【漢王科技(002362)、股吧】

　　年報(bào)點(diǎn)評：研發(fā)投入加大，產(chǎn)品力或逐步提升

　　研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用投入加大，導(dǎo)致利潤下滑

　　公司發(fā)布公告，2021年公司收入16.13億元，同比增長3.74%，歸母凈利潤為5409萬元，同比減少47.98%，扣非歸母凈利4475萬元，同比減少54.81%。21Q4公司收入5.04億元，同比減少11.63%，歸母凈利1406萬元，同比減少58.34%，扣非歸母凈利839萬元，同比減少73.60%(我們此前預(yù)期21年收入24.79億元，歸母凈利2.51億元)。公司凈利下滑的原因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用增幅較大，2021年研發(fā)費(fèi)用1.83億元，同比增長27.08%，管理費(fèi)用1.35億元，同比增長29.77%。我們預(yù)計(jì)，公司2022-2024年EPS分別為0.45/0.57/0.79元，參考可比公司2022平均38.5xPE，給予22E38.5xPE，目標(biāo)價(jià)17.38元(前值24.00元)，“買入”。

　　AI產(chǎn)品2B領(lǐng)域增長較快

　　2021年筆智能交互業(yè)務(wù)(含數(shù)字繪畫、電容筆、無紙化簽批)收入10.98億元，同比減少1.22%，主要是海外繪畫業(yè)務(wù)同比下降導(dǎo)致；毛利率52.79%，同比下降5.92個(gè)百分點(diǎn)。文本大數(shù)據(jù)與服務(wù)(含智慧司法、智慧檔案、智慧人文、智慧教英語、智慧金融)收入為2.46億元，同比增長29.07%，毛利率為39.72%，同比下降1.84個(gè)百分點(diǎn)。可以看出，公司在AI的2B領(lǐng)域拓展比較順利。AI終端(含手寫電紙本、仿生撲翼飛行器等)收入1.62億元，同比增長6.21%，毛利率為38.45%，同比增長2.09個(gè)百分點(diǎn)。

　　AI產(chǎn)品化能力逐步提升

　　漢王在AI產(chǎn)品化能力方面一直比較突出，從早期的電子書，到目前的數(shù)字繪畫產(chǎn)品，AI新產(chǎn)品不斷推出。1)AI2C領(lǐng)域。2021年2月，公司在美國舉行首款專業(yè)級數(shù)字繪畫產(chǎn)品全球線上發(fā)布會(huì)，正式推出“Xencelabs”專業(yè)品牌，形成“UGEE友基”、“XP-PEN”、“Xencelabs”定位不同的系列產(chǎn)品矩陣。2)AI2B領(lǐng)域。司法領(lǐng)域，公司推出AI卷宗圖文解析識(shí)別云平臺(tái)；檔案領(lǐng)域，公司推出檔案識(shí)別與分析系統(tǒng)；教育領(lǐng)域，公司產(chǎn)品包括智慧閱讀系統(tǒng)平臺(tái)、美術(shù)教育數(shù)字課堂解決方案、試題管理系統(tǒng)等；金融領(lǐng)域，公司推出雙錄智能風(fēng)控機(jī)器人產(chǎn)品。

　　產(chǎn)品矩陣逐步拓寬，“買入”評級

　　我們認(rèn)為，漢王的AI產(chǎn)品化能力有望逐步得到提升，產(chǎn)品矩陣有望逐步寬廣。2022年建議關(guān)注新產(chǎn)品的迭代及商業(yè)化推廣。考慮疫情沖擊超預(yù)期，下調(diào)收入預(yù)測，研發(fā)管理投入加大，上調(diào)費(fèi)用率假設(shè)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年收入分別為20.11/24.90/30.71億元(前值：34.79/42.53/-億元)，歸母凈利1.10/1.38/1.93億元(前值3.48/4.17/-億元)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；AI產(chǎn)品化能力提升低于預(yù)期。

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