【光庭信息(301221)、股吧】

　　21年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入符合預(yù)期，利潤(rùn)短期承壓不改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)

　　事件：公司發(fā)布2021年年報(bào)。21年公司實(shí)現(xiàn)收入4.32億，同比增長(zhǎng)29.3%。歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.73/0.64億，同比分別+0.34%/-2.40%。毛利率/歸母凈利率分別為44.8%/17.0%，同比分別-5.1%/-4.9%。銷/管/研費(fèi)用率分別為5.8%/10.6%/8.3%，同比分別-0.2/2.0/-2.8pcts，控費(fèi)水平改善。整體來(lái)看，收入符合預(yù)期，毛利/凈利受收入結(jié)構(gòu)調(diào)整/人員高增/日元貶值等因素影響，有所承壓。

　　收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，利潤(rùn)有所承壓。

　　單Q3公司分別實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)1.09/0.18億，同比分別+45.9%/-13.8%；單Q4公司分別實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)1.55/0.31億，同比+17.5%/+0.8%。全年公司實(shí)現(xiàn)收入4.32億(位于招股說(shuō)明書所給指引的中值以上)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.73億(略微低于招股說(shuō)明書所給指引的下界)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量約2500萬(wàn)(同比-70%)。

　　收入結(jié)構(gòu)分拆：智能座艙/智能電控/智能網(wǎng)聯(lián)車測(cè)試/移動(dòng)地圖數(shù)據(jù)/智能駕駛分別實(shí)現(xiàn)收入1.77/0.58/0.79/0.58/0.13億，同比分別+56%/-26%/+43%/+52%/+27%。智能座艙/智能網(wǎng)聯(lián)汽車測(cè)試/移動(dòng)地圖數(shù)據(jù)分別受益電裝、偉世通、聯(lián)陸、長(zhǎng)城諾博/華為/安波福、麥格納等客戶需求旺盛，驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)提速；電控業(yè)務(wù)受核心大客戶電產(chǎn)全球研發(fā)中心整合、組織架構(gòu)調(diào)整影響，公司新訂單發(fā)包因新舊合同切換出現(xiàn)短期波動(dòng)，22年初該不利影響因素已基本消除。

　　毛利/凈利承壓的可能原因分析：21H2公司毛利率/凈利率分別為43.2%/18.6%，同比20H2分別-6.9%/-6.4%，分析如下：1)收入結(jié)構(gòu)調(diào)整：21年受電產(chǎn)新舊合同切換影響，公司高毛利的電控業(yè)務(wù)(據(jù)招股說(shuō)明書披露，20年電控業(yè)務(wù)定制開發(fā)毛利率約70%)負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)收占比從24%降至14%，預(yù)計(jì)對(duì)整體毛利造成了一定負(fù)面影響；2)人員快速擴(kuò)張：21H1人員數(shù)量為1417人，21年底為1904人，人員增長(zhǎng)約34%(技術(shù)人員增長(zhǎng)約41%)。新員工軟件開發(fā)的熟練度較之老員工存在一定差距，且新人工程師人天報(bào)價(jià)預(yù)計(jì)也低于熟手，同時(shí)21全年由于人員快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)成本中的職工薪酬較上年同期增長(zhǎng)61%，均對(duì)公司盈利表現(xiàn)造成了一定沖擊。3)日元貶值：21年年報(bào)披露，公司有約25%的收入來(lái)自海外，21%的收入來(lái)自日本，日本市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要結(jié)算貨幣為日元，報(bào)告期內(nèi)人民幣升值造成的匯兌損失達(dá)1051萬(wàn)，對(duì)公司收入/利潤(rùn)均產(chǎn)生了一定負(fù)面影響。

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　　行業(yè)“高CAGR+高度碎片化”的基本面不變，看好經(jīng)營(yíng)潛力持續(xù)兌現(xiàn)。

　　短期維度來(lái)看，電控業(yè)務(wù)新舊訂單切換的不利因素已基本消除，新客戶拓展進(jìn)程平順，電控業(yè)務(wù)有望重回高增軌道。座艙板塊來(lái)自豐田、上汽、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安等OEM的增量需求亦可觀。地圖/測(cè)試業(yè)務(wù)作為行業(yè)智能化的關(guān)鍵配套，來(lái)自華為、麥格納、安波福、李爾等客戶的飽滿需求也將有力助推成長(zhǎng)。智駕方面，據(jù)年報(bào)披露，公司全自動(dòng)泊車核心技術(shù)貨架已基本搭建完成，APA等輔助泊車核心算法技術(shù)空白的補(bǔ)足將助力公司擴(kuò)大與主要客戶的業(yè)務(wù)合作范圍。此外，隨著蔚來(lái)、上汽、特斯拉相繼復(fù)工，上海及周邊汽車產(chǎn)業(yè)鏈已開始復(fù)蘇，行業(yè)困境反轉(zhuǎn)在即。長(zhǎng)期維度來(lái)看，“行業(yè)高GAGR”+“高度碎片化的競(jìng)爭(zhēng)格局”為公司提供了長(zhǎng)足的發(fā)展空間，公司全域全棧的軟件開發(fā)能力亦具有稀缺性，且IP及可復(fù)用模塊的持續(xù)沉淀也有望助力盈利能力持續(xù)改善，看好經(jīng)營(yíng)潛力持續(xù)兌現(xiàn)。

　　維持對(duì)公司的盈利預(yù)期及“買入”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.33/1.92/2.79億，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.44/2.07/3.01元。給予公司2022年60-65x目標(biāo)P/E，目標(biāo)價(jià)86.49-93.70元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能汽車行業(yè)整體景氣度下降；智能座艙業(yè)務(wù)客戶開拓進(jìn)程不及預(yù)期；智能電控業(yè)務(wù)訂單狀況不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；疫情影響超預(yù)期。

　?。▉?lái)源：同花順金融研究中心）