通化東寶

　　胰島素持續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，投資收益增厚表觀利潤

　　公司發(fā)布2021年報(bào)，2021年，公司收入32.68億元，同比+12.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.08億元，同比+40.69%，扣非歸母凈利潤11.05億元，同比+15.68%。2021Q4，公司收入8.13億元，同比+15.05%，歸母凈利潤2.41億，同比+38.12%，扣非歸母凈利潤2.04億元，同比+0.18%。公司此前發(fā)布一季度預(yù)告，2022Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.17億元，同比+142.63%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.71億元，同比+10.36%。

　　業(yè)績增長符合預(yù)期，投資收益增厚歸母凈利潤。

　　公司2021年及2022Q1業(yè)績增長均符合預(yù)期，歸母凈利潤增速顯著高于扣非凈利潤增速主要是非經(jīng)常性損益較多所致(21年共2.1億元，22Q1約4.5億元，主要是減持【特寶生物(688278)、股吧】股權(quán)產(chǎn)生)。公司業(yè)績穩(wěn)健增長主要驅(qū)動(dòng)力為甘精胰島素放量，以及二代胰島素的企穩(wěn)回暖。

　　三代胰島素快速放量，二代胰島素穩(wěn)健增長。

　　根據(jù)公司公告，2021年公司胰島素類似物(三代)收入同比+205%，收入4.0億元，我們判斷，其中大部分為甘精胰島素(此前公司披露前三季度累計(jì)收入超2.79億元，相比上年增幅約250%)。據(jù)公司微信公眾號(hào)，甘精胰島素商業(yè)化進(jìn)程順利，2020年末，2021年末，2022Q1末，覆蓋二級以上醫(yī)院家數(shù)分別為2200+，3600+，3800+。重組人胰島素(二代)方面，2021年收入24.2億元，同比+6.8%，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長。2021年，公司二代胰島素和三代胰島素毛利率分別為87.89%和91.21%，同比分別提升0.69pct和0.90pct，主要是規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)營質(zhì)量提升所致。

　　研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品組合不斷升級。

　　公司首款口服降糖藥磷酸西格列汀于21年8月獲批上市，門冬胰島素注射液及西格列汀二甲雙胍片(Ⅱ)于21年10月同時(shí)注冊獲批。門冬胰島素50和30已完成Ⅲ期臨床，21年7月獲得NDA受理，預(yù)計(jì)22年有望獲批；四代胰島素超速效賴脯胰島素注射液(BCLispro)申報(bào)平行開展III期臨床與Ⅰ期臨床于21年10月獲得批準(zhǔn)?？扇苄愿示嚫p胰島素注射液(THDB0207)2022年3月獲批臨床。GLP-1產(chǎn)品利拉魯肽21年12月提交了pre-NDA申請。糖尿病治療領(lǐng)域一類新藥，三靶點(diǎn)抑制劑已于21年6月獲得臨床批件。2代胰島素歐盟注冊的Ⅲ期臨床試驗(yàn)已經(jīng)完成。甘精胰島素、門冬胰島素生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)22年將符合EU/USFDA認(rèn)證。21年6月引入兩款高尿酸血癥及痛風(fēng)治療一類新藥，進(jìn)入高尿酸血癥及痛風(fēng)領(lǐng)域，其中的URAT1抑制劑已于21年12月獲批臨床。創(chuàng)新藥糖尿病三靶點(diǎn)抑制劑(THDBH101膠囊)21年6月獲批臨床。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為19.49億元、20.24億元、14.37億元，對應(yīng)增速分別為49.0%，3.9%，-29%；對應(yīng)PE分別為11x、11x、15x。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：胰島素價(jià)格受政策影響降低；甘精胰島素推廣不及預(yù)期；市場競爭加?。淮蠊蓶|質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

　　（來源：同花順金融研究中心）