宋城演藝

　　業(yè)績符合預(yù)期，靜待需求復(fù)蘇、項目升級

　　公司發(fā)布2021年及22Q1業(yè)績。(1)2021年收入11.85億/yoy+31.3%，歸母凈利潤3.15億/yoy+118.0%，扣非后歸母凈利潤為2.68億/yoy+115.2%；(2)21Q4收入1.69億/yoy-40.4%，歸母凈利潤-1.17億/yoy+93.8%，扣非后歸母凈利潤-1.02億/yoy+94.6%；3)22Q1收入0.85億/yoy-72.2%，歸母凈利潤-0.39億/yoy-129%。多次局部爆發(fā)疫情，園區(qū)間歇性閉園，擾動經(jīng)營表現(xiàn)，整體符合預(yù)期。

　　項目看點：杭州持續(xù)推進(jìn)演藝王國模式，上海項目升級后靜待亮相，珠海演藝谷股權(quán)轉(zhuǎn)讓緩解現(xiàn)金壓力，其他項目快速爬坡。

　　(1)杭州項目：2021年實現(xiàn)收入4.53億/yoy+70.8%，得益于公司推進(jìn)3.0演藝王國模式，進(jìn)行多劇院、多劇目及多種票型組合，節(jié)目容量從120分鐘提升至300分鐘且游客逗留時間從3小時提升至6小時，“宋城奇妙夜”和圣誕元旦“雙旦跨年奇遇夜”等活動吸引較多年輕客群參加，且春節(jié)黃金周、五一小長假和國慶黃金周表現(xiàn)亮眼，總接待人次、散客占比等多指標(biāo)接近或超過2019年同期水平，2021年底江浙滬局部爆發(fā)疫情，項目閉園，后續(xù)隨著疫情階段性穩(wěn)定及演藝王國模式持續(xù)推進(jìn)，存量旗艦項目中長期將穩(wěn)健成長。

　　(2)上海項目：開業(yè)首年便實現(xiàn)超過7000萬收入，千古情構(gòu)筑盈利基石，沉浸式走動式演出及外購劇目打造演藝拓展新模式，朋克快閃及潑水節(jié)活動等吸引年輕客群；截止至21年國慶節(jié)，大型歌舞《上海千古情》、親子秀《WA！恐龍》、帶餐秀《熱情桑巴》三臺主秀已上演約500場，累計接待游客近百萬人次，冬季休園整改期間，我們預(yù)計上海項目在景區(qū)公園化改造及演出節(jié)目上有所提升，《上海千古情》及帶餐秀進(jìn)行升級，WA！系列中編排第二部《WA！海洋》，科幻愛情秀《藍(lán)色之戀L'amourbleu》、戰(zhàn)爭體驗劇《杜鵑喋血》、夜間大秀《上海顏色》完成編創(chuàng)，未來或?qū)⒘料?，疫情穩(wěn)定后項目重新開業(yè)或成為催化劑，未來有望向其他城市推廣城市演藝，打開成長天花板。

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　　(3)珠海項目：宋城演藝擬將珠海演藝谷項目100%股權(quán)以4.58億對價轉(zhuǎn)讓給宋城集團(tuán)，未來宋城集團(tuán)將負(fù)責(zé)珠海項目的建設(shè)及孵化，宋城演藝將進(jìn)行經(jīng)營管理。

　　(4)其他項目：桂林千古情節(jié)假日期間表現(xiàn)亮眼；九寨項目地震后平穩(wěn)恢復(fù)；張家界項目快速爬坡期且《愛在湘西》成功上演完善產(chǎn)品矩陣，三大項目21年同比增長均超過50%。相較于疫情之前的2019年，我們認(rèn)為西安、張家界、九寨(重新開業(yè))、桂林、上海等多個仍處快速爬坡中的千古情為公司核心驅(qū)動，后續(xù)出行相關(guān)限制若逐步放開，在2022~24年期間有望展現(xiàn)出良好業(yè)績彈性及成長性。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓有利于優(yōu)化公司未來幾年的資本開支節(jié)奏和投資模式，增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營和抗風(fēng)險能力。

　　珠海長隆開業(yè)后提振當(dāng)?shù)芈糜?，演藝谷模式再度升級，打造世界級文旅地?biāo)，演藝集群形成后更易發(fā)揮平臺效應(yīng)。組織管理體系扁平化、創(chuàng)作團(tuán)隊優(yōu)化，支撐公司平臺化發(fā)展。公司對組織架構(gòu)進(jìn)行系統(tǒng)性、集成式改革，員工進(jìn)行結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，管理流程標(biāo)準(zhǔn)化、垂直化、扁平化管理，內(nèi)部形成總部“一中心五部門”，各項目公司“四部一團(tuán)”的核心管理架構(gòu)。創(chuàng)作方面進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，原有團(tuán)隊部分轉(zhuǎn)為藝術(shù)團(tuán)管理、部分留在創(chuàng)作組，拓展外部合作的院校、劇團(tuán)等，吸引編創(chuàng)的專業(yè)人才、北舞等院校人才，不斷完善創(chuàng)作架構(gòu)，支撐演藝公司平臺化、生態(tài)化發(fā)展。

　　投資建議：宋城存量項目轉(zhuǎn)型、新項目爬坡及花房集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，考慮疫情反復(fù)沖擊國內(nèi)旅游市場復(fù)蘇，我們預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤為6.79億/13.15億/16.81億，4月22日收盤價對應(yīng)的PE分別為53.03X/27.38X/21.42X，看好疫情后消費復(fù)蘇，杭州、上海等項目開園迎來催化，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響旅游市場復(fù)蘇；存量項目恢復(fù)情況不及預(yù)期；新項目推行效果不及預(yù)期；新項目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。

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