置鐵路通用及專用設(shè)備、黃大鐵路建設(shè)；以及煤制烯烴升級(jí)示范項(xiàng)目、包頭化工外排廢水脫鹽達(dá)標(biāo)排放改造等技改項(xiàng)目。

　　投資建議：我們公司預(yù)測(cè)2022年至2024年每股收益分別為2.93、3.08和3.11，凈資產(chǎn)收益率分別為14.7%、14.3%和13.5%，維持增持-A建議。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；匯兌風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　?。▉?lái)源：同花順金融研究中心）