中國人保

　　公司年報點評：產(chǎn)險市占回升，期待非車承保底部反轉(zhuǎn)；壽險持續(xù)承壓

　　中國人保公布2021年報：1)歸母凈利潤達216億元，同比+8%，Q4單季歸母凈利潤為8.6億元，同比-35%。會計估計變更減少稅前利潤合計54億元。ROE為10.3%，同比基本持平。2)歸母凈資產(chǎn)2191億元，較年初+8%，較Q3末+2%。

　　產(chǎn)險：車險保費回暖，非車險普遍承保虧損。1)凈利潤為226億元，同比+8.4%。承保利潤為18億元，同比-56.4%。2)產(chǎn)險保費同比+3.8%，市占率達32.8%。車險保費同比-4%，但Q4單季同比+8.9%。貨運險/意健險/農(nóng)險/責任險/信用保證險保費分別同比+26%/+22%/+19%/+16%/-46%。3)綜合成本率99.5%，同比+0.6pct。除信用保證險綜合成本率同比-78pct外，其他非車險種綜合成本率均升高，其中企財險/責任險/貨運險分別+25.9/+10/+8.3pct。僅車險、貨運險、信用保證險實現(xiàn)承保盈利。4)賠付率同比+7.4pct至73.6%。①受車均保費下降、賠付責任增加及暴雨災(zāi)害影響，車險賠付率同比+12.1pct。②受自然災(zāi)害及重大賠案影響，企財險賠付率同比+23pct。③持續(xù)出清融資性信保業(yè)務(wù)風險，信用保證險賠付率同比-74.2pct，但我們預(yù)計由于占比較低對整體影響有限。5)費用率同比-6.8pct至25.9%。①受車險綜改嚴控費用影響，車險費用率同比-11.3pct。②公司加強費用管控降低運營成本，農(nóng)險費用率同比-5pct。6)我們認為，當前車險綜改陣痛期已經(jīng)基本渡過，車險保費增長將回歸正常水平，我們看好人保財險作為行業(yè)龍頭所具備的保費增長動能與成本管控優(yōu)勢。同時，我們認為市場競爭壓力緩解+公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將推動公司非車險業(yè)務(wù)盈利改善。

　　人身險：壽險NBV大幅下滑，人力規(guī)模顯著收縮。壽險方面：1)凈利潤為41.5億元，同比-8.4%。2)NBV同比-40.6%。NBVmargin同比下降4.6pct至6.6%。EV較年初+9%。3)保費同比+1%，市占率為3.1%。長險首年期交同比-5.3%。4)“大個險”人力規(guī)模同比-55%降至19萬人。月均有效人力4.7萬，同比-54%。月人均首年保費同比+36%至2994元。5)13個月保費繼續(xù)率同比-10.2pct降至76.3%。

　　健康險方面：1)凈利潤為2.6億元，同比+622%。2)NBV同比+8.8%。NBVmargin同比提升0.4pct至3.3%。EV較年初+8%。2)保費同比+11%，市占率達1.1%。長險首年期交同比-37%。3)人力同比-60%降至0.6萬人，人均首年保費及月人均新單數(shù)量分別同比-13%、-25%。

　　投資：增配國債、金融債、基金。投資資產(chǎn)同比+10%至1.2萬億元，現(xiàn)金/固收類/權(quán)益類資產(chǎn)占比分別為2.8%/62.9%/17.8%，同比-4.4pct/+0.4pct/+3.5pct。總投資收益率5.8%，同比持平；凈投資收益率同比-0.2pct至4.8%。

　　當前估值仍較可比公司偏高，維持“中性”評級。中國人保目前a股估值2022EPEV0.70倍、PB0.85倍。我們對中國人保進行分部估值：給予人保財險業(yè)務(wù)0.9x-0.95xPB，給予人保壽險、人保健康0.45-0.5xPEV，給予其他業(yè)務(wù)0.85xPB。分部估值法下中國人保的合理價值區(qū)間為4.55-4.87元/股，給予“中性”評級。

　　風險提示：1)行業(yè)保費增速低于預(yù)期；2)商車費改使行業(yè)承保利潤持續(xù)承壓。

　　（來源：同花順金融研究中心）