【貝泰妮(300957)、股吧】

　　在黃金賽道裂變突圍，深耕皮膚健康生態(tài)版圖

　　主品牌聚焦敏感肌，品牌力沉淀+產(chǎn)品裂變打造高天花板。

　　公司作為國內(nèi)功效型護(hù)膚品龍頭，2021年?duì)I收約40.2億元(yoy+53%)，主品牌“薇諾娜”占比超98%，聚焦敏感肌在皮膚學(xué)級(jí)市占率增至約24%。產(chǎn)品布局圍繞“敏感+”功效延伸，將抗初老精華迭代升級(jí)為配方加強(qiáng)版“輕顏瓶”。2022年推新兼具研發(fā)學(xué)術(shù)導(dǎo)向及市場(chǎng)需求導(dǎo)向，重點(diǎn)發(fā)力高毛利精華品類打造家族系列，結(jié)合各渠道人群畫像差異，線上側(cè)重于美白/修紅系列豐富品類，線下側(cè)重膠原蛋白和屏障修護(hù)系列主打問題肌膚人群。渠道端進(jìn)行組織架構(gòu)精細(xì)化升級(jí)，2021年線上營收33.0億(yoy+51.9%)，占比增至82%，通過電商/社媒平臺(tái)及自建私域流量池多點(diǎn)貢獻(xiàn)高增長；線下營收7.1億(yoy+57.8%)，深耕OTC/醫(yī)院等專業(yè)渠道維持品牌調(diào)性并發(fā)力新零售提高產(chǎn)出。主品牌仍處于高速增長期，未來有望持續(xù)受益于賽道高成長性，并通過產(chǎn)品裂變拓圈+渠道運(yùn)營升級(jí)，沉淀品牌力以強(qiáng)化競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，打造高天花板沖擊全球市場(chǎng)。

　　多品牌穩(wěn)步拓展，薇諾娜Baby+AOXMED有望貢獻(xiàn)新增長極。

　　公司圍繞功效護(hù)膚拓展品牌矩陣，打造獨(dú)有的“品牌定位+商業(yè)落地”方法論，品牌矩陣既有自身特色又可相互協(xié)同。薇諾娜Baby定位嬰幼兒專業(yè)護(hù)膚，可與主品牌人群高效協(xié)同，2021雙11首次參戰(zhàn)即上榜天貓嬰童護(hù)膚TOP10，同增超10倍，22年將重點(diǎn)打造分離護(hù)膚升級(jí)產(chǎn)品線。此外，公司將重磅推出高端抗衰品牌AOXMED，主打全皮層抗衰黑科技，價(jià)格帶定位于千元以上，渠道端以醫(yī)美機(jī)構(gòu)為切入口，瞄準(zhǔn)原點(diǎn)人群建立口碑效應(yīng)，而后逐步拓展至線上放量。集團(tuán)的醫(yī)研技術(shù)能力及高效組織架構(gòu)可為多品牌體系共同提供底層支撐，AOXMED、薇諾娜Baby等持續(xù)孵化發(fā)展，有望貢獻(xiàn)第二、第三增長極。

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　　立足于醫(yī)研實(shí)力+植物資源，逐步沉淀大健康生態(tài)版圖。

　　貝泰妮企業(yè)定位擇高而立，將大消費(fèi)生態(tài)布局作為長期戰(zhàn)略規(guī)劃，打造“功效性護(hù)膚品+醫(yī)美+服務(wù)平臺(tái)”整體皮膚健康解決方案，并開啟布局功能性食品賽道，2021年研發(fā)投入達(dá)1.13億元，研發(fā)人員數(shù)量增至236人，并牽頭建設(shè)云南特色植物提取實(shí)驗(yàn)室，充分利用植物資源進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化落地，大健康生態(tài)版圖逐步沉淀。未來隨著集團(tuán)在研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化實(shí)力的不斷增強(qiáng)，有望通過并購/出海等方式，從東南亞開始逐步拓展海外市場(chǎng)，打造超強(qiáng)產(chǎn)品力參與全球競(jìng)爭并樹立標(biāo)桿。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：

　　公司致力于打造大健康生態(tài)版圖，以敏感肌護(hù)膚為起點(diǎn)，開啟布局高端抗衰等賽道，立足于醫(yī)研實(shí)力及云南植物資源，形成獨(dú)有的品牌打造方法論進(jìn)行商業(yè)落地?；谥髌放茦I(yè)績表現(xiàn)及新品牌拓展規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入55.63/74.35/97.75億元，分別同增38.3%/33.6%/31.5%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤12.08/16.36/21.77億元，分別同增40.0%/35.4%/33.1%，當(dāng)前市值737億元，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為61倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌相對(duì)集中風(fēng)險(xiǎn)，新品牌推廣不及預(yù)期，產(chǎn)品質(zhì)量管理風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭加劇。

　　（來源：同花順金融研究中心）