寧德時代

　　鋰電池龍頭業(yè)績高增，原材料漲價下抗壓能力強(qiáng)

　　2021年公司業(yè)績高增，處于預(yù)告中值偏上：

　　2021年公司營收1303.56億元，同比增長159.06%；歸母凈利潤159.31億元，同比增長185.34%，扣非歸母凈利潤134.42億元，同比增長215.20%，處于之前業(yè)績預(yù)告的中值偏上的水平。毛利率26.28%，同比下降1.48pct；凈利率13.70%，同比上升1.57pct。2021Q4公司實現(xiàn)營收569.94億元，同比增長203.21%；歸母凈利潤81.80億元，同比增長267.41%，環(huán)比增長150.38%。毛利率24.70%，同比下降3.66pct，環(huán)比下降3.20pct；凈利率15.29%，同比增長2.41pct，環(huán)比增長2.25pct。

　　受益于上游鋰電材料的布局和境外營收占比的提升，公司整體毛利率抗壓能力強(qiáng)：

　　公司營收主要由動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)和鋰電池材料3個部分構(gòu)成。2021年公司動力電池系統(tǒng)營收914.91億元，同比增長132.06%，營收占比約為70.19%，同比下降8.16pct。公司2021年動力電池系統(tǒng)銷量116.75GWh，同比增加162.56%。據(jù)測算，動力電池系統(tǒng)單價約0.78元/Wh，同比下降12.36%。在2021年電池上游材料漲價的情況下，電池的漲價滯后于其原材料，故毛利率同比下降4.56pct，至22.00%。儲能系統(tǒng)營收136.24億元，同比大幅增長601.01%，營收占比由2020年的3.86%提升到2021年的10.45%，銷量16.66GWh。據(jù)測算，儲能系統(tǒng)單價為0.82元/Wh，同比持平。同樣受到原材料漲價的影響，毛利率同比下降7.51pct，至28.52%。除了動力和儲能系統(tǒng)外，公司布局上游鋰電材料，2021年營收154.57億元，同比增長350.74%，營收占比提高5.05pct，至11.86%。因鋰電上游材料漲價，此板塊業(yè)務(wù)的毛利率同比上升4.67pct，至25.12%。

　　因此，綜合來看，受益于公司對于上游材料的布局，緩解了公司整體業(yè)務(wù)毛利率的降幅，抗壓能力較強(qiáng)。營收分地域來看，公司2021年境外營收占比提升5.67pct至21.38%。由于境外業(yè)務(wù)的毛利率相較于境內(nèi)高5pct左右，故營收地域結(jié)構(gòu)的變化同樣改善了公司的盈利能力。

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　　公司費(fèi)用率控制良好，凈利率同比小幅上升：

　　公司2021年銷售費(fèi)用率3.35%，同比下降1.06pct；管理費(fèi)用率2.58%，同比下降0.93pct；銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率合計11.34%，同比下降2.25pct。公司良好的費(fèi)用控制能力，是其毛利率小幅下降的情況下，凈利率還能同比略有上升的關(guān)鍵原因。

　　2021年末的存貨儲備，助力緩解2022Q1原材料漲價的成本壓力：

　　公司2021年末電池系統(tǒng)庫存量40.19GWh，同比增加183.63%，鋰電材料庫存量6.09萬噸，同比增加680.77%。公司的存貨儲備可以一定程度上緩解2022Q1由于原材料持續(xù)漲價帶來的成本壓力。

　　公司行業(yè)地位領(lǐng)先，未來儲能和動力電池系統(tǒng)共同發(fā)展：

　　根據(jù)SNEResearch統(tǒng)計，公司2021年動力電池裝機(jī)量的全球市占率為32.6%，連續(xù)5年排名全球第一。根據(jù)【中國動力(600482)、股吧】電池創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，公司在中國市占率約50%，龍頭地位顯著。此外，根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2021年公司儲能電池產(chǎn)量全球市占率第一。未來儲能業(yè)務(wù)和動力電池業(yè)務(wù)將共同驅(qū)動公司發(fā)展。在技術(shù)方面，公司研發(fā)第一代鈉離子電池，緩解鋰資源供需矛盾；AB電池包系統(tǒng)，突破單一材料的性能局限；第三代CTP技術(shù)，提高電池系統(tǒng)能量密度等性能等指標(biāo)；無熱擴(kuò)散技術(shù)，提高電池安全性。公司技術(shù)同樣處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　投資建議：我們預(yù)測公司2022年-2024年歸母凈利潤分別為273.22、398.74和522.68億元，同比增加71.5%、45.9%和31.1%，當(dāng)前股價對應(yīng)2022-2024年的PE值分別為35、24和19倍，維持“增持-A”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：全球新能源車需求不及預(yù)期；產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等因素。

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