【一心堂(002727)、股吧】

　　全年業(yè)績增長穩(wěn)健，門店拓展加速，市縣鄉(xiāng)一體化持續(xù)推進

　　事件：3月29日晚，公司公布2021年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收145.85億元(+15.24%)，實現(xiàn)歸母凈利潤9.21億元(+16.65%)，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.97億元(+19.22%)。其中Q4實現(xiàn)營收40.87億元(+19.57%)，歸母凈利潤1.57億元(-15.59%)。

　　Q4業(yè)績承壓，全年業(yè)績增長穩(wěn)健，盈利能力有所增強。

　　分季度看，Q1-Q4公司分別實現(xiàn)營收34.29/32.73/37.97/40.87億元，同比增長11.07%/11.25%/18.29%/19.57%，營收增速逐季加速；分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.61、2.63、2.4、1.57億元，同比增長27.28%、24.42%、27.83%、-15.59%，Q4業(yè)績有所承壓，主要系租賃準則計提費用影響。全年來看，公司業(yè)績在新冠疫情影響商品陳列及開業(yè)活動等多方面因素下仍保持穩(wěn)健增長，毛利率提升1.14pct至36.96%，凈利率同比提升0.05pct至6.29%，盈利能力有所增強。

　　分業(yè)務(wù)看，公司零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入123.51億元(+5.15%)，毛利率40.32%(+3.89%)，批發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入19.24億元(+193.68%)，毛利率8.97%(-0.4%)。分產(chǎn)品看，公司中西成藥、醫(yī)療器械及計生/消毒用品、中藥，其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入104.91、12.09、13.59、12.15億元，同比增長18.72%、-11.01%、21.21%、12.08%，收入占比分別為72%、8%、9%、8%。

　　門店拓展加速，持續(xù)推進市縣鄉(xiāng)一體化店群。

　　截止2021年12月31日，公司直營總門店數(shù)8560家，凈增加門店1355家(去年同期939家)，門店拓展加速。其中Q4凈增加門店204家(去年同期294家)。新開門店主要集中于云南、川渝、廣西、山西和貴州地區(qū)，持續(xù)夯實區(qū)域優(yōu)勢。公司堅持少區(qū)域高密度網(wǎng)店布局策略，在省會級、地市級、縣市級、鄉(xiāng)立體縱深布局，在省級、地市級、縣級、鄉(xiāng)鎮(zhèn)四個類型的市場門店均已超過1600家，形成行業(yè)獨有的市縣鄉(xiāng)一體化發(fā)展格局。背后的邏輯是，店群效應(yīng)能增加門店之間的協(xié)同能力，也能形成區(qū)域的品牌競爭力，少區(qū)域高密度布局從品牌效益、物流配送、用藥習(xí)慣、人才儲備等多方面具備一定優(yōu)勢。2021年省會級、地市級、縣市級、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級門店銷售占比分別為29.51%、31.83%、25.02%和13.63%，其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)級門店凈利率水平最高，主要系房租費用較其他區(qū)域更低。

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　　堅持線上線下融合戰(zhàn)略，加快布局現(xiàn)有門店網(wǎng)點O2O業(yè)務(wù)，新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。

　　公司堅持線上線下融合戰(zhàn)略，持續(xù)推進現(xiàn)有門店020業(yè)務(wù)布局，著重推動一心到家O2O自營業(yè)務(wù)的銷售規(guī)模。報告期內(nèi)，O2O業(yè)務(wù)門店數(shù)達到8291家，覆蓋率達到門店總數(shù)的96.86%，O2O業(yè)務(wù)占整體電商業(yè)務(wù)銷售額的80.28%(電商銷售總額為3.8億元)，公司已將020業(yè)務(wù)確定為電商核心業(yè)務(wù)運作，業(yè)務(wù)流程持續(xù)優(yōu)化。此外，彩票業(yè)務(wù)與藥妝業(yè)務(wù)快速發(fā)展，云南省內(nèi)藥妝店數(shù)目已達300家。

　　投資建議：我們預(yù)計2022-2024年凈利潤分別為10.93/13.42/16.13億元，同比增速分別為18.56%/22.84%/20.18%，EPS分別為1.83元/2.22元/2.71元，對應(yīng)當(dāng)前股價分別為13倍、10倍和9倍PE。公司經(jīng)營效率提升，區(qū)域優(yōu)勢不斷夯實，業(yè)績增長穩(wěn)健，繼續(xù)給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：競爭加劇風(fēng)險；整合不及預(yù)期風(fēng)險；政策風(fēng)險。

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